報告期內(nèi)，合縱藥易購存貨賬面價值分別高達1.69億元、2.23億元和2.92億元，占流動資產(chǎn)的比例均超45%，該公司或存在較大的存貨減值壓力

近幾年，隨著全國老齡人口的逐年遞增以及產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的普及，醫(yī)藥流通服務商捕捉到了發(fā)展紅利的影子，紛紛開始拓展公司業(yè)務，擴張服務范圍，從而提升營業(yè)收入，有的已出開啟上市融資之路。

《投資時報》研究員注意到，近期走進IPO隊伍行列里的四川合縱藥易購醫(yī)藥股份有限公司(下稱合縱藥易購)就是一家專注于“院外市場”的醫(yī)藥流通綜合服務商。

據(jù)了解，合縱藥易購成立于2007年4月，位于四川省成都市。主營業(yè)務為通過互聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)技術(shù)、倉儲及物流系統(tǒng)、完善的品類管理以及多層次的服務體系等，逐步減少院外市場中間流通環(huán)節(jié)，為社區(qū)醫(yī)藥終端和基層醫(yī)療機構(gòu)提供醫(yī)藥流通服務。

本次IPO，合縱藥易購擬發(fā)行約0.24億股人民幣普通股(A股)股票，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。本次募集的4.45億元資金將用于投資合縱醫(yī)藥電商物流中心、藥易達物流配送體系建設、電子商務平臺優(yōu)化升級以及補充流通資金四個項目中。

《投資時報》研究員注意到，近年來，合縱藥易購的業(yè)績處于平穩(wěn)增長態(tài)勢且公司規(guī)模不斷擴張。2017年—2019年(下稱報告期內(nèi))該公司分別實現(xiàn)銷售收入15.87億元、20.24億元和22.89億元。目前服務的社區(qū)醫(yī)藥終端和基層醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量超過5.3萬家。然而看似平穩(wěn)發(fā)展的背后，該公司仍存在多次銷售劣藥被罰、子公司虧損、存貨飆升遠超同行業(yè)企業(yè)以及業(yè)務范圍擴張緩慢，收入超80%來自四川等情況。

銷售劣藥被罰

在醫(yī)藥流通領(lǐng)域中，藥品質(zhì)量是衡量企業(yè)是否合格的一道底線。2019年8月29日，國家藥監(jiān)局發(fā)布通告稱，檢驗的藥品中有11批次藥品不符合規(guī)定。其中，合縱藥易購所經(jīng)營銷售的雙簧消炎片“名列其中”。

此外，據(jù)招股書信息可知，2017年12月5日，成都市金牛區(qū)市場和質(zhì)量監(jiān)督管理局對合縱藥易購所經(jīng)營的骨刺消痛膠囊藥品進行檢查時，未檢驗出與甘草次酸相應的斑點，屬于劣藥情形。2018年4月10日，合縱藥易購銷售的茶新那敏片又被金牛質(zhì)監(jiān)局查出，除去包衣后花片、色澤不均勻，不符合規(guī)定，屬于劣藥。

《投資時報》研究員進一步研究后發(fā)現(xiàn)，合縱藥易購對此曾回應稱，公司在購進上述藥品時，已經(jīng)查驗了供貨商的相關(guān)資質(zhì)和生產(chǎn)廠家的相關(guān)資質(zhì)，并索取了相關(guān)藥品檢驗報告，符合購進渠道合法、履行了藥品查驗義務的情形，已經(jīng)履行了藥品流通企業(yè)的應盡義務。上述劣藥情形應主要系生產(chǎn)廠家原因。

盡管出現(xiàn)劣藥情形與主要系生產(chǎn)廠家有直接關(guān)系，但這是否意味著合縱藥易購在藥品質(zhì)量的選取方面出現(xiàn)了松懈和疏忽?

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，四川科倫醫(yī)藥貿(mào)易有限公司連續(xù)4年(2016年—2019年)居于合縱藥易購醫(yī)藥流通企業(yè)類供應商的前五名，采購額占總采購額的比例分別高達9.84%、10.30%、7.79%和8.52%。

而前五名供應商中的四川本草堂藥業(yè)有限公司和四川海王金仁醫(yī)藥集團有限公司，曾因藥品質(zhì)量不符合規(guī)定收到成都市食藥監(jiān)局的行政處罰。

存貨飆升遠超行業(yè)水平

據(jù)招股書信息顯示，報告期內(nèi)，合縱藥易購的營業(yè)收入處于逐年遞增態(tài)勢，分別為1.59億元、2.02億元和2.29億元。

合縱藥易購2017年—2019年營業(yè)收入及占比情況(萬元、%)

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

然而，其多家子公司卻出于虧損狀態(tài)。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，合縱藥易購共有12家子公司，9家控股子公司，3家參股公司。2018年，除成都合升易科技有限公司和四川字庫山制藥有限公司有小幅利潤外，其余公司均有不停程度的虧損。其中，四川合縱藥易購健康之家藥房連鎖有限公司凈利潤為-666.06萬元。

到了2019年，仍有四川合縱藥易購健康之家藥房連鎖有限公司、四川合時代食品飲料有限公司、四川合縱中藥飲片有限公司、四川易診云醫(yī)院管理連鎖有限公司和四川神鳥世紀科技有限公司5家子公司實現(xiàn)18.48萬元—428.22萬元等不同程度的虧損。

此外，《投資時報》研究員注意到，隨著合縱藥易購業(yè)務規(guī)模的擴張，該公司出現(xiàn)了不少運營方面的問題。其中，最突出的問題在于存貨規(guī)模的飆升。

據(jù)招股書可知，報告期內(nèi)，合縱藥易購存貨的賬面價值分別高達1.69億元、2.23億元和2.92億元，占流動資產(chǎn)的比例均超45%，分別為54.16%、47.95%和53.75%。

分析人士認為，醫(yī)藥產(chǎn)品有固定的有效期限制以及保存條件限制，這意味著藥品流通公司存在較大的存貨減值壓力。如果合縱藥易購不能有效地施行庫存管理，存貨占比進一步加大，可能發(fā)生存貨跌價、毀損、過期等風險，從而給公司的營業(yè)收入帶去不利影響。

合縱藥易購2017年—2019年公司流動資產(chǎn)的具體構(gòu)成(萬元、%)

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

值得注意的是，在同行業(yè)中，2018年九州通和同濟堂的存貨賬面價值分別為138.91億元和6.18億元，僅占各公司當期流動資產(chǎn)比例的24.35%和10.24%。

四川省收入占比超80%

中國醫(yī)藥流通市場區(qū)域分割特征顯著。一方面，由于運輸半徑的限制以及制藥企業(yè)授權(quán)代理制度的影響，形成了以地區(qū)市場分割經(jīng)營為主的市場格局;另一方面，不同的地區(qū)在用藥習慣、地方監(jiān)管政策等方面也存在差異。

據(jù)招股書信息披露，受此影響，合縱藥易購呈現(xiàn)出業(yè)務出過于集中、主營業(yè)務區(qū)域性明顯的特征。

目前，該公司業(yè)務以西南地區(qū)尤其是四川省為主。截至2019年年底，合縱藥易購服務的社區(qū)醫(yī)藥終端及基層醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量超5.3萬家，并形成了700多家醫(yī)藥分銷體系。而與合縱醫(yī)藥合作的醫(yī)療網(wǎng)點主要集中在四川省，具體為省內(nèi)80%以上的醫(yī)藥連鎖企業(yè)、60%以上的單體藥店及40%以上的診所。

根據(jù)財務數(shù)據(jù)可知，報告期內(nèi)，該公司營業(yè)收入分別為15.87億元、20.24億元和22.89億元，而來自西南地區(qū)收入占比超90%，來自四川省的主營業(yè)務收入占比分別高達1.28億元、1.64億元和1.86億元，占主營業(yè)務收入總額的比例均超80%，分別為80.53%、81.60%和81.47%，占比較高且逐年遞增。

盡管該公司于招股書中表示，已經(jīng)走出跨區(qū)域發(fā)展的重要一步，在河南設立了控股公司，拓展河南市場，不過，其仍面臨跨區(qū)域經(jīng)營帶來的不確定性風險以及業(yè)務區(qū)域過于集中的風險。

合縱藥易購2017年—2019年主營業(yè)務收入地區(qū)分布及占比情況(萬元、%)

數(shù)據(jù)來源：公司招股書