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根據(jù)調(diào)查，美國(guó)44名知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，近70%的人認(rèn)為美國(guó)本輪緊縮周期中，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦利率將在4%~5%之間見頂，20%的人認(rèn)為將突破5%。美聯(lián)儲(chǔ)將在一段時(shí)間內(nèi)維持高利率水平已經(jīng)沒有太大的爭(zhēng)議，近70%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2023年進(jìn)入到衰退期，通脹無牛市在美股體現(xiàn)得非常明顯。

今年以來美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)四次加息，并且加息節(jié)奏正在加快，美股今年出現(xiàn)了比較大的跌幅，特別是以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)下跌達(dá)到30%，是美國(guó)今年跌幅最大的指數(shù)。

由于美聯(lián)儲(chǔ)今年采取激進(jìn)的加息策略，美元指數(shù)屢創(chuàng)新高，近期達(dá)到110整數(shù)關(guān)口，非美貨幣紛紛大幅貶值。很多人擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)過快加息會(huì)影響中國(guó)央行的貨幣政策獨(dú)立性，不敢寬松。

中國(guó)央行的首要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)，同時(shí)也要考慮人民幣匯率穩(wěn)定。雖然現(xiàn)在中國(guó)通脹率在3%以下，可以暫時(shí)不考慮，但人民幣匯率還是一個(gè)重要的問題。如果中美貨幣政策偏差過大，會(huì)影響到人民幣貶值，從而造成一定的壓力。近期央行降低了一年期和五年期LPR利率，同時(shí)降低了大銀行定期存款利率，都是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，但是降低基準(zhǔn)利率的可能性不大。

整體來看，A股市場(chǎng)在四季度面臨的貨幣環(huán)境大概率好于美股，而美聯(lián)儲(chǔ)加息的外部因素在近三個(gè)月的市場(chǎng)調(diào)整中也已經(jīng)得到了充分的反應(yīng)，所以A股市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間并不大，9月份有望成為下半年市場(chǎng)的拐點(diǎn)。反過來說，9月份應(yīng)該是一個(gè)比較好的布局四季度行情的時(shí)間窗口。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子貨幣政策落地，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望走出逐步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，A股市場(chǎng)也有望獲得比較好的表現(xiàn)。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度來看，新能源和消費(fèi)依然是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的兩大方向。

國(guó)際大宗商品方面，國(guó)際油價(jià)上周三連跌，油價(jià)易跌難漲，石油價(jià)格維持高位的可能性不大。隨著各國(guó)央行收緊貨幣政策，加上經(jīng)濟(jì)放緩沖擊原油需求，未來油價(jià)大概率會(huì)出現(xiàn)逐級(jí)下跌的走勢(shì)。

金價(jià)方面，自今年3月以來已跌超18%，達(dá)到兩年來低點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致美元強(qiáng)勢(shì)上漲，金價(jià)承壓。黃金價(jià)格可能會(huì)維持在低位震蕩的走勢(shì)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)為了遏制通脹，必須對(duì)經(jīng)濟(jì)造成足夠大的打擊，直到失業(yè)率升至5%，這可能會(huì)造成美股進(jìn)一步下挫，美債收益率也將進(jìn)一步上行。

相對(duì)而言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始逐步復(fù)蘇。上半年A股市場(chǎng)獲得了一個(gè)相對(duì)跑贏美股的表現(xiàn)，下半年特別是四季度有望繼續(xù)跑贏美股。四季度A股市場(chǎng)反彈的條件逐步具備，除了經(jīng)濟(jì)面逐步好轉(zhuǎn)，投資者信心逐步回升之外，流動(dòng)性相對(duì)充裕、基準(zhǔn)利率較低，都可能會(huì)帶來資本市場(chǎng)的回暖。從風(fēng)格上來看，低估值藍(lán)籌股可能表現(xiàn)比較穩(wěn)健。以新能源為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格，也有望在四季度再次領(lǐng)漲兩市。從8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，社會(huì)零售總額和投資增速超預(yù)期，社融規(guī)模和信貸投放也相對(duì)7月份有所好轉(zhuǎn)，這些都是A股市場(chǎng)走強(qiáng)的一個(gè)積極信號(hào)。從市場(chǎng)成交量來看，A股市場(chǎng)縮量調(diào)整，所謂地量見地價(jià)，這也表示本輪調(diào)整大概率接近尾聲。

（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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