2013 年上半年，優(yōu)刻得(688158.SH)為實施境外上市計劃搭建了紅籌架構(gòu)。2016年，因考慮回歸境內(nèi) A 股上市，優(yōu)刻得、優(yōu)刻得股東與上海優(yōu)刻得云計算技術(shù)有限公司終止了紅籌架構(gòu)下的控制協(xié)議、股權(quán)質(zhì)押協(xié)議等，由優(yōu)刻得收購海優(yōu)刻得云計算技術(shù)有限公司 100%股權(quán)，并由UCloud Holdings Group Limited(下稱“優(yōu)刻得(開曼)”)以該收購價款為對價回購境外投資人持有的優(yōu)刻得(開曼)股份。

彼時(2016年)，優(yōu)刻得還在虧損中掙扎，營業(yè)收入5.16億元，凈利潤-2.02億元。到了2016年年末，優(yōu)刻得累計虧損3.12億元，虧到資不抵債，凈資產(chǎn)-5915.75萬元。對于虧損，優(yōu)刻得的說法是，發(fā)展初期收入規(guī)模較低，投入較大，期間費用率較高，尚未產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，因此未實現(xiàn)盈利。

但回歸A股動力足。當(dāng)時注冊制的科創(chuàng)板還沒有推出，而創(chuàng)業(yè)板還是核準(zhǔn)制，要在A股上市，必須盈利，否則免談。志在A股上市的優(yōu)刻得馬力全開。很快，2017年優(yōu)刻得的營業(yè)收入上升至8.39億元、凈利潤5927.99萬元，扣非凈利潤7683.46萬元。2018年這三項數(shù)據(jù)繼續(xù)上升至11.87億元、7714.80萬元、8032.33萬元。對于扭虧為盈的主要原因，優(yōu)刻得表示，業(yè)務(wù)運行日益成熟，收入規(guī)模不斷擴大，期間費用率隨著公司經(jīng)營效率的提升和規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)而呈下降趨勢。

優(yōu)刻得顯得很謙虛，并沒有提及如何抗擊行業(yè)老大一輪又一輪的價格大戰(zhàn)，先是全球老大亞馬遜降價，后來亞太區(qū)老大阿里云發(fā)起更猛烈更持久的前所未有的價格戰(zhàn)直至奪取國內(nèi)云市場的近半壁江山。

2018年10月，優(yōu)刻得向監(jiān)管部門提交了輔導(dǎo)備案申請。營業(yè)收入持續(xù)快速增長，凈利潤逐年大增，又一個績優(yōu)成長股即將誕生。

但是，2018年11月5日，國家主席習(xí)近平在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式演講中宣布將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。

注冊制推出，擬上市公司的盈利壓力一下子減輕，千方百計做出好利潤才能上市的時代已經(jīng)過去，只需要把故事講好，也有可能很容易地在資本市場融資。

優(yōu)刻得轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板。2019年3月中旬，優(yōu)刻得申請轉(zhuǎn)板，理由是，根據(jù)公司發(fā)展需要，為更好地促進(jìn)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展，擬變更申請上市交易所及板塊為上海證券交易所科創(chuàng)板。

2019年4月1日,上交所披露第五批受理科創(chuàng)板上市企業(yè)名單，優(yōu)刻得名列其中。

業(yè)績變臉很正常?

未上市已變臉。

2019年上半年，優(yōu)刻得實現(xiàn)營業(yè)收入6.98億元，實現(xiàn)凈利潤778.44 萬元，同比大幅下降84.31%。同時，2018 年下半年加大資源投入以及主要產(chǎn)品價格下降，導(dǎo)致 2019 年上半年毛利率較 2018年下降 9.44 個百分點。

此外，導(dǎo)致2019 年上半年凈利潤下滑的因素還有固定資產(chǎn)成本上升、下游互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速放緩以及云計算市場競爭激烈等因素。優(yōu)刻得表示，2019 年全年及以后年度存在業(yè)績持續(xù)下滑甚至虧損的風(fēng)險。

優(yōu)刻得果然有先見之明。

2019 年實現(xiàn)營業(yè)收入 15.15億元，同比增長 27.58%;但凈利潤為2119.06 萬元，同比下降72.56%;扣非凈利潤為997.87萬元，同比下降87.48%。

2020年上半年營業(yè)收入為9.12億元，同比增長30.50%;凈利潤為-7693.59 萬元，同比下降1081.41%;扣非凈利潤-8490.30萬元，同比下降6043.52%。

業(yè)績變臉引發(fā)外界質(zhì)疑，優(yōu)刻得曾經(jīng)澄清道，公司是云計算行業(yè)的科創(chuàng)公司，基礎(chǔ)建設(shè)投入和研發(fā)投入相對較大，經(jīng)營獲利甚少，屬于微利行業(yè)，根據(jù)可公開的信息，同行業(yè)中的國內(nèi)以公有云為主的云計算業(yè)務(wù)多數(shù)處于虧損狀況，能盈利者也是微利。

如果從行業(yè)來看，虧損太正常不過了。占據(jù)國內(nèi)云市場近半壁江山的阿里云還在虧損中，2019年財年營業(yè)收入約400億元，同比增長62%，但虧損擴大至70億元。雷軍旗下的金山云(NASDAQ:KC)于2020年5月成功在納斯達(dá)克上市，2018年、2019年營業(yè)收入基本翻倍增長，但依舊盈利無望，過去三年虧損近30億元。即將發(fā)行股票的北京青云科技股份有限公司也處于虧損中，過去三年累計虧損4億多元。云賣的越多越好，但虧損的也越多。云是燒錢的新興產(chǎn)業(yè)，投入巨大，目前還處于跑馬圈地?fù)屨伎蛻綦A段，價格戰(zhàn)越演越烈，長期虧損在所難免。但畢竟云是能產(chǎn)生價值的萬億大產(chǎn)業(yè)，盈利也是遲早的事情。

相比之下，優(yōu)刻得就與眾不同。優(yōu)刻得從2016年巨虧走出來并在2017年扭虧為盈，此后連續(xù)三年盈利。2019年雖然業(yè)績大幅下滑，但還是盈利的。這是虧損知時節(jié)?早不虧晚不虧，IPO成功后虧損，這是巧合?

其實，2018年下半年，優(yōu)刻得的業(yè)績已經(jīng)大幅下滑。2018年上半年凈利潤4961.38萬元，而下半年只有2753.42萬元。

科創(chuàng)板一推出，優(yōu)刻得業(yè)績就跳水。

2020年1月，優(yōu)刻得計劃募集資金47.48億元的美好愿望落空，實際募集資金只有19.40億元，遠(yuǎn)不及預(yù)期。

作為A股“同股不同權(quán)”第一股，雖然業(yè)績大幅下滑，但優(yōu)刻得對比預(yù)期少的融資額還念念不忘，2020年9月，優(yōu)刻得披露了《2020年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》，向特定對象發(fā)行股票的募集資金總額不超過20億元，擬用于以下項目：優(yōu)刻得青浦?jǐn)?shù)據(jù)中心項目(一期)16億元、補充流動資金項目4億元。

而截至2020年9月末，優(yōu)刻得的貨幣資金還有20.95億元。

逆行毛利率

優(yōu)刻得之所以在上市前能夠扭虧為盈，在于其毛利率大幅上升，而同期同行的毛利率大幅下滑。

2016年至2018年， *ST高升(000971.SZ)的毛利率分別為32.90%、32.56%、21.17%，網(wǎng)宿科技(300017.SZ)分別為41.97%、35.39%、33.24%，數(shù)據(jù)港(603881.SH)分別為41.53%、40.11%、29.77%，而優(yōu)刻得分別為29.07%、36.47%、39.48%。隨著投入加大及競爭加劇，三家同行公司的毛利率平均下滑約10個百分點，而優(yōu)刻得卻上升超過10個百分點。

從同行對比中的毛利率最低到最高，對于逆行毛利率，優(yōu)刻得表示，體現(xiàn)出公司良好的盈利能力和成長前景。更有意思的是，優(yōu)刻得在2018 年下半年加大資源投入以及降低主要產(chǎn)品價格。在這樣的情況下，還能獲得遠(yuǎn)超同行的毛利率。

優(yōu)刻得是如何做到逆行毛利率的?其曾經(jīng)在招股書(申報稿)揭秘，毛利和毛利率穩(wěn)健增長，主要由于公司盈利結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、成本管理經(jīng)驗日益成熟等原因。云計算行業(yè)競爭激烈，管理團隊日益成熟的管理經(jīng)驗幫助公司在提前布局業(yè)務(wù)資源和控制資源利用率之間達(dá)到平衡，在收入快速增長的同時實現(xiàn)毛利率的增長。

但到了2019年，情況發(fā)生變化，優(yōu)刻得的毛利率又回到2016年水平，甚至略低于2016年，為29.04%，2020年上半年繼續(xù)下降至16.64%，又成為同行業(yè)對比中，毛利率最低的公司了。

公司也解釋了2019年毛利率大幅下滑的原因：為應(yīng)對市場競爭對公有云產(chǎn)品單價進(jìn)行下調(diào)，以及公司根據(jù)市場環(huán)境、業(yè)務(wù)發(fā)展預(yù)期和經(jīng)營設(shè)備更新計劃，對經(jīng)營設(shè)備進(jìn)行持續(xù)性的提前采購和部署并配套采購數(shù)據(jù)中心資源所致。2020年上半年毛利率下滑的原因則有，一是公司積極開拓視頻娛樂、在線教育、電商等行業(yè)的大客戶，其中視頻點播、直播所需云分發(fā)產(chǎn)品的收入增速較快，但其毛利率相對較低;二是由于主機類產(chǎn)品處于較大規(guī)模升級換代階段，本期加大了高性能云主機硬件投入，短期內(nèi)影響了資源利用率。同時為了支持抗擊疫情相關(guān)的科研科技項目，以及幫助部分受疫情嚴(yán)重影響的行業(yè)的中小客戶順利渡過疫情，公司為部分用戶提供免費云計算服務(wù)支持。

但招股書中曾表示，優(yōu)刻得成本管理經(jīng)驗日益成熟嗎?這么快就變得不成熟了。

研發(fā)人員大幅減少

云計算是典型的知識密集型行業(yè)，人才是行業(yè)競爭的關(guān)鍵，公司技術(shù)壁壘的構(gòu)建、 產(chǎn)品功能的完善和營銷渠道的構(gòu)建都要求企業(yè)打造一支具有深厚技術(shù)積累和豐富行業(yè)經(jīng)驗的人才團隊。特別是公有云 IaaS (基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù))領(lǐng)域的人才，引進(jìn)難度大，培養(yǎng)時間長，需要公司大規(guī)模儲備和培養(yǎng)此類人才。然而，營業(yè)收入越來越大，研發(fā)投入越來越大，優(yōu)刻得的研發(fā)人員卻大幅減少。

2018年年末其研發(fā)人員為543人、2019年6月末611人、2019年年末526人、2020年6月末513人，一年時間，研發(fā)人員減少近百人。是公司留不住研發(fā)人員?還是為了減少費用?雖然研發(fā)人員大幅減少，但職工薪酬從2019年上半年的9158.40萬元增加至2020年上半年1.07億元。

不管如何，一個研發(fā)人員持續(xù)減少的科技型公司，靠什么保持競爭力?

從數(shù)據(jù)上來看，優(yōu)刻得更加重視營銷。2018年以來，優(yōu)刻得的銷售人員大幅增加，從2018年年末的288人增加至2019年年末的309人。2018年銷售人員薪酬1.10億元，2019年上升至1.20億元。

增長落伍只剩云故事?

云計算按服務(wù)模式分類可分為 IaaS、PaaS(平臺即服務(wù))及 SaaS(軟件即服務(wù))：IaaS 主要由云服務(wù)商向用戶交付計算、網(wǎng)絡(luò)、存儲以及其他基礎(chǔ)資源，PaaS 主要向用戶提供的是運行在云基礎(chǔ)設(shè)施之上的軟件開發(fā)和運行平臺，SaaS 則主要向用戶交付完整且可以直接使用的軟件應(yīng)用。

云計算按部署模式分類可分為公有云、私有云及混合云。其中公有云的市場規(guī)模最大，并且始終保持高速增長趨勢，市場份額從2016年的51.38%提升至2019年的65.7%。

行業(yè)發(fā)展迅速，而優(yōu)刻得的公有云業(yè)務(wù)增長速度卻越來越慢，所占的比重也越來越低。

公有云是優(yōu)刻得的主要收入，2016年至2019年，其公有云的營業(yè)收入分別為4.72億元、7.64億元、10.11億元、11.98億元，占營業(yè)收入的比重分別為91.43%、90.97%、85.15%、79.11%，2017年至2019年公有云的營業(yè)收入增幅分別為61.80%、32.35%、18.48%，而同期行業(yè)的增幅分別為55.70%、65.20%、57.59%。2017年之后，優(yōu)刻得的發(fā)展越來越慢，所占市場份額也越來越少了，從2015 年的 4.9%下降至 2018 年的 3.4%，這四年時間都還排在國內(nèi)公有云前十，但2019年以后，已經(jīng)退出前十。

排名前十的公有云市場份額合計超過九成，留給其他公司的份額所剩無幾。前十里面，阿里絕塵而去，騰訊穩(wěn)居第二，華為快馬加鞭搶占第三，百度、京東、金山幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在為排位激戰(zhàn)中，而與阿里在電商領(lǐng)域打得不可開交的拼多多暫時沒有發(fā)力，以及美團還在與餓了么酣戰(zhàn)中并且PK攜程，不出意外的話，拼多多、美團未來應(yīng)該也會參與云計算大戰(zhàn)，屆時會更加激烈。頭部企業(yè)的優(yōu)勢越來越明顯，占據(jù)份額越來越多，其他參與者越來越邊緣化，但拼多多、美團例外，數(shù)億的用戶規(guī)模及數(shù)千萬商家足以讓這兩家公司能在云大戰(zhàn)中占據(jù)一席之位。

行業(yè)競爭越發(fā)激烈，價格戰(zhàn)一波接一波。2016年11月，亞馬遜宣布全面下調(diào)主力產(chǎn)品 EC2 的價格，其中，中國(北京)區(qū)域最高降幅為 10%;2017年11 月 ，阿里云在云棲大會廣東分會上宣布大幅降價，包括云服務(wù)器的 ECS 企業(yè)級實例、RDS 數(shù)據(jù)庫 及 CDN 服務(wù)，ECS 實例優(yōu)惠 40%，CDN 服務(wù)降幅為 25%，價格再一次刷新行業(yè)低點。2018年9月，阿里云在杭州云棲大會上宣布開啟新一輪降價，涉及二十余款產(chǎn)品，最高降價90%。2018年阿里云進(jìn)行了四輪降價，部分核心產(chǎn)品累計降價40%以上。通過多次價格戰(zhàn)搶占市場，阿里云的市場份額從2015年的29.8%飆升至接近五成。

在這樣的情形下，優(yōu)刻得還有必要再次募集20億元自建數(shù)據(jù)中心嗎?加上IPO的融資，加起來也有幾十億元投資，投資并不難，難的是怎么在價格戰(zhàn)中搶到客戶。自建數(shù)據(jù)中心對于具有一定業(yè)務(wù)規(guī)模的云服務(wù)商而言，平均成本更低。但如果業(yè)務(wù)規(guī)模沒有相應(yīng)增加，自建的成本將遠(yuǎn)超過租賃成本。

客戶減少及應(yīng)收賬款逾期多

在巨頭的價格戰(zhàn)打壓下，優(yōu)刻得還能在2017年至2019年實現(xiàn)盈利已經(jīng)算得上是奇跡了，但只是表面上光鮮而已。

頭部企業(yè)的客戶越來越多，而優(yōu)刻得的客戶數(shù)量越來越少。優(yōu)刻得規(guī)模以上客戶和中小型客戶的消費 ID 數(shù)量在2016 年為12178個， 2017年減少市場宣傳推廣投入，數(shù)量降至11518個，2018年加大推廣投入數(shù)量增加至12930個。2019年為積極拓展市場和客戶以應(yīng)對市場環(huán)境的變化，優(yōu)刻得降低主要產(chǎn)品單價，但客戶并不買賬，流失了不少，2019年1-6月下降至11770個。阿里云的客戶已經(jīng)突破230萬，并且大客戶超級多，政府機關(guān)、世界500強、金融企業(yè)、上市公司，等等。而優(yōu)刻得還在為穩(wěn)住現(xiàn)有客戶努力奮斗著。

優(yōu)刻得在投入方面并不少，2016年1月1日至2019年6月30日，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金合計為15.04億元，其中2016年2.02億元，其余時間累計13.02億元。但客戶并沒有增加，反而減少。

另外，公司的應(yīng)收賬款逾期多。2016年至2018年各年末及2019年6月末，逾期應(yīng)收賬款規(guī)模較大，占各期末應(yīng)收賬款總額比例分別為49.30%、60.14%、51.26%和48.13%。

優(yōu)刻得對客戶付款控制比較嚴(yán)格。公司對客戶采取預(yù)付款和后付款兩種銷售模式，客戶后付費銷售模式下，公司對客戶進(jìn)行授信，原則上公司只對經(jīng)營規(guī)范且業(yè)務(wù)增長有潛力的客戶進(jìn)行授予固定的信用額度。對于公司判定不符合授信要求的客戶，只能采取預(yù)充值方式進(jìn)行消費。

這樣付款模式下，怎么還有這么多逾期款項?

是客戶實力不強?還是因為在亞馬遜、阿里云的價格大戰(zhàn)下，客戶對公司的價格不滿意?