作為首個(gè)上市的家族券商，華林證券股份有限公司(下稱華林證券，002945.SZ)此前因合規(guī)問(wèn)題、高管變動(dòng)持續(xù)受到輿論關(guān)注。

4月19日，華林證券披露的2019年年報(bào)顯示，在過(guò)去一年資本市場(chǎng)行情回暖，券商業(yè)績(jī)紛紛大幅增長(zhǎng)的背景下，華林證券營(yíng)業(yè)收入僅微幅增長(zhǎng)，投資銀行業(yè)務(wù)收入更是大幅下滑六成?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員還發(fā)現(xiàn)，在該公司杠桿提升的同時(shí)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率卻出現(xiàn)了下滑。

關(guān)于2019年投行業(yè)務(wù)收入下滑、加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑等投資者關(guān)注的問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》發(fā)送溝通函至華林證券，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

隨后的4月27日，華林證券2020年一季報(bào)也正式亮相，業(yè)績(jī)有較大幅度提升。其一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.13億元，比去年同期增長(zhǎng)46.01%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)79.77%。

投行業(yè)務(wù)收入下滑

2019年，華林證券全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.11億元，同比增長(zhǎng)0.98%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.42億元，同比增長(zhǎng)28.14%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)3.99億元，同比增長(zhǎng)25.70%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~19.01億元，同比增加2894.21%。

華林證券2019年業(yè)績(jī)概況

數(shù)據(jù)來(lái)源：華林證券2019年年報(bào)

從各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，華林證券2019年信用及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入有所增長(zhǎng)，投行投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)收入均有所下降，其中投行業(yè)務(wù)收入下滑幅度超60%。

具體來(lái)看，該公司信用及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.70億元，同比增長(zhǎng)7.63%，。占營(yíng)業(yè)收入的46.49%;投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9135.51萬(wàn)元，同比下降60.31%，僅占應(yīng)有收入的9.04%;資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8164.47萬(wàn)元，同比下降18.05%，占營(yíng)業(yè)收入的8.08%;自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.16億元，同比下降6.79%，占營(yíng)業(yè)收入的21.39%;其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.52億元，同比增長(zhǎng)5789.07%，占營(yíng)業(yè)收入的15%。

對(duì)于投資銀行業(yè)務(wù)收入下滑，華林證券表示主要為投行業(yè)務(wù)分化趨勢(shì)愈加清晰，向大型券商集中，中小券商競(jìng)爭(zhēng)難度加大，業(yè)務(wù)壓力大幅提升所致。

具體來(lái)看，2019年，該公司證券承銷業(yè)務(wù)收入為2619.18萬(wàn)元，證券保薦業(yè)務(wù)收入為522.64萬(wàn)元，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入為6004.86萬(wàn)元。

據(jù)悉，2019年，該公司投行業(yè)務(wù)部門完成并購(gòu)重組項(xiàng)目1個(gè)，ABS項(xiàng)目1個(gè)，新三板定增項(xiàng)目4個(gè)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目7個(gè)。易天股份IPO項(xiàng)目和麥格米特可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目均在2019年12月發(fā)行，并于2020年1月上市。截至2019年末，公司在審項(xiàng)目6個(gè)，其中IPO項(xiàng)目3個(gè)(其中瑞瑪工業(yè)IPO項(xiàng)目已過(guò)發(fā)審會(huì))，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目3個(gè)(其中蘇州科達(dá)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已獲批文)。在會(huì)及儲(chǔ)備的保薦及承銷項(xiàng)目近40個(gè)，并購(gòu)重組、新三板等財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目近10個(gè)。華林證券還表示，2019年公司進(jìn)一步加強(qiáng)了債券項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理，提高了債券類項(xiàng)目的準(zhǔn)入門檻，這也導(dǎo)致了債權(quán)類項(xiàng)目的業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)減少。

從華林證券的收入結(jié)構(gòu)可以看到，信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前是華林證券的第一大業(yè)務(wù)，收入占比總營(yíng)業(yè)收入的近一半。其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源，2019年收入3.29億元，同比增長(zhǎng)31.38%，凈利潤(rùn)0.53億元，同比增長(zhǎng)196.61%。不過(guò)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，券商整體的傭金率近年來(lái)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年行業(yè)平均凈傭金率為萬(wàn)分之3.49，連續(xù)4年下滑。2016年至2019年，券商平均傭金率分別為萬(wàn)分之4.21、萬(wàn)分之3.78、萬(wàn)分之3.76、萬(wàn)分之3.49。

凈資產(chǎn)收益率三連降

自去年三季度以來(lái)，券商加杠桿漸成趨勢(shì)，多家券商曾因類似新增借款達(dá)到信披標(biāo)準(zhǔn)而發(fā)布公告。從頭部券商到區(qū)域性券商，提升杠桿率、提高資金使用效率，是提升ROE的重要途徑。而監(jiān)管層對(duì)于券商提高杠桿也采取了審慎支持的態(tài)度，近期，證監(jiān)會(huì)決定將中金公司(3908.HK)、招商證券(600999.SH)、中信證券(600030.SH)、華泰證券(601688.SH)、中信建投(601066.SH)、國(guó)泰君安(601211.SH)等6家證券公司納入首批并表監(jiān)管試點(diǎn)范圍。初期對(duì)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)母公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)由1降至0.7。

年報(bào)顯示，截至2019年末，華林證券的總資產(chǎn)合計(jì)165.10億元，同比增長(zhǎng)39.08%;負(fù)債合計(jì)111.71億元，同比增長(zhǎng)43.51%;資產(chǎn)負(fù)債率67.67%，同比上漲3.22個(gè)百分點(diǎn)。

《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2019年華林證券的杠桿明顯提升，凈資本出現(xiàn)下滑。截至2019年末，該公司核心凈資本為27.85億元，同比下滑了23.74%，資本杠桿率下滑22.72個(gè)百分點(diǎn)至21.72%，凈資本與凈資產(chǎn)的比例下滑37.96個(gè)百分點(diǎn)至52.83%。另外，華林證券流動(dòng)性覆蓋率為1202.58%，同比上升832.42個(gè)百分點(diǎn)。凈穩(wěn)定資金率是用于度量公司在較長(zhǎng)期限內(nèi)可使用的穩(wěn)定資金來(lái)源對(duì)其表內(nèi)外資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的支持能力，但該公司的凈穩(wěn)定資金率在2019年下降了88.13個(gè)百分點(diǎn)至130.73，逼近100%的監(jiān)管紅線。

華林證券母公司凈資本及有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：華林證券2019年年報(bào)

盡管杠桿在提升，但華林證券的凈資產(chǎn)收益率卻不升反降。2019年，華林證券加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.69%，較上年同期下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為7.85%?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，華林證券的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)連續(xù)三年下滑，2016年至2018年華林證券的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為19.03%、12.91%和8.84%，2017年和2018年分別下滑6.12個(gè)百分點(diǎn)和3.07個(gè)百分點(diǎn)。