自去年8月江豐電子(300666,股吧)推出16億關(guān)聯(lián)交易來(lái)，近日終于有了眉目。

5月29日，江豐電子發(fā)布公告稱，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)未獲證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核通過(guò)。

對(duì)于關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)未通過(guò)的原因?并購(gòu)重組委認(rèn)為，江豐電子未能充分披露標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)的公允性，未能充分披露商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)上市公司未來(lái)盈利能力的影響，不符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十一條和第四十三條的規(guī)定。

溢價(jià)3倍、16億關(guān)聯(lián)交易收購(gòu)

最新發(fā)布的關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)顯示，本次交易分為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)與募集配套資金兩個(gè)部分：江豐電子擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買寧波共創(chuàng)聯(lián)盈股權(quán)投資基金(有限合伙)(以下簡(jiǎn)稱“共創(chuàng)聯(lián)盈”)持有的Silverac Stella 100%股權(quán)，同時(shí)擬采取詢價(jià)的方式向不超過(guò)35名符合條件的特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金。

根據(jù)中聯(lián)評(píng)估出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》(中聯(lián)評(píng)報(bào)字[2020]第 5 號(hào))，截至本次評(píng)估基準(zhǔn)日2019年8月31日，Silverac Stella 股東全部權(quán)益評(píng)估價(jià)值為16億元。經(jīng)交易雙方協(xié)商，確定本次交易 Silverac Stella 100%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)為16億元，其中，上市公司以股份支付對(duì)價(jià)12.7億元，占本次交易總金額的79.40%;以現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)3.3億元，占本次交易總金額的20.60%。

最新數(shù)據(jù)顯示，Silverac Stella歸屬于母公司所有者權(quán)益賬面價(jià)值5574.42萬(wàn)美元，對(duì)于評(píng)估價(jià)值16億元相比較，該公司的預(yù)估增幅高達(dá)305.68%。主要是由于標(biāo)的資產(chǎn)具有較好的持續(xù)盈利能力和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力，其市場(chǎng)地位、市場(chǎng)占有率、技術(shù)能力、客戶資源、管理能力、經(jīng)營(yíng)服務(wù)、產(chǎn)品研發(fā)隊(duì)伍等重要無(wú)形資產(chǎn)未在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中體現(xiàn)。

上市公司擬通過(guò)詢價(jià)方式向不超過(guò)35名特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金不超過(guò)6億元。募集配套資金總額不超過(guò)本次交易中以發(fā)行股份方式購(gòu)買資產(chǎn)的交易價(jià)格的100%。募集配套資金發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)本次交易前上市公司總股本的30%。募集配套資金用途為支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)3.3億元，補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金及償還債務(wù)2.3億元、支付中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及相關(guān)交易稅費(fèi)4000萬(wàn)元。

資料顯示，江豐電子主營(yíng)業(yè)務(wù)為高純?yōu)R射靶材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品為高純?yōu)R射靶材，終端客戶包括臺(tái)積電、中芯國(guó)際、聯(lián)華電子、日本美光、格羅方德、京東方和華星光電等國(guó)內(nèi)外知名半導(dǎo)體廠商、平板顯示及太陽(yáng)能(000591,股吧)電池制造企業(yè)。

此次江豐電子擬收購(gòu)知名濺射靶材供應(yīng)商Soleras Holdco100%股權(quán)，Soleras擁有全球領(lǐng)先的磁控濺射鍍膜設(shè)備制造及系統(tǒng)集成能力和磁控濺射靶材制造技術(shù)，主要產(chǎn)品為磁控濺射鍍膜設(shè)備及磁控濺射靶材，磁控濺射靶材主要節(jié)能玻璃、消費(fèi)電子視窗防護(hù)玻璃、薄膜太陽(yáng)能電池等領(lǐng)域，在歐洲、美國(guó)、中國(guó)、日本、韓國(guó)等地?fù)碛?96 項(xiàng)發(fā)明專利。多年來(lái)Soleras憑借先進(jìn)的技術(shù)和業(yè)內(nèi)知名企業(yè)形成了持久、穩(wěn)定的合作關(guān)系，在全球擁有較高的市場(chǎng)份額、良好的客戶資源、先發(fā)優(yōu)勢(shì)及全球化布局優(yōu)勢(shì)。

江豐電子公告曾表示，此次交易有利于公司資源整合，在原有的產(chǎn)品基礎(chǔ)上豐富了磁控濺射靶材產(chǎn)品類型，并向上游磁控濺射鍍膜設(shè)備行業(yè)延伸，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)務(wù)布局完善，提升公司磁控濺射靶材業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。收購(gòu)?fù)瓿珊螅S電子與Soleras之間能夠?qū)崿F(xiàn)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的共享，整合國(guó)內(nèi)、國(guó)際資源，并且在國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略的支持下，不斷“走出去”，促進(jìn)全球化戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，為積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)增添動(dòng)力。

曾是交易對(duì)方股東，并購(gòu)前退出

2018年5至7月，由漢德控股設(shè)立的Silverac Holding與江豐電子實(shí)控人姚立軍控制的Kingwin聯(lián)合成立Silverac Cayman，并通過(guò)Silverac Cayman設(shè)立了Silverac Stella、Silverac HK、Silverac US及Silverac Mergerco等特殊目的實(shí)體，用以收購(gòu)Soleras美國(guó)控股。

2018年7月19日，買方Silverac US及Silverac Mergerco、標(biāo)的Soleras美國(guó)控股、賣方代表Element共同簽署合并協(xié)議，約定Soleras美國(guó)控股與Silverac Mergerco以反三角方式吸收合并，合并后Silverac Mergerco注銷，Soleras美國(guó)控股作為Silverac Stella的全資子公司存續(xù)。

2018年12月25日，江豐電子與海鑫匯投資、甬豐融鑫、姚力軍、拜耳克咨詢、綠金供應(yīng)鏈、張輝陽(yáng)、時(shí)鈺翔、孫凱、海創(chuàng)同輝簽署合伙協(xié)議，共同出資設(shè)立共創(chuàng)聯(lián)盈。共創(chuàng)聯(lián)盈成立時(shí)的出資結(jié)構(gòu)如下圖所示。在2018年度報(bào)告中，江豐電子披露共創(chuàng)聯(lián)盈為其聯(lián)營(yíng)公司。

2019年5月31日，共創(chuàng)聯(lián)盈與Silverac Cayman簽署股權(quán)買賣協(xié)議，Silverac Cayman將其持有的Silverac Stella的100%股權(quán)以230917819美元(合約人民幣161642.47萬(wàn)元)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給共創(chuàng)聯(lián)盈。7月17日交割完成后，共創(chuàng)聯(lián)盈間接持有Soleras美國(guó)控股100%股權(quán)。也就是說(shuō)，作為共創(chuàng)聯(lián)盈有限合伙人的江豐電子此時(shí)已經(jīng)間接持有Soleras美國(guó)控股的部分股權(quán)。

然而，截至2019年9月30日，江豐電子卻將其持有共創(chuàng)聯(lián)盈的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給寧波工信基金、姚江科技、拜耳克咨詢、姚力軍，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為江豐電子實(shí)際出資額加上相關(guān)利息(按照中國(guó)人民銀行發(fā)布的一年期銀行貸款利率4.35%和江豐電子實(shí)際向共創(chuàng)聯(lián)盈出資天數(shù)計(jì)算)。交割結(jié)束后，江豐電子正式退出共創(chuàng)聯(lián)盈。

標(biāo)的對(duì)賭業(yè)績(jī)比目前利潤(rùn)還低?

2019年7月11日，共創(chuàng)聯(lián)盈與中原信托簽署《信托貸款合同》，共創(chuàng)聯(lián)盈向中原信托貸款 80,000 萬(wàn)元，貸款年利率為 8.28%，貸款總期限為 60 個(gè)月。共創(chuàng)聯(lián)盈通過(guò)本次交易所得上市公司股份鎖定期滿后，將通過(guò)減持股份償還中原信托上述信托貸款。

截至重組報(bào)告書(shū)簽署日，姚力軍直接持有公司61,832,716股股份，其中已被質(zhì)押的股份數(shù)量為52,530,000 股，占其持股總數(shù)84.96%，占公司總股本的24.01%。

關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)顯示，如標(biāo)的資產(chǎn)在2020年度內(nèi)完成交割的，標(biāo)的公司在2020年度、2021年度、2022年度和2023年度各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于116.7萬(wàn)美元、607.9萬(wàn)美元、2147.7萬(wàn)美元和2548.6萬(wàn)美元;如標(biāo)的資產(chǎn)在2021年度內(nèi)完成交割的，標(biāo)的公司在2021年、2022年、2023年和2024年各年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于607.9萬(wàn)美元、2147.7萬(wàn)美元、2548.6萬(wàn)美元和2729.3萬(wàn)美元。

事實(shí)上，承諾凈利潤(rùn)遠(yuǎn)低于目前的實(shí)際凈利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)顯示，Soleras美國(guó)控股在2017年度、2018年度、2019年1至8月的扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為3464.71萬(wàn)元、4615.46萬(wàn)元、4339.87萬(wàn)元，但承諾的2020年度凈利潤(rùn)116.7萬(wàn)美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前實(shí)際凈利潤(rùn)水平。

如本次交易標(biāo)的公司在業(yè)績(jī)補(bǔ)償期內(nèi)的實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)低于承諾凈利潤(rùn)，導(dǎo)致共創(chuàng)聯(lián)盈需將所得上市公司股份用于業(yè)績(jī)補(bǔ)償，而共創(chuàng)聯(lián)盈也將通過(guò)減持上市公司股份來(lái)償還中原信托信托貸款，江豐電子股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，在極端情況下姚力軍所質(zhì)押的股票有可能被強(qiáng)制平倉(cāng)，從而可能出現(xiàn)上市公司控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變更的風(fēng)險(xiǎn)。

按照Soleras目前的實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，標(biāo)的承諾業(yè)績(jī)比目前利潤(rùn)還低，姚力軍所質(zhì)押的股票被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)也微乎其微，真是打得一手好算盤。