房企紓困進(jìn)入新的階段，3家民營房企通過配套信用保護(hù)工具發(fā)行人民幣債券的消息引起市場廣泛關(guān)注。

為此次融資“保駕護(hù)航”的信用違約掉期（私募CDS）或信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）到底是什么？第一財(cái)經(jīng)記者注意到，作為銀行間市場交易商協(xié)會和交易所市場試點(diǎn)多年的民營企業(yè)融資模式，信用保護(hù)工具在為民營企業(yè)增信融資方面已經(jīng)取得明顯成果，但在房地產(chǎn)市場的應(yīng)用還較少。

有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，相比此前的紓困政策更多是讓國企受益，此次設(shè)立信用保護(hù)工具發(fā)債對民企紓困是一個(gè)重要的積極信號，后續(xù)希望有更多面臨資金困難的民營房企能夠受益。

3家民營房企進(jìn)入綠色通道

5月16日，有消息稱，碧桂園、龍湖集團(tuán)、美的置業(yè)3家民營房企監(jiān)管機(jī)構(gòu)選定為示范房企，將在本周陸續(xù)發(fā)行人民幣債券。為吸引投資人，創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)將同時(shí)發(fā)行包括信用違約掉期（私募CDS）或信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）在內(nèi)的信用保護(hù)工具，以幫助民營地產(chǎn)商逐步恢復(fù)公開市場的融資功能。

對此，3家房企均向第一財(cái)經(jīng)表示消息屬實(shí)。當(dāng)天晚些時(shí)候，記者注意到3家房企均已發(fā)布新的債券發(fā)行計(jì)劃。根據(jù)公告，龍湖集團(tuán)間接附屬公司重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司（下稱“重慶龍湖”）將于5月18日和19日公開發(fā)行2022年公司債券（第二期），發(fā)行規(guī)模不超過5億元，為期6年，第三年末發(fā)行人有權(quán)調(diào)整票面利率及投資者有權(quán)回售債券，票面利率詢價(jià)區(qū)間為3.00%-4.00%，將于5月17日簿記。

另據(jù)上交所官網(wǎng)披露消息，美的置業(yè)擬發(fā)行10億元公司債券，債券期限為4年，附第2年末發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)，票面利率詢價(jià)區(qū)間為4.1%-4.9%，5月20日簿記，起息日為2022年5月24日。

募集說明書顯示，美的置業(yè)所發(fā)行債券牽頭主承銷商/債券受托管理人/簿記管理人為申港證券，聯(lián)席主承銷商為國泰君安證券。債券名稱為美的置業(yè)集團(tuán)有限公司2022年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券（第一期），本期公司債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬全部用于償還公司債券。

碧桂園方面也已發(fā)布公告稱，其全資附屬公司碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（下稱“碧桂園地產(chǎn)”）擬于短期內(nèi)面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行一期面值不超過人民幣5億元的國內(nèi)公司債券。但其公司債券的發(fā)行仍只在計(jì)劃階段，尚未披露具體方案。

自去年四季度以來，監(jiān)管已為紓困房企陸續(xù)出臺多個(gè)融資支持方案，這次的亮點(diǎn)在于啟用了“債券發(fā)行+信用保護(hù)（私募CDS/CRMW）”模式。據(jù)市場消息，中國證券金融股份有限公司（下稱“中證金融”）將通過民企債券融資支持計(jì)劃，分別與主承銷商國泰君安、中信證券一同以聯(lián)合創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具的方式，助力兩期債券順利發(fā)行。

記者注意到，龍湖集團(tuán)、美的置業(yè)披露的發(fā)債計(jì)劃中均明確提到，本期債券為無擔(dān)保債券。且美的置業(yè)強(qiáng)調(diào)，發(fā)行人已根據(jù)現(xiàn)時(shí)情況安排了償債保障措施來控制和降低本期債券的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士對記者表示，相比此前的紓困政策更多讓國企受益，此次設(shè)立信用保護(hù)工具發(fā)債對民企紓困是一個(gè)重要的積極信號，也希望后續(xù)有更多民營房企能夠受益。

何為CDS、CRMW？

所謂信用違約掉期（私募CDS）或信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW），均只是信用保護(hù)工具的一種。為加大企業(yè)債券服務(wù)民營企業(yè)力度，提高民營企業(yè)融資效率，我國通過引入國際市場上較為成熟的基礎(chǔ)金融衍生品作為風(fēng)險(xiǎn)對沖，有資質(zhì)的民營融資企業(yè)可以在支付一定信用保護(hù)費(fèi)后獲得金融機(jī)構(gòu)的“信用背書”，從而為其提供一定償債保障，吸引投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購。

2010年，我國啟動(dòng)了銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)，目前已經(jīng)推出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）和CDS四項(xiàng)產(chǎn)品。

在交易所市場上，自2018年11月試點(diǎn)啟動(dòng)信用保護(hù)工具后，這一“工具箱”內(nèi)品種也在信用保護(hù)合約基礎(chǔ)上增加了信用保護(hù)憑證。各類信用保護(hù)工具功能一致，但也存在簽訂方式、定價(jià)方式以及是否可轉(zhuǎn)讓等差異。

就在2019年1月，上交所、深交所和中國結(jié)算聯(lián)合發(fā)布了《信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)管理試點(diǎn)辦法》及相應(yīng)配套規(guī)則，從參與者管理、信用保護(hù)合約和憑證業(yè)務(wù)流程、信用事件后處理機(jī)制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制以及自律管理等方面明確了信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)的主要內(nèi)容。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，民營企業(yè)債券融資支持工具通過創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、信用保護(hù)合約以及直接投資民營企業(yè)債券等方式，已支持超過100家民營企業(yè)發(fā)行債券244只，累計(jì)發(fā)行金額1261億元。

據(jù)記者了解，目前CRMW等增信工具多用于央行支持中小銀行發(fā)行同業(yè)存單、銀行為資金困難企業(yè)提供超短融支持、上市公司在交易商協(xié)會發(fā)行超短融等場景，且部分融資仍需要擔(dān)保。從行業(yè)分布來看，交易所市場中民營房企通過信用保護(hù)工具進(jìn)行融資的案例目前較為少見。

以2019年鐵漢生態(tài)（現(xiàn)節(jié)能鐵漢）在銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的4億元超短融為例，該筆融資由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（下稱“中債增公司”）配套發(fā)行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證，金額不超過2億元，深圳市高新投集團(tuán)有限公司（下稱“深圳高新投”）為此次信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證的發(fā)行提供無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，鐵漢生態(tài)及旗下兩家全資子公司以部分自有資產(chǎn)進(jìn)行抵押，用于向深圳高新投提供反擔(dān)保。

證監(jiān)會曾在今年3月末宣布，計(jì)劃近期推出一系列政策措施，進(jìn)一步拓寬民營企業(yè)債券融資渠道，增強(qiáng)服務(wù)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效，其中就包括鼓勵(lì)市場機(jī)構(gòu)、政策性機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具為民營企業(yè)債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護(hù)合約業(yè)務(wù)。

隨后5月11日，證監(jiān)會披露交易所債券市場推出了民營企業(yè)債券融資專項(xiàng)支持計(jì)劃，由中證金融運(yùn)用自有資金負(fù)責(zé)實(shí)施，通過與債券承銷機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)工具等方式，增信支持有市場、有前景、有技術(shù)競爭力并符合國家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略方向的民營企業(yè)債券融資。據(jù)悉，該計(jì)劃首單項(xiàng)目是由專項(xiàng)支持計(jì)劃與金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合為“GC晶電01”的5億元債券融資提供1億元增信支持，募集資金主要用于鄉(xiāng)村振興、綠色碳中和光伏電站項(xiàng)目。