在營(yíng)收規(guī)模突破百億的情況下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流卻銳減逾九成。“煙氣治理龍頭”龍凈環(huán)保(600388.SH)亮眼的業(yè)績(jī)背后，還有不尋常的另一面。

4月29日，龍凈環(huán)保披露年報(bào)，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.35億元，同比增長(zhǎng)16.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.51億元，同比增長(zhǎng)6.22%;扣非凈利潤(rùn)6.71億元，同比下降4.51%。但其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流僅為1652萬(wàn)元，同比減少96%。該指標(biāo)在2020年一季度降為-1.03億元。

對(duì)此，龍凈環(huán)保證券部人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少，主要原因是收到較多沒(méi)有實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流的票據(jù)，以及員工薪水的增加和部分存款被凍結(jié)所致。

地產(chǎn)東家入主

龍凈環(huán)保公告和年報(bào)顯示，陽(yáng)光集團(tuán)入主后的近3年，公司已陸續(xù)有首席執(zhí)行官、副總經(jīng)理、董秘、法務(wù)總監(jiān)、機(jī)械總工程師等8位高管離職。

龍凈環(huán)保前身是籌辦于1971年的龍巖無(wú)線電廠，后幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)。1999年，經(jīng)過(guò)增資擴(kuò)股，福建東正投資股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東正投資”)成為第一大股東。后于2000年在上海證券交易所掛牌上市。

2017年6月，彼時(shí)龍凈環(huán)保的第一大股東東正投資及實(shí)控人周蘇華，與福建陽(yáng)光集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“陽(yáng)光集團(tuán)”)及其一致行動(dòng)人簽署《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》，前者以近37億元的價(jià)格，向后者高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓龍凈實(shí)業(yè)100%股權(quán)。

轉(zhuǎn)讓完成后，陽(yáng)光集團(tuán)方面通過(guò)龍凈實(shí)業(yè)間接持有龍凈環(huán)保17.17%股份，成為后者的實(shí)控人。此后一年多，陽(yáng)光集團(tuán)方面通過(guò)設(shè)立的多項(xiàng)信托計(jì)劃，連續(xù)增持龍凈環(huán)保股份。截至2019年底，陽(yáng)光集團(tuán)方面通過(guò)龍凈實(shí)業(yè)、“西藏陽(yáng)光瑞澤”“西藏陽(yáng)光泓瑞”，合計(jì)間接持有龍凈環(huán)保股份2.68億股，占上市公司總股本的25.04%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，陽(yáng)光集團(tuán)同時(shí)為A股上市地產(chǎn)公司，陽(yáng)光城(000671.SZ)的控股股東。

在上述《股權(quán)收購(gòu)協(xié)議》中，陽(yáng)光集團(tuán)承諾在收購(gòu)?fù)瓿珊?，龍凈環(huán)保核心主業(yè)不變，核心管理團(tuán)隊(duì)原則上3年以內(nèi)保持不變，并盡量保持龍凈環(huán)保戰(zhàn)略、團(tuán)隊(duì)、制度、文化的穩(wěn)定。作為出讓方，周蘇華也表示，在收購(gòu)后的3年內(nèi)，不促使龍凈環(huán)?，F(xiàn)有高管及技術(shù)人員離職到其投資、控制的公司任職。

不過(guò)，龍凈環(huán)保公告和年報(bào)顯示，陽(yáng)光集團(tuán)入主后的近3年，公司已陸續(xù)有首席執(zhí)行官、副總經(jīng)理、董秘、法務(wù)總監(jiān)、機(jī)械總工程師等8位高管離職。接替補(bǔ)位的高管中，則多有在陽(yáng)光集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)的任職背景。

龍凈環(huán)保證券部人士向記者表示：“我們離職的八位高管中，兩位是正常退休的，比如總工程師七十多歲了，就退休不再掛職高管，但還正常上班;一位是去年從上海新來(lái)的法務(wù)總監(jiān)，是他自己不愿意做了，這對(duì)公司影響也不大;還有較早離職的首席執(zhí)行官和財(cái)務(wù)總監(jiān)，是收購(gòu)合同約定的，這個(gè)也屬正常。”

上述人士還強(qiáng)調(diào)道：“目前我們業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)是穩(wěn)定的，所有業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人也都沒(méi)有變化。”

值得注意的是，近年龍凈環(huán)保還頻頻收到行政處罰。在其2019年11月披露的公告顯示，2016年以來(lái)，公司及子公司受到的金額在1萬(wàn)元以上的行政處罰為11項(xiàng)。其中，10項(xiàng)發(fā)生在上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，處罰原因涉及環(huán)保、安全生產(chǎn)、外匯管理、漏繳稅款等多個(gè)方面。

“造血”能力下滑

龍凈環(huán)保人士向記者表示，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少，主要原因是當(dāng)期收到較多客戶支付的沒(méi)有實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流的票據(jù)，以及員工薪水的增加和經(jīng)營(yíng)中部分被凍結(jié)的存款增加所致。

目前，龍凈環(huán)保業(yè)務(wù)多集中在大氣污染治理領(lǐng)域，主要是向電力、建材、冶金、化工等產(chǎn)生大氣污染的行業(yè)企業(yè)，提供除塵、脫硫、脫硝等工程及運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，在龍凈環(huán)保2019年的109億元營(yíng)收中，主要來(lái)自除塵器及配套設(shè)備安裝、脫硫脫硝工程兩大業(yè)務(wù)，兩者營(yíng)收分別為49.61億元和50.69億元，合計(jì)占當(dāng)期總營(yíng)收的比例超九成。

不過(guò)，煙氣治理行業(yè)高速成長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去，存量市場(chǎng)大幅萎縮，競(jìng)爭(zhēng)激烈。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，早在2017年，全國(guó)已投運(yùn)火電廠煙氣脫硫機(jī)組容量9.4億千瓦，已投運(yùn)火電廠煙氣脫硝機(jī)組容量10.2億千瓦，分別占全國(guó)火電機(jī)組容量的95.8%和92.3%。脫硝、脫硫機(jī)組的安裝率已經(jīng)處于較高水平。

龍凈環(huán)保方面表示，2019年全國(guó)火電投資規(guī)模持續(xù)走低，電廠發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)仍處于較低水平，火電企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。而鋼鐵、水泥行業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，行業(yè)企業(yè)整體盈利能力較好。2019年，龍凈環(huán)保訂單中，電力行業(yè)的相關(guān)訂單比重下降，非電行業(yè)的相關(guān)訂單比重在增加。

龍凈環(huán)保證券部人士向記者表示，公司煙氣治理業(yè)務(wù)在向非電領(lǐng)域拓展，如鋼鐵、水泥、化工這類(lèi)行業(yè)的脫硫、脫銷(xiāo)、除塵業(yè)務(wù);其他像玻璃窯等工業(yè)窯爐業(yè)務(wù)也在做。

2015~2019年，雖然龍凈環(huán)保業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)收由74億元突破百億元，凈利潤(rùn)由5.6億元增加至8.51億元。然而，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流卻由2015年的10億元，下滑至2018年的約4億元。

到了2019年，龍凈環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流僅為1652萬(wàn)元，同比減少96%;該指標(biāo)在一期的2020年一季度，更是降為負(fù)值，為-1.03億元。

龍凈環(huán)保人士向記者表示，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少，主要原因是當(dāng)期收到較多客戶支付的沒(méi)有實(shí)質(zhì)現(xiàn)金流的票據(jù)，以及員工薪水的增加和經(jīng)營(yíng)中部分被凍結(jié)的存款增加所致。

增長(zhǎng)的債務(wù)

2017年陽(yáng)光集團(tuán)接盤(pán)至今，龍凈環(huán)保債務(wù)有較快增長(zhǎng)，以每年增加20億~40億元的速度，攀升至2020年一季度的188億元的水平。

雖然近年來(lái)龍凈環(huán)保經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少，但其并沒(méi)有放慢花錢(qián)的速度。

2018年1月和2019年6月，龍凈環(huán)保先后收購(gòu)福建新大陸環(huán)保和德長(zhǎng)環(huán)保，進(jìn)軍水污染管理、固廢治理、土壤修復(fù)、垃圾焚燒等環(huán)保領(lǐng)域。2019年8月，其又以14.12億元價(jià)格，收購(gòu)華泰保險(xiǎn)3.92%股權(quán)。

與之相對(duì)應(yīng)，龍凈環(huán)保近年投資活動(dòng)現(xiàn)金流流出有明顯增加，近三年一期分別為-0.92億元、-16.92億元、-5.79億元和-1.13億元，共計(jì)流出現(xiàn)金近25億元。

龍凈環(huán)保證券部人士向記者表示：“我們除了做原有工程方面的業(yè)務(wù)外，收購(gòu)新大陸環(huán)保和德長(zhǎng)環(huán)保是在拓展運(yùn)營(yíng)方面的資產(chǎn)，因?yàn)槟鞘俏覀儤I(yè)務(wù)未來(lái)的方向。我們希望逐步把運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的營(yíng)收規(guī)模、利潤(rùn)都做起來(lái)。”

對(duì)于投資華泰保險(xiǎn)，該人士稱：“我們對(duì)華泰保險(xiǎn)是財(cái)務(wù)性投資，之前投的時(shí)候是9元/股左右，現(xiàn)在已經(jīng)漲到十二三元了，這筆投資目前也是賺錢(qián)的，只是沒(méi)有去變現(xiàn)。”

不過(guò)，在龍凈環(huán)保擴(kuò)張的另一面，其債務(wù)水平也居高不下。2015~2017年，龍凈環(huán)保債務(wù)維持在100億元左右;2017年陽(yáng)光集團(tuán)接盤(pán)至今，龍凈環(huán)保債務(wù)有較快增長(zhǎng)，以每年增加20億~40億元的速度，攀升至2020年一季度188億元的水平。財(cái)務(wù)費(fèi)用也由2017年的0.27億元，增加至2019年的1.39億元，三年間翻了5倍。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，龍凈環(huán)保2019年底負(fù)債率為73.21%。而在A股其他三家大氣治理設(shè)備上市公司中，菲達(dá)環(huán)保(600526.SH)、雪浪環(huán)境(300385.SZ)和中創(chuàng)環(huán)保(300056.SZ)的負(fù)債率分別為71%、59.82%和43.1%。到了2020年一季度，龍凈環(huán)保的負(fù)債率繼續(xù)攀升至76.1%。

此外，近年來(lái)，龍凈環(huán)保的應(yīng)收賬款(及票據(jù))一直保持在高位，近三年一直處在30億~50億元之間。2019年年報(bào)顯示，龍凈環(huán)保應(yīng)收賬款(及票據(jù))為37.15億元，當(dāng)期計(jì)提壞賬準(zhǔn)備為4.55億元。

龍凈環(huán)保證券部人士向記者表示：“我們2019年是按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，按比例計(jì)提了4.55億元的壞賬準(zhǔn)備，但其余(應(yīng)收賬款)賬齡大部分都在一年以內(nèi)。其中一部分涉及相關(guān)訴訟，因?yàn)橛行┕こ虡I(yè)務(wù)涉及到一些糾紛。”

2019年年報(bào)中的“或有負(fù)債”部分顯示，截至2019年底，龍凈環(huán)保涉及16起未決訴訟仲裁，多為貨款、工程款相關(guān)糾紛。

上述人士告訴記者：“公司涉及訴訟(應(yīng)收賬款)并不代表都收不回來(lái)了，相反很多要靠訴訟才能把錢(qián)收回來(lái)。而且即使計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備的部分(應(yīng)收賬款)，也不代表一定收不回來(lái)。”

中金公司研報(bào)指出，由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍凈環(huán)保煙氣處理主業(yè)盈利能力承壓，現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，決定下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“中性”，并建議關(guān)注其盈利能力和回款情況。研報(bào)還認(rèn)為，龍凈環(huán)保在手訂單，有望支撐公司煙氣治理主業(yè)營(yíng)收，但對(duì)公司成本控制和回款情況依舊較為謹(jǐn)慎。