近日，居然之家發(fā)布了一份總額不超過45.6億元的定增募資預(yù)案，其中19億元計劃用于線下門店升級改造，13.6億元用于補充流動資金。而在其上市后的首個季度，又出現(xiàn)凈利潤大幅下滑、短債翻倍、經(jīng)營現(xiàn)金流為負的現(xiàn)象。

一方面，受疫情影響減少的商鋪租金正侵蝕居然之家的現(xiàn)金流，如果募集資金到位的確可解燃眉之急;但另一方面，在直播風起的當下，逆風開啟門店裝修這種耗時費力的大工程，則讓居然之家的未來背上了沉重的負擔。

募資“解渴”現(xiàn)金流

5月15日，居然之家發(fā)布了一項非公開發(fā)行股票的預(yù)案，計劃募集總額不超過45.6億元的資金用于門店裝修改造及補充流動資金等用途。此時，距離居然之家去年年底借殼登陸資本市場還不足半年。而上市后首個季度的經(jīng)營壓力也已經(jīng)顯現(xiàn)在稍早前公布的一季度報告里。

一季報顯示，居然之家凈利潤同比下降43.75%至2.44億元，同時短期借款卻增加了一倍，由去年同期的2.29億元增加到4.70億元，其2019年底還只有3000萬元。此外，至期末的貨幣資金也幾近腰斬，由43.19億元減少至24.23億元。

上述表現(xiàn)與一項指標的驟減不無關(guān)系。負債表顯示居然之家一季度預(yù)收款項同比下降59.73%，原因主要為受疫情影響導致的商戶收款有所減少。也就是說，居然之家線下各大賣場在一季度收取的商戶租金減少了。當然這里有其主動減免租金，攜手商戶共同戰(zhàn)“疫”之舉，但同時也不排除因商戶資金吃緊導致關(guān)店、撤租的情況。

那么因疫情減少了商戶租金對居然之家意味著什么?2019年年報顯示，居然之家因租賃及其管理產(chǎn)生的收入在總收入中占比超過八成，占到了總營收的82.31%。

而將視線移至更能反應(yīng)資金壓力的現(xiàn)金流量表，該項目下數(shù)據(jù)的“大起大落”則更能反映疫情對居然之家的殺傷力。報表顯示其收到其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金同比減少92.97%至4586.9萬元，主要原因為受疫情影響本期代收商戶貨款較少，而去年同期這項現(xiàn)金流入約有6.52億元。與此同時，居然之家支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金則增至11.82億元，同比增加470.62%，主要原因為受疫情影響商戶資金需求大，門店給商戶增加了返款所致。

兩項指標一進一出已經(jīng)鮮明解釋了居然之家一季度內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為何從去年同期的3.85億元驟減419.76%至-12.32億元，因此也難怪其本次定增募資計劃要拿出13.6億元用于補充流動資金。

居然之家非公開發(fā)行股票募集資金計劃用途(單位：萬元)

疫情暴露抗風險能力不足

雖然在上市后的首個季度表現(xiàn)欠佳，新冠疫情是“罪魁禍首”，但這次疫情也暴露出了居然之家在分散風險上的短板。

首先，居然之家的收入極大依賴租金收入，近兩年的營收構(gòu)成顯示，其租賃及管理收入分別占到營收總數(shù)的82.94%、82.31%。而疫情爆發(fā)后，廣大線下購物場所首當其沖遭受沖擊。不但場內(nèi)商戶銷售受到影響，類似居然之家這樣的賣場運營方也紛紛提出減租計劃。

其于4月底發(fā)布的一份有關(guān)免除自營賣場商戶租金及管理費的公告顯示，居然之家計劃對符合條件的自營賣場相關(guān)商戶免除一定期限的租金及管理費等費用，具體而言，湖北省賣場將免除2.5 個月，北京市免除1.5 個月，其他地區(qū)為1個月。

而對于北京起家、去年又借殼武漢中商(000785,股吧)實現(xiàn)上市的居然之家，業(yè)務(wù)重心也分布在華北、華中兩大區(qū)域。2019年年報表明，為其總收入貢獻10%以上的只有華北、華中兩個地區(qū)，分別為50.76%和16.98%。而北京、武漢兩個城市則是這兩大區(qū)域的大本營。

居然之家表示，本次免租安排約將涉及7.8-8.5億元，這一數(shù)字占到過去一年營業(yè)總收入的8.59%-9.36%，而對其歸母凈利潤的影響約有5.85-6.38億元，占2019年歸母凈利潤的18.71%-20.39%。

盡管其聲明這次免租安排不會影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力及長期發(fā)展，不過結(jié)合其上市前做出的業(yè)績承諾，2019年、2020年、2021年扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤應(yīng)分別不低于20.60億元、24.16億元、27.19億元，本年度后三個季度依然壓力較大。

截至一季度末，居然之家共實現(xiàn)扣非凈利潤2.65億元，對比踩線達標的2019年同期，尚有約1.35億元的差距。而在今年后四分之三的時間段里，居然之家需完成近十分之九的任務(wù)量。

重資投入線下裝修 加劇資金債務(wù)壓力

值得注意的是，本次募資方案除13.6億元要用于補充現(xiàn)金流之外，更多資金還需被投進線下門店的裝修升級。居然之家表示其中19億元將被用于旗下59 家現(xiàn)有門店和4家新建門店的裝修改造升級，安裝智慧消防物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，進行樓宇智能化改造。

具體而言包括新建門店的裝修、原有門店衛(wèi)生間、電梯等設(shè)備的升級、智慧消防系統(tǒng)的搭建以及超市、影院、餐飲、娛樂、數(shù)碼產(chǎn)品、兒童培訓等經(jīng)營業(yè)態(tài)的引入。

盡管居然之家表示此舉是為推進“大家居”與“大消費”融合、更好地滿足消費者需求、適應(yīng)新零售業(yè)務(wù)的需要。不過，對于當前尚需從疫情影響中恢復(fù)、一季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出的現(xiàn)實下，大手筆投向裝修是否操之過急?畢竟這筆費用折算下來，每家門店可是3000多萬元的投入。并且，居然之家在可行性報告中標明這項計劃并不直接產(chǎn)生經(jīng)濟效益。

產(chǎn)業(yè)觀察家洪仕斌直言不太看好這項計劃，首先當前線下賣場面臨的巨大挑戰(zhàn)就是線上帶來的壓力，整個銷售環(huán)境面臨變革，而居然之家卻要在短期內(nèi)為線下門店做重投入，如果后期沒有明顯改善的銷售業(yè)績作支撐，則會加重其資金壓力，如果資金流無法回籠，則將進一步增加債務(wù)。

“尤其是通過這次疫情，消費者更加重了對線上消費的習慣和依賴，這個時候加重線下布局應(yīng)該是逆潮流的。”

同時，洪仕斌也指出家居跟餐飲、娛樂業(yè)的結(jié)合確實能帶來業(yè)績增長，而居然之家未來的任務(wù)在于如何實現(xiàn)線上、線下更有效的嫁接。如通過線上導流的方式將消費者吸引進門店，或者將線下門店直接作為直播賣場，擔當受信任的成交地點，解決線上消費的信任度痛點。

此前，在疫情期間居然之家也確實采取了一些如直播帶貨一類的線上手段對沖消費環(huán)境產(chǎn)生的變化。不過，居然之家新零售改革始于引入阿里戰(zhàn)投的2018年，兩年過去，其營收主力軍依然是線下門店的租金，這本身或已說明新零售改革對于產(chǎn)品非標準化、強調(diào)體驗感的家居賣場之難。如今再背上19億元的回本期待，居然之家未來的步履或許更加沉重。