“去年大財富管理取得了很好的成績，我現(xiàn)在有一點擔(dān)心，把大家胃口吊高了。其實我們離真正的財富管理機構(gòu)，還有很遠的距離。”21日，在2021年年報發(fā)布會上，招行行長田惠宇說。

19日，年報披露后，國內(nèi)外投行紛紛上調(diào)招行A、H股估值，最高目標(biāo)價分別達到65元、84港元以上，距離目前最新收盤價還有40%~50%的上漲空間。截至21日，該行A、H股最新收盤價分別為44.81元、55.95港元。

券商上調(diào)目標(biāo)價，與招行近九年新高的業(yè)績有關(guān)。2021年，該行凈利潤同比增長23.2%，為2012年以來新高。利潤高速增長的背后，正在進行中的大財富管理轉(zhuǎn)型是最大的亮點之一。去年全年，該行財富持倉客戶、財富管理收入同比均增長近30%。

不過，引人矚目的財富管理業(yè)務(wù)進入2022年之后，隨著投資市場股債雙殺的出現(xiàn)，可能將面臨增長壓力。發(fā)布會上，招行管理層表示，就基金銷售來說，全行業(yè)都面臨一定困難。而除了短期增長壓力，招行更在意的是，如何才能成為一家真正的財富管理機構(gòu)。

財富管理轉(zhuǎn)型改變估值邏輯

“財富管理在一定程度上改變了商業(yè)銀行的估值邏輯，但沒有徹底顛覆這個邏輯，商業(yè)銀行永遠是商業(yè)銀行，財富管理也是商業(yè)銀行的一部分。”在21日的發(fā)布會上，招行董事長繆建民說。

無論在A股還是H股市場，招行都是為數(shù)不多的享受了市場估值溢價的上市銀行之一。

年報披露后，國內(nèi)外多家券商都對招行A股、H股給予買入評級。截至21日，其A股最新收盤價為44.81元，市盈率、市凈率分別為9.42倍、1.52倍，遠超A股大多數(shù)上市銀行，1.13萬億元的總市值距離排名第二的建行也相去不遠。

以零售業(yè)務(wù)確立行業(yè)地位后經(jīng)過多次轉(zhuǎn)型，在2020年年報中，該行率先提出開展大財富管理的概念，確定了“大財富管理價值循環(huán)鏈”的構(gòu)想，將數(shù)字化獲客的流量轉(zhuǎn)化為財富管理客戶，并在組織架構(gòu)、人事、產(chǎn)品等方面進行了一系列調(diào)整。

在很大程度上，招行享受的溢價與其正在進行的大財富管理轉(zhuǎn)型有關(guān)。年報顯示，2021年，招行營業(yè)收入3312.5億元，同比增長14.04% ；凈利潤1199.2億 元，同比增長23.2%，達到2012年以來的九年新高。

凈利潤、非息收入高速增長的背后，是財富管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，去年底，該行零售客戶數(shù)1.73億戶，對應(yīng)管理總資產(chǎn)余額達10.7萬億元，同比增長20.33%。其中，財富產(chǎn)品持倉客戶數(shù)3778.66萬戶，同比增長29.68%，私人銀行客戶數(shù)則達12.2萬戶，管理客戶總資產(chǎn)3.39萬億元，同比分別增長22.09%、22.32%。

財富管理轉(zhuǎn)型的順利推進，帶來利潤快速增長。去年全年，招行手續(xù)費及傭金凈收入944.5億元，同比增長18.82%，僅財富管理相關(guān)收入就達到358.4億元，占比超過三分之一，同比增長29%。

資管、代理業(yè)務(wù)的收入增長，又遠遠快于財富管理整體表現(xiàn)。根據(jù)年報披露，去年全年，招行資管手續(xù)費及傭金收入108.56億元，同比增長57.52%，代銷理財、保險兩項收入分別為62.92億元、82.15億元，同比增長53.69%、 42.8%。而零售財富管理實現(xiàn)的337.5億元收入中，僅基金代理收入就達到127.95億元。

早在2020年年報發(fā)布會上，繆建民就表示，招行正在打造大財富管理銀行，若是從財富管理的角度看，招行的財富管理板塊估值應(yīng)該對標(biāo)國際上的財富管理機構(gòu)而不是商業(yè)銀行。轉(zhuǎn)型財富管理戰(zhàn)略提出后，該行股價也一路上揚，到去年6月，已經(jīng)上漲到58.92元的歷史高點。但與此后的銀行股普遍回撤同步，該行股價也出現(xiàn)了較大下跌。今年3月15日，最低曾跌至39.18元。21日的收盤價也較前一個交易日下跌2.95%。

”市場的估值永遠是合理的，招行追求高質(zhì)量發(fā)展，不追求市值最大，市值只是結(jié)果。”對于股價下跌，繆建民在發(fā)布會上表示。

不過，2021年年報披露后，多家券商仍然紛紛表示看好，并將招行A股目標(biāo)價上調(diào)至63元至66元之間，瑞銀、摩根大通還將其A股、H股目標(biāo)價分別上調(diào)至80元、84.1港元。按照最新收盤價計算，上述目標(biāo)價分別還有40%~50%的上漲空間。

財富管理收入增長承壓

作為一家股份制銀行，招行的股價、市值能遠超越中行、農(nóng)行、交行等一眾國有大行。在很大程度上，與該行領(lǐng)先于同業(yè)的零售業(yè)務(wù)，以及持續(xù)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型讓自己具有了某些“成長股”特征，從而得到了資本市場認可息息相關(guān)。

但對招行來說，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型重中之重的財富管理，2022年將面對壓力。最主要的收入來源公募基金和理財，都要面對繼續(xù)增長的阻力。

今年以來，國內(nèi)投資市場“股債雙殺”，股市出現(xiàn)明顯回撤，一些熱門板塊大幅下跌，權(quán)益類基金整體表現(xiàn)欠佳。這導(dǎo)致前兩個月新基金發(fā)行遇冷，發(fā)行總份額同比大降85%，創(chuàng)近5年來最低水平。而公募基金發(fā)行何時能夠回暖，目前還是未知數(shù)。

在這種情況下，銀行的財富管理、代銷收入也會受到影響。而這樣的例子，過去曾多次出現(xiàn)。

繼2015年股市大幅波動后，2016年初短暫實施的“熔斷”措施再引起A股劇烈波動。年報顯示，2016年，招行代理基金收入55.3億元，同比下降26.29%，2017年進一步降至50.4億元。2018年恢復(fù)到66.5億元之后，次年又降至47.1億元。直到2020年、2021年，才再次實現(xiàn)快速增長。

基金代理業(yè)務(wù)下降，與理財收入存在此消彼長的關(guān)系。2016年，該行理財收入為48.1億元，同比增長50.02%。2017年，繼續(xù)增長到50.5億元。然而此后2018年、2019年又降至21億元、24億元。經(jīng)過2020年的恢復(fù)，2021年也不到60億元。

與以往不同的是，隨著凈值化轉(zhuǎn)型，理財業(yè)務(wù)如今已面臨全新的環(huán)境。股債雙殺的出現(xiàn)，同樣使得銀行理財凈值大幅波動，不少產(chǎn)品已經(jīng)跌破凈值。根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至3月14日，全市場28807只理財產(chǎn)品中，破凈數(shù)量達1833只，占比6.36%，比年初進一步增加，這直接導(dǎo)致客戶投訴不斷增多。

“從結(jié)構(gòu)來看，財富管理收入中，理財占了絕大多數(shù)。今年因為股債雙殺，理財往凈值化轉(zhuǎn)型，凈值波動對交投帶來了壓力。”招行副行長汪建中說，就基金銷售來說，目前全行業(yè)都面臨了一定困難。

招行副行長、董秘王良也表示，銀行理財凈值波動、破凈，與今年資本市場下調(diào)直接相關(guān)，同時還與去年銀行創(chuàng)新理財產(chǎn)品有關(guān)系，比如固收+類產(chǎn)品加配了權(quán)益類資產(chǎn)，隨著今年市場下調(diào)，產(chǎn)品凈值也就下跌，甚至跌破凈資產(chǎn)。2018年資管新規(guī)實施以來，銀行理財開始凈值化轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)價格出現(xiàn)波動，產(chǎn)品凈值也會波動。

除了財富管理，宏觀經(jīng)濟、地緣政治、資產(chǎn)負債成本等因素變化，也讓銀行業(yè)的利潤增長承壓。王良在發(fā)布上表示，從開年以來的增長情況看，該行按照各項計劃保持了穩(wěn)定增長態(tài)勢，存貸款指標(biāo)在年初預(yù)算計劃之內(nèi)。目前時間還短，還需要進一步觀察趨勢?？傮w上看，銀行業(yè)面臨很大壓力。

王良認為，壓力主要體現(xiàn)在三方面：第一，去年以來，LPR利率兩次下行，貸款利率面臨下行壓力；第二，各家銀行對存款競爭更激烈，存款成本會有所上升；第三，非息收入方面，開年后資本市場出現(xiàn)巨大波動，基金代理銷售發(fā)行遇到很大困難。

王良說：“從長遠來看，還是有信心保持整體經(jīng)營穩(wěn)定，保持非息收入穩(wěn)定增長，對全年穩(wěn)定增長充滿信心。”繆建民也表示，銀行業(yè)一季度相對困難，但是對保持全年合理的營收和利潤增長充滿信心。

“離真正的財富管理機構(gòu)還遠”

股債雙殺的局面，雖然短時間內(nèi)對銀行的基金、理財代銷等業(yè)務(wù)增長帶來了一定影響，但財富管理仍然是各家銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必爭之地。

“去年財富管理客戶數(shù)增長還是比較可觀的，今年獲取客戶增長還會保持比較好的態(tài)勢；另一方面，今年將繼續(xù)豐富產(chǎn)品體系，增加優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供應(yīng)，目前來看，開年成效還是不錯的。”汪建中說。從產(chǎn)品策略上來看，去年和今年在保險配置上，該行保持了比較高速的發(fā)展，去年的增長約有40%。

他還透露，為了提高配置效率，會對客戶進行分類，具體配置策略上，產(chǎn)品以追求低波動為主。由于今年出現(xiàn)了一些新的現(xiàn)象，配置策略也會隨著資本市場變化適時調(diào)整。

年報數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，招商銀行大財富管理平臺之一的“招財號”，共引入87家資管機構(gòu)，并引入8家銀行理財子公司。對公業(yè)務(wù)則與券商、基金、PE等機構(gòu)合作，為豐富客戶與項目來源、服務(wù)手段提供幫助。到去年底，已連接基金、券商、保險等資管機構(gòu)94家，全年提供各類第三方資管產(chǎn)品4865只。

王良也表示，招銀理財將結(jié)合銀行客戶對于低風(fēng)險配置的要求，加大固收類產(chǎn)品的投放，滿足投資者低風(fēng)險偏好，并加強權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力建設(shè)，適當(dāng)延長封閉期，同時加強資產(chǎn)配置，盡量減少回撤。此外，還將加強投資者教育，使其認識到價格波動是常態(tài)化的。

而豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不僅是招行近期要解決的具體任務(wù)，也是構(gòu)建中長期財富管理能力的重要內(nèi)容。該行希望，除了產(chǎn)品體系，還要進一步提高財富管理的投研、配置能力。

“去年大財富管理取得了很好的成績，我現(xiàn)在有一點擔(dān)心，把大家胃口吊高了。其實我們離真正的財富管理機構(gòu)，還有很遠的距離。”田惠宇說，跟國外相比，國內(nèi)財富管理的產(chǎn)品豐富度還不夠，市場有待進一步發(fā)育。

田惠宇說，招行還是一個銷售機構(gòu)，優(yōu)勢主要體現(xiàn)在渠道方面，而不是投研和配置能力上。如果這方面上不去，“我們還不敢說自己是一個很‘牛’的財富管理機構(gòu)，距離真正的財富管理機構(gòu)，還有很長的路要走”，因此大家還需要耐心。