最近很多小伙伴都過來問我中資美元債怎么買，本來我還沒放在心上，但是隨著問的人多了，開始是境內(nèi)機(jī)構(gòu)的小伙伴問我能不能借到QDII額度，后面慢慢個(gè)人投資者問這個(gè)問題的人也多了

小盧皺了一下眉頭，發(fā)現(xiàn)事情并不那么簡(jiǎn)單。然后我lo了一眼近期中資美元債的收益率，emmm，破案了!

從市場(chǎng)價(jià)格來看，當(dāng)前投資級(jí)中資美元債收益率已在15%左右，最差收益率(YTW:Yield to Worst)也能有7%。

進(jìn)入2020年3月份，隨著公共衛(wèi)生事件在全球發(fā)酵，美股市場(chǎng)罕見的多次熔斷，市場(chǎng)恐慌情緒也推升了中資美元債的收益率，相比于2月末，3月中旬中資美元債收益率上行了約200個(gè)bps(bps是萬分之一，200bps也就是2%)。加一下杠桿，完全可以有10%-20%的基本上接近無風(fēng)險(xiǎn)的年化收益率(因?yàn)檫`約率很低)，誰不想買?

宏觀分析&現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)適不適合配置中資美元債

讓我們來做一個(gè)top-down的分析，看下當(dāng)下這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是不是適合配置一些中資美元債：

上周市場(chǎng)概覽(2020.03.23-03.27)

美國(guó)十年國(guó)債收益率跌23%，價(jià)格上漲，石油跌4.3%，深證綜指跌了0.69%，上證綜指漲了0.97%，恒生指數(shù)漲了2.98%，黃金悄咪咪漲了8.36%，標(biāo)普500漲了10.26%，道瓊斯指數(shù)漲了12.84%

中金公司用最近的一系列市場(chǎng)數(shù)據(jù)類比了2008年市場(chǎng)環(huán)境的經(jīng)驗(yàn)，判斷出我們現(xiàn)在大概處于第二階段。

“根據(jù)中金觀點(diǎn)：流動(dòng)性沖擊階段下跌更快，估值先減低，與流動(dòng)性拐點(diǎn)基本同步，市場(chǎng)減低則有待盈利下修充分，第一階段普跌，跌二階段分化。預(yù)計(jì)在基準(zhǔn)情形下，美股市場(chǎng)或逐漸從流動(dòng)性沖擊的第一階段進(jìn)入基本面下行主導(dǎo)的第二階段。在美聯(lián)儲(chǔ)政策能夠邊際緩解當(dāng)前流動(dòng)性問題的基準(zhǔn)假設(shè)下，市場(chǎng)也有可能進(jìn)入基本面下行主導(dǎo)的階段，雖然估值有可能率先企穩(wěn)，但盈利下修的壓力可能還沒有得到充分的反映。

不過，流動(dòng)性壓力導(dǎo)致的無序拋售之后，哪些直接受疫情本身影響相對(duì)小的版塊，資產(chǎn)和市場(chǎng)都有可能存在相對(duì)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

“1.美聯(lián)儲(chǔ)近期的一系列政策，特別是直接購(gòu)買投資級(jí)信用債和相關(guān)ETFs，有助于邊際緩解此前愈演愈烈的流動(dòng)性沖擊(《美聯(lián)儲(chǔ)加碼：市場(chǎng)或進(jìn)入基本面下行的第二階段》)，盡管疫情防控和財(cái)政直接紓困才是解決現(xiàn)金流問題和由此導(dǎo)致的信用沖擊的更有力措施，(《疫情升級(jí)的金融傳導(dǎo)機(jī)制：“薄弱環(huán)節(jié)”排查》)。實(shí)際上，近期衡量不同維度流動(dòng)性的指標(biāo)都出現(xiàn)了邊際改善現(xiàn)象，如FRA-OIS, Libor-OIS,商業(yè)票據(jù)利差，信用利差交叉貨幣互換等。

2.基本面下行壓力逐漸顯現(xiàn)，近期市場(chǎng)盈利預(yù)期下調(diào)逐漸加速。因?yàn)橐咔楹?ldquo;抗疫”導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停擺對(duì)于基本面和企業(yè)盈利的影響逐漸開始顯現(xiàn)。3月美國(guó)PMI已經(jīng)開始明顯趨弱，特別是受疫情影響較大的第三產(chǎn)業(yè)(服務(wù)業(yè)等)。同時(shí)，企業(yè)盈利的市場(chǎng)一致預(yù)期也在下調(diào)。

進(jìn)入這一階段，此前單純因流動(dòng)性緊張導(dǎo)致的無差別拋售可能暫時(shí)得到緩解，但市場(chǎng)仍將會(huì)承受來自基本面下行的壓力，直到這一預(yù)期被充分消化。在此期間，我們預(yù)測(cè)因流動(dòng)性緊張而被無差別拋售的不同資產(chǎn)(如黃金和國(guó)債)，不同板塊之間表現(xiàn)或出現(xiàn)分化，行業(yè)分化，公司個(gè)體也會(huì)分化，信用分級(jí)依然明顯。”

“不同板塊之間，相比流動(dòng)性緊張期間無差別的普遍大跌，基本面主導(dǎo)階段后，板塊的分化開始明顯拉大，當(dāng)時(shí)一些受危機(jī)直接沖擊較小的板塊，如通訊服務(wù)，醫(yī)藥，能源，食品飲料，公用事業(yè)等在這一階段的表現(xiàn)要好于整體市場(chǎng)，而像銀行，多元金融，房地產(chǎn)和REITs，航空與汽車等首當(dāng)其沖的板塊要下跌更多。

結(jié)合2008年歷史經(jīng)驗(yàn)，中金認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)政策能夠邊際緩解當(dāng)前流動(dòng)性問題的基準(zhǔn)假設(shè)之下，市場(chǎng)有可能進(jìn)入基本面下行主導(dǎo)的第二階段，雖然估值有可能率先企穩(wěn)，但盈利下修的壓力可能還未得到充分反映。不過，流動(dòng)壓力導(dǎo)致的無序拋售之后，那些直接受疫情本身影響相對(duì)小的板塊，資產(chǎn)和市場(chǎng)都有可能存在相對(duì)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)”

上面一坨都不用看了，總之用大白話說就是：

流動(dòng)性緊縮的第一階段基本上已經(jīng)結(jié)束—從開年到3月上旬的時(shí)間段，疫情對(duì)本就疲軟的市場(chǎng)有雪上加霜的影響，恐慌指數(shù)飆升，投資者會(huì)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行無差別拋售，所以我們之前看到了一些神奇的現(xiàn)象：屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金和日元在前段時(shí)間大跌，流動(dòng)性緊縮。但也就是在那段時(shí)間，資產(chǎn)價(jià)格基本上已經(jīng)見底。

我們現(xiàn)在大概處于市場(chǎng)的第二階段：

美聯(lián)儲(chǔ)2萬億的QE政策(貨幣量化寬松政策)，用于購(gòu)買美國(guó)企業(yè)的信用債，購(gòu)買ETFs，可以有效緩解之前機(jī)構(gòu)贖回大類資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)性的沖擊。多項(xiàng)指標(biāo)顯示，流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)，市場(chǎng)進(jìn)入了第二階段。

現(xiàn)在這個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別由高到低的5大類二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)分別是：股票，高收益?zhèn)顿Y級(jí)別債券，國(guó)債，黃金等。

從投資人的角度來講，大部分的贖回肯定是把風(fēng)險(xiǎn)高的先賣掉，但是等到市場(chǎng)反彈的時(shí)候，由于資產(chǎn)的質(zhì)量開始產(chǎn)生分化，所以投資者不一定是從風(fēng)險(xiǎn)低的先開始買入，而是從資產(chǎn)質(zhì)量好的股票/債券/大宗商品開始買入，所以這個(gè)時(shí)候，我們可以選擇配置一些質(zhì)量好的債券。

現(xiàn)在中資美元債已經(jīng)占到亞洲債券市場(chǎng)的一半，90%的中資美元債都是在香港發(fā)行的，總發(fā)行量達(dá)到了2000+億美金，50%以上都是地產(chǎn)債。由于違約風(fēng)險(xiǎn)低，收益率比無風(fēng)險(xiǎn)收益率的3.2%-3.8%(美國(guó)十年期國(guó)債收益率)高很多，中資美元債無疑是當(dāng)下大類資產(chǎn)配置很好的選擇。

中資美元債怎么買

在買之前，讓我們來了解一下，什么是中資美元債?

看名字里面帶個(gè)中字就很好理解了—中國(guó)公司在海外發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券。

發(fā)行的地方可以是香港，新加坡，歐洲等地區(qū)，發(fā)行主體主要分為房地產(chǎn)企業(yè)，城投平臺(tái)，銀行，產(chǎn)業(yè)公司(大型的海外上市公司，大型國(guó)企，能源，礦產(chǎn)企業(yè)等)四大類。

投資方式主要有以下三種：

1.直接在境外的私行購(gòu)買，需要是PI(professional investor，專業(yè)投資者)。香港市場(chǎng)對(duì)PI投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是100萬美金或800萬港幣的流動(dòng)金融資產(chǎn)(也就是說不能算房產(chǎn))，開具資產(chǎn)證明后可以在私人銀行進(jìn)行購(gòu)買。

2.境內(nèi)QDII基金(qualified domestic institutional investor,合格境內(nèi)投資者)

但小盧覺得境內(nèi)基金的收入不如境外的一些中資美元債基金，沒有對(duì)比就沒有傷害。

3.海外基金

圖片里面選的三支是比較頭部的基金，管理人水平和基金業(yè)績(jī)都不錯(cuò)

惠理大中華高收益?zhèn)?，惠理?993年成立的，亞洲最大的獨(dú)立資產(chǎn)管理公司之一，注重多元資產(chǎn)投資策略，該策略覆蓋環(huán)球巿場(chǎng)，致力于在波動(dòng)市況中“攻守兼?zhèn)?rdquo;，既具備防御能力，又可抓住升值潛力。

對(duì)于經(jīng)常在支付寶或者天天基金網(wǎng)買基金的小伙伴來說，嘉實(shí)基金這個(gè)品牌應(yīng)該都有聽說過。嘉實(shí)中國(guó)收益基金的底層債券資產(chǎn)主要由中資的銀行和金融行業(yè)組成，另外還有一些地產(chǎn)債，是比較穩(wěn)的。

高騰基金是高瓴和騰訊聯(lián)手打造的基金品牌，一個(gè)是一級(jí)市場(chǎng)老兵，一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，高騰基金的收益也是不錯(cuò)的

另外還有一些類似光美安心債的債券通道基金產(chǎn)品，五大持倉(cāng)有華融資管，工商銀行，海螺創(chuàng)業(yè)，中國(guó)化工，中國(guó)鋁業(yè)等，年化收益也在7-9%之間。

總的來說，個(gè)人感覺海外基金的中資美元債基金收益要比境內(nèi)稍微高一丟丟，可能還是因?yàn)榛鸸芾砣嗽诤Ｍ?，?duì)海外市場(chǎng)的洞察要更深一些。