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最近大股東等增持和上市公司回購，成為了點(diǎn)亮市場價值投資的火種。9月19日，菲爾格爾（603226.SH）發(fā)布公告稱公司實(shí)際控制人通過集中競價增持公司股份。至此，9月以來國內(nèi)股市已有十多家上市公司的大股東等進(jìn)行增持；同時，中國化學(xué)（601117.SH）等17家上市公司發(fā)布回購股份公告。

通常而言，增持和回購，向市場傳遞出大股東和上市公司認(rèn)為當(dāng)前股價被低估，并看好公司未來發(fā)展，有助于提振投資者信心。如大股東增持被看作是對上市公司的一種增信行為；上市公司回購則更類似于向投資者發(fā)出一種保證保險憑證，其不僅是一種常用的市值管理工具，而且其一旦與員工股權(quán)激勵掛鉤，就會變成一種剩余索取權(quán)在上市公司內(nèi)部的再分配，具有明顯的內(nèi)生激勵特征。

當(dāng)然，其成效的基本前提，一是信息不對稱，即大股東和投資者認(rèn)為自己比市場投資者更了解上市公司，二是國內(nèi)資本市場屬于弱有效市場，股價被低估的背后邏輯就是大股東和上市公司認(rèn)為，至少現(xiàn)階段市場對自身的股票有點(diǎn)“檸檬市場”化了，不認(rèn)為上市公司的披露信息都被充分反映到股價上。

嚴(yán)格而言，這兩大基本前提在市場邏輯上存在沖突：假設(shè)國內(nèi)資本市場接近于弱有效市場，那么如果一個上市公司的股價存在低估，根本上源自信息披露不充分，上市公司未能通過信息披露真實(shí)顯示其偏好，導(dǎo)致市場無法捕捉到有效定價信息，或信息披露的質(zhì)量不高，辭不達(dá)意，干擾了市場對其的有效定價。這意味著要提升股價、扭轉(zhuǎn)被市場低估局面，需要強(qiáng)化完善信披質(zhì)量，從而在市場實(shí)現(xiàn)公允定價。

大股東等增持也好，上市公司回購也罷，給市場傳導(dǎo)的是一個“黑匣子”式價值判斷，即簡要地用購買來表達(dá)自身判斷。但在避險情緒籠罩的市場，用購買來激發(fā)隨從效應(yīng)，其邊際成本非常高，現(xiàn)實(shí)中很少有股價通過增持和回購得到支撐，因?yàn)榧ぐl(fā)隨從交易的邊際點(diǎn)是觸發(fā)要約收購條款，因此希望通過增持和回購進(jìn)行市值管理，最終可能需向交易所申請部分要約收購豁免權(quán)。

同時，增持和回購都是一種金融投資模式，但經(jīng)濟(jì)處于三重壓力下，企業(yè)和居民部門傾向去杠桿，增持和回購可能會被解讀為產(chǎn)業(yè)資本的退化和利誘式投機(jī)。

真正提振市場信心，則要提升上市公司的內(nèi)生價值，及為任何可能風(fēng)險做好風(fēng)險緩釋準(zhǔn)備等。要提升上市公司內(nèi)生價值，一是做好業(yè)績，二是聚焦主業(yè)促進(jìn)并購重組，前者屬于內(nèi)擴(kuò)張，后者屬于外擴(kuò)張，兩者都是提升上市公司核心競爭力。

冬練三九，夏練三伏。在市場不景氣時期，苦練內(nèi)功、積蓄競爭優(yōu)勢是企業(yè)家周期作業(yè)的必修課，這一方面源自在經(jīng)濟(jì)景氣周期，企業(yè)的信用擴(kuò)張容易蘿卜快了不洗泥，企業(yè)內(nèi)部和行業(yè)間出現(xiàn)資源低效配置問題，另一方面經(jīng)濟(jì)進(jìn)入收斂期，為企業(yè)以時間換空間的并購重組等資源優(yōu)化配置創(chuàng)造了條件。企業(yè)內(nèi)生價值的提升在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段進(jìn)行的不同操作，如同人的呼吸一樣，一弛一張才是一個完整的過程。因此，資本市場往往在經(jīng)濟(jì)周期的左側(cè)主要以并購重組為主，在經(jīng)濟(jì)周期的右側(cè)主要以IPO為主。

市場運(yùn)行邏輯和投資邏輯，從來不是市場傳聞的巴菲特哲言，“市場恐慌時我貪婪，市場貪婪時我恐慌”，這是一種站在第三人稱上以結(jié)果論架設(shè)的上帝視角。只有摒棄這種全能視角，資本市場才能真正脫胎換骨，上市公司只有將企業(yè)內(nèi)生價值的提升作為其永恒的陀螺，投資者只有將真實(shí)顯示其身風(fēng)險偏好的表達(dá)作為投資邏輯，才是既真實(shí)又樸實(shí)的市場運(yùn)行規(guī)則。