眼下，全球除了面臨新冠疫情的沖擊外，最大的問題就是如何有效應(yīng)對(duì)由各國抗疫的超寬松貨幣措施所導(dǎo)致的高通脹。在高通脹越來越成為全球問題之時(shí)，全球央行都在規(guī)劃著自己的貨幣政策正常化進(jìn)程。

如何在管控通脹的同時(shí)，不使得剛剛從疫情中復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退，并防控好金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，不至于給資本市場(chǎng)帶來過多動(dòng)蕩，無疑是擺在全球央行面前的一道難題。

全球低通脹環(huán)境發(fā)生明顯變化，復(fù)合型通脹風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)。如果主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策“急剎車”或“急轉(zhuǎn)彎”，將產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面外溢效應(yīng)，給世界經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定帶來挑戰(zhàn)，廣大發(fā)展中國家將首當(dāng)其沖。在1月17日開幕的2022年世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）上，這一話題引發(fā)與會(huì)嘉賓的關(guān)注。

而以往，每一輪美聯(lián)儲(chǔ)縮減量寬政策的過程都伴隨著對(duì)新興市場(chǎng)資產(chǎn)的拋售，經(jīng)常出現(xiàn)股債匯三殺的情況。上周，國際貨幣基金組織（IMF）已發(fā)出警示，在奧密克戎導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩以及美聯(lián)儲(chǔ)即將加息的背景下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該為潛在的動(dòng)蕩做好準(zhǔn)備，尤其是部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體自身也面臨通脹加劇和公共債務(wù)大幅增加的問題。

不過，至少以眼下的情況來看，新興市場(chǎng)此次有望逃離“縮減恐慌”。由于不少新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體此次在去年開始就先發(fā)制人地開啟加息周期，一則抑制由美聯(lián)儲(chǔ)放水帶來的外溢通脹，二則緩解稍后美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的資本外流壓力。

本周，馬來西亞、印度尼西亞、土耳其等多家新興市場(chǎng)央行又將迎來年內(nèi)首度利率決議。市場(chǎng)預(yù)計(jì)前兩者仍將按兵不動(dòng)，而土耳其央行在去年多次降息導(dǎo)致股匯雙殺后，本周或?qū)⒗^續(xù)降息。

新興市場(chǎng)本幣債大幅跑贏美元債

在WEF論壇的最后一天（21日），每年例行登場(chǎng)的“全球經(jīng)濟(jì)展望”討論會(huì)亦將如期推出，討論嘉賓包括：巴西經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)瓜迪斯、歐洲央行行長(zhǎng)拉加德、IMF總裁格奧爾基耶娃、法國經(jīng)濟(jì)財(cái)政部長(zhǎng)勒梅爾。美國財(cái)政部長(zhǎng)耶倫也將登場(chǎng)。

投資者目前對(duì)于量化緊縮對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊感到擔(dān)憂。作為全球最重要央行之一的美聯(lián)儲(chǔ)從去年底開始日益“鷹派”，在上周最新公布的12月CPI再創(chuàng)近40年最高增速后，越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員加入支持最早3月加息的陣營(yíng)，并贊同加息、縮表雙管齊下。市場(chǎng)也充分消化美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，已將今年加息的預(yù)期調(diào)升至3～4次，并將預(yù)計(jì)的縮表開始時(shí)點(diǎn)從今年年底提至最早7月。

過去三個(gè)月，在美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策預(yù)期日甚的情況下，新興市場(chǎng)本幣債表現(xiàn)仍跑贏了美元債。與此同時(shí)，不少分析師還減少了對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的做空頭寸，認(rèn)為新興市場(chǎng)貨幣整體能夠更好地應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊。

根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，過去三個(gè)月，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體以本國貨幣發(fā)行的債務(wù)指數(shù)的投資回報(bào)率約為1%，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體美元債券指數(shù)同期反而下跌了2.9%。

不過，彭博社新興市場(chǎng)本幣政府債券指數(shù)（Bloomberg EM Local Currency Government Bond Index）衡量的19個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的本幣債表現(xiàn)并不平衡。

漲幅最大的智利本幣債過去三個(gè)月的回報(bào)率為4.6%；其次是以色列和中國，分別為3.2%和3%。

而與新興市場(chǎng)本幣債券的繁榮相對(duì)，新興市場(chǎng)美元債卻因美聯(lián)儲(chǔ)即將收緊貨幣政策而面臨壓力。最近幾周，美聯(lián)儲(chǔ)越發(fā)“鷹派”的表態(tài)令市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)其最早將于3月首次加息。與此同時(shí)，美國的高通脹也削弱了投資者對(duì)美元債務(wù)的需求。上周公布的最新12月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲至7%，為近40年來的最高增幅。

不僅是本幣債上漲，MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)周二（18日）也攀升至4個(gè)月高位。

先發(fā)制人加息策略是關(guān)鍵

在分析師們看來，支持了新興市場(chǎng)本幣債和匯率的最大因素是新興市場(chǎng)先發(fā)制人的加息策略。

過去12個(gè)月中，各新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體為遏制通脹，都在大舉收緊貨幣政策，尤其是在拉丁美洲。例如，巴西央行將基準(zhǔn)利率提高了725個(gè)基點(diǎn)至9.25%，智利央行將基準(zhǔn)利率提高了350個(gè)基點(diǎn)至4%。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，20個(gè)最大的新興經(jīng)濟(jì)體央行中，至少有12家在2021年就開啟加息進(jìn)程，累計(jì)加息幅度為2300個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，自2020年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)一直將目標(biāo)利率保持在0.25%的歷史低位。兩相比較，提高了新興經(jīng)濟(jì)體的利率溢價(jià)，并增強(qiáng)了新興市場(chǎng)各類資產(chǎn)的吸引力。

M&GInvestments駐新加坡的固定收益投資主管查特斯（PierreChartres）表示，對(duì)新興市場(chǎng)本幣債的樂觀情緒來源于投資者預(yù)期這些經(jīng)濟(jì)體積極的央行貨幣政策足以管控好通脹。這意味著，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在2022年進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要性將降低。此外，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，這些經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況的改善也在吸引投資者購買其本幣債券。

“新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常賬戶持續(xù)改善，許多央行還先發(fā)制人地收緊了貨幣政策。基于此，他們本幣債的估值變得更具吸引力，我們正逐漸增加對(duì)新興市場(chǎng)本幣債的敞口。”不過，查特斯也提示稱，“新興市場(chǎng)本幣債通常比新興市場(chǎng)美元債的波動(dòng)性更大，因此，保持多樣化投資非常重要。”

倫敦松橋投資公司（PineBridgeInvestments）的新興市場(chǎng)固定收益經(jīng)理費(fèi)格曼也認(rèn)同這一看法。他并補(bǔ)充稱，如果再將貨幣估值考慮在內(nèi)，新興市場(chǎng)本幣債有望獲得進(jìn)一步上漲的空間。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，巴西雷亞爾目前的實(shí)際有效匯率與其五年平均匯率水平相比，被低估了19%，智利比索和匈牙利福林也分別被低估了12%和5%。

匯市分析師同樣認(rèn)為，新興市場(chǎng)的率先加息將幫助其更好地抵御本幣貶值壓力。

由詹姆斯·洛德（JamesLord）領(lǐng)導(dǎo)的摩根士丹利策略師團(tuán)隊(duì)在本周的一份報(bào)告中寫道，隨著美聯(lián)儲(chǔ)利率的上升，新興市場(chǎng)貨幣“可能接近觸底”，美元匯率趨于峰值。花旗的策略師最近也減少了美元對(duì)一些新興市場(chǎng)貨幣的看漲賭注。

M&GInvestments駐倫敦的新興市場(chǎng)債務(wù)主管卡里奇（ClaudiaCalich）指出，“人們往往有種誤解，即當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策時(shí)，新興市場(chǎng)外匯會(huì)表現(xiàn)不佳。但實(shí)際上，新興市場(chǎng)貨幣傾向于提前貶值，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)真正開始行動(dòng)時(shí)，它們實(shí)際上反而會(huì)表現(xiàn)得相對(duì)較好。”卡里奇看好墨西哥比索、智利比索和捷克克朗等擁有強(qiáng)大經(jīng)常賬戶或通脹可能快達(dá)到峰值的經(jīng)濟(jì)體的貨幣。今年年初以來，在彭博社追蹤的22種新興市場(chǎng)貨幣中，匈牙利福林、智利比索和南非蘭特領(lǐng)漲。

對(duì)沖基金EurizonSLJCapital的基金經(jīng)理威爾遜（AlanWilson）稱，通過先發(fā)制人地加息，一些新興市場(chǎng)與美國短期利率的利差目前最大超過500個(gè)基點(diǎn)，較疫情前水平擴(kuò)大了約167個(gè)基點(diǎn)。這些經(jīng)濟(jì)體的貨幣因而能很好地緩沖美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響。

“此次，新興市場(chǎng)貨幣在為美國貨幣緊縮政策定價(jià)方面取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，因而，市場(chǎng)參與者現(xiàn)在大多持觀望態(tài)度。”不過，威爾遜也坦言，“美聯(lián)儲(chǔ)加息的幽靈將持續(xù)縈繞市場(chǎng)。”

分析師們還指出，美聯(lián)儲(chǔ)加息通常還會(huì)通過股票市場(chǎng)提振新興市場(chǎng)貨幣。背后的邏輯是，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的美國國債收益率上升抑制了全球資本對(duì)美國股票的需求，從而減少了投資者對(duì)美元的需求。由此釋放出來的資本往往會(huì)前往風(fēng)險(xiǎn)更高的新興經(jīng)濟(jì)體尋求更高的投資回報(bào)，從而引發(fā)資金流入當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)。

2004年6月～2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)將利率上調(diào)425個(gè)基點(diǎn)，其間，新興市場(chǎng)股市上漲80%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)12%的漲幅。同期，新興市場(chǎng)貨幣的需求也得到提振，推動(dòng)MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)上漲22%。類似地，在2015年12月～2018年12月期間，美聯(lián)儲(chǔ)加息225個(gè)基點(diǎn)，新興市場(chǎng)股票上漲22%，略高于標(biāo)普500指數(shù)的漲幅，同時(shí)MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)上漲10%。

多家新興市場(chǎng)央行本周將年內(nèi)首次議息

本周，多家新興市場(chǎng)央行又將議息。匈牙利央行將再次議息，市場(chǎng)預(yù)期或繼續(xù)加息。馬來西亞、印度尼西亞本周四也將年內(nèi)首次議息。市場(chǎng)預(yù)期馬來西亞央行和印尼央行將按兵不動(dòng)，維持目前的低利率。不過，市場(chǎng)認(rèn)為，兩者年內(nèi)都存在加息可能性。印度尼西亞央行此前曾宣布，或?qū)⒃?022年晚些時(shí)候開始收緊周期。匯豐銀行此前預(yù)計(jì)，馬來西亞可能是東盟第一個(gè)加息的國家，最快會(huì)于2022年2月2日的議息會(huì)議中加息。

土耳其央行周四也將再度議息。土耳其央行在總統(tǒng)埃爾多安的壓力下，自去年9月以來，在四次議息會(huì)議中累計(jì)降息500各基點(diǎn)，導(dǎo)致股市、匯市巨震不斷。

土耳其里拉對(duì)美元去年全年貶值超過43%，成為了全球最慘烈的新興市場(chǎng)貨幣之一。進(jìn)入2022年，里拉延續(xù)跌勢(shì)，此前曾在截至1月8日的10個(gè)交易日累計(jì)跌近24%，隨后略為反彈數(shù)日后，從1月12日開始重新走低，18日上午美元對(duì)里拉報(bào)13.4268。土耳其股市也未能幸免。自去年12月17日以來，土耳其股市連續(xù)崩盤，曾在4個(gè)交易日內(nèi)上演了7次熔斷，其間單日最大跌幅超8.5%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，土耳其央行本周仍面臨繼續(xù)降息的可能。