前腳剛宣布投資140億“跨界”硅料領(lǐng)域，后腳計(jì)劃定增募資 25億元擴(kuò)產(chǎn)電池，光伏背板企業(yè)中來股份（300393.SZ），近來忙得不可開交。

3月23日晚間，中來股份發(fā)布定增預(yù)案，擬募資25億元，主要用于單晶電池一期項(xiàng)目投資。不到10天前，中來股份剛剛宣布進(jìn)軍光伏多晶硅領(lǐng)域。

截至去年6月底，中來股份的實(shí)際可自由支配資金僅有1.68億元，遠(yuǎn)不足已覆蓋硅料項(xiàng)目的百億資金需求。深交所曾下發(fā)關(guān)注函，要求公司說明投資建設(shè)硅料的各階段所需資金的金額及來源，以及大額投資的合理性。

2021年光伏產(chǎn)業(yè)維持高景氣度，中來股份的基本面卻直線下滑，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績預(yù)虧2.58億元，電池和組件業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)。

在頭部硅料企業(yè)大力擴(kuò)產(chǎn)，整體產(chǎn)能面臨過剩的背景下，中來股份既要定增25億擴(kuò)產(chǎn)電池，又要斥資140億“跨界”硅料，這無疑為公司基本面帶來了諸多不確定性。

中來股份既要硅料、也要電池

近期頻繁的投資動(dòng)作，表明中來股份似乎計(jì)劃“通吃”光伏產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)。

公告顯示，該公司此次擬向特定對象發(fā)行股票募集資金不超過 25億元，其中17.5億元用于年產(chǎn) 16GW 高效單晶電池智能工廠項(xiàng) 目（一期），剩余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

上述單晶電池智能工廠的總投資為20.25億元，將使用 N 型單晶硅片。其中，單晶高效電池的產(chǎn)能目標(biāo)為8GW，剩余8GW為的制絨、 擴(kuò)散、刻蝕、燒結(jié)等主輔設(shè)備以及配套的檢測、自動(dòng)化和其他設(shè)備。

根據(jù)2021年半年報(bào)，中來股份的主營業(yè)務(wù)涉及光伏背板、N型高效單晶電池和組件、光伏系統(tǒng)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收23.73億元，同比增長46.21%，歸母凈利潤3108.31萬元，同比下滑71.87%。

其中，背板業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收8.06億元，同比增長41.33%增長；組件和電池業(yè)務(wù)的營收同比下滑18.81%，毛利率為-4.3%。公司稱，電池組件盈利下滑主要受原材料價(jià)格高位影響。

截至最新報(bào)告期，中來股份的電池現(xiàn)有產(chǎn)能為2.1GW，新投產(chǎn)的1.5GW正在爬坡過程中。在山西新建16GW產(chǎn)線，其中一期8GW正處于設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)6GW產(chǎn)能。

需要指出的是，單晶電池已是相對擁擠的賽道，隆基股份、天合光能、愛旭股份、通威股份4家頭部企業(yè)均在近年進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)。

硅料賽道產(chǎn)能將過剩，新玩家或難享受到周期紅利

今年1-2 月，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)10.85GW，同增234%，開啟了裝機(jī)大年。眼見下游需求勢頭旺盛，隆基股份、大全能源、晶科能源等頭部企業(yè)的持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，鞏固競爭地位。

第一財(cái)經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年春節(jié)以來，共有約10家A股上市公司披露光伏新投資項(xiàng)目，總投資金額超1780億元，涉及硅料、硅片、電池、組件、電站等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。

但中來股份屬于極個(gè)別案例，需要從市場“要錢”，才能完成巨額投資擴(kuò)產(chǎn)。截至去年6月底，中來股份的公司貨幣資金余額為17.89億元，其中受限貨幣資金8.87億元，募投項(xiàng)目專用資金7.34億元，公司實(shí)際可自由支配資金僅有1.68億元。

10天前，中來股份披露公告宣布進(jìn)軍硅料領(lǐng)域，公司擬投資140億元，在山西省古交市投資年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅、年產(chǎn)10萬噸高純多晶硅的項(xiàng)目。目前，上述投資協(xié)議尚未通過該公司股東大會審議。

深交所為此發(fā)出關(guān)注函，要求該公司說明硅料項(xiàng)目投資是否穩(wěn)健可行，會否對現(xiàn)有其他業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生重大影響，并充分評估并提示硅料投資項(xiàng)目對公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)和現(xiàn)金流的影響、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及項(xiàng)目投資建設(shè)的不確定性。

“硅料的建設(shè)周期相對固定，通常至少需要10個(gè)月，很難通過人為因素推進(jìn)建設(shè)周期，這是較硅片、電池、組件最大的區(qū)別，也是導(dǎo)致去年以來硅料持續(xù)漲價(jià)、供不應(yīng)求的主要原因。”一位新能源行業(yè)分析師對第一財(cái)經(jīng)記者說。

在上述分析師看來，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)利潤分布情況不同，多晶硅企業(yè)在利潤分配中的地位相對有利，令“新玩家”蜂擁而至。“但多晶硅環(huán)節(jié)的盈利與其價(jià)格息息相關(guān)，具備明顯的周期性。通過對多晶硅價(jià)格與多晶硅龍頭通威股份的毛利率對比可以看出，多晶硅企業(yè)的盈利能力很大程度上取決于多晶硅價(jià)格，超額利潤往往來自于其價(jià)格彈性”。

近一個(gè)季度以來，硅料價(jià)格維持高位，通威股份預(yù)計(jì)1-2月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比大增600%。大全能源2021年的凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速，分別為448.56%、132.23%，主要因硅料價(jià)格持續(xù)大漲所指。

在利潤的驅(qū)動(dòng)下，硅料賽道也越發(fā)擁擠，中來股份的投資舉動(dòng)只是硅料產(chǎn)業(yè)狂熱的縮影。記者梳理公告發(fā)現(xiàn)，大全能源、通威股份、保利協(xié)鑫、東方希望、亞洲硅業(yè)、特變電工、新特能源7家頭部硅料企業(yè)全部處于高速擴(kuò)產(chǎn)中，有機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，主要硅料企業(yè)2022年新增總產(chǎn)能是2021年總產(chǎn)能的51.8%。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021年至今，至少有14家光伏硅料的上下游企業(yè)計(jì)劃新投、擴(kuò)產(chǎn)多晶硅，不少新玩家的投資腳步不斷加快。此前，寶豐能源（600989.SH）計(jì)劃投建30萬噸/年多晶硅項(xiàng)目，一期為5萬噸；江蘇陽光（600220.SH）擬在內(nèi)蒙古巴彥淖爾市烏拉特前旗投資建設(shè)10萬噸多晶硅項(xiàng)目；青海麗豪計(jì)劃投資180億元分三期建設(shè)20萬噸高純多晶硅項(xiàng)目，潤陽股份計(jì)劃投資130億元建設(shè)10萬噸高純多晶硅項(xiàng)目。

事實(shí)上，硅料遠(yuǎn)期產(chǎn)能過剩已成為業(yè)內(nèi)的擔(dān)憂。前述分析師認(rèn)為，硅料的周期價(jià)格紅利不會持續(xù)太久了，產(chǎn)能過剩的局面并不遠(yuǎn)，而周期下行階段或利空“新玩家”基本面。

“今年前三季度，預(yù)計(jì)硅料供應(yīng)為相對緊平衡，難有較大下行空間。隨著新增硅料產(chǎn)能在今年三至四季度加速釋放，價(jià)格下行將同步推動(dòng)硅片、組件價(jià)格下降，進(jìn)一步提升下游裝機(jī)意愿。屆時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配將出現(xiàn)變化，硅料廠商難有超額利潤，新入局的玩家需要考慮好如何平衡投資產(chǎn)出。”上述分析師說。