2022年，在高通脹壓力下，多家央行縮減資產(chǎn)購買規(guī)模并啟動加息。中國的經(jīng)濟、政策周期將和全球主要經(jīng)濟體背道而馳。這將如何影響中國的經(jīng)濟、市場運行邏輯？

接受第一財經(jīng)記者采訪的經(jīng)濟學家和投資經(jīng)理表示，美聯(lián)儲加息周期易導致新興市場資本外流，對中國離岸市場的壓力加大，北向資金的流入亦將大概率低于今年超4000億元的規(guī)模。

植信投資研究院首席經(jīng)濟學家連平對記者稱，預計2022年中國仍有可能降準和下調(diào)LPR（貸款報價利率），而且根據(jù)預測，2021～2022年，中國GDP增速或為8%和5.4%，美國或為5.6%和4%，中美經(jīng)濟增速差的收斂幅度是過去多年來較為少見的。不過，隨著中國穩(wěn)增長政策逐步傳導，一季度后經(jīng)濟拐點有望到來，他預計2022年經(jīng)濟增長或前低后高，增速逐季回歸至正常水平，不僅能完成可能設定的5%～5.5%的增長目標，也可能實現(xiàn)5.7%左右的增長。

發(fā)達經(jīng)濟體步入“收水年”

美國11月CPI同比增6.8%，創(chuàng)下40年新高，剔除食品與能源的核心CPI同比增4.9%，遠超2%的目標。美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）自11月開始縮減購債（Taper），并在12月的議息會議上暗示將于明年3月結(jié)束Taper，明后兩年預計各加息3次。

目前，美國就業(yè)市場持續(xù)復蘇，失業(yè)率11月回落至4.2%。摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌對記者表示，失業(yè)率4%將是美聯(lián)儲加息的觸發(fā)點，目前抗通脹更為緊迫。

英國央行已經(jīng)在12月意外加息15個基點至0.25%，并將于年底結(jié)束購債。截至目前，市場預期英國央行將于明年3月加息至0.5%，9月加息至1%。這一鷹派轉(zhuǎn)身發(fā)生在奧密克戎變異毒株暴發(fā)并蔓延的背景之下。

盡管歐洲的通脹問題遠沒有美國嚴重，但19個歐元區(qū)國家11月通脹也已達4.9%，創(chuàng)下了近25年來的最高紀錄。歐洲央行抗疫緊急購債計劃（PEPP）明年3月到期，但至少2022年9月之前不會結(jié)束購債。“歐洲央行將在明年第二季度購債400億歐元，第三季度購債300億歐元，并在確認停止購債適當性之前繼續(xù)維持200億歐元的購債規(guī)模。歐洲央行預計通脹率2022年底前將開始下降，年底將接近2.3%。預計2022年和2023年通脹率為1.8%。當前環(huán)境下，歐洲央行行長拉加德認為明年不會加息，但我們認為歐洲央行極有可能在2022年底前加息。”City Index資深分析師佩里（Joe Perry）對記者表示。

就日本而言，首相岸田文雄最近宣布了一項包括直接發(fā)放款在內(nèi)的總值4900億美元新刺激計劃。此外，日本央行在12月會議上表示，將把小企業(yè)緊急融資延長6個月，但將于本財政年度末(2022年3月)停止購買企業(yè)債券。此舉動作不大，但仍構(gòu)成某種形式的刺激縮減。

隨著疫苗接種快速推進，該行將2022財年增長預測自2.7%上修至2.9%，全年通脹預期0.9%。“日本央行的通脹目標為2%。因此，很可能會在2022年繼續(xù)小幅縮減購債規(guī)模。一旦通脹到達2%，日本央行就可以退出零利率的10年期日債收益率控制計劃。在此之后，可以考慮上調(diào)目前-0.1%的利率。2022年可能還不會加息。通脹只有過去幾個月里達到了正值，在此之前整一年，通脹都是負值。”佩里稱。

中國仍有可能降準、調(diào)低LPR

相比之下，中國經(jīng)濟仍處于觸頂下行的階段，在近期降準、“降息”迅速落地后，外界預計2022年貨幣政策大概率趨于寬松，財政政策也將繼續(xù)發(fā)力。

連平對記者表示，明年穩(wěn)增長、保就業(yè)、穩(wěn)物價、促平衡和防風險等多種需求同時存在，在經(jīng)濟下行壓力增大、通脹預期上行、海外加息預期增強的情況下，中國貨幣政策仍可能保持穩(wěn)健基調(diào)，傾向偏松操作，但無大幅寬松的必要和條件。不過，考慮到財政、貨幣聯(lián)動，預計上半年仍或小幅降準1至2次；央行預計會積極發(fā)揮結(jié)構(gòu)性工具對三農(nóng)、小微、碳減排等領域的信貸引導作用，改善發(fā)債環(huán)節(jié)，重視防范化解重大風險；此外，央行或繼續(xù)持續(xù)釋放LPR改革紅利，LPR仍有小幅下降可能，推動企業(yè)融資成本穩(wěn)步下行。

他表示，明年中、美兩國的GDP增速之差或收窄至2個百分點以內(nèi)，中美利差繼續(xù)收窄，人民幣匯率可能很難再大幅攀升。

芝商所（CME）執(zhí)行董事兼高級經(jīng)濟學家諾蘭德（Erik Norland）對記者表示，強勁的出口無疑是支撐2021年人民幣大漲的主要動能，但2022年動能或趨緩。在他看來，全球供應鏈瓶頸將趨于緩和。國際航運研究及咨詢機構(gòu)德路里（Drewry）數(shù)據(jù)顯示，9月30日，上海至洛杉磯的海運價格為12172美元/FEU，10月7日為11173美元/FEU，下降幅度達8.2%，到了11月則已降至9000美元/FEU區(qū)間。

不過，機構(gòu)仍認為，中國經(jīng)濟將于二季度開始企穩(wěn)向好。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者提及，結(jié)合長三角近期的疫情、房地產(chǎn)投資的慣性下滑等因素看，從現(xiàn)在到明年一季度可能是經(jīng)濟最困難的一段時間，無論是財政支出增加還是貨幣一定程度寬松，政策要真正落實到實體經(jīng)濟都要到明年一季度末甚至到二季度。明年二季度以后，經(jīng)濟大概率會見底向上。

港股和中概股仍存壓力

就股市而言，主流機構(gòu)仍看好A股的后續(xù)表現(xiàn)，且外資的看法較中資更為樂觀，這主要因為A股估值仍遠低于美股且中國貨幣趨于寬松的背景，但對港股、在美上市中概股則維持偏審慎的態(tài)度。

多家國際資管機構(gòu)基金經(jīng)理對記者表示，目前對在美中概股的持倉已經(jīng)有所下降，希望待政策明確后再進一步布局；摩根士丹利中國股票分析師王瀅此前對記者提及，更推薦買入符合“二次上市”要求的中概股，并賣出不滿足“二次上市”要求且外國投資人持有比例高的公司（大于20%的可交易市值）。這一策略從2020年5月21日以來累計回報達50%（年化收益30%）。

吳照銀也對記者表示，港股和中概股目前仍難言見底。在他看來，港股持續(xù)下跌從宏觀上看還有匯率因素，今年以來歐元、日元以及韓元等新興市場國家貨幣對美元都出現(xiàn)了大幅下跌，比如從年初以來歐元對美元下跌7%，日元對美元貶值11%，其他新興市場貨幣貶值更大，在這種大背景下，港元本來應該跟隨新興市場貨幣一道對美元貶值，但是由于其聯(lián)系匯率制度，港元對美元匯率保持固定，這樣事實上港元被高估，那么國際資本就會賣出港元資產(chǎn)，從而導致港股持續(xù)下跌。如果美元繼續(xù)強勢，那么港元資產(chǎn)包括港股仍有可能下跌。盡管今年近4000億港元南向資金大幅流入港股，但這可能仍難敵國際資金的流出。

“今年全球主要資本市場的股票指數(shù)都以上漲為主，比如德國DAX指數(shù)上漲15%，日經(jīng)225指數(shù)上漲5%，韓國綜合指數(shù)上漲4.5%，而恒生指數(shù)下跌14%，但是如果把匯率貶值幅度疊加到股指中去，那么日本、韓國、德國的股指漲幅就很小，甚至虧損，而港股的跌幅相對不是那么顯眼了。” 吳照銀稱。

建銀國際首席港股分析師趙文利告訴記者，由于中國香港的聯(lián)系匯率制度將港元與美元掛鉤，美國的貨幣政策收緊將可能直接影響香港采取同樣的政策收緊。在以往的緊縮周期(2007~2008年和2014~2019年)，香港的流動性狀況明顯受到影響，縮減QE的影響明顯小于加息的影響。