北京時(shí)間12月2日晚，美國公布11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，指向美國就業(yè)整體仍強(qiáng)。

1、11月美國新增非農(nóng)時(shí)隔3個(gè)月再度回升，失業(yè)率延續(xù)歷史低位，薪資增速大超預(yù)期。

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主要數(shù)據(jù)一覽：美國11月新增非農(nóng)就業(yè)26.3萬人，高于預(yù)期值20萬人和前值26.1萬人，自8月回落以來首次回升；失業(yè)率持平至3.7%，仍處近50年以來歷史低位；勞動(dòng)參與率62.1%，低于前值62.2%，并較疫情前（2020年2月，下同）低1.3個(gè)百分點(diǎn)；平均時(shí)薪同比5.1%，高于預(yù)期值4.6%和前值4.7%。

分行業(yè)看，休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)、政府新增就業(yè)人數(shù)最多，零售業(yè)、批發(fā)業(yè)、運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)和公用事業(yè)就業(yè)人數(shù)減少。休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)8.8萬人，其中食品服務(wù)和飲酒場(chǎng)所新增就業(yè)6.2萬人，行業(yè)總就業(yè)人數(shù)較疫情前低98萬人；教育和保健服務(wù)業(yè)新增就業(yè)8.2萬人，其中醫(yī)療和保健服務(wù)新增就業(yè)4.5萬人；政府新增就業(yè)4.2萬人，其中地方政府新增就業(yè)3.2萬人，行業(yè)總就業(yè)人數(shù)較疫情前低46.1萬人。此外，零售業(yè)就業(yè)人數(shù)減少3.0萬人，其中雜貨店就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，機(jī)動(dòng)車及零部件經(jīng)銷就業(yè)人數(shù)增加1.0萬人；運(yùn)輸和倉儲(chǔ)業(yè)就業(yè)人數(shù)減少1.5萬人，其中快遞業(yè)就業(yè)減少1.2萬人，倉儲(chǔ)行業(yè)就業(yè)減少1.3萬人，航空運(yùn)輸業(yè)增加0.4萬人。

薪資增速大幅超預(yù)期，服務(wù)業(yè)是主要驅(qū)動(dòng)，供給短缺是主因。11月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比增5.8%，環(huán)比增0.7%；商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比增5.6%，環(huán)比增0.4%；私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比增5.9%，環(huán)比增0.8%。運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)薪資增速最高，平均時(shí)薪同比增11.7%，高于前12個(gè)月均值10.5%；環(huán)比增3.8%。運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)就業(yè)人數(shù)下降而薪資大幅上升印證了薪資高增主因仍是供給短缺，而非需求擴(kuò)大。

2、非農(nóng)公布后，美股先跌后漲，美債收益率先升后降，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化不大。

主要資產(chǎn)表現(xiàn)：標(biāo)普500指數(shù)期貨先跌后漲，收跌0.4%；10年美債收益率先升后降，最終下行2bp，收于3.5%；美元指數(shù)先漲后跌，最終下跌0.2%，收于104.5；黃金價(jià)格先跌后漲，最終下跌0.3%，收于1797.6美元/盎司。

加息預(yù)期：利率期貨顯示，非農(nóng)公布后美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化不大，12月加息50bp的概率為78.2%，明年2月大概率加息25bp，終端利率在5.1%左右，明年11月開始降息。

3、鮑威爾12月1日演講指出：當(dāng)前美國勞動(dòng)力仍然短缺，而勞動(dòng)力市場(chǎng)供需平衡是通脹緩和的重要條件。12月1日鮑威爾發(fā)表題為“通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)”的演講，兩方面觀點(diǎn)值得關(guān)注：

一方面，鮑威爾將美國核心通脹拆解為“核心商品通脹、住宅服務(wù)通脹、除住宅服務(wù)外的其他核心服務(wù)通脹”三項(xiàng)，其中：核心商品通脹正在緩解；如果新租約通脹繼續(xù)下降，住宅通脹可能在明年晚些時(shí)候開始下降；其他核心服務(wù)通脹的不確定性最大，與薪資增速息息相關(guān)，當(dāng)前薪資增速遠(yuǎn)高于2%的通脹目標(biāo)，主因供需不匹配，且供給是主要矛盾。

另一方面，鮑威爾認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)供需平衡是美國通脹緩和的重要條件，并指出當(dāng)前美國勞動(dòng)力短缺，主因勞動(dòng)參與率下降和勞動(dòng)年齡人口減少，與疫情前相比，目前美國勞動(dòng)力缺口約為350萬，由于供給方面的改善需要時(shí)間，因此供需不匹配問題的解決要從需求出發(fā)。

4、提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏有望放緩，12月大概率轉(zhuǎn)為加息50bp。基于我們對(duì)限制性利率的估算，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)可能在5%左右，目前市場(chǎng)預(yù)期已達(dá)5%，指向后續(xù)加息預(yù)期再升溫的空間會(huì)比較有限；節(jié)奏上，在連續(xù)4次加75bp之后，12月15日可能轉(zhuǎn)為加50bp，短期緊盯美國11月CPI數(shù)據(jù)。

（作者系國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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