以包裝飲用水為支柱產(chǎn)品的農(nóng)夫山泉經(jīng)營業(yè)績逐年增長，但其產(chǎn)能利用率不足七成卻仍計劃擴建生產(chǎn)基地。此外，該公司2019年一邊突增分紅至95.98億元，一邊貸款10億元填補資金缺口，相關(guān)操作令市場頗為不解

日前，擁有首個國產(chǎn)二價HPV疫苗產(chǎn)品的北京萬泰生物藥業(yè)股份有限公司(603392.SH)正式登陸上交所，而這一天也是該公司實際控制人鐘睒睒名下的另一家公司——農(nóng)夫山泉股份有限公司(下稱農(nóng)夫山泉)向港交所遞交招股說明書的日子。

招股書顯示，截至最后實際可行日期，實際控制人鐘睒睒持有農(nóng)夫山泉全部股本中87.45%的權(quán)益，其中17.86%為直接權(quán)益，剩下69.58%的股份為通過控股公司養(yǎng)生堂有限公司間接持有。

雖然農(nóng)夫山泉招股書的申請版本尚未公開募集資金用途，但其在發(fā)展戰(zhàn)略的敘述中表明，未來將進一步擴大產(chǎn)能，鞏固在國內(nèi)軟飲料行業(yè)的領(lǐng)先地位，同時探索海外市場機會，擬在海外設(shè)立生產(chǎn)基地。

不過《投資時報》研究員了解到，該公司各生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率最高僅在六成左右，且目前還有三個生產(chǎn)基地的廠房正在擴建。如果該公司的募投項目繼續(xù)圍繞擴產(chǎn)能的發(fā)展戰(zhàn)略展開，各生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率恐會進一步降低。

整體來看，處于行業(yè)龍頭地位的農(nóng)夫山泉仍擁有不容小覷的盈利能力，收益和年內(nèi)溢利逐年增長，賬面資金充足，報告期內(nèi)多次利用閑置資金購買理財產(chǎn)品、進行股利分配。但該公司2019年的分紅金額從2018年的3.67億元(人民幣，下同)突增至95.98億元，或?qū)ζ鋬攤芰υ斐刹恍_擊。

產(chǎn)能利用率不足七成

從1997年的“農(nóng)夫山泉有點甜”，到2008年的“我們不生產(chǎn)水，我們只是大自然的搬運工”，再到2017年的“什么樣的水源，孕育什么樣的生命”，農(nóng)夫山泉的廣告語一直在向消費者傳達天然水源地對于飲水品質(zhì)的重要性，這也正是其競爭優(yōu)勢所在。

招股書顯示，自1996年成立至今，農(nóng)夫山泉已經(jīng)實現(xiàn)了十大優(yōu)質(zhì)水源地的布局，并且在每個水源地的周邊都建立了包裝飲用水生產(chǎn)基地。同時，該公司建立了包裝飲用水和飲料的雙引擎發(fā)展格局，在江西省以及新疆維吾爾自治區(qū)分別建立了鮮橙和蘋果的鮮果加工及榨汁生產(chǎn)基地。截至2019年末，農(nóng)夫山泉擁有12個生產(chǎn)基地，總計137條包裝飲用水及飲料生產(chǎn)線、7條鮮果榨汁線及3條鮮果生產(chǎn)線。

不過該公司各生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率并不高，2017年—2019年(下稱報告期各期)包裝飲用水產(chǎn)品生產(chǎn)線的合計使用率分別為46%、49%和51%，飲料產(chǎn)品生產(chǎn)線的合計使用率分別為54%、52%和52%，鮮果榨汁線的合計使用率分別僅為7%、5%和3%，鮮果生產(chǎn)線的合計使用率分別僅為7%、7%和4%。

即便如此，農(nóng)夫山泉仍計劃進一步擴大產(chǎn)能。目前，其正對位于浙江千島湖、廣東萬綠湖、吉林長白山的生產(chǎn)廠房進行擴建，預(yù)計建成后的年產(chǎn)能將分別達到208.6萬噸、226.3萬噸和202.7萬噸。但上述三個生產(chǎn)基地2019年包裝飲用水的產(chǎn)能使用率分別僅為61%、65%和44%，飲料產(chǎn)品的產(chǎn)能使用率分別僅為60%、65%和44%。待項目竣工投產(chǎn)后，預(yù)計三地的產(chǎn)能利用率會進一步降低。

此外，《投資時報》研究員注意到，以水源地和生產(chǎn)基地為競爭優(yōu)勢的農(nóng)夫山泉卻存在土地瑕疵問題。招股書顯示，截至最后實際可行日期，該公司有1處自有土地尚未取得土地使用權(quán)證，2處自有建筑物尚未取得不動產(chǎn)權(quán)證，43處租賃建筑物未取得業(yè)主提供的相關(guān)產(chǎn)權(quán)證明，398處租賃建筑物尚未根據(jù)中國適用法規(guī)在有關(guān)主管機關(guān)登記租賃協(xié)議。

值得一提的是，2020年1月，農(nóng)夫山泉曾被爆出“未經(jīng)國家公園審批，在武夷山國家公園內(nèi)使用大型器械不合規(guī)施工，破壞公園植被”的新聞，后武夷山國家公園管理局發(fā)布調(diào)查通報稱，網(wǎng)絡(luò)輿情中所涉及到的三個地塊中，一處取水點不在公園范圍內(nèi)，一處原有便道僅用于運輸建筑材料并未損壞，而另一處2019年12月才新調(diào)入國家公園范圍的便道為農(nóng)夫山泉當年10月份修筑，毀林情況已于11月立案調(diào)查。

大手筆分紅致多項數(shù)據(jù)波動

一提到“農(nóng)夫山泉”，很多人首先想到的就是有紅色貼標的包裝飲用水。實際上，農(nóng)夫山泉旗下還有茶飲料產(chǎn)品“東方樹葉”“茶π”，功能飲料“尖叫”“力量帝維他命水”，果汁飲料“農(nóng)夫果園”、“水溶C100”等多種品類。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，農(nóng)夫山泉2012年至2019年連續(xù)八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一的領(lǐng)導(dǎo)地位。以2019年零售額計算，該公司茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額也均居于中國市場前三位。

作為包裝飲用水及飲料的龍頭企業(yè)，農(nóng)夫山泉報告期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。招股書顯示，該公司報告期各期實現(xiàn)的收益分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元，其中2018年和2019年相對上年的收益增長率分別達到17.1%、17.3%;經(jīng)調(diào)整年內(nèi)溢利分別為33.90億元、39.77億元和54.80億元，年復(fù)合增長率達到27.1%。

農(nóng)夫山泉的良好經(jīng)營情況也反映在充裕的賬面資金上。該公司2017年和2018年分別拿出了20.35億元和36.00億元的資金購買理財產(chǎn)品形成結(jié)構(gòu)性存款，而且兩個會計年度均派發(fā)了3.67億元的股息。即便如此，該公司2017年和2018年的現(xiàn)金及銀行結(jié)余仍分別達到25.63億元和17.64億元。

然而，該公司2019年的股息發(fā)放金額激增至95.98億元，甚至還向銀行申請了10億元的計息貸款用于填補股利分配的資金缺口。以實際控制人鐘睒睒87.45%的持股比例計算，2019年其可拿到83.93億元的巨額分紅。而在2020年3月股東大會上，該公司再次宣派總計人民幣9億元的股息，且已于4月支付完畢。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，近100億元的股利分配對農(nóng)夫山泉的多項財務(wù)數(shù)據(jù)都產(chǎn)生了沖擊，該公司2019年的現(xiàn)金及銀行結(jié)余、結(jié)構(gòu)性存款分別大幅降至10.83億元和2.00億元，流動資產(chǎn)總額從2018年末的88.41億元降至43.72億元，流動負債總額則從2018年末的61.63億元增至74.41億元。

該公司的償債能力亦隨之減弱，流動比率和速動比例由2018年末的1.43和1.13分別減少至2019年末的0.59和0.35，資產(chǎn)負債率則從2018年末的31.19%增至2019年末的44.47%。