5月27日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室發(fā)布消息稱，近期重磅推出11條金融改革措施，涉及創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制和新三板轉(zhuǎn)板上市等領(lǐng)域。

多位分析人士在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制和新三板精選層的政策落實(shí)是資本市場(chǎng)進(jìn)一步深化改革的重要舉措，給券商投行帶來增量業(yè)務(wù)，但同時(shí)對(duì)投行服務(wù)能力提出了更高的要求，將加劇行業(yè)分化態(tài)勢(shì)。就科創(chuàng)板而言，市場(chǎng)份額主要集中在頭部券商手中。同樣在注冊(cè)制下，中資券商投行在對(duì)標(biāo)國(guó)際大投行發(fā)展時(shí)，要堅(jiān)持發(fā)揮自己的特色，同時(shí)也要學(xué)習(xí)海外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)。

投行迎增量“蛋糕”

申萬宏源證券研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制和新三板的制度變革，是中國(guó)資本市場(chǎng)改革的進(jìn)一步深入。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上有所改變和創(chuàng)新。而新三板是類注冊(cè)制，精選層及轉(zhuǎn)板制度將提高其市場(chǎng)地位，也是資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革舉措，有利于提高市場(chǎng)化程度，減少政府干預(yù)。

長(zhǎng)江保薦一位投行資深人士王磊(化名)告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制是在科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，充分吸收科創(chuàng)板的審核經(jīng)驗(yàn)之后，對(duì)注冊(cè)制審核制度的進(jìn)一步深化和延伸，為后續(xù)注冊(cè)制的推廣又邁出扎實(shí)的一步。新三板精選層也可以看做是注冊(cè)制改革的一部分，在審核和監(jiān)管方面也會(huì)延續(xù)注冊(cè)制的理念和具體要求，不止擴(kuò)大了企業(yè)直接融資的渠道，更是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要組成部分。

“注冊(cè)制下IPO的審核節(jié)奏會(huì)更快，審核標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)降低，但會(huì)更加寬容，為企業(yè)提供了融資選擇，必然也會(huì)給保薦機(jī)構(gòu)帶來更多的業(yè)務(wù)和機(jī)遇。”王磊表示。

資深投行人士王驥躍告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制和新三板精選層改革，給券商投行提供了大量業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。尤其是創(chuàng)業(yè)板，涉及存量市場(chǎng)的再融資和重組業(yè)務(wù)，所以總體上利好投行。

市場(chǎng)份額集中度較高

就科創(chuàng)板而言，大部分市場(chǎng)份額被少數(shù)頭部機(jī)構(gòu)“占據(jù)”。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，科創(chuàng)板一共迎來105家上市企業(yè)，除華熙生物外，其余104家科創(chuàng)板上市企業(yè)承銷保薦費(fèi)合計(jì)69.63億元，涉及33家保薦機(jī)構(gòu)，“三中一華”服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量靠前，中金公司、中信建投、中信證券、華泰聯(lián)合證券依次保薦數(shù)量為14、10、9、5家。此外，廣發(fā)證券、國(guó)信證券、國(guó)泰君安保薦企業(yè)數(shù)量分別是6、6、5家。

大部分項(xiàng)目?jī)?chǔ)備也集中在頭部券商機(jī)構(gòu)手中。截至5月28日，共有308家申報(bào)科創(chuàng)板上市企業(yè)。中信證券、華泰聯(lián)合證券、中信建投、中金公司、國(guó)泰君安為前五大保薦機(jī)構(gòu)，保薦企業(yè)數(shù)量分別是34家、26家、24家、20家、18家，海通證券、民生證券、招商證券等保薦數(shù)量均超過10家，大部分機(jī)構(gòu)的保薦數(shù)量為個(gè)位數(shù)，保薦企業(yè)數(shù)量為1家的有13家券商。

擬上市創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目市場(chǎng)集中度也較高，頭部券商和部分中小券商項(xiàng)目?jī)?chǔ)備靠前。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，創(chuàng)業(yè)板IPO排隊(duì)企業(yè)共有203家。就保薦機(jī)構(gòu)而言，中信建投以17家服務(wù)企業(yè)數(shù)量排名第一;中信證券和民生證券服務(wù)企業(yè)數(shù)量均是14家，并列第二;海通證券排名第三，為12家。此外，華泰聯(lián)合證券、國(guó)信證券、廣發(fā)證券、中金公司保薦企業(yè)數(shù)量分別是8、9、6、6家。

中小券商表現(xiàn)令人矚目，國(guó)金證券為10家擬創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)提供保薦服務(wù)，長(zhǎng)江保薦、東興證券、安信證券、東方證券保薦企業(yè)數(shù)量依次是8、7、6、5家。

申萬宏源在研報(bào)中指出，截至5月26日，168家公開表達(dá)精選層意向的新三板公司有58家督導(dǎo)、保薦輔導(dǎo)券商。其中，項(xiàng)目數(shù)量排名前十的券商占比達(dá)到45.8%，已申報(bào)的36家公司有22個(gè)保薦券商。新三板精選層業(yè)務(wù)對(duì)投行的挑戰(zhàn)初步顯現(xiàn)，承銷能力更關(guān)鍵，在網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象小而散的情況下，對(duì)戰(zhàn)投尋找能力、研究定價(jià)能力、余額包銷能力、方案制定能力等提出了更大的挑戰(zhàn)。

投行業(yè)務(wù)面臨多重挑戰(zhàn)

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制和新三板轉(zhuǎn)板改革在給券商投行帶來增量業(yè)務(wù)的同時(shí)，對(duì)券商投行服務(wù)能力也提出了更高的要求。

“注冊(cè)制改革進(jìn)一步發(fā)揮了券商投行在保薦承銷上的積極主動(dòng)性，在進(jìn)行信息披露、定價(jià)以及服務(wù)投資者方面要發(fā)揮更大的作用，這也對(duì)投行提出了重大的業(yè)務(wù)能力挑戰(zhàn)。”桂浩明表示，經(jīng)受住了挑戰(zhàn)，投行業(yè)務(wù)能力也將增強(qiáng)，并會(huì)取得相應(yīng)的收益。

王磊指出，投行業(yè)務(wù)將面臨幾大挑戰(zhàn)：一是進(jìn)一步加強(qiáng)項(xiàng)目的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，注冊(cè)制下項(xiàng)目的管理判斷職責(zé)進(jìn)一步前移，保薦機(jī)構(gòu)的責(zé)任更大。二是需要加強(qiáng)行業(yè)研究，對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值能夠做出合理的評(píng)估，改變重保薦輕督導(dǎo)的局面。三是對(duì)于發(fā)行人IPO條件的判斷要做到膽大心細(xì)，既要關(guān)注細(xì)節(jié)更要整體把握，做好價(jià)值判斷，從選擇“乖孩子”到選擇“好孩子”。

資本市場(chǎng)改革對(duì)業(yè)務(wù)能力提出要求，也將加劇行業(yè)馬太效應(yīng)。“從科創(chuàng)板新股的承銷商分布來看，高度集中在少數(shù)頭部券商，可以看出券商競(jìng)爭(zhēng)激烈。新三板同樣會(huì)給券商投行帶來新機(jī)會(huì)，也對(duì)券商承銷、定價(jià)能力帶來考驗(yàn)，機(jī)會(huì)和考驗(yàn)是相輔相成的，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額會(huì)繼續(xù)向頭部券商集中。”桂浩明進(jìn)一步表示。

“注冊(cè)制改革也帶來了一些變化，對(duì)券商發(fā)行定價(jià)、對(duì)企業(yè)價(jià)值挖掘，以及整個(gè)公司各業(yè)務(wù)部門間協(xié)同作戰(zhàn)等綜合能力提出了更高要求，加劇行業(yè)馬太效應(yīng)。”王驥躍認(rèn)為，投行格局分化趨勢(shì)明顯，這是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然結(jié)果。資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革會(huì)更加速行業(yè)分化，排名前十的券商市場(chǎng)份額會(huì)進(jìn)一步拉大。

“各券商還是要結(jié)合自身能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有針對(duì)性在競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的領(lǐng)域展開競(jìng)爭(zhēng)。未來的格局可能是頭部券商占據(jù)一半以上的市場(chǎng)份額，各地方券商會(huì)重點(diǎn)開發(fā)本地市場(chǎng)，有些券商會(huì)專注于某幾個(gè)行業(yè)，也會(huì)有券商以新三板為主要方向。”王驥躍建議。

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，外資投行也將加入戰(zhàn)局。“中資券商投行和國(guó)際大投行相比，確實(shí)還存在較大差距，資金規(guī)模、盈利能力明顯不足;定價(jià)能力、配售發(fā)行股票、融資能力偏弱;市場(chǎng)化管理程度不夠，優(yōu)秀人才欠缺。”桂浩明向《國(guó)際金融報(bào)》記者直言，中資券商還是要堅(jiān)持發(fā)揮自己的特色，同時(shí)也要學(xué)習(xí)外資投行先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)。

桂浩明建議，監(jiān)管制度等方面要給予券商更大支持。外資投行最大的優(yōu)勢(shì)是銀行和證券是合在一起的，因此中資券商在對(duì)標(biāo)外資券商發(fā)展時(shí)，也需要一些制度上的改革和配合。

王磊認(rèn)為，中資券商要加強(qiáng)項(xiàng)目的內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，提高內(nèi)部不同業(yè)務(wù)協(xié)同的深度，加強(qiáng)行業(yè)研究和價(jià)值判斷能力，加強(qiáng)對(duì)投資者的分類管理和持續(xù)服務(wù)，進(jìn)一步提高承銷能力。