公募FOF表現(xiàn) 吳君/制表

由于缺乏足夠多樣化的底層基金可供選擇，公募FOF在資產(chǎn)配置上仍相對單一。未來除了提高自身資產(chǎn)配置能力外，公募還需要在底層基金產(chǎn)品設(shè)計上更加多樣化。

中國基金報記者 吳君

2017年11月前后，首批公募基金中基金(FOF)陸續(xù)成立。6只FOF在爭議中走過了他們的第一個年頭。根據(jù)日前披露的三季報數(shù)據(jù)，公募FOF總規(guī)模為81.44億元，較去年底縮水48.71%;業(yè)績方面，多只FOF凈值徘徊在0.9元附近;其間，這批FOF從以貨幣基金為主要配置轉(zhuǎn)為以債券基金為主尤其受到關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，F(xiàn)OF目前面臨的情況跟市場有關(guān)，也跟投資者對其認(rèn)知的局限有關(guān)。FOF基礎(chǔ)市場非常豐富，而且養(yǎng)老FOF未來將會對接養(yǎng)老金等長期資金，發(fā)展前景廣闊。不過，市場還需要提升對FOF的認(rèn)知度，基金經(jīng)理要加強(qiáng)對標(biāo)的基金的研究，提高配置的多樣性、分散化。

規(guī)?？s水業(yè)績不及預(yù)期

震蕩市基金經(jīng)理操作更謹(jǐn)慎

去年10到11月，首批6只FOF的發(fā)行曾引發(fā)市場熱潮，華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo)、南方全天候策略兩只FOF分別募集了46.91億份和33.03億份;嘉實領(lǐng)航資產(chǎn)配置等多只FOF的募集規(guī)模也都超過了20億份，合計首募規(guī)模達(dá)到166.36億份。經(jīng)過一年的運(yùn)作，最新數(shù)據(jù)顯示，6只FOF規(guī)模合計只有71.51億份，贖回比例超過了五成。而且，第二批和第三批FOF募集情況一般，中融量化精選、前海開源裕源和上投摩根尚睿的首募規(guī)模分別為4.29億份、2.99億份和2.11億份;第三批拿到批文的5只FOF到現(xiàn)在只成立了2只。

根據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計，截至去年底，F(xiàn)OF規(guī)模158.77億元，而今年三季報規(guī)模只有81.44億元，縮水48.71%。有的FOF規(guī)模較成立時減少2/3，有的甚至不足2億元。

“三批公募FOF募集結(jié)果差異非常大，主要跟基礎(chǔ)市場有關(guān)。第一批FOF面市時，市場處于價值牛市環(huán)境，有利于發(fā)行;第二批產(chǎn)品推出時市場已現(xiàn)疲軟，資金緊缺。另一方面，新生事物受到過多關(guān)注，在沒有經(jīng)歷一個周期考驗的情況下，市場對FOF爭議較多，比如資產(chǎn)配置、穩(wěn)健回報、雙重收費(fèi)等問題都有不同意見，這些討論并未形成清晰結(jié)論，影響了投資者對FOF的信心。”上海證券基金評價研究中心總經(jīng)理劉亦千告訴記者，今年市場不好，權(quán)益類基金整體呈現(xiàn)資金流出，而此前一些投資者對FOF期望過高，在市場不利的環(huán)境下承載了過度的壓力，短期贖回較大。

朝陽永續(xù)基金研究中心研究主管尹田園表示，發(fā)行一年的產(chǎn)品整體規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，除個別FOF受股市系統(tǒng)性風(fēng)險影響外，主要原因還是贖回，且平均贖回比例較高。市場缺乏賺錢效應(yīng)，投資者也缺乏長期投資理念，其受業(yè)績影響的短期化行為或是其因之一。

FOF規(guī)?？s水背后，業(yè)績表現(xiàn)受市場震蕩影響表現(xiàn)一般也是重要原因。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，首批6只FOF成立一年來均為虧損狀態(tài)，虧損幅度多在2%~5%;今年以來成立的長信穩(wěn)進(jìn)資產(chǎn)配置、前海開源裕源等FOF凈值仍保持在1元之上。

有FOF行業(yè)資深人士分析，結(jié)合2017年末的持倉情況分析，可以看到，今年初一些FOF曾進(jìn)行大幅調(diào)倉，但沒有達(dá)到預(yù)期效果;從當(dāng)前的運(yùn)作情況來看，基金經(jīng)理已經(jīng)更為謹(jǐn)慎了?？傮w來看，首批FOF業(yè)績沒有達(dá)到投資者的預(yù)期，原因是股市行情一直不好，讓FOF間接地失去了重要的獲取收益的基礎(chǔ)。但同時我們也要看到，第二批及之后的FOF凈值已經(jīng)較前6只有更高的穩(wěn)定性。

尹田園認(rèn)為，去年成立的FOF凈值均在面值以下，缺乏賺錢效應(yīng)或是作為一個新生事物還難以吸引資金。而FOF投資標(biāo)的以固收基金為主，在今年固收市場表現(xiàn)較為穩(wěn)健的行情下，沒有取得正收益就非常值得反思。

但是，劉亦千表示，市場質(zhì)疑FOF能否提供穩(wěn)健回報，事實上，F(xiàn)OF同樣承擔(dān)市場貝塔，只是更注重分散化和資產(chǎn)配置的效果。“所有產(chǎn)品的設(shè)計上都有權(quán)益的配比，遇上市場不好、甚至暴跌，會出現(xiàn)一定的虧損。然而總體來看，F(xiàn)OF虧損幅度遠(yuǎn)低于股票市場，體現(xiàn)出了資產(chǎn)配置的效果。我們需要給FOF基金經(jīng)理更長的時間，考核的時間不能太短，現(xiàn)在市場本身不太好，不要給他們太多無謂的壓力。”

資產(chǎn)配置以債券基金為主

大類資產(chǎn)配置能力仍待提高

投資者比較關(guān)心的資產(chǎn)配置問題，同樣在過去一年公募FOF領(lǐng)域引起爭論。據(jù)了解，首批6只FOF多采用風(fēng)險平價策略，起初以配置貨幣基金為主，隨后為達(dá)到對公募FOF投資貨幣基金不得超過5%的要求，轉(zhuǎn)而以配置債券基金為主?；鹑緢箫@示，嘉實領(lǐng)航資產(chǎn)配置前十大重倉有7只債券基金、2只混合基金和1只黃金ETF;而權(quán)益配置為主的海富通聚優(yōu)精選，前十大重倉中有8只混合基金。

前述FOF行業(yè)資深人士坦言，公募FOF資產(chǎn)配置以股票、債券、大宗商品里的石油黃金等基金為主。此前很多FOF都買了貨幣基金，隨后因為監(jiān)管的要求，調(diào)整為債券基金，但股票基金的配置仍較少。另外，回過頭來看，今年石油板塊漲得很好，但大部分FOF沒有配置該類基金。“FOF基金經(jīng)理會有一個適應(yīng)過程，可配置資產(chǎn)范圍的擴(kuò)大，對于他們提出了更高的要求，尤其在FOF行業(yè)發(fā)展初期，人員配置、經(jīng)驗積累都較為有限。”

尹田園表示，由于缺乏足夠多樣化的底層基金可供選擇，公募FOF在資產(chǎn)配置上仍相對單一。除了需提高自身資產(chǎn)配置能力外，公募還需要在底層產(chǎn)品設(shè)計上更加多樣化，包括策略、投資標(biāo)的的多樣化等。“現(xiàn)在大多數(shù)FOF都是偏債型產(chǎn)品，投資標(biāo)的以債券基金和貨幣基金為主，股票基金占比很低，僅個別基金較為多樣化。這方面私募FOF做得比較好，私募FOF配置CTA、市場中性等策略相當(dāng)常見，同時還會選擇期權(quán)套利、期貨套利等策略基金。”

劉亦千認(rèn)為，整體來看，首批FOF做得還不錯，大多有效地控制了下跌風(fēng)險，表現(xiàn)相對平穩(wěn)。“第一，F(xiàn)OF資產(chǎn)配置要有個目標(biāo)，實現(xiàn)什么樣的風(fēng)險和收益，根據(jù)資金需求和可接觸的資產(chǎn)做適當(dāng)分配，需對各類資產(chǎn)做深入了解和分析;第二，在配置過程中要盡可能分散化，在獲得預(yù)期收益的基礎(chǔ)上更大程度降低波動率;第三，在長期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的框架下根據(jù)市場變化做積極調(diào)整，但不宜過于頻繁，也不能幅度太大。”

養(yǎng)老目標(biāo)基金推出

將助力FOF發(fā)展

在業(yè)內(nèi)人士看來，目前公募基金已超過5000只，F(xiàn)OF擁有廣闊的基礎(chǔ)市場;同時，養(yǎng)老目標(biāo)基金也將以FOF形式運(yùn)行，所以有理由看好公募FOF的發(fā)展前景。

劉亦千認(rèn)為，應(yīng)該調(diào)整對于FOF的觀念。FOF和養(yǎng)老基金扮演著越來越重要的角色，這是資管行業(yè)的發(fā)展趨勢，但初期預(yù)期不要太高;未來隨著財富的積累和分配安排，長期資金會沉淀下來，成為FOF資金的來源;在這個過程中，投資者需要轉(zhuǎn)變觀念，把追逐短期化的資金轉(zhuǎn)向長期化。

另外，F(xiàn)OF基金經(jīng)理要堅持做長期正確的事情，幫投資者獲取合理的回報，而不是超額回報，實現(xiàn)資產(chǎn)配置的效果。“比如在資產(chǎn)類別上進(jìn)行有效的分配，并長期堅持下去;在配置過程中要勤勉盡責(zé)，幫助客戶選出不會犯錯的產(chǎn)品。另外，在組合落地過程中還要充分發(fā)揮分散的作用。”

尹田園表示，雖然從業(yè)績上看FOF第一年表現(xiàn)不盡如人意，但FOF是一種長期投資工具，后續(xù)有待更多的投資人接納長期投資理念配置FOF，以及更多的制度安排幫助FOF壯大發(fā)展。同時，管理人需要提升資產(chǎn)配置能力，在合適的時間增加對應(yīng)資產(chǎn)的配置，熟悉和把握中國乃至全球各類資產(chǎn)運(yùn)行規(guī)律，增加可投標(biāo)的的種類。

前述FOF行業(yè)資深人士指出，F(xiàn)OF推出是為了對接養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)保險等長期資金，通過分散化方式降低風(fēng)險并獲取收益。但目前來看，想要實現(xiàn)這個目標(biāo)還需努力，一方面，對于FOF基金經(jīng)理來說，任重道遠(yuǎn)，需要加強(qiáng)對標(biāo)的基金的研究;另一方面，投資者需要改變對這種產(chǎn)品的認(rèn)知，F(xiàn)OF是風(fēng)險和收益的二次平滑，風(fēng)險小一些，但收益也不可能很高，這個過程中投資者教育必不可少。