時(shí)隔82天，新三板轉(zhuǎn)板上市制度再度引發(fā)市場(chǎng)各方關(guān)注。5月27日，國(guó)務(wù)院金融委辦公室發(fā)布將于近期實(shí)施的11條金融改革措施，其中包括出臺(tái)《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)。這表明轉(zhuǎn)板上市制度正式意見稿距離落地僅一步之遙，各方也紛紛熱議轉(zhuǎn)板上市的必要性，以及對(duì)市場(chǎng)生態(tài)的影響等問題。

“轉(zhuǎn)板機(jī)制有助于打通中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的市場(chǎng)通道，充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通、錯(cuò)位發(fā)展，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。”銀河證券做市業(yè)務(wù)總部負(fù)責(zé)人楊筱燕博士在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，本次新三板改革增設(shè)精選層，定位于承載財(cái)務(wù)狀況良好或創(chuàng)新能力較強(qiáng)、市場(chǎng)認(rèn)可度較高、完成公開發(fā)行，具有較高公眾化水平的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，匹配與其股權(quán)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的交易和投資者適當(dāng)性制度，對(duì)精選層公司嚴(yán)格監(jiān)管。精選層在制度上實(shí)現(xiàn)新三板與交易所市場(chǎng)對(duì)接，為落實(shí)轉(zhuǎn)板上市明確了企業(yè)來(lái)源，提供了制度基礎(chǔ)。

談及建立轉(zhuǎn)板上市制度的必要性，楊筱燕進(jìn)一步表示，新三板與交易所上市板塊相比，在流動(dòng)性、估值水平、融資規(guī)模、股東退出便利性等方面仍存在一定差距，隨著公司的逐步成長(zhǎng)和發(fā)展，部分掛牌公司會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)板上市、獲取交易所市場(chǎng)服務(wù)的需求。不過，目前掛牌公司到滬深交易所上市需要履行從新三板摘牌并經(jīng)證監(jiān)會(huì)重新核準(zhǔn)或注冊(cè)程序，在IPO審核過程中與其他企業(yè)無(wú)差異，摘牌再上市顯著增加了企業(yè)成本。

轉(zhuǎn)板制度降低企業(yè)上市成本

針對(duì)本次改革擬推出的轉(zhuǎn)板上市制度，有市場(chǎng)人士提出，“轉(zhuǎn)板上市制度的特點(diǎn)之一，是上市時(shí)無(wú)需經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，由交易所進(jìn)行審核并作出是否同意上市的決定;而當(dāng)前注冊(cè)制下，企業(yè)上市已無(wú)需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，由交易所負(fù)責(zé)審核。該背景下，建立轉(zhuǎn)板上市制度有多大實(shí)際意義?”

對(duì)此，華財(cái)新三板研究院副院長(zhǎng)、首席行業(yè)分析師謝彩對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，一是兩類上市行為性質(zhì)不同。新證券法將證券發(fā)行和證券上市區(qū)分為法律性質(zhì)不同的兩類行為，不論是核準(zhǔn)制還是注冊(cè)制，針對(duì)的主要是首次公開發(fā)行股票，體現(xiàn)為“首次公開發(fā)行股票并上市”;而轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易所場(chǎng)所的變更，不涉及公開發(fā)行股票，無(wú)需攤薄股份，可以降低企業(yè)到交易所上市的成本。

二是上市行為性質(zhì)不同決定了程序差異。注冊(cè)制下，企業(yè)申請(qǐng)上市，保薦機(jī)構(gòu)需嚴(yán)格履行《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定的證券發(fā)行上市相關(guān)保薦職責(zé)。鑒于新三板精選層掛牌公司在公開發(fā)行時(shí)已經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)核查，并在進(jìn)入精選層后有持續(xù)督導(dǎo)，對(duì)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的保薦要求和程序可適當(dāng)簡(jiǎn)化。

三是服務(wù)對(duì)象不同。注冊(cè)制下直接申請(qǐng)發(fā)行上市的企業(yè)，通常規(guī)模已較大、發(fā)展較為成熟且符合相應(yīng)板塊的行業(yè)及定位要求。而轉(zhuǎn)板上市的服務(wù)對(duì)象主要為經(jīng)過新三板培育壯大的企業(yè)，轉(zhuǎn)板為其打通了去交易所上市的通道。

不會(huì)影響市場(chǎng)生態(tài)

《證券日?qǐng)?bào)》記者從全國(guó)股轉(zhuǎn)公司了解到，本次轉(zhuǎn)板上市制度將堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向、統(tǒng)籌兼顧、試點(diǎn)先行、防控風(fēng)險(xiǎn)4個(gè)原則，著眼于促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展，更好發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的功能，拓寬上市渠道，激發(fā)市場(chǎng)活力，為不同發(fā)展階段的企業(yè)提供差異化、便利化服務(wù)。另外，也有市場(chǎng)人士擔(dān)憂在轉(zhuǎn)板上市實(shí)施后，是否會(huì)出現(xiàn)大量?jī)?yōu)質(zhì)公司快速轉(zhuǎn)出的情形，影響新三板市場(chǎng)的生態(tài)。

北京青創(chuàng)伯樂投資有限公司創(chuàng)始合伙人、總裁余柏文對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，轉(zhuǎn)板上市服務(wù)對(duì)象主要為經(jīng)過新三板培育已成長(zhǎng)壯大的公司，其轉(zhuǎn)板上市需經(jīng)過公開發(fā)行、在精選層連續(xù)掛牌滿一定期限、符合交易所上市條件等多道門檻檢驗(yàn)，不會(huì)出現(xiàn)大量?jī)?yōu)質(zhì)公司快速轉(zhuǎn)板上市的情形。轉(zhuǎn)板上市制度的實(shí)施，將拓寬資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的渠道，形成多層次資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的合力，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，不僅不會(huì)影響新三板市場(chǎng)生態(tài)，反而會(huì)促進(jìn)新三板市場(chǎng)功能發(fā)揮。

“一是能夠打通民營(yíng)、中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的上升通道，發(fā)揮龍頭企業(yè)示范效應(yīng)，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，更好地服務(wù)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)壯大;二是可以發(fā)揮新三板在交易所和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)之間承上啟下的作用，為形成上下貫通的多層次資本市場(chǎng)體系創(chuàng)造良好基礎(chǔ);三是有利于暢通投資機(jī)構(gòu)退出渠道，形成符合投融資雙方需求的良好市場(chǎng)生態(tài)，激發(fā)整個(gè)多層次資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新的活力。”北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

謝彩認(rèn)為，轉(zhuǎn)板上市制度安排將會(huì)給新三板市場(chǎng)帶來(lái)兩個(gè)效應(yīng)：溢出效應(yīng)和虹吸效應(yīng)。溢出效應(yīng)就是部分優(yōu)質(zhì)新三板精選層企業(yè)會(huì)轉(zhuǎn)板上市至科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板。虹吸效應(yīng)則是基于新三板市場(chǎng)的培育作用和轉(zhuǎn)板上市通道，將會(huì)吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)到新三板市場(chǎng)掛牌。這使得新三板市場(chǎng)是一個(gè)有進(jìn)有出的市場(chǎng)，從而形成一個(gè)流動(dòng)的市場(chǎng)和真正有活力的市場(chǎng)，有利于建立新三板市場(chǎng)的良好生態(tài)。