當(dāng)投資出現(xiàn)較大波動時，對于“保險+投資”雙輪驅(qū)動的保險企業(yè)影響可想而知。剛剛收官的上市險企三季報顯示，由于投資波動的拖累，A股五大上市險企僅有一家實現(xiàn)凈利潤正增長。

第一財經(jīng)梳理A股五大上市險企三季報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，五家上市險企總投資收益合計下降24.29%，由此拖累它們的前三季歸母凈利潤下降15.63%，僅有中國人保（601319.SH，01339.HK）一家實現(xiàn)正增長。

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而從負(fù)債端的保險業(yè)務(wù)來看，產(chǎn)壽險繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，產(chǎn)險維持高景氣，而壽險新業(yè)務(wù)價值仍繼續(xù)承壓，但有部分轉(zhuǎn)型險企開始出現(xiàn)初步成效。

（來源：第一財經(jīng)根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)梳理）

投資拖累凈利下降15.63%

從凈利潤表現(xiàn)來看，A股五大上市險企前三季度共實現(xiàn)歸母凈利潤1565.37億元，同比下降15.63%。而從五家險企的個體表現(xiàn)來看，呈現(xiàn)“一升四降”的局面。

具體來說，在五家A股上市險企中，僅有中國人保一家前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤13.1%的同比正增長，其他4家則呈現(xiàn)6%~57%的負(fù)增長。

中國人保表示，前三季度歸母凈利潤得以上升，主要因保費規(guī)模快速增長，同時，受自然災(zāi)害影響，去年第三季度賠付成本基數(shù)較高。

而在其他四家凈利潤下降的險企中，新華保險（601336.SH，01336.HK）歸母凈利潤同比下降56.6%，是五家當(dāng)中同比降幅最大的，第三季度單季歸母凈利潤僅實現(xiàn)300萬元，同比大降99.8%。

新華保險將前三季度凈利潤大跌的原因歸結(jié)于去年凈利潤的高基數(shù)，以及本期受資本市場低迷的影響，導(dǎo)致投資收益減少。

截至2022年9月30日，滬深300指數(shù)較年初下跌23.0%，恒生指數(shù)較年初下跌26.4%。事實上，在這樣的資本市場表現(xiàn)下，幾家上市險企均將投資收益下降作為自己三季度凈利潤表現(xiàn)不佳的主要原因。

第一財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，五家A股上市險企前三季度共實現(xiàn)投資收益3328.78億元，同比下降24.29%。其中，唯一實現(xiàn)凈利潤同比上升的中國人保投資收益降幅最小，為9.6%；已實行新金融工具會計準(zhǔn)則的中國平安（601318.SH，02318.HK）總投資收益則同比大幅下降69%。

從保險資金的總投資收益率來看，除中國人保未披露該數(shù)據(jù)之外，其余四家皆呈現(xiàn)同比下降的態(tài)勢，同比降幅均在1個百分點以上。其中，新華保險從去年前三季度6.4%的高點降至今年同期的3.7%，大幅下降2.7個百分點。

而從絕對值來看，中國平安的總投資收益率最低，為2.7%，但由于其實行了新會計準(zhǔn)則，與其他險企的總投資收益率可比性降低；中國太保（601601.SH，02601.HK）和中國人壽（601628.SH，02628.HK）的總投資收益率相若，分別為4.1%及4.03%。但這三家險企的凈投資收益率水平均在4.1%~4.2%的區(qū)間，且同期波動不大。這意味著各家險企一貫重視收息性資產(chǎn)及高分紅股票，將其作為險資投資的重要“安全墊”。

在復(fù)雜的市場環(huán)境下，各家險企也是“鉚足了勁”，在保持大類資產(chǎn)配置戰(zhàn)略穩(wěn)定的情況下，在戰(zhàn)術(shù)性投資上積極把握機會。今年前三季度投資表現(xiàn)相對不錯的中國人保就表示，在債券投資方面，積極把握年內(nèi)階段性利率高點拉長久期，加大優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)配置力度，堅持不以信用下沉為代價博取高收益；在權(quán)益投資方面，根據(jù)市場走勢靈活調(diào)整倉位水平，加大底部布局力度，并積極把握結(jié)構(gòu)性投資機會，不斷優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)險持續(xù)高景氣，壽險仍陷“陣痛”中

在保險業(yè)務(wù)方面，上市險企的三季報則呈現(xiàn)出產(chǎn)壽險“冰火兩重天”的局面，產(chǎn)險仍持續(xù)半年報時的高景氣，而深陷轉(zhuǎn)型“陣痛”的壽險業(yè)則總體仍呈現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值承壓的狀態(tài)，不過部分險企已開始出現(xiàn)初步的轉(zhuǎn)型成效。

不再奏效的“人海戰(zhàn)術(shù)”之下，壽險業(yè)普遍開始轉(zhuǎn)型，然而目前仍處轉(zhuǎn)型“陣痛”期。

從壽險的保險業(yè)務(wù)收入來看，五家上市險企基本呈現(xiàn)穩(wěn)定狀態(tài)，但這大部分都是由銀保渠道的貢獻(xiàn)所得。而由于多家上市險企的銀保渠道目前仍以價值較低的躉交儲蓄期產(chǎn)品為主要發(fā)力點，同時由于代理人隊伍規(guī)模和質(zhì)量仍在調(diào)整中，因此三季報中上市險企新業(yè)務(wù)價值仍然承壓。

三季報數(shù)據(jù)顯示，中國人壽、中國平安及中國太保披露了前三季度新業(yè)務(wù)價值，均呈同比下降態(tài)勢，同比降幅分別為15.4%、26.6%及37.8%。其中，中國人壽的新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)，東吳證券認(rèn)為，主要是其較好把握了年初開門紅率先啟動節(jié)奏和二季度增額終身壽險產(chǎn)品布局，新單增速率先同業(yè)轉(zhuǎn)正所致。

盡管新華保險及中國人保未披露前三季度新業(yè)務(wù)價值，但就業(yè)內(nèi)分析人士來看，這兩家公司的壽險新業(yè)務(wù)價值預(yù)計仍有壓力。光大證券表示，人保壽險預(yù)計在長期保障型產(chǎn)品需求依然不高、儲蓄型產(chǎn)品更受歡迎的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下，人身險新業(yè)務(wù)價值延續(xù)承壓態(tài)勢；新華保險由于其業(yè)務(wù)來源主要依靠銀保渠道，以銷售價值率偏低的儲蓄型產(chǎn)品為主，因此預(yù)計新業(yè)務(wù)價值同樣承壓。

不過，各個險企在進(jìn)行了一段時間的個險渠道改革之后，部分險企的改革效果已有所顯現(xiàn)。

中國太保三季報數(shù)據(jù)顯示，其代理人渠道三季度當(dāng)季新保保費、新保期繳保費均實現(xiàn)同比正增長；隊伍質(zhì)態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保險業(yè)務(wù)收入、核心人力月人均首年傭金收入均同比提升；業(yè)務(wù)品質(zhì)顯著改善，個人壽險客戶13個月保單繼續(xù)率88.0%，同比提升7.5個百分點。同時，其三季度單季新業(yè)務(wù)價值增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正。

太保壽險總經(jīng)理、首席執(zhí)行官蔡強在10月28日的業(yè)績交流中表示，新業(yè)務(wù)價值改善主要的驅(qū)動因素還是新基本法驅(qū)動了整個隊伍的轉(zhuǎn)變。目前，太保壽險轉(zhuǎn)型初見成效。

中國平安的數(shù)據(jù)則顯示，2022年前三季度，其代理人渠道新增人力中“優(yōu)+”占比同比提升10.3個百分點，隊伍產(chǎn)能持續(xù)提升，代理人人均新業(yè)務(wù)價值同比提升超22%。

開源證券認(rèn)為，部分上市險企轉(zhuǎn)型已初見成效，個險代理人隊伍活動率有所提升，隊伍質(zhì)量有望改善，但目前轉(zhuǎn)型仍在途中，活動率及產(chǎn)能仍有提升空間。

相對于壽險而言，產(chǎn)險業(yè)則維持了較高的景氣度。從三家上市財險公司的保險業(yè)務(wù)收入來看，均實現(xiàn)兩位數(shù)的增長。

同時，在綜合成本率方面，除了中國平安由于保證保險業(yè)務(wù)賠款支出上升出現(xiàn)0.6個百分點的同比增加，中國人保和中國太保均實現(xiàn)“量質(zhì)齊升”，綜合成本率較去年同期下降2.4個百分點及1.9個百分點。但從絕對值來看，三家上市財險公司的綜合成本率均低于98%，均可實現(xiàn)承保盈利。東吳證券展望稱，財險持續(xù)奏響業(yè)績強音，四季度或?qū)⒀永m(xù)承保業(yè)績量價齊升改善趨勢。