油價(jià)沖高

進(jìn)入10月，國(guó)際原油價(jià)格突然上漲，布倫特原油價(jià)格徘徊在85美元/桶左右，創(chuàng)下約四年以來(lái)的新高。分析認(rèn)為，這并非基本面的巨大變化引起，而是由中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)。此前，被認(rèn)為是全球原油市場(chǎng)“調(diào)節(jié)者”的頁(yè)巖油并未能平抑油價(jià)，原因何在?油價(jià)是基礎(chǔ)性的價(jià)格，會(huì)對(duì)PPI和CPI帶來(lái)直接的影響。當(dāng)前大幅上漲后，必定會(huì)給全球帶來(lái)通脹困擾。對(duì)于中國(guó)而言，通脹的預(yù)期也在上升。(楊志錦)

導(dǎo)讀

華泰宏觀團(tuán)隊(duì)表示，如果國(guó)際油價(jià)在此關(guān)口上繼續(xù)快速上行，國(guó)內(nèi)將無(wú)法通過(guò)人民幣升值對(duì)沖輸入性通脹壓力，再疊加已呈現(xiàn)見(jiàn)底回升跡象的豬周期，一旦豬周期、原油周期形成共振，國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)較為明顯的通脹上行壓力。

國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)窗口再度臨近。

根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)的測(cè)算，截至10月10日第三個(gè)工作日，參考原油品種均價(jià)為81.58美元/桶，變化率5.6%，對(duì)應(yīng)汽柴油價(jià)格上調(diào)245元/噸。按照“十個(gè)工作日”原則，本輪調(diào)價(jià)窗口為10月19日24時(shí)。 這可能使得一周后國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格可能每升上漲2毛左右，受此影響，全國(guó)各類汽油價(jià)格都要接近或超過(guò)每升8元的水平。

本次成品油漲價(jià)后，居民消費(fèi)支出，以及交通運(yùn)輸業(yè)和一些工業(yè)用油行業(yè)的成本將顯著增加，但對(duì)整體居民消費(fèi)價(jià)格以及工業(yè)品出廠價(jià)格影響不會(huì)太大。同時(shí)終端領(lǐng)域因?yàn)楫a(chǎn)能過(guò)剩，很多石油終端產(chǎn)品很難漲價(jià)。

中信建投證券宏觀與債券分析師董敏杰告訴記者，國(guó)際油價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)CPI的傳導(dǎo)有一定的緩沖墊，當(dāng)CPI壓力比較大的時(shí)候，油價(jià)調(diào)整的幅度會(huì)低一些。“如果國(guó)際油價(jià)再往上漲，成品油價(jià)格上升幅度會(huì)往下壓一些。”他說(shuō)。

此前國(guó)家發(fā)改委提出，當(dāng)國(guó)際油價(jià)高于40美元/桶低于80美元/桶時(shí)，按正常加工利潤(rùn)率計(jì)算成品油價(jià)格;但當(dāng)國(guó)際油價(jià)高于80美元/桶時(shí)則開(kāi)始扣減加工利潤(rùn)率來(lái)測(cè)算成品油價(jià)，高于130美元/桶時(shí)原則上不提或少提成品油價(jià)。

成品油價(jià)存上調(diào)壓力

數(shù)據(jù)顯示，截至10月8日布倫特原油價(jià)格徘徊在84.6美元/桶左右，較年初上漲17.3美元/桶，漲幅為26.05%。

金創(chuàng)聯(lián)成品油分析師鄒雪蓮指出， 由于三季度OPEC原油產(chǎn)量回落的同時(shí)減產(chǎn)履約度也升至年內(nèi)最高水平，且各機(jī)構(gòu)均上調(diào)原油需求預(yù)期再次鞏固油價(jià)上行走勢(shì)市場(chǎng)看多情緒偏重。

目前國(guó)際油價(jià)漲幅明顯，并一度突破四年來(lái)新高。隨著最近國(guó)際油價(jià)持續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格下一步仍有上調(diào)壓力。

“本輪(10月19日)成品油零售價(jià)上調(diào)為大概率事件，因此預(yù)計(jì)終端用油成本將繼續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)成品油行情整體亦保持震蕩上行態(tài)勢(shì)。” 鄒雪蓮說(shuō)。

數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，國(guó)內(nèi)92號(hào)汽油均價(jià)為9369元/噸，較年初漲37%;0號(hào)柴油均價(jià)為8209元/噸，較年初漲27%。

不過(guò)，當(dāng)國(guó)際油價(jià)突破80美元/桶后，成品油價(jià)格難以大幅提升。原因在于，國(guó)家發(fā)改委將不再按照與國(guó)際油價(jià)聯(lián)動(dòng)的方式，上調(diào)成品油價(jià)格。因此，下一步國(guó)際油價(jià)繼續(xù)上漲，對(duì)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)的影響將邊際效應(yīng)減弱。

董敏杰認(rèn)為，往后國(guó)際油價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)也會(huì)上漲，但是未來(lái)漲幅會(huì)小一些，通脹壓力會(huì)上升，但影響小。今年以來(lái)，CPI和PPI變化的幅度不大，PPI甚至在走低。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)盡管國(guó)際油價(jià)漲幅大，但是國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格同比漲幅一直在2%左右，8月同比漲幅提高至2.3%。而8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格4.1%，大幅低于6月的4.7%、7月的4.6%同比漲幅。

“原因是油價(jià)漲高后，基數(shù)越來(lái)越高，漲幅難以加大。另外決定PPI的還有別的因素。”董敏杰說(shuō)。

根據(jù)中信建投證券的研究，油價(jià)每上漲5美元，對(duì)應(yīng)于2017年均價(jià)的增速為9%左右，再乘以影響彈性1%，相應(yīng)對(duì)CPI的拉動(dòng)率為上升近0.09個(gè)百分點(diǎn)。

在影響彈性1%的基準(zhǔn)假設(shè)下，油價(jià)在當(dāng)前水平上漲10美元左右(超過(guò)80美元/桶)，對(duì)應(yīng)的CPI同比上漲幅度約為0.2個(gè)百分點(diǎn)，幅度較為有限。

按此計(jì)算，今年以來(lái)國(guó)際油價(jià)漲幅環(huán)比累計(jì)漲幅只有15美元/桶左右，實(shí)際對(duì)CPI影響0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。如果按同比計(jì)算，目前比去年同期上漲了約30美元/桶，對(duì)CPI影響0.5個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，華泰宏觀團(tuán)隊(duì)則表示，如果國(guó)際油價(jià)在此關(guān)口上繼續(xù)快速上行，國(guó)內(nèi)將無(wú)法通過(guò)人民幣升值對(duì)沖輸入性通脹壓力，再疊加已呈現(xiàn)見(jiàn)底回升跡象的豬周期，一旦豬周期、原油周期形成共振，國(guó)內(nèi)將出現(xiàn)較為明顯的通脹上行壓力。

部分石油終端產(chǎn)品過(guò)剩

卓創(chuàng)資訊石油分析師高健指出，短期來(lái)看原油會(huì)維持一個(gè)高位波動(dòng)的狀態(tài)，因?yàn)橐晾手撇?1月生效，將導(dǎo)致伊朗原油出口下降。“居民消費(fèi)上支出的壓力會(huì)隨著原油價(jià)格上漲而有所增加，尤其是在汽油、柴油消費(fèi)方面的開(kāi)支壓力會(huì)更大。”高健表示。

交通銀行金融研究中心高級(jí)分析師劉學(xué)智告訴記者，國(guó)際油價(jià)上升明顯，對(duì)工業(yè)領(lǐng)域傳導(dǎo)明顯，而對(duì)CPI的影響不明顯。原因是居民消費(fèi)價(jià)格主要受食品價(jià)格影響，同時(shí)石油終端產(chǎn)品領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩，難以推動(dòng)價(jià)格上升。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，國(guó)際油價(jià)傳導(dǎo)到終端的工業(yè)品，以及最后傳導(dǎo)到居民消費(fèi)品，影響逐步降低。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月上游的石油和天然氣開(kāi)采業(yè)出廠價(jià)漲幅是22.6%，中游的石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)出廠價(jià)漲幅是15.1%，中下游的化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化纖制造業(yè)，漲幅分別只有7.2%、5.4%，下游的紡織業(yè)只有2.1%，而紡織服裝、服飾業(yè)出廠價(jià)漲幅只有0.8%。

為什么越是往下游，價(jià)格漲幅越低?這涉及到上游價(jià)格往下游傳導(dǎo)的難度問(wèn)題——越是消費(fèi)終端，產(chǎn)能越充足。

浙江寧波錦敘紡織品公司經(jīng)理金華偉對(duì)此有深刻的體會(huì)。作為服裝布料行業(yè)十多年的從業(yè)者，他的感受是，國(guó)際原油價(jià)格漲幅目前同比在50%左右，但是越往終端，價(jià)格漲幅越小。

“有的還沒(méi)到最終端，就已經(jīng)是價(jià)格0增長(zhǎng)了。石油加工廠、化纖廠、絲滌線廠、織布廠、繡花廠、染布廠、服裝廠整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，絲滌價(jià)格漲幅較大，但是到了繡花廠基本就沒(méi)有漲幅了。”金華偉說(shuō)，“越往消費(fèi)終端，廠子能活下去就不錯(cuò)了，不能漲價(jià)，一漲價(jià)客戶就跑了。”