乘著新冠疫苗的東風(fēng)，云南沃森生物技術(shù)股份有限公司(下稱“沃森生物”，300142.SZ)股價(jià)8月初站上96元/股的高點(diǎn)。

然而，三個(gè)多月后的今天，其股價(jià)在一路下跌后只剩下48元/股，市值縮水近700億元。在此期間，三季報(bào)的大捷也未能挽回頹勢(shì)。

為了宣示對(duì)未來(lái)前景的信心，沃森生物11月4日晚發(fā)布2020年股票激勵(lì)計(jì)劃。公司擬向不超過(guò)170名激勵(lì)對(duì)象授予7260萬(wàn)份股票期權(quán)，占總股本4.70%;行權(quán)價(jià)格為75元，相較目前股價(jià)溢價(jià)超過(guò)50%。

盡管如此，市場(chǎng)似乎仍不買賬。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期

公開資料顯示，沃森生物成立于于2001年，2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。上市后曾試圖向血制品、醫(yī)藥流通行業(yè)多元化發(fā)展，2016年以后調(diào)整戰(zhàn)略，回歸疫苗核心業(yè)務(wù)。

目前公司已上市的7種疫苗，主要包括Hib疫苗、23價(jià)肺炎疫苗、13價(jià)肺炎疫苗、AC結(jié)合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等。其中13價(jià)肺炎疫苗(下稱“PCV13”)是全球第一大疫苗，用于預(yù)防兒童及幼兒肺炎球菌疾病。

PCV13最早由外資藥企輝瑞推出，沃森生物成為第二家生產(chǎn)商。今年一季度公司首批PCV13獲得批簽發(fā)后，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)，沃森生物PCV13全年銷售收入超20億元，對(duì)應(yīng)全年?duì)I業(yè)收入約35億元。

華西證券指出，沃森PCV13在國(guó)產(chǎn)企業(yè)中占比50%，對(duì)應(yīng)年銷量630萬(wàn)支。據(jù)此估計(jì)沃森存量+增量年銷量有望達(dá)到918萬(wàn)支，按照550元平均價(jià)測(cè)算，峰值收入將達(dá)到50億元，預(yù)計(jì)2020-2022年收入分別為24.75/41.25/49.50億元。

相比于券商測(cè)算的550元/針的平均價(jià)，沃森生物實(shí)際定價(jià)更高達(dá)到625元/針(全程接種需4針)。但奇怪的是，截至今年三季度末，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的35億元的全年?duì)I收僅實(shí)現(xiàn)不到五成。

三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為15.67億元，同期增長(zhǎng)96.5%;歸母凈利潤(rùn)4.35億元，同比增長(zhǎng)261.8%;扣非后凈利潤(rùn)4.32億元，同比增長(zhǎng)278.3%。

“沃森生物13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗第一年放量并沒有超預(yù)期，是否暗示了該板塊的紅利期可能已經(jīng)走向尾聲?”有投資者如此擔(dān)憂。

行業(yè)步入紅海期

的確，留給沃森生物的時(shí)間不多了。

目前PCV13市場(chǎng)僅有輝瑞與沃森生物兩個(gè)廠商，且市場(chǎng)需求充足，但公司仍依賴賒銷和營(yíng)銷來(lái)推廣市場(chǎng)。

2020年三季報(bào)顯示，前三季度公司應(yīng)收賬款達(dá)到13億元，相比去年三季報(bào)時(shí)的5.12億元增加了近8億元;銷售費(fèi)用同比增90%至6億元;存貨達(dá)到4.45億元，去年同期為2.93億元。

針對(duì)上述變化，沃森生物表示，因新增13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗及自主疫苗產(chǎn)品銷售量增加致銷售費(fèi)用、應(yīng)收賬款等同向增加。

早在今年4月，深交所就下發(fā)年報(bào)問詢函要求公司回答：2019年?duì)I收11億的情況下，應(yīng)收賬款高達(dá)6億的合理性;存貨是否存在減值風(fēng)險(xiǎn)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分;市場(chǎng)推廣、宣傳及維護(hù)費(fèi)大幅增加的原因及合理性等。

而在如此銷售策略下，沃森生物在市占率方面依舊未占優(yōu)勢(shì)。2020年前三季度，輝瑞與沃森生物的PCV13分別獲得批簽發(fā)數(shù)量達(dá)381萬(wàn)劑與331萬(wàn)劑。

隨著行業(yè)逐步進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)激烈期，沃森生物也將失去高定價(jià)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)收賬款、存貨均對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)斐蓾撛陲L(fēng)險(xiǎn)。

目前，康泰生物稱其下屬全資子公司民海生物的PCV13已正式納入優(yōu)先審評(píng)品種，預(yù)計(jì)2021年上半年能夠獲批上市，產(chǎn)能設(shè)計(jì)為2000萬(wàn)劑/年。而包括中生蘭州所、智飛生物、北京科興等的同類品種也正在臨床研發(fā)階段。

為了給投資者吃定心丸，沃森生物不斷在互動(dòng)平臺(tái)發(fā)布其最新研發(fā)成果：

“與合作方共同合作研發(fā)的新型冠狀病毒mRNA疫苗目前處于一期臨床試驗(yàn)階段，相關(guān)工作在正常推進(jìn)中”“二價(jià)HPV疫苗目前已處于申報(bào)生產(chǎn)階段，相關(guān)審評(píng)工作正在進(jìn)行中，九價(jià)HPV疫苗處于一期臨床試驗(yàn)階段”。

與此同時(shí)，沃森生物也的確在加碼研發(fā)，今年前三季度研發(fā)支出達(dá)到1.54億元，研發(fā)在營(yíng)收中占比為23%，高于同行業(yè)的智飛生物(2.45%)、康泰生物(11%)和華蘭生物(4%)。

但這樣的舉動(dòng)卻沒能讓公司股價(jià)“止跌”，因藥品研發(fā)具有投入大、環(huán)節(jié)多、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，并且與同行相比，沃森生物的進(jìn)展相對(duì)較慢。

與之形成對(duì)照的是，近期，浙江多地開放緊急接種新冠疫苗，國(guó)藥、科興以及康希諾的新冠已經(jīng)進(jìn)入臨床三期相比;11月9日，輝瑞公司和BioNTech 公司發(fā)布了其新冠病毒mRNA疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)的中期分析結(jié)果，可使得超過(guò)90%的接種對(duì)象對(duì)新冠病毒免疫。

股東與機(jī)構(gòu)減持

股東們顯然早已預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，公司7名股東今年以來(lái)合計(jì)賣出6758.7萬(wàn)股，約合市值25.3億元;7名股東分別為錢雯、李云春、云南工業(yè)投資、裕保投資、劉俊輝、中投資管、黃靜。

機(jī)構(gòu)也在“落井下石”。今年上半年末，基金對(duì)沃森生物的持股數(shù)量達(dá)到1.95億股，而到了三季度末僅剩1.07萬(wàn)股;期間，橫琴長(zhǎng)樂匯資管退出了前十大股東之列;外資機(jī)構(gòu)的持股量也減少到了4997萬(wàn)股(截至11月10日收盤)，而在上半年末，其持股數(shù)達(dá)到9119萬(wàn)股。

當(dāng)然，沃森生物也還有一些可能的機(jī)會(huì)。

比如，中銀證券指出：“隨著秋冬季節(jié)來(lái)臨，肺炎和流感等迎來(lái)高發(fā)期，且新冠疫情提升了民眾接種疫苗意識(shí)，預(yù)計(jì)第四季度肺炎和流感疫苗的接種需求會(huì)進(jìn)一步增大，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。”

但第四季度業(yè)績(jī)或難以體現(xiàn)在股價(jià)上了。Wind數(shù)據(jù)顯示，在股價(jià)腰斬后，公司滾動(dòng)市盈率達(dá)到163.5倍，在疫苗板塊14家公司中排名第二位。

為了宣示對(duì)未來(lái)前景的信心，11月4日晚，沃森生物發(fā)布2020年股票激勵(lì)計(jì)劃。出人意料的是，這一舉動(dòng)直接讓股價(jià)進(jìn)入階段性新低。

根據(jù)計(jì)劃，第一個(gè)行權(quán)期為公司2020年及2021年兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于22億元，第二個(gè)行權(quán)期為公司2021年及2022年兩年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于27億元。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，沃森生物2020年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為9億元。以此計(jì)算，2021年凈利潤(rùn)同比增44%至13億元，2022年同比增7.8%至14億元，即可完成激勵(lì)計(jì)劃。

讓沃森生物做出“保守”目標(biāo)的，或許不僅在于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，還有過(guò)去的業(yè)績(jī)波動(dòng)歷歷在目。

2014年至2017年，公司扣非凈利潤(rùn)連續(xù)4年虧損，累計(jì)虧損額為12.12億元;直到2018年沃森生物轉(zhuǎn)讓了旗下公司的股權(quán)所得，歸母凈利潤(rùn)才達(dá)到上市以來(lái)的最高值10.46億元;但2019年，公司凈利潤(rùn)又大幅下滑。