幣圈風(fēng)大，刮得人看不清前路。繼區(qū)塊鏈第一股之后，加密貨幣交易平臺(tái)Coinbase本周三也要在納斯達(dá)克上市了。市場(chǎng)火熱，大風(fēng)刮來(lái)了千億美元的估值，但是那些已經(jīng)入市的老前輩們顯然意難平。風(fēng)是助力，還是陷阱，終究沒(méi)人說(shuō)得清。

估值幾何

虛擬貨幣市場(chǎng)以令人驚嘆的速度瘋狂成長(zhǎng)，區(qū)塊鏈第一股登陸納斯達(dá)克一年半，加密領(lǐng)域第一股聲勢(shì)浩大，緊隨其后。加密貨幣交易平臺(tái)Coinbase宣布計(jì)劃在本周三登陸納斯達(dá)克股票市場(chǎng)直接上市，股票代號(hào)COIN。

值得注意的是，Coinbase將繞過(guò)傳統(tǒng)IPO程序，并不會(huì)在此次發(fā)行中籌集資金，而是以直接上市的方式登陸納斯達(dá)克，即公司雇員和投資者將其擁有權(quán)轉(zhuǎn)換為股票，然后在股票交易所掛牌。

也就意味著，股票一旦上市后，公眾可以購(gòu)買(mǎi)股份，Coinbase現(xiàn)有的投資者可隨時(shí)套現(xiàn)離場(chǎng)，而不用像傳統(tǒng)的IPO，具有一段時(shí)間的鎖定期。據(jù)悉，這種“直接上市”的方式由SPOT和PLTR等大公司開(kāi)創(chuàng)，近幾年深受科技企業(yè)青睞。

這種“簡(jiǎn)單粗暴”的上市方法與幣圈的風(fēng)向變化之快不無(wú)關(guān)系。數(shù)字貨幣管理公司Coinshares發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，數(shù)字貨幣市場(chǎng)總成交量居高不下，平均每天的交易額為116億美元，而在去年第四季度這一數(shù)字僅為35億美元。

風(fēng)起時(shí)，萬(wàn)物皆能上青云。創(chuàng)立僅僅九年，Coinbase就成長(zhǎng)為了美國(guó)最大的比特幣和其他數(shù)字貨幣交易平臺(tái)，其市值可能超過(guò)任何傳統(tǒng)的交易平臺(tái)。根據(jù)近期Coinbase在私人市場(chǎng)交易中的表現(xiàn)，受益于比特幣價(jià)格的大幅上漲，Coinbase的市值約為915億美元。不過(guò)，按照今年2月Coinbase披露的招股書(shū)來(lái)看，其公司此前估值高達(dá)1020億美元。

但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，隨著加密市場(chǎng)的成熟，快速發(fā)展的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)讓Coinbase的高估值受到一定程度的影響，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能并不利于其股價(jià)。而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同為美國(guó)比特幣交易平臺(tái)的Kraken近日也表示，受惠于加密貨幣投資熱潮，Kraken近月平臺(tái)交易量大增，公司擬2022年于美國(guó)直接上市。

北京商報(bào)記者聯(lián)系Coinbase進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

“大風(fēng)刮來(lái)”的業(yè)績(jī)?

也許是大風(fēng)過(guò)境短暫輝煌，也許是水到渠成只借東風(fēng)，但Coinbase是妥妥頂著光環(huán)，手持10億美元現(xiàn)金流，閑庭信步地敲開(kāi)了納斯達(dá)克的大門(mén)。市場(chǎng)甚至認(rèn)為，有其現(xiàn)金流打底，通過(guò)上市籌集到的任何資金，無(wú)論多少，都可以幫助其安穩(wěn)渡過(guò)比特幣的動(dòng)蕩走勢(shì)。

市場(chǎng)的信心并不盲目，Coinbase也在積極為自己背書(shū)。Coinbase此前發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，Coinbase吸引了1300萬(wàn)新用戶(hù)，收入為18億美元，利潤(rùn)比去年全年還要高出兩倍以上。哪怕按照接下來(lái)環(huán)比零增長(zhǎng)來(lái)計(jì)算，Coinbase的全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)能夠達(dá)到210億美元，如果算上上市后的提振作用，全年業(yè)績(jī)甚至能達(dá)300億。

“Coinbase選擇先發(fā)布今年第一季度的數(shù)據(jù)，顯然是對(duì)一季度的數(shù)據(jù)非常有信心。而現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)數(shù)據(jù)還是比較亮眼的。作為Coinbase本身來(lái)說(shuō)，也是相信一季度的數(shù)據(jù)，將有利于提升掛牌時(shí)的估值。”美國(guó)力研咨詢(xún)公司創(chuàng)始人谷燕西指出。

盡管如此，Coinbase暴漲的數(shù)據(jù)還是離不開(kāi)幣圈近期的這把“猛火”。數(shù)據(jù)顯示，在收入來(lái)源方面，Coinbase約85.8%的收入來(lái)自客戶(hù)交易手續(xù)費(fèi);約10.6%的收入來(lái)自其他收入。而這10%的其他收入，也是Coinbase使用自身持有的加密資產(chǎn)幫助客戶(hù)完成交易而獲得的收入，不過(guò)是在交易系統(tǒng)意外中斷期間而已。

看懂研究院高級(jí)研究員程宇認(rèn)為，Coinbase錢(qián)包服務(wù)不會(huì)向用戶(hù)收取加密貨幣存儲(chǔ)費(fèi)用，但當(dāng)用戶(hù)實(shí)際買(mǎi)賣(mài)比特幣和以太坊等加密貨幣時(shí)，Coinbase將賺取手續(xù)費(fèi)和傭金。因此，Coinbase的風(fēng)險(xiǎn)還在于其對(duì)交易費(fèi)用的依賴(lài)。交易熱潮退去，費(fèi)用也將大幅降低，因此這種盈利模式的可持續(xù)性并不強(qiáng)。

風(fēng)口，風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于Coinbase自身來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)更是來(lái)自同行。谷燕西指出，隨著加密貨幣市場(chǎng)的成熟，交易費(fèi)用可能會(huì)受到廉價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力。比如，免傭金加密交易平臺(tái)Robinhood已允許投資者像PayPal和Square一樣購(gòu)買(mǎi)加密貨幣，投資巨頭富達(dá)也開(kāi)始向認(rèn)可投資人提供比特幣指數(shù)基金交易服務(wù)。

實(shí)際上，此前Coinbase的估值已經(jīng)引起了市場(chǎng)的躁動(dòng)，BNB、HT、OKB等幣圈頭部交易所的平臺(tái)幣迅速暴漲。畢竟從目前來(lái)看，在幣圈交易規(guī)模能和Coinbase不分伯仲的交易所并不少。如果Coinbase值1000億美金，也就意味著，當(dāng)今幣圈的頭部加密貨幣交易所的價(jià)值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)被低估了。

但與此同時(shí)，谷燕西也表示：“Coinbase會(huì)面臨來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，比如Kraken和BlockFi的競(jìng)爭(zhēng)壓力。不過(guò)，預(yù)計(jì)美國(guó)會(huì)在近期推出國(guó)家級(jí)的數(shù)字資產(chǎn)交易所牌照，Coinbase作為首個(gè)上市的加密貨幣交易所，則有可能成為首批獲得該牌照的公司。因此，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，Coinbase依然會(huì)處在非常有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。”

而且，與Coinbase不同，對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)表單里都多了一項(xiàng)——比特幣。計(jì)劃明年上市的Kraken聯(lián)合創(chuàng)辦人兼行政總裁Jesse Powell近期表示，比特幣近月價(jià)格屢創(chuàng)新高，加上近月大批機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入加密貨幣市場(chǎng)，平臺(tái)交易量急升。單計(jì)今年首季，平臺(tái)新注冊(cè)用戶(hù)數(shù)量比去年下半年高出4倍，期內(nèi)平臺(tái)交易量錄得1600億美元，創(chuàng)歷史新高，比去年全年高出1.5倍。

然而，令人噓唏的是，盡管Coinbase沒(méi)有直接下注于比特幣，但是如果比特幣崩潰，Coinbase交易量下滑，將有可能導(dǎo)致其股價(jià)遭受損失。今年以來(lái)，比特幣一路高歌猛進(jìn)，最高值一度突破61000美元。然而，就在去年年底Coinbase公開(kāi)宣布上市時(shí)，這個(gè)價(jià)格才剛剛過(guò)20000美元的線。