2022年的資本市場(chǎng)“震蕩”和“波動(dòng)”無疑是兩大關(guān)鍵詞，2023年的資本市場(chǎng)又會(huì)有何變化？將有哪些投資機(jī)會(huì)？作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，近日多家保險(xiǎn)資管均對(duì)2023年市場(chǎng)走向發(fā)表了自己的看法。

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綜合他們的看法，“復(fù)蘇”將成為2023年的主要關(guān)鍵詞，疫情快速達(dá)峰之后，2023年股票市場(chǎng)整體收益率會(huì)明顯高于2022年，而債券市場(chǎng)2023年利率可能繼續(xù)呈現(xiàn)整體震蕩走勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下，股票市場(chǎng)收益率或明顯上升

“2022年市場(chǎng)大幅調(diào)整的背后，既有外部黑天鵝事件帶來的負(fù)面沖擊，更是內(nèi)部宏觀不確定性在資本市場(chǎng)的映射。但是，展望2023年，內(nèi)部和外部環(huán)境均可能發(fā)生積極變化，股票市場(chǎng)有望逐步走出熊市。”平安資管在其2023年投資展望報(bào)告中表示。

險(xiǎn)資普遍認(rèn)為，沖擊中長(zhǎng)期增長(zhǎng)信心的諸多不確定性正在緩釋，特別是防疫和地產(chǎn)兩個(gè)尾部風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，預(yù)計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏有望逐季回升。在確定的復(fù)蘇邏輯下，上市公司在2023年將進(jìn)入盈利向上空間，從而帶動(dòng)估值上升。

泰康資產(chǎn)股票投資執(zhí)行總監(jiān)張爍在投資策略會(huì)上展望權(quán)益市場(chǎng)時(shí)表示，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)梯次復(fù)蘇，地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)前景樂觀、復(fù)蘇邏輯堅(jiān)韌，新興產(chǎn)業(yè)休整再出發(fā)。目前，復(fù)蘇邏輯仍在初期，樂觀預(yù)期下有望不斷深化且持續(xù)期有望超過2年。

“2023年市場(chǎng)整體收益率會(huì)明顯高于2022年。”在平安資管對(duì)于2023年大類資產(chǎn)配置的觀點(diǎn)中，A股和港股都會(huì)成為“超配”的資產(chǎn)對(duì)象。

平安資管分析稱，A股市場(chǎng)盡管11月以來已有一定程度反彈，但目前股票市場(chǎng)整體仍然處于略偏低估狀態(tài)，存在一定的估值修復(fù)空間。節(jié)奏上，未來2個(gè)季度仍處于盈利下行周期，信用環(huán)境趨穩(wěn)將主要帶來市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；而進(jìn)入2023年下半年，估值和盈利有望形成向上共振，市場(chǎng)可能迎來更大行情。

而國(guó)壽安?；饘?duì)于春季行情已頗為看好。其認(rèn)為，疫情達(dá)峰后帶來穩(wěn)增長(zhǎng)窗口，各地消費(fèi)復(fù)蘇和復(fù)工復(fù)產(chǎn)顯著提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期，疊加貨幣政策寬松基調(diào)不變，市場(chǎng)春季行情具備上行基礎(chǔ)。

在港股市場(chǎng)，11月以來市場(chǎng)情緒已有改善，估值也從前期極端水平向上修復(fù)，但相對(duì)A股折價(jià)依然顯著。“對(duì)于2023年的港股市場(chǎng)，可以相對(duì)樂觀，前期持續(xù)壓制港股市場(chǎng)的邏輯已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善：一方面是國(guó)內(nèi)防疫政策的大幅優(yōu)化和地產(chǎn)融資政策的放開，帶來對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)的信心；另一方面是伴隨美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的改善，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策態(tài)度趨緩構(gòu)成港股流動(dòng)性環(huán)境的企穩(wěn)。”平安資管表示。

有哪些投資機(jī)會(huì)？

在復(fù)蘇預(yù)期下，有哪些具體的行業(yè)是險(xiǎn)資較為看好的呢？

泰康資管認(rèn)為，部分傳統(tǒng)行業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、部分消費(fèi)）在多重沖擊下行業(yè)出清內(nèi)部增效效果良好，一旦需求復(fù)蘇，可能出現(xiàn)較大的財(cái)務(wù)彈性。新興產(chǎn)業(yè)盡管短期市場(chǎng)擔(dān)心供給端擴(kuò)產(chǎn)幅度大導(dǎo)致供過于求，但行業(yè)估值已經(jīng)有所收縮，展望未來行業(yè)增速仍然很高，隨著供給沖擊消化后，仍有望獲取良好收益。

消費(fèi)、地產(chǎn)等行業(yè)也囊括在了平安資管給出了疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的三大投資方向之中。具體說來，平安資管認(rèn)為，首先疫情達(dá)峰回落后，2023年圍繞消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、廣義消費(fèi)品等多個(gè)維度的泛消費(fèi)板塊將迎來“困境反轉(zhuǎn)”的契機(jī)；其次，房地產(chǎn)經(jīng)歷了融資端政策超預(yù)期放松、需求端政策局部打開的過程，從銷售端來看，政策效果還不顯著。伴隨保交樓、救主體政策推進(jìn)和需求端政策配合，2023年地產(chǎn)鏈整體有望受益于銷售數(shù)據(jù)的企穩(wěn)；另外，兼顧安全與發(fā)展將是未來一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)建設(shè)和市場(chǎng)投資的重要線索，圍繞安全/自主可控/國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)邏輯，未來幾年可能涌現(xiàn)出一批政策支持引發(fā)趨勢(shì)性改善的行業(yè)，主要集中在半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、軍工、機(jī)械、新能源、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。

國(guó)壽安?；饎t稱，從行業(yè)配置看，經(jīng)濟(jì)周期將由衰退后期向復(fù)蘇前期演進(jìn)，行業(yè)配置風(fēng)格沿著逆周期向順周期切換，大盤價(jià)值風(fēng)格或?qū)⒗^續(xù)占優(yōu)，但市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)過程中，或存在階段性高低切換并對(duì)風(fēng)格產(chǎn)生擾動(dòng)。

債券市場(chǎng)利率將成震蕩走勢(shì)

“2023年利率可能呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，中樞小幅上移，即非單邊牛市，也非單邊熊市，節(jié)奏和結(jié)構(gòu)更為重要。”對(duì)于2023年的債券市場(chǎng)，平安資管如是認(rèn)為，并給出了各個(gè)季度的利率走勢(shì)預(yù)測(cè)。平安資管認(rèn)為，節(jié)奏上2023年初應(yīng)關(guān)注超調(diào)修復(fù)機(jī)會(huì)；3-6月疫后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，利率上行壓力更大；三季度則可能面臨經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償性恢復(fù)短期見頂疊加海外衰退沖擊，帶來年內(nèi)最重要的一波利率下行機(jī)會(huì)；四季度之后宜更關(guān)注通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，利率或再度走高。

在細(xì)分債券品種上，泰康資產(chǎn)固定收益投資執(zhí)行總監(jiān)張明分享稱，利率債需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)整體風(fēng)險(xiǎn)小于2017年；信用債當(dāng)下調(diào)整已經(jīng)過半，適度控制久期可以在不確定的市場(chǎng)中獲取上漲收益。應(yīng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)周期向上、貨幣市場(chǎng)利率向政策利率回歸、微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱的市場(chǎng)環(huán)境，張明建議低風(fēng)險(xiǎn)偏好可選擇2年期左右債券組合久期，杠桿適當(dāng)，總體保持防御；中高風(fēng)險(xiǎn)偏好可選擇3—4年期中等組合久期，維持適度杠桿，增配順經(jīng)濟(jì)周期類權(quán)益?zhèn)}位對(duì)沖債券久期風(fēng)險(xiǎn)。

而在信用風(fēng)險(xiǎn)方面，險(xiǎn)資則認(rèn)為2023年將呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但會(huì)有所分化。

“超預(yù)期的違約沖擊發(fā)生概率較低，預(yù)計(jì)未來一年信用債邊際違約率有所下降。”平安資管認(rèn)為，當(dāng)前信用瑕疵明顯的大型主體風(fēng)險(xiǎn)已暴露得較為充分，陸續(xù)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性違約?？紤]國(guó)企債務(wù)管控強(qiáng)，國(guó)企和城投的債券償付仍有保障，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大面積違約，未來1年內(nèi)信用債違約率有所下降。但另一方面，弱資質(zhì)主體的違約料將持續(xù)暴露，持續(xù)分化將是信用風(fēng)險(xiǎn)演繹的主邏輯：弱城投以及基本面差、債務(wù)壓力重的民企，會(huì)承受更大的再融資壓力，個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)事件可能會(huì)對(duì)同類型企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)造成風(fēng)險(xiǎn)傳染，中低等級(jí)信用利差居高不下也在印證這種分化。

來源：平安資管