最近，企業(yè)管理培訓(xùn)服務(wù)商上海行動(dòng)教育科技股份有限公司(下稱“行動(dòng)教育”)在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了其最新版招股說明書。

之前，行動(dòng)教育在3月13日收到了證監(jiān)會(huì)對(duì)其關(guān)于“商業(yè)模式是否具有穩(wěn)定性、保薦機(jī)構(gòu)入股是否違反券商投資規(guī)定、公司毛利率明顯高于同行是否合理”等23個(gè)大類若干問題的反饋意見(下稱“反饋意見”)。

隨后，行動(dòng)教育于3月19日向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了對(duì)反饋意見相關(guān)回復(fù)的招股說明書，并就“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)、行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、業(yè)務(wù)拓展、資產(chǎn)負(fù)債率較高”等四個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了特別提示。

這已是行動(dòng)教育第三次沖刺IPO。公開資料顯示，已在新三板掛牌的行動(dòng)教育曾分別在2017年6月、2018年3月、2019年6月三次提交招股說明書。但值得玩味的是，2018年3月再次提交招股說明書后，該公司卻未對(duì)反饋意見進(jìn)行回復(fù)，而是決定撤回IPO申請(qǐng)暫緩上市。而這一次，面對(duì)證監(jiān)會(huì)的問詢，行動(dòng)教育的態(tài)度顯然積極了許多。

對(duì)于本次IPO的前景，行動(dòng)教育向《投資者網(wǎng)》表示，“相較于前次IPO，公司發(fā)展再進(jìn)一步，不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)拓展、課程研發(fā)上，還體現(xiàn)在企業(yè)治理、引進(jìn)‘外智’等方面;除此之外，公司對(duì)線上教育的理解也更為深刻，這些進(jìn)化也體現(xiàn)在了新版招股說明書中;我們對(duì)公司本次的IPO上市前景充滿信心。”

2019年業(yè)績(jī)同比幾乎無增長(zhǎng)

雖然行動(dòng)教育對(duì)上市前景“充滿信心”，但公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻已顯示出疲態(tài)。

招股說明書顯示，2017年至2019年(下稱“報(bào)告期內(nèi)”)，行動(dòng)教育的營(yíng)業(yè)收入分別為3.47億元、4.38億元和4.39億元，同期錄得的歸母凈利潤(rùn)分別為1.00億元、1.13億元和1.18億元。

可以看到，特別是2019年，行動(dòng)教育的營(yíng)收及利潤(rùn)較2018年僅有略微上漲。而在反饋意見第4類第4條中，證監(jiān)會(huì)對(duì)行動(dòng)教育“商業(yè)模式是否具有穩(wěn)定性”的問詢，似乎也與其在報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力有一定關(guān)系。

對(duì)于2019年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)乏力的原因，行動(dòng)教育向《投資者網(wǎng)》表示，“主要是由于孵化器項(xiàng)目和財(cái)務(wù)咨詢項(xiàng)目減少所致;一方面，公司對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，原先經(jīng)營(yíng)孵化器咨詢業(yè)務(wù)的五項(xiàng)管理后續(xù)將主要經(jīng)營(yíng)圖書音像制品銷售業(yè)務(wù)，受此影響，孵化器咨詢業(yè)務(wù)的開展受到一定影響，業(yè)務(wù)規(guī)模在 2019 年有所降低;另一方面，公司的財(cái)務(wù)咨詢項(xiàng)目以風(fēng)險(xiǎn)控制、規(guī)范運(yùn)作、內(nèi)控提升為主，而在經(jīng)濟(jì)增速放緩的環(huán)境下，中小民營(yíng)企業(yè)對(duì)于提升銷售收入和降低業(yè)務(wù)成本的咨詢需求更為強(qiáng)烈，導(dǎo)致公司 2019 年財(cái)務(wù)咨詢項(xiàng)目的收入有所下降。”

資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于同行

在營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)停滯不前的同時(shí)，行動(dòng)教育的資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，明顯高于同類上市公司?！锻顿Y者網(wǎng)》調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前行動(dòng)教育能對(duì)標(biāo)的上市公司不多，整個(gè)A股市場(chǎng)也只有創(chuàng)業(yè)黑馬(300688.SZ)一家創(chuàng)業(yè)板公司。

招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，行動(dòng)教育的合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.08%、65.89%和60.85%?！锻顿Y者網(wǎng)》綜合年報(bào)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)黑馬2017年至2019年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為17.50%、27.00%和26.84%，平均下來還不到30%。

有市場(chǎng)分析稱，與地產(chǎn)、基建等重資產(chǎn)和負(fù)債率較高的行業(yè)不同，教育行業(yè)屬于輕資產(chǎn)，市場(chǎng)也更看重其現(xiàn)金流和短期償債能力。而據(jù)招股說明書披露，行動(dòng)教育的負(fù)債主要是流動(dòng)負(fù)債，無長(zhǎng)期負(fù)債壓力。這種情況下，其資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高企就顯得不太正常。

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率為何明顯高于同行的原因，行動(dòng)教育向《投資者網(wǎng)》表示，“主要系公司的業(yè)務(wù)模式為收款后提供服務(wù)，故期末預(yù)收款占比較高，負(fù)債金額較大。”行動(dòng)教育還認(rèn)為，“雖然資產(chǎn)負(fù)債率整體較高，但已呈逐步下降趨勢(shì);且公司的賬面資金充足，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流健康，若本次IPO能成功募集資金，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)還將進(jìn)一步得到優(yōu)化”。

客戶大進(jìn)大出引關(guān)注

2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的生存環(huán)境進(jìn)一步惡化。企查查數(shù)據(jù)顯示，僅今年第一季度，全國(guó)就有超過45萬家企業(yè)倒閉，其中近半數(shù)企業(yè)的存續(xù)期限不超過三年。這種情況下，主打企業(yè)管理培訓(xùn)服務(wù)的行動(dòng)教育自然也會(huì)受到影響。

據(jù)行動(dòng)教育官網(wǎng)介紹，公司定位于“提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的云智力平臺(tái)”，主要致力于為中小民營(yíng)企業(yè)客戶提供全生命周期的生態(tài)化知識(shí)服務(wù)和智力支持平臺(tái)。行動(dòng)教育表示，自疫情發(fā)生后，已采取線上直播教學(xué)、開放《贏利模式》線下課程等方式為中小企業(yè)管理賦能。

不過，即便這樣，行動(dòng)教育仍面臨客戶流動(dòng)過大的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股說明書披露，來自前五大客戶貢獻(xiàn)的銷售收入在行動(dòng)教育營(yíng)業(yè)總收入中的占比分別為5.06%、4.69%和4.90%。從客戶數(shù)量的具體分布來看，行動(dòng)教育的客戶主要集中在1萬元以下，以及1至5萬元區(qū)間。報(bào)告期內(nèi)，這兩個(gè)區(qū)間客戶數(shù)量在客戶總量中的占比分別為63.60%、62.04%和57.77%。

可以看到，行動(dòng)教育的客戶比較分散，且客單價(jià)相對(duì)不高。而在反饋意見中，證監(jiān)會(huì)也要求行動(dòng)教育就其客戶開發(fā)模式和開發(fā)成本進(jìn)行說明，并按個(gè)人客戶和公司客戶對(duì)新增和減少的客戶進(jìn)行分類列示。很顯然，對(duì)于行動(dòng)教育這種“客戶數(shù)量眾多、新增和減少客戶均持續(xù)較多”的特征，證監(jiān)會(huì)對(duì)其客戶大進(jìn)大出、盈利模式能否持續(xù)等情況也有很大的疑問。(思維財(cái)經(jīng)出品)