今年對美股投資者而言無疑是獲利頗豐的一年。美股三大股指——標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均創(chuàng)紀(jì)錄。據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，今年近30%的交易日中，標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)下了歷史新高。道瓊斯指數(shù)30只成分股中，目前有26只持續(xù)翻紅。

而對于即將到來的2022年，首先，奧密克戎毒株或其他潛在的變異病毒對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景仍可能造成沖擊。其次，高通脹持續(xù)存在。最后，美聯(lián)儲即將開啟加息進(jìn)程。這些因素疊加在一起，會如何影響美股呢？在2022年的環(huán)境下，成長股和價(jià)值股誰能為投資者提供更強(qiáng)勁的回報(bào)？科技股還值得投資嗎？

2022年美股仍有上漲空間

雖然面臨高通脹、奧密克戎毒株、美聯(lián)儲加息預(yù)期等多個擾動因素，但分析師們普遍預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)仍能在目前點(diǎn)位上繼續(xù)走高。

CNBC最新一個季度的《市場策略師調(diào)查》匯總了12位華爾街頂級策略師對標(biāo)普500指數(shù)2022年年終目標(biāo)的預(yù)測。其中，最高值為奧本海默（Oppenheimer）策略師斯托爾茨福斯（John Stoltzfus）預(yù)測的5330點(diǎn)，最低值為摩根士丹利策略師威爾遜（Mike Wilson）的4400點(diǎn)，平均預(yù)測值是4985點(diǎn)。彭博11月的一項(xiàng)調(diào)查結(jié)果與CNBC相差無幾，接受調(diào)查的華爾街策略師對標(biāo)普500指數(shù)2022年年底的平均預(yù)測值為4843點(diǎn)。華爾街日報(bào)近期對13家華爾街投行和金融服務(wù)公司的調(diào)查結(jié)果同樣顯示，分析師們對2022年底標(biāo)普500指數(shù)的平均預(yù)測點(diǎn)位為4940點(diǎn)。

高盛的首席股票策略師科斯?。―avid Kostin）近期表示，美股牛市還將持續(xù)數(shù)月，標(biāo)普500指數(shù)2022年全年將累計(jì)上漲9%，年底達(dá)到5100點(diǎn)，相當(dāng)于10%的總回報(bào)率（計(jì)入股息）。

科斯汀認(rèn)為，即使明年利率將上升，美國經(jīng)濟(jì)仍將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。而公司稅率不變、標(biāo)普500指數(shù)上市企業(yè)的整體收益增長率為8%、銷售額同比增長9%，以及投資者繼續(xù)在資產(chǎn)組合中配置股票這些因素是他繼續(xù)看漲的部分原因。他還指出，美國家庭目前超過28萬億美元的總資產(chǎn)中有一半都是現(xiàn)金資產(chǎn)，在未來幾個月內(nèi)，他們可能會把部分現(xiàn)金資產(chǎn)投入股市。

摩根大通的首席宏觀股票策略師布亞斯（Dubravko Lakos Bujas）也稱：“鑒于投資者目前的倉位已經(jīng)很低、股票回購創(chuàng)紀(jì)錄以及每年1月的季節(jié)性利好等因素，目前不存在美股遭遇大規(guī)模拋售的可能性。盡管存在疫情與許多宏觀經(jīng)濟(jì)方面的問題，但美股市場的勢頭仍在持續(xù)，投資者應(yīng)繼續(xù)保持高風(fēng)險(xiǎn)偏好。”

花旗在財(cái)富管理周報(bào)中通過回顧歷史上美聯(lián)儲加息周期中的美股表現(xiàn)指出，如果首次加息前的3～6個月，美股能錄得正回報(bào)，那么，加息期間的美股平均回報(bào)率仍可接近6%。花旗還指出，市場往往會提早消化美聯(lián)儲加息的預(yù)期，因而在美聯(lián)儲存在加息不確定性時(shí)賣出的情況，通常會導(dǎo)致在加息不確定性消退之后的買盤增加。

FactSet的數(shù)據(jù)也顯示，在過去30年美聯(lián)儲四次加息周期中，平均而言，標(biāo)普500指數(shù)在每次周期首次加息后的3個月內(nèi)會下跌1.8%。但若把時(shí)間拉長到首次加息后的6個月，該指數(shù)反而會上漲了4.6%，12個月后的漲幅更達(dá)到7.7%。FactSet對加息周期的定義為在不超過6個月的時(shí)間內(nèi)，連續(xù)加息至少4次。

擁抱更高波動性，告別超高回報(bào)率

但分析師們也提示說，相比2021股市相對的平穩(wěn)走勢，投資者在2022年要做好擁抱更高波動性的準(zhǔn)備。

上述彭博調(diào)查中，受訪華爾街分析師普遍認(rèn)為，美股未來12個月的上漲不太可能是一個平穩(wěn)過程。美國銀行首席股票策略師薩布拉瑪尼安（Savita Subramanian）更認(rèn)為“在未來12個月內(nèi)，波動性可能急劇上升”。

盛寶銀行（Saxo Bank）首席投資官雅各布森（Steen Jakobsen）稱，美聯(lián)儲有25%可能會面臨通脹失控，不得不以快于投資者預(yù)期的速度加息。“在這種情況下，美股會遭到全面拋售。”

金融顧問公司Envestnet PMC的聯(lián)合首席投資官德奧里亞（Dana D'Auria）稱：“市場在對疫情進(jìn)行定價(jià)方面一直做得比較好。但如果奧密克戎毒株最終導(dǎo)致了實(shí)質(zhì)性的問題，我們將準(zhǔn)備在新的一年迎接一個更為動蕩的市場。”

此前，奧密克戎最早于11約下旬在南非出現(xiàn)時(shí)，就一度引發(fā)美股市場劇烈波動。雖然美股隨后收回所有失地，繼續(xù)在歷史高位交易，但彭博匯編的數(shù)據(jù)顯示，今年是自1987年以來，標(biāo)普500指數(shù)在12月波動率最大的年份之一。截至本周四，該指數(shù)的日均波動幅度為1.1%，僅次于2018年、2008年和2000年的12月。

同時(shí)，別再妄想從美股中獲得超額回報(bào)率也是眾分析師們對美股投資者的忠告。

在2019年上漲29%、2020年上漲16%后，美股2021年截至本周二的累計(jì)漲幅繼續(xù)高達(dá)26%。分析師指出，寬松的貨幣政策和暴漲的企業(yè)利潤助長了美股的這波漲勢。但在美聯(lián)儲加息前景下，超低利率這一美股上漲的關(guān)鍵支撐因素會受到削弱，企業(yè)未來收益的價(jià)值也會下降。

資產(chǎn)管理公司路博邁（Neuberger Berman）的總裁兼首席股票投資官阿馬托（Joseph Amato）直言，“這種（持續(xù)高回報(bào)的）情況是不正常的，這是一個非同尋常的美股高回報(bào)期。但我們預(yù)計(jì)，在2022年，投資者不會再看到這種市場表現(xiàn)。”

駿利亨德森投資(Janus Henderson Investors)的投資組合經(jīng)理查克拉（said Aneet Chachra）認(rèn)為，可以確定的是，許多支撐美股本輪上漲的結(jié)構(gòu)性因素明年將會消失。這些結(jié)構(gòu)性因素包括美聯(lián)儲的超低利率和美國政府的大規(guī)模財(cái)政支持。但明年，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)將最早于春季首次加息，民主黨提出的約2萬億規(guī)模的教育、醫(yī)療和氣候變化領(lǐng)域一攬子計(jì)劃在西弗吉尼亞州民主黨參議員喬·曼欽（Joe Manchin）的反對后，也面臨不確定性。

這點(diǎn)從分析師的預(yù)期中也可見一斑。綜合上述三個調(diào)查來看，華爾街對標(biāo)普500指數(shù)2022年底的平均預(yù)測在4900點(diǎn)上下，而標(biāo)普500指數(shù)目前已接近4800點(diǎn)。

價(jià)值股將整體跑贏成長股，科技股難免掙扎

在整體樂觀的預(yù)測下，縱觀分析師們對具體板塊的判斷，可以發(fā)現(xiàn)兩個共識：其一，科技股，尤其是估值虛高，即估值相較于盈利水平偏高的科技股將承壓；其二，價(jià)值股有望整體跑贏成長股。

對于第一個共識，事實(shí)上，除了少數(shù)科技巨頭外，科技股的整體走弱從納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)今年迄今的走勢已經(jīng)可見一斑。

截至本周，納斯達(dá)克指數(shù)今年累計(jì)上漲23%，不及標(biāo)普500指數(shù)28%的漲幅，為標(biāo)普500指數(shù)自2016年來首次跑贏納斯達(dá)克指數(shù)。還值得注意的是，雖然納斯達(dá)克指數(shù)整體落后標(biāo)普500指數(shù)的比例不高，但這主要得益于少數(shù)大型科技股（例如蘋果、微軟）的優(yōu)異表現(xiàn)。并且，即使是大型科技股，Alphabet、Meta Platforms(前身為臉譜網(wǎng))和亞馬遜（Amazon）的表現(xiàn)都遜于大盤整體漲幅。

分析師們預(yù)計(jì)美國的通脹水平在2022年的大部分時(shí)間內(nèi)仍將保持在高位，而這可能進(jìn)一步傷害許多科技股，因?yàn)檫@將促使投資者轉(zhuǎn)向其他一些股息豐厚或能夠?qū)⒊杀巨D(zhuǎn)嫁給客戶的公司的股票。

巴克萊股票策略師考（Emmanuel Cau）稱，“在過去一個月里，利率上升的前景已經(jīng)打擊了科技股，尤其是那些無利可圖的科技股?？萍脊疚磥淼挠麧摿νǔＪ橇钊伺d奮的，但如果（在利率上升大環(huán)境下）有其他地方可以獲得更高收益率時(shí)，科技股的吸引力就會降低。”

相較于科技股，他稱，“我們的核心選擇是那些會受益于2022年美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步擴(kuò)張和中國穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)活動，且有盈利/定價(jià)能力的行業(yè)的股票，這些行業(yè)個股的估值可以更好的抵抗住更高的利率波動。”根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，巴克萊比較偏好能源、工業(yè)以及醫(yī)療行業(yè)。

不過，部分大型科技股仍是分析師眼中的“類防御型資產(chǎn)”。德奧里亞稱，如果奧密克戎感染案例繼續(xù)激增，或者有跡象表明明年美國可能會重啟封鎖措施，投資者可能會再次轉(zhuǎn)向蘋果等大型科技公司。鑒于這些公司的大量現(xiàn)金頭寸以及居家工作帶來的收入增長潛力，這些公司已成為防御性公司。

在美聯(lián)儲明年大概率將連續(xù)數(shù)次加息的情況下，市場的另一個共識則是價(jià)值股優(yōu)于成長股。

花旗在財(cái)富周報(bào)里指出，美國利率上行或支持價(jià)值板塊表現(xiàn)，價(jià)值板塊或明顯跑贏成長板塊。如果實(shí)際利率進(jìn)一步轉(zhuǎn)為正值，成長板塊的估值問題可能被進(jìn)一步放大，而價(jià)值板塊相對與成長板塊的超額表現(xiàn)可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

美世咨詢公司（Mercer Advisors）的首席信息官卡拉尼（Don Calagni）表示，利率上升是成長股的逆風(fēng)因素，但并非所有成長股都會做出同樣的反應(yīng)。那些估值較盈利水平更加虛高的成長型公司會承受更大壓力。他補(bǔ)充稱，“投資者應(yīng)該把他們的投資組合轉(zhuǎn)向高利潤的公司，這些公司可以擴(kuò)大利潤率，具有較高的經(jīng)營杠桿，還可以將供應(yīng)鏈中成本上漲的部分轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。”在卡拉尼看來，符合這一標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)包括金融、能源和醫(yī)療?？ɡ峤ㄗh投資者在這些行業(yè)中尋找估值合理（市盈率較低）的公司進(jìn)行選股。

此外，他表示，考慮到2022年的不確定因素較多，多元化投資策略比以往任何時(shí)候都更加重要。“為了管控過于集中投資少數(shù)幾家公司股票的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該考慮資本規(guī)模較小和資本規(guī)模中等的公司。追蹤一攬子中小企業(yè)的羅素1000或羅素3000交易所交易基金（ETF）就是一個選擇。”他稱。

布亞斯在本周的市場研報(bào)中同樣推薦投資者在價(jià)值股和周期股中選擇價(jià)值股，尤其是會受益于重新開放的行業(yè)，例如旅游、休閑、酒店和能源行業(yè)的股票。

而在更短期的今年年底到明年年初的時(shí)間段內(nèi)，他還看好高貝塔值股票，即波動率大于市場波動率、風(fēng)險(xiǎn)相對較高的股票。他指出，部分高貝塔值行業(yè)，例如支付、電子商務(wù)、游戲、網(wǎng)絡(luò)安全、生物技術(shù)行業(yè)的股票已大幅回調(diào)，跌幅從30%～70%不等，但這些行業(yè)仍存在強(qiáng)勁的長期增長前景和巨大的市場規(guī)模，因而，這些投資主題的基本面仍然“完好無損”。并且，過去30年的美股歷史表明，高貝塔值股票最好的表現(xiàn)往往發(fā)生在每年的1月。