近日，江蘇鴻基節(jié)能新技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鴻基節(jié)能”)因首發(fā)不符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求因此IPO被否。公開(kāi)資料顯示，鴻基節(jié)能主要業(yè)務(wù)為地基基礎(chǔ)及既有建筑維護(hù)改造的設(shè)計(jì)和施工。其中，地基基礎(chǔ)包括樁基施工、基坑支護(hù)、地基處理和邊坡支護(hù)等;既有建筑維護(hù)改造包括隔震加固、結(jié)構(gòu)補(bǔ)強(qiáng)、地下空間開(kāi)發(fā)利用和文物保護(hù)等。

增收不增利

公開(kāi)資料顯示，鴻基節(jié)能曾在2016年6月掛牌新三板，但是于次年11月便終止掛牌，轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。直到去年7月底，鴻基節(jié)能申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市。

此次IPO，鴻基節(jié)能擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)2500萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。計(jì)劃募集金額為3.84億元，用于設(shè)備升級(jí)購(gòu)置項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年以及2020年1—6月份，鴻基節(jié)能的營(yíng)業(yè)收入分別為32867.19萬(wàn)元、46536.76萬(wàn)元、55747.35萬(wàn)元和16533.80萬(wàn)元，2018年、2019年同比增長(zhǎng)分別為41.59%、19.79%。但是，2018年鴻基節(jié)能的歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59.91%，到了2019年，其歸母凈利潤(rùn)僅為5272.17萬(wàn)元，比2018年減少了100萬(wàn)元，同比下降1.89%。簡(jiǎn)言之，2019年鴻基節(jié)能的營(yíng)收增幅近兩成，歸母凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)下滑。

增收不增利的背后與鴻基節(jié)能毛利率水平下滑有關(guān)。2017—2019年以及2020年1—6月，其綜合毛利率水平分別為24.31%、25.37%、19.61%和18.06%?？梢钥闯觯窃?019年，鴻基節(jié)能的綜合毛利率出現(xiàn)斷崖式下跌，直接影響了其當(dāng)年的歸母凈利潤(rùn)情況。

這種情況一直到去年都沒(méi)有好轉(zhuǎn)，2020年1—9月，鴻基節(jié)能出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下降的局面。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，去年1—9月，鴻基節(jié)能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20626.26萬(wàn)元，同比下降3.95%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1509.37萬(wàn)元，較前一年同期下降了12.51%;扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1504.52萬(wàn)元，同比下降11.96%，而同期內(nèi)同行業(yè)其他公司均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

華東地區(qū)依賴(lài)癥

因?yàn)榈靥幗K，所以鴻基節(jié)能的業(yè)務(wù)主要來(lái)源依賴(lài)于包括江蘇省在內(nèi)的華東區(qū)域。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年，鴻基節(jié)能來(lái)自華東地區(qū)的收入占總營(yíng)收的比例分別為71.01%、97.54%、85.4%。針對(duì)此種情況，鴻基節(jié)能在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司地基基礎(chǔ)業(yè)務(wù)較多分布在華東地區(qū)，主要基于與客戶(hù)的良好合作，先立足管理半徑較小的華東區(qū)域，再逐步將業(yè)務(wù)延伸到更大范圍。但是，過(guò)度依賴(lài)某區(qū)域內(nèi)的市場(chǎng)，一旦該市場(chǎng)出現(xiàn)任何變動(dòng)，將對(duì)鴻基節(jié)能的經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生較大的影響。同時(shí)，這也從側(cè)面反映出，鴻基節(jié)能開(kāi)拓其他市場(chǎng)可能并不順利。

數(shù)據(jù)說(shuō)話。報(bào)告期內(nèi)，鴻基節(jié)能來(lái)自華南地區(qū)的收入銳減，2017年該地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入為9527.64萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為28.99%，2018年這一數(shù)據(jù)變?yōu)榱?。?019年，來(lái)自華南地區(qū)的營(yíng)收有所回升，但是仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2017年的水平，足見(jiàn)其開(kāi)拓市場(chǎng)不利。鴻基節(jié)能自己也坦承，如并未能在新區(qū)域開(kāi)拓新客戶(hù)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性產(chǎn)生較大不利影響。

除了對(duì)區(qū)域市場(chǎng)的依賴(lài)，鴻基節(jié)能對(duì)于頭部客戶(hù)的依賴(lài)也十分明顯。近三年來(lái)，來(lái)自于前五大客戶(hù)收入占總營(yíng)收的比例近七成。其中，2018年鴻基節(jié)能對(duì)第一大客戶(hù)世茂集團(tuán)的銷(xiāo)售收入為2.03億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)總收入的比重超過(guò)四成。

正是因?yàn)閷?duì)大客戶(hù)依賴(lài)性較強(qiáng)，使得鴻基節(jié)能在和客戶(hù)博弈的過(guò)程中話語(yǔ)權(quán)減弱，直接的結(jié)果是應(yīng)收賬款余額的上漲。2017—2019年以及2020年1—6月，鴻基節(jié)能應(yīng)收賬款余額分別為18420.33萬(wàn)元、34796.95萬(wàn)元、37681.64萬(wàn)元和35739.76萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為56.04%、74.77%、67.59%和216.16%。

從下游客戶(hù)所處行業(yè)來(lái)看，鴻基節(jié)能還高度依賴(lài)房地產(chǎn)客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，鴻基節(jié)能對(duì)房地產(chǎn)客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別為25065.09萬(wàn)元、33973.74萬(wàn)元、54328.79萬(wàn)元和14811.34萬(wàn)元，占比分別為76.26%、73.00%、97.46%和89.58%。未來(lái)，宏觀政策“房住不炒”以及收緊房企融資的背景下，如此依賴(lài)房地產(chǎn)客戶(hù)，對(duì)鴻基節(jié)能而言有巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

超半數(shù)融資“補(bǔ)血”

此次IPO鴻基節(jié)能原本募資的3.84億元，其中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額為2.2億，占總募資額的57.31%，足見(jiàn)其對(duì)資金的渴求。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2017—2019年末，鴻基節(jié)能經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1471.68萬(wàn)元、-7871.92萬(wàn)元和2870.21萬(wàn)元，同期內(nèi)凈利潤(rùn)分別為3360.23萬(wàn)元、5373.22萬(wàn)元和5272.17萬(wàn)元。對(duì)比兩項(xiàng)數(shù)據(jù)不難看出，鴻基節(jié)能經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)低于當(dāng)期凈利潤(rùn)，甚至出現(xiàn)過(guò)負(fù)數(shù)，這表明其盈利質(zhì)量較差。

此外，應(yīng)收賬款長(zhǎng)期超過(guò)營(yíng)收，不僅說(shuō)明其營(yíng)收“水分”較大，也讓其陷入“錢(qián)緊”的窘境。

鴻基節(jié)能在招股書(shū)中提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，其表示，隨著該公司未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，項(xiàng)目開(kāi)工總量增長(zhǎng)，該公司相應(yīng)需要投入更多流動(dòng)資金，因而存在資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而該公司財(cái)務(wù)狀況將產(chǎn)生較大不利影響。

現(xiàn)金流不足的情況下，鴻基節(jié)能想到了借錢(qián)。報(bào)告期內(nèi)，鴻基節(jié)能各年“取得借款所收到的現(xiàn)金”分別為4550萬(wàn)元、5355.95萬(wàn)元、5335.35萬(wàn)元、3876.96萬(wàn)元，報(bào)告期新增借款總額為1.91億元，這個(gè)數(shù)據(jù)甚至比鴻基節(jié)能報(bào)告期所收獲的凈利潤(rùn)總額都高。

這就不難理解，鴻基節(jié)能募資金額中大部分用來(lái)“補(bǔ)血”的原因了，只是，以現(xiàn)在的情況看來(lái)，IPO這條路能不能走通還要打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

新金融記者就現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款等問(wèn)題采訪鴻基節(jié)能官方，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。