自去年歐元區(qū)通脹突然抬升后，歐洲央行在制定貨幣政策時(shí)，始終在管控通脹和擔(dān)心疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響兩個(gè)因素間進(jìn)退維谷。

在去年12月的利率決議中，歐央行維持三大關(guān)鍵利率不變，并在購債計(jì)劃上一收一放，宣布2022Q1將以低于2021Q4的速度執(zhí)行緊急抗疫購債計(jì)劃（PEPP），將PEPP至少持續(xù)到今年3月；但同時(shí)宣布2022Q2將常規(guī)資產(chǎn)購買計(jì)劃（APP）的購債速度從每月200億歐元提高至400億歐元。這延續(xù)了歐洲央行一貫的審慎基調(diào)，體現(xiàn)出其希望確保疫情期間的超寬松貨幣政策逐漸“平穩(wěn)著陸”。

今晚剛剛公布的歐洲央行12月會(huì)議紀(jì)要繼續(xù)維持了這一基調(diào)。紀(jì)要稱，歐洲理事會(huì)認(rèn)為，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和實(shí)現(xiàn)中期通脹目標(biāo)方面的進(jìn)展足以支持歐洲央行在未來幾個(gè)季度逐步降低資產(chǎn)購買速度。但要使通脹在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%的通脹目標(biāo)，仍需要貨幣寬松。鑒于目前存在的不確定性，理事會(huì)需要在實(shí)施貨幣政策時(shí)保持靈活性和選擇性。

紀(jì)要公布后，歐元對(duì)美元小幅走高，10年期德國國債收益率變化不大。

通脹持續(xù)高企，歐洲央行內(nèi)部對(duì)“通脹暫時(shí)論”存分歧

對(duì)于通脹，會(huì)議紀(jì)要稱，不能排除通脹在更長期時(shí)間內(nèi)高企的可能性，2023年和2024年，基線預(yù)測(cè)中的通脹已經(jīng)相對(duì)接近2%，考慮到預(yù)測(cè)的上行風(fēng)險(xiǎn)，通脹很容易就會(huì)超過2%。

眼下，通脹高企已成為歐元區(qū)越來越難以忽視的情況。歐盟統(tǒng)計(jì)局今日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)證實(shí)，歐元區(qū)12月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）終值同比上漲5.0%，與預(yù)期和初值一致，高于11月的4.9%，創(chuàng)1991年來新高。一年前，該數(shù)據(jù)僅為-0.3%。其中，對(duì)通脹貢獻(xiàn)最大的是能源部門，能源支出同比增長2.46個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)價(jià)格更高的服務(wù)支出同比增長1.02個(gè)百分點(diǎn)。非能源工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比上升了0.78個(gè)百分點(diǎn)，食品、酒類和煙草也上升了0.71個(gè)百分點(diǎn)。

德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局稍早公布的數(shù)據(jù)顯示，德國2021年的全年通脹率上升至3.1%，達(dá)到1993年以來的歷史最高水平。德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局的報(bào)告指出，能源價(jià)格的大幅上漲、供應(yīng)瓶頸和增值稅優(yōu)惠政策的取消是導(dǎo)致德國通脹率上漲的主要原因。本周三（1月19日）公布的數(shù)據(jù)也顯示，德國2021年12月CPI終值環(huán)比上漲0.5%，符合預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，德國10年期國債收益率自2019年5月來首次轉(zhuǎn)為正值。

在路透于1月11～18日對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查中，受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家較上次調(diào)查將歐元區(qū)今年一、二季度的通脹預(yù)期分別提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.1%和3.7%，均大幅超過歐央行2%的通脹目標(biāo)。超過三分之二的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還預(yù)計(jì)，奧密克戎毒株對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)小于此前的德爾塔毒株。

雖然通脹壓力日甚，但一段時(shí)間以來，歐洲央行還是傾向于向市場(chǎng)傳達(dá)通脹只是暫時(shí)的信息。歐洲央行此前預(yù)計(jì)，歐元區(qū)2022全年通脹率將為3.2%，2023年和2024年的總體通脹率將放緩至1.8%。在去年12月歐央行議息會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上，歐洲央行行長拉加德坦言，歐元區(qū)通脹將在短期內(nèi)繼續(xù)上升，2022年大部分時(shí)間將高于2%，通脹前景可能面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，其中，調(diào)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（HICP）預(yù)期的上調(diào)有2/3是因?yàn)槟茉磧r(jià)格大幅上漲。但她認(rèn)為，能源價(jià)格將在今年穩(wěn)定下來，長期通脹預(yù)期將更接近2%。

不過，歐洲央行內(nèi)部對(duì)于“通脹暫時(shí)論”也存在分歧。德國、葡萄牙等部分國家央行行長近期都公開警告稱，通脹有可能超過歐洲央行的預(yù)期。比利時(shí)央行行長也表示，歐洲央行有可能低估通脹威脅，在應(yīng)對(duì)物價(jià)飛漲方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于全球同行。

歐洲央行強(qiáng)調(diào)政策靈活性，市場(chǎng)押注年內(nèi)加息可能性

對(duì)于加息前景，會(huì)議紀(jì)要顯示，理事會(huì)認(rèn)為歐元區(qū)成員國普遍認(rèn)為仍需要大量貨幣政策支持，對(duì)過早收緊政策表示擔(dān)憂，且認(rèn)為宣布結(jié)束緊急措施可能為時(shí)過早。

今日稍早，歐洲央行行長拉加德在接受法國國際廣播電視臺(tái)采訪時(shí)也表示，歐洲與美國的情況不同，歐元區(qū)的通脹“明顯較弱”，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也不如美國那么快，歐洲央行“完全有理由”不像美聯(lián)儲(chǔ)那樣對(duì)不斷飆升的通脹迅速采取行動(dòng)。

歐洲央行管理委員會(huì)委員Pablo Hernandez de Cos今日稍早在接受西班牙電視臺(tái)采訪時(shí)同樣表示，根據(jù)目前的狀況和通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2022年不會(huì)加息。

雖然歐洲央行“鴿聲”不斷，但近期，一些分析師開始提示，歐洲通脹高企導(dǎo)致一直“放鴿”的歐央行突然政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

德國商業(yè)銀行新興市場(chǎng)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩近期表示，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息幾次不是最大的問題，最大的問題是歐洲央行。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期是很充分的，但對(duì)于歐洲央行的貨幣政策預(yù)期并不明確。目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然歐洲面臨通脹高企的問題，但歐洲央行暫時(shí)不會(huì)有什么行動(dòng)。不過，如果一旦歐洲央行加息提前到今年甚至更早的時(shí)間，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成非常嚴(yán)重的心理層面的沖擊。

事實(shí)上，12月會(huì)議紀(jì)要中，在描述貨幣政策時(shí)，多次出現(xiàn)了“靈活性”的字眼。歐洲央行管理委員會(huì)成員、拉脫維亞央行行長Martins Kazaks近期也曾表示，如果通脹前景走強(qiáng)，歐洲央行隨時(shí)準(zhǔn)備采取行動(dòng)，這一點(diǎn)不容置疑，“不要誤以為我們不會(huì)提高利率，或者在必要時(shí)我們不會(huì)削減貨幣政策支持，靈活性是最重要的”。

法國央行行長維勒魯瓦（Francois Villeroy de Galhau）19日也表示：“歐洲央行將盡其所能令通脹回落至2%的水平。如果通脹比我們預(yù)期得更持久，毫無疑問，我們將有決心和能力迅速調(diào)整我們的貨幣政策。”他還稱，法國經(jīng)濟(jì)增長良好，受奧密克戎毒株影響較小。

在上述采訪中，拉加德同樣提到：“當(dāng)然，如果數(shù)據(jù)和事實(shí)需要，我們隨時(shí)準(zhǔn)備用貨幣政策做出回應(yīng)。”

事實(shí)上，市場(chǎng)也已開始計(jì)入歐洲央行突然政策轉(zhuǎn)向的可能性。本周一，貨幣市場(chǎng)一度押注歐洲央行將最早在今年9月收緊政策并加息10個(gè)基點(diǎn)，這是自奧密克戎毒株出現(xiàn)并導(dǎo)致市場(chǎng)受到影響以來，首度有投資者押注歐央行將在年內(nèi)加息。隨后，投資者們又開始押注歐洲央行將在10月前加息10個(gè)基點(diǎn)，并在2023年2月和3月再分別加息10個(gè)基點(diǎn)。

“零利率和負(fù)利率純粹應(yīng)該是應(yīng)急措施。目前，通脹高于目標(biāo)，通脹風(fēng)險(xiǎn)向上傾斜，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，產(chǎn)出缺口縮小，沒有理由再維持如此低的利率。”班特隆銀行（Bantleon Bank）的的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家安吉爾（Jörg Angeleé）稱，“歐洲央行最好盡早開始小步扭轉(zhuǎn)其超級(jí)寬松的貨幣政策。如果等待太久再行動(dòng)，歐洲央行有可能在稍晚被迫踩剎車，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。”

“很難看到市場(chǎng)短期內(nèi)會(huì)重新相信通脹是暫時(shí)的，因?yàn)槲磥韼讉€(gè)月的數(shù)據(jù)還是會(huì)很嚴(yán)峻。”Aegon Asset Management的利率主管霍斯沃茲（Sandra Holdsworth）稱，“市場(chǎng)在歐洲央行3月會(huì)議前都會(huì)是緊張狀態(tài)，因?yàn)閾?dān)心歐洲央行將改變政策，甚至可能像美聯(lián)儲(chǔ)一樣加快減碼速度。”

高盛的全球外匯與新興市場(chǎng)宏觀策略聯(lián)席主管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）指出：“市場(chǎng)一旦重新定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)曲線，也會(huì)傾向于對(duì)其他央行這么做，這是市場(chǎng)本性。”

不過，富達(dá)（Fidelity）的宏觀經(jīng)濟(jì)全球主管艾哈邁德（Salman Ahmed）認(rèn)為：“各國央行無法承擔(dān)扮演激進(jìn)的通脹斗士的后果。”在他看來，歐洲央行在這方面還會(huì)面臨一些特別嚴(yán)格的限制，因?yàn)闅W洲央行貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)的支持，對(duì)于維系歐元區(qū)的團(tuán)結(jié)至關(guān)重要。