眼下，全球除了面臨新冠疫情的沖擊外，最大的問題就是如何有效應(yīng)對由各國抗疫的超寬松貨幣措施所導致的高通脹。在高通脹越來越成為全球問題之時，全球央行都在規(guī)劃著自己的貨幣政策正常化進程。

如何在管控通脹的同時，不使得剛剛從疫情中復蘇的經(jīng)濟重新陷入衰退，并防控好金融穩(wěn)定風險，不至于給資本市場帶來過多動蕩，無疑是擺在全球央行面前的一道難題。

全球低通脹環(huán)境發(fā)生明顯變化，復合型通脹風險正在顯現(xiàn)。如果主要經(jīng)濟體貨幣政策“急剎車”或“急轉(zhuǎn)彎”，將產(chǎn)生嚴重負面外溢效應(yīng)，給世界經(jīng)濟和金融穩(wěn)定帶來挑戰(zhàn)，廣大發(fā)展中國家將首當其沖。在1月17日開幕的2022年世界經(jīng)濟論壇（WEF）上，這一話題引發(fā)與會嘉賓的關(guān)注。

而以往，每一輪美聯(lián)儲縮減量寬政策的過程都伴隨著對新興市場資產(chǎn)的拋售，經(jīng)常出現(xiàn)股債匯三殺的情況。上周，國際貨幣基金組織（IMF）已發(fā)出警示，在奧密克戎導致全球經(jīng)濟放緩以及美聯(lián)儲即將加息的背景下，新興市場經(jīng)濟體應(yīng)該為潛在的動蕩做好準備，尤其是部分新興市場經(jīng)濟體自身也面臨通脹加劇和公共債務(wù)大幅增加的問題。

不過，至少以眼下的情況來看，新興市場此次有望逃離“縮減恐慌”。由于不少新興市場經(jīng)濟體此次在去年開始就先發(fā)制人地開啟加息周期，一則抑制由美聯(lián)儲放水帶來的外溢通脹，二則緩解稍后美聯(lián)儲加息帶來的資本外流壓力。

本周，馬來西亞、印度尼西亞、土耳其等多家新興市場央行又將迎來年內(nèi)首度利率決議。市場預計前兩者仍將按兵不動，而土耳其央行在去年多次降息導致股匯雙殺后，本周或?qū)⒗^續(xù)降息。

新興市場本幣債大幅跑贏美元債

在WEF論壇的最后一天（21日），每年例行登場的“全球經(jīng)濟展望”討論會亦將如期推出，討論嘉賓包括：巴西經(jīng)濟部長瓜迪斯、歐洲央行行長拉加德、IMF總裁格奧爾基耶娃、法國經(jīng)濟財政部長勒梅爾。美國財政部長耶倫也將登場。

投資者目前對于量化緊縮對金融市場的沖擊感到擔憂。作為全球最重要央行之一的美聯(lián)儲從去年底開始日益“鷹派”，在上周最新公布的12月CPI再創(chuàng)近40年最高增速后，越來越多的美聯(lián)儲官員加入支持最早3月加息的陣營，并贊同加息、縮表雙管齊下。市場也充分消化美聯(lián)儲加息預期，已將今年加息的預期調(diào)升至3～4次，并將預計的縮表開始時點從今年年底提至最早7月。

過去三個月，在美聯(lián)儲收緊貨幣政策預期日甚的情況下，新興市場本幣債表現(xiàn)仍跑贏了美元債。與此同時，不少分析師還減少了對新興市場貨幣的做空頭寸，認為新興市場貨幣整體能夠更好地應(yīng)對美聯(lián)儲加息沖擊。

根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，過去三個月，新興市場經(jīng)濟體以本國貨幣發(fā)行的債務(wù)指數(shù)的投資回報率約為1%，而新興市場經(jīng)濟體美元債券指數(shù)同期反而下跌了2.9%。

不過，彭博社新興市場本幣政府債券指數(shù)（Bloomberg EM Local Currency Government Bond Index）衡量的19個新興市場經(jīng)濟體的本幣債表現(xiàn)并不平衡。

漲幅最大的智利本幣債過去三個月的回報率為4.6%；其次是以色列和中國，分別為3.2%和3%。

而與新興市場本幣債券的繁榮相對，新興市場美元債卻因美聯(lián)儲即將收緊貨幣政策而面臨壓力。最近幾周，美聯(lián)儲越發(fā)“鷹派”的表態(tài)令市場普遍預計其最早將于3月首次加息。與此同時，美國的高通脹也削弱了投資者對美元債務(wù)的需求。上周公布的最新12月美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲至7%，為近40年來的最高增幅。

不僅是本幣債上漲，MSCI新興市場貨幣指數(shù)周二（18日）也攀升至4個月高位。

先發(fā)制人加息策略是關(guān)鍵

在分析師們看來，支持了新興市場本幣債和匯率的最大因素是新興市場先發(fā)制人的加息策略。

過去12個月中，各新興市場經(jīng)濟體為遏制通脹，都在大舉收緊貨幣政策，尤其是在拉丁美洲。例如，巴西央行將基準利率提高了725個基點至9.25%，智利央行將基準利率提高了350個基點至4%。據(jù)彭博統(tǒng)計，20個最大的新興經(jīng)濟體央行中，至少有12家在2021年就開啟加息進程，累計加息幅度為2300個基點。與此同時，自2020年3月以來，美聯(lián)儲一直將目標利率保持在0.25%的歷史低位。兩相比較，提高了新興經(jīng)濟體的利率溢價，并增強了新興市場各類資產(chǎn)的吸引力。

M&GInvestments駐新加坡的固定收益投資主管查特斯（PierreChartres）表示，對新興市場本幣債的樂觀情緒來源于投資者預期這些經(jīng)濟體積極的央行貨幣政策足以管控好通脹。這意味著，新興市場經(jīng)濟體在2022年進一步收緊貨幣政策的必要性將降低。此外，隨著全球經(jīng)濟的復蘇進程，這些經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況的改善也在吸引投資者購買其本幣債券。

“新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)常賬戶持續(xù)改善，許多央行還先發(fā)制人地收緊了貨幣政策?；诖?，他們本幣債的估值變得更具吸引力，我們正逐漸增加對新興市場本幣債的敞口。”不過，查特斯也提示稱，“新興市場本幣債通常比新興市場美元債的波動性更大，因此，保持多樣化投資非常重要。”

倫敦松橋投資公司（PineBridgeInvestments）的新興市場固定收益經(jīng)理費格曼也認同這一看法。他并補充稱，如果再將貨幣估值考慮在內(nèi)，新興市場本幣債有望獲得進一步上漲的空間。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，巴西雷亞爾目前的實際有效匯率與其五年平均匯率水平相比，被低估了19%，智利比索和匈牙利福林也分別被低估了12%和5%。

匯市分析師同樣認為，新興市場的率先加息將幫助其更好地抵御本幣貶值壓力。

由詹姆斯·洛德（JamesLord）領(lǐng)導的摩根士丹利策略師團隊在本周的一份報告中寫道，隨著美聯(lián)儲利率的上升，新興市場貨幣“可能接近觸底”，美元匯率趨于峰值?；ㄆ斓牟呗詭熥罱矞p少了美元對一些新興市場貨幣的看漲賭注。

M&GInvestments駐倫敦的新興市場債務(wù)主管卡里奇（ClaudiaCalich）指出，“人們往往有種誤解，即當美聯(lián)儲收緊貨幣政策時，新興市場外匯會表現(xiàn)不佳。但實際上，新興市場貨幣傾向于提前貶值，當美聯(lián)儲真正開始行動時，它們實際上反而會表現(xiàn)得相對較好。”卡里奇看好墨西哥比索、智利比索和捷克克朗等擁有強大經(jīng)常賬戶或通脹可能快達到峰值的經(jīng)濟體的貨幣。今年年初以來，在彭博社追蹤的22種新興市場貨幣中，匈牙利福林、智利比索和南非蘭特領(lǐng)漲。

對沖基金EurizonSLJCapital的基金經(jīng)理威爾遜（AlanWilson）稱，通過先發(fā)制人地加息，一些新興市場與美國短期利率的利差目前最大超過500個基點，較疫情前水平擴大了約167個基點。這些經(jīng)濟體的貨幣因而能很好地緩沖美聯(lián)儲加息的影響。

“此次，新興市場貨幣在為美國貨幣緊縮政策定價方面取得了長足的進步，因而，市場參與者現(xiàn)在大多持觀望態(tài)度。”不過，威爾遜也坦言，“美聯(lián)儲加息的幽靈將持續(xù)縈繞市場。”

分析師們還指出，美聯(lián)儲加息通常還會通過股票市場提振新興市場貨幣。背后的邏輯是，美聯(lián)儲加息導致的美國國債收益率上升抑制了全球資本對美國股票的需求，從而減少了投資者對美元的需求。由此釋放出來的資本往往會前往風險更高的新興經(jīng)濟體尋求更高的投資回報，從而引發(fā)資金流入當?shù)刭Y產(chǎn)。

2004年6月～2006年6月，美聯(lián)儲將利率上調(diào)425個基點，其間，新興市場股市上漲80%，遠超標普500指數(shù)12%的漲幅。同期，新興市場貨幣的需求也得到提振，推動MSCI新興市場貨幣指數(shù)上漲22%。類似地，在2015年12月～2018年12月期間，美聯(lián)儲加息225個基點，新興市場股票上漲22%，略高于標普500指數(shù)的漲幅，同時MSCI新興市場貨幣指數(shù)上漲10%。

多家新興市場央行本周將年內(nèi)首次議息

本周，多家新興市場央行又將議息。匈牙利央行將再次議息，市場預期或繼續(xù)加息。馬來西亞、印度尼西亞本周四也將年內(nèi)首次議息。市場預期馬來西亞央行和印尼央行將按兵不動，維持目前的低利率。不過，市場認為，兩者年內(nèi)都存在加息可能性。印度尼西亞央行此前曾宣布，或?qū)⒃?022年晚些時候開始收緊周期。匯豐銀行此前預計，馬來西亞可能是東盟第一個加息的國家，最快會于2022年2月2日的議息會議中加息。

土耳其央行周四也將再度議息。土耳其央行在總統(tǒng)埃爾多安的壓力下，自去年9月以來，在四次議息會議中累計降息500各基點，導致股市、匯市巨震不斷。

土耳其里拉對美元去年全年貶值超過43%，成為了全球最慘烈的新興市場貨幣之一。進入2022年，里拉延續(xù)跌勢，此前曾在截至1月8日的10個交易日累計跌近24%，隨后略為反彈數(shù)日后，從1月12日開始重新走低，18日上午美元對里拉報13.4268。土耳其股市也未能幸免。自去年12月17日以來，土耳其股市連續(xù)崩盤，曾在4個交易日內(nèi)上演了7次熔斷，其間單日最大跌幅超8.5%。市場預計，土耳其央行本周仍面臨繼續(xù)降息的可能。