嘉賓介紹：郭盛華，友山基金宏觀研究員，致力于宏觀經(jīng)濟、貨幣理論和政策、利率等領域的研究，長期追蹤觀察全球金融市場動態(tài)，對美國、歐元區(qū)、英國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣當局的政策框架，以及中國、巴西、越南、土耳其等新興經(jīng)濟體中央銀行的政策措施有全面、深入研究。

近期最熱的話題就是美國銀行業(yè)的危機，從硅谷銀行蔓延到多個銀行，其中還包括排名非?？壳暗拇筱y行，或多或少都遇到了的問題。廣大投資者擔憂美國銀行業(yè)出現(xiàn)問題會帶來2008年一樣的經(jīng)濟危機和資本市場的沖擊，這個問題到底該如何去看待？

【資料圖】

友山基金郭盛華表示，硅谷銀行前期激進的資產(chǎn)負債策略為現(xiàn)在的風險暴露埋下了隱患，其破產(chǎn)影響相對有限，但對貨幣政策的影響較大，市場預計美聯(lián)儲3月加25個基點后就會停止加息。美聯(lián)儲和財政部危機過程中采取了臨時的緊急措施化解風險，這對其他經(jīng)濟體有三點值得借鑒，分別為存款保險制度、金融穩(wěn)定保障基金、《金融穩(wěn)定法》等。當前美國的實體經(jīng)濟表現(xiàn)良好，美國家庭的資產(chǎn)負債表比較健康，和2008年經(jīng)濟危機時的基本面有本質(zhì)的區(qū)別。

以下為文字精華：

1.友山基金郭盛華：發(fā)生浮虧現(xiàn)金流少 遭擠兌硅谷銀行破產(chǎn)

提問：近期最熱的話題就是美國銀行業(yè)的危機，從硅谷銀行蔓延到多個銀行，其中還包括排名非?？壳暗拇筱y行，或多或少都遇到了的問題。請郭老師深入解析一下美國金融監(jiān)管以及銀行業(yè)遇到的問題。

郭盛華：在公共衛(wèi)生事件之后，美聯(lián)儲實施了全面的寬松政策，利率非常低，然流動性極其充裕，在這個過程當中商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債表也大規(guī)模地擴張(如下圖，以硅谷銀行為例)。

硅谷銀行采取了非常激進的資產(chǎn)、負債策略，為今天的風險暴露埋下了隱患。我們看它的負債端就有問題，它是以活期存款為主的，長期負債的占比非常低，去年(2022年)只有不到3%是長期負債，這是一個問題(如下表，單位10億美元)；另外我們看它的資產(chǎn)端，它主要是以美債、MBS這類資產(chǎn)為主，貸款大概只有30%左右，現(xiàn)金非常少，這又是一個問題。

從2022年3月開始，美聯(lián)儲開始加息，6月開始縮表，政策環(huán)境突然逆轉(zhuǎn)，給硅谷銀行之類的機構(gòu)帶來了非常大的雙重壓力。同樣，它的負債端因為利率上漲，之前低息的存款客戶有提取存款轉(zhuǎn)移到其他高收益品種的趨勢。然后看它的負債端，同樣因為利率上漲，資產(chǎn)的價格是下跌的，比如美債，硅谷銀行的賬面就因此出現(xiàn)大額的浮虧，其中像美債類的資產(chǎn)浮虧25億美元，MBS之類的資產(chǎn)浮虧超過150億美元。

問題在于，除了硅谷銀行之外還有像第一共和銀行、西太平洋合眾銀行等等，這些銀行也面臨類似的問題。我們看數(shù)據(jù)的話，包括花旗銀行、摩根等等，也因為持有美債、MBS出現(xiàn)了賬面浮虧的問題(如下表，AFS指可出售資產(chǎn)，如美債；HTM指持有到期資產(chǎn)，如MBS)。

從硅谷銀行本身來看，由于資金不足，面對客戶提款它不得不出售持有的美債、MBS等資產(chǎn)來滿足客戶的提款需求，由此引發(fā)了市場的恐慌。在恐慌向其他銀行傳染的情況下，監(jiān)管部門不得不果斷采取措施來防止風險進一步擴大。3月10日，硅谷銀行被美國加州的監(jiān)管部門宣布關閉，并且由聯(lián)邦儲蓄保險公司(FDIC)負責接管，這是硅谷銀行破產(chǎn)的原因。

2.友山基金郭盛華：金融環(huán)境未受沖擊 FED加息預期生變

提問：美國存款保險制度對于儲戶有什么影響，又是怎樣保護儲戶？

郭盛華：我們接下來就聊一聊硅谷銀行破產(chǎn)會有哪些影響。先看對市場的影響，我們再回到大家關注的存款保險以及金融風險的處置這些問題上來。對市場的影響，實際上單看硅谷銀行的話影響是相對有限的。

首先，我們看市場流動性：3月10日當天，隔夜逆回購的操作規(guī)模接近2.2萬億美元，說明市場流動性極其充裕，就是說不缺錢，流動性沒有問題(如下圖)。

再看貨幣市場的利率，也都非常穩(wěn)定，如上圖所示，聯(lián)邦基金利率4.57%，隔夜擔保融資利率4.57%，銀行隔夜融資利率4.55%，都和政策利率非常接近。沒有大的波動，沒有大的變化，因為流動性是足夠的。再看信用違約(利差)的話，也同樣沒有大的變化(如下圖所示)。

3月10日當天，5年期和10年期的CDS利差分別是36個點和34.6個點，跟2月1日美聯(lián)儲加息的時候分別只上漲了4個點或2個點，非常穩(wěn)定，市場沒有受到大的影響。然后看融資環(huán)境，也是非常寬松的(如下圖所示，金融壓力指數(shù))。

美國的金融壓力指數(shù)2月份只有-0.35，像金融條件指數(shù)，2月份之后或者說最新的數(shù)據(jù)是-0.38，這些指標都處在歷史低位(如下圖所示，金融條件指數(shù))，整個的金融環(huán)境沒有受到?jīng)_擊。

硅谷銀行倒閉對其他行業(yè)的影響可能會有，一些機構(gòu)在硅谷銀行有存款，一些大佬也有存款，會不會有影響？

我們先說硅谷銀行本身的業(yè)務，它主要都是一些風投公司在存款。作為它的客戶，硅谷銀行的倒閉對這些公司甚至對相關的高科技行業(yè)應該會有一定的影響，但是因為硅谷銀行的規(guī)模有限，這些公司雖然會有一些損失，但是其他的公司可以吸取教訓，找大銀行去合作，這個影響應該也是有限的。

實際上市場更應該關注其中的一個熱點，硅谷銀行倒閉對貨幣政策的影響，實際上這幾天發(fā)生了非常大的變化，我們可以用數(shù)據(jù)來和大家看看這種變化。

在硅谷銀行倒閉之前，市場預計3月份美聯(lián)儲要加息50個基點，5月和6月各加25個基點，市場之前預計的首次降息應該是在2024年上半年。硅谷銀行倒閉之后，情況突然發(fā)生了變化，到了周一(3月13日)市場就預計3月和5月只加25個基點，之后就會停止加息，年底之前就要宣布降息了。然后周二(3月14日)早上的調(diào)整變化更加激進，預計3月加25個基點之后就會停止加息，下半年開始降息，這個變化非常大。

當然這不是最終的變化，因為市場預期還會受金融風險的表現(xiàn)、通脹壓力的表現(xiàn)等因素影響，還會有進一步的調(diào)整，但是從貨幣政策的角度，硅谷銀行事件的影響還是比較大的。

再回到大家最關注的存款保險，美國是最早建立存款保險制度的國家，背景是在1929年大蕭條之后，美國國會通過了一項法案，成立了現(xiàn)在的聯(lián)邦存款保險公司，簡稱FDIC，存款保險公司從1934年開始運作，效果應該說是比較不錯的。我們看它的標準是25萬美元，個人25萬美元以內(nèi)的存款是受到保護的。

最新的數(shù)據(jù)是什么？去年美國的全部存款17.7萬億美元，其中有10萬億是受到保護的，覆蓋率56.8%，比2021年高三個百分點，但是比2010年是降低的(如上圖所示)。整體來看，美國超過一半的存款是受到保護的。

3.友山基金郭盛華：監(jiān)管采取緊急措施 符合《多德-弗蘭克法案》

提問：這一次我們看到，美國方面大概有這幾個大方向上的原則，比如說不用納稅人的錢，但是美聯(lián)儲也表態(tài)，必要的時候也會印錢，所以在這些表態(tài)之上，他們的監(jiān)管到底是怎樣的態(tài)度，又會對市場產(chǎn)生怎樣的影響？

郭盛華：這可能是硅谷銀行事件之后關注的焦點。關于美國的金融監(jiān)管，我們今天只聊和硅谷銀行相關的，主要講兩個話題，一個是資本監(jiān)管，就是在常態(tài)下對銀行的(資本)要求，可以從巴塞爾協(xié)議開始。巴塞爾協(xié)議對銀行的資本充足率是有要求的，標準是不低于8%，其中又可以分一級資本充足率6%，一級核心資本充足率4.5%，還有資本緩沖等等。

我們看數(shù)據(jù)，去年美國銀行系統(tǒng)整體的一級資本充足率是13.4%，遠遠高于8%的標準，比2009年高了兩個百分點(如上圖所示)。也就是說，整個金融系統(tǒng)的資本充足率是非常好的，沒有問題。

當然這不代表每個銀行都達到標準，像這一次出問題的硅谷銀行，它的資產(chǎn)、負債業(yè)務過于激進，出現(xiàn)了風險，最后倒閉。這些機構(gòu)倒閉之后怎么處置，用不用納稅人的錢，這個問題就非常的關鍵。

在2008年的時候，美聯(lián)儲也是用非常寬松的政策來向市場提供流動性，刺激經(jīng)濟，取得了效果，美國經(jīng)濟的確復蘇了。但是這個做法后來引起了爭議，也就是說用納稅人的錢去救助這些金融機構(gòu)，救助出了問題的銀行等等，實際上是存在道德風險和逆向選擇的問題，央行的獨立性和信譽也受到損害。

為了吸取教訓，2010年美國通過了《多德-弗蘭克法案》，提出了一個有序清算制度。根據(jù)該法案，美國財政部設立一個有序清算基金，由聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)負責接管出問題機構(gòu)的資產(chǎn)和負債，來負責整個的清算程序。這里面最重要的一點就是，清算過程當中的費用從問題機構(gòu)的資產(chǎn)清算里面得到補償，如果不夠就從金融機構(gòu)核定的一些款項里面收取，不用納稅人的錢。

這是有序清算基金的一個重要特點，為了讓機構(gòu)對機構(gòu)的運營、機構(gòu)的高管對機構(gòu)本身負責，監(jiān)管部門有權(quán)通過這個法案，對機構(gòu)的高管之前的薪酬做追回，要求非常嚴格，就是說機構(gòu)倒閉了，高管的薪酬都可以追回，這是法案的一個特點。

在硅谷銀行倒閉之后，美聯(lián)儲和財政部為了防止風險傳染，在3月12日采取了臨時的緊急措施。財政部宣布所有的存款人100%的存款都可以取回，但是股東的權(quán)益不受保護，高管全部被解雇，納稅人不為處置方案買單，臨時措施也是符合《多德-弗蘭克法案》的。

4.友山基金郭盛華：硅谷銀行敲響警鐘 我國三重制度保障

提問：每次危機都會帶來很多啟示，這一次雖然暫時沒有釀成巨大的危機，但是銀行持續(xù)的破產(chǎn)，不斷有大量的銀行股價暴跌，如何看待這個問題？

郭盛華：硅谷銀行事件本身的確是有許多啟示，除了剛才說財政部采取臨時措施，美聯(lián)儲也在3月12日臨時推出了一款新的工具，叫銀行期限融資計劃(BTFP)，來幫助這些有問題的機構(gòu)獲得流動性，避免因為壓力緊急出售證券造成巨額損失，擴大風險。

這些措施實際上是有一些效果的。整體來看，硅谷銀行事件的沖擊會逐漸告一段落，但是對金融系統(tǒng)的風險還是要非常小心，要保持警惕。對其他經(jīng)濟體來說，至少有幾點是需要注意的，或者說可以借鑒的地方。

第一個，美國的存款保險制度。這是一個很好的做法，目前全球已經(jīng)有一半的國家都建立了存款保險制度。中國同樣在2015年實施了存款保險條例，保險的上限是50萬人民幣，這個跟美國稍有不同，額度上有不同，但是制度已經(jīng)建立起來了。

第二個，設立金融穩(wěn)定保障基金，美國叫“有序清算基金”。其實除了美國之外，像歐盟有“單一處置基金”，德國有“金融市場穩(wěn)定基金”，中國在去年實際上也設立了金融穩(wěn)定保障基金，這都是借鑒國外的做法，為了防范、處置國內(nèi)的風險而采取的一些措施。

第三個就是制定《金融穩(wěn)定法》。去年中國央行起草了《金融穩(wěn)定法》，向社會公開征求意見，預計今年這個法案可以出臺。

對金融機構(gòu)來說，硅谷銀行的倒閉應該是要敲響警鐘的。金融機構(gòu)的高管應該要對機構(gòu)的業(yè)務負責，要有風險意識，要管理好資產(chǎn)、負債的結(jié)構(gòu)以及期限，重視經(jīng)濟政策環(huán)境變化的影響，要采取措施保證金融機構(gòu)的穩(wěn)健，這是對機構(gòu)、對經(jīng)濟體的一些啟示。

5.友山基金郭盛華：與2008年基本面不同 美國實體經(jīng)濟良好

提問：廣大投資者非常擔心，由于硅谷銀行以及美國銀行業(yè)出現(xiàn)的問題，會不會帶來和2008年一樣的經(jīng)濟危機和資本市場的沖擊？

郭盛華：這一次的硅谷銀行事件跟2008年的雷曼兄弟倒閉，我們認為是有比較大的區(qū)別的。一方面硅谷銀行的規(guī)模很小，影響遠遠比不上雷曼兄弟；另一方面，這一次的事件和2008年在風險、經(jīng)濟周期方面也存在很大的區(qū)別。

2007年次貸危機爆發(fā)的根源是在于當時的銀行大量發(fā)放了次級貸款，然后美聯(lián)儲加息利率上漲，使得這些次級貸款的申請者沒有能力去償還貸款，進而影響到銀行的資產(chǎn)負債表，引發(fā)了危機。

這一次硅谷銀行的風險雖然也是由利率上漲引發(fā)的，但是問題出在金融機構(gòu)本身，目前美國家庭的資產(chǎn)負債表是比較健康的，杠桿率也比較低。最新的數(shù)據(jù)顯示，美國的家庭杠桿率是76.8%，但2007年第三季度的時候，家庭杠桿率是101%，差別較大。

從這個角度看，美國實體經(jīng)濟目前表現(xiàn)良好，需求也好，通脹也好，都能夠證明這一點。當前防范和化解風險的重點是在金融領域，目的就是要防止金融系統(tǒng)的風險反過來沖擊實體經(jīng)濟，這和2008年有本質(zhì)的區(qū)別。