2021年下半年醫(yī)藥股大跌，讓百濟神州-U（688235.SH）的上市顯得有些“生不逢時”，除了近日被資金追捧的中藥板塊以外，醫(yī)藥股近期集體調整是百濟神州破發(fā)的關鍵因素。

就算有“綠鞋”機制護盤，也未抵擋住百濟神州在破發(fā)后繼續(xù)下跌，目前價格已經比發(fā)行價跌去24%。從2010年農業(yè)銀行（601288.SH）A+H上市開始，多家銀行股發(fā)行A股都用到了“綠鞋”的手法護盤，到最近的中國電信（601728.SH）和百濟神州破發(fā)，“綠鞋”機制的在A股大型IPO當中對股價支撐作用并不明顯。

此外，高瓴資本在二三季度拋售多家醫(yī)藥股以后，未來將會如何處理百濟神州11.02%的股權，也需要畫一個問號。而值得注意的是，高瓴等股東這部分境外流通股份并沒有限售期。

跌去24%

百濟神州主營業(yè)務是研究、開發(fā)、生產以及商業(yè)化創(chuàng)新型藥物，作為中國本土創(chuàng)新藥企龍頭企業(yè)之一。

12月26日晚間百濟神州公告稱，獲授權主承銷商中金公司將于12月27日前（含當日），將除購回股票使用的資金外的剩余資金4.97億元向中國證券投資者保護基金有限責任公司交付。

這4.97億元是百濟神州IPO行使超額配售權，在二級市場買入同等數量股票跟發(fā)行價所形成的差價。百濟神州授權中金公司用超額配售所得資金，在二級市場買入股票，買入平均價格為163.80元/股，6天時間買入1725.8萬股，買入了28.27億元。

百濟神州按照發(fā)行價格192.6元/股，12月15日在創(chuàng)業(yè)板上市，成為全球首家在美國納斯達克、香港聯交所、上海證券交易所三地同時上市的企業(yè)。百濟神州最新股價為146.46元，行使超額配售權在二級市場買入股票之后，股價依然沒能穩(wěn)住，累計跌幅大約24%。

此前的上市案例當中，在A股使用“綠鞋”方案較多的是多家銀行股，包括郵儲銀行（601658.SH）、光大銀行（601818.SH）、農業(yè)銀行等，最近的則是已經“破發(fā)”的中國電信和百濟神州，這些案例募集金額都普遍在200億元以上。

對此，深圳一位投行人士向第一財經記者表示，開盤就破發(fā)的個股來看，募集規(guī)模普遍比較大，“綠鞋”的護盤資金通常是抵不住市場拋售的壓力，在注冊制實施的大背景下，這也讓擬上市公司和保薦人要慎重考慮發(fā)行定價的問題，平衡好公司募集資金金額和認購新股投資者的利益。

根據發(fā)行結果公告，百濟神州發(fā)行股份總數為普通股1.15億股，募集資金總額221.60億元；募集資金中132.46億元將用于藥物臨床試驗研發(fā)項目，4.68億元用于研發(fā)中心建設項目，1.5億元投入生產基地研發(fā)及產業(yè)化項目，1.36億投入營銷網絡建設，剩余60億元資金則用于補充流動資金。

由于新藥研發(fā)、生產、商業(yè)化過程投資大、周期長、風險高，百濟神州在藥物早期發(fā)現、臨床前研究、臨床開發(fā)、監(jiān)管審查、生產、商業(yè)化推廣等多個環(huán)節(jié)持續(xù)投入，導致在報告期內持續(xù)虧損。2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-47.47億元、-69.15億元、-113.84億元及-24.93億元。

截至2021年11月4日，公司的商業(yè)化產品及臨床階段候選藥物共有48款，其中共有3款自主研發(fā)藥物正在上市銷售、8款自主研發(fā)候選藥物處于臨床在研階段、以及37款處于臨床或商業(yè)化階段的合作產品。

粵開證券分析師陳夢潔表示，隨著百濟神州在科創(chuàng)板上市，資金實力、抗風險能力和持續(xù)經營能力有望進一步提升，盡管目前仍處于虧損狀態(tài)，但隨著產品線的進一步豐富，業(yè)績有望持續(xù)改善。

醫(yī)藥股前景幾何？

投資者也擔憂高瓴資本會如何處理百濟神州的股權，這部分股權屬于境外流通股，并無限售要求。

招股書顯示，高瓴資本旗下的HHLR Fund, L.P.及其一致行動人持有百濟神州發(fā)行后總股本的11.02%。然而公開資料顯示，今年二三季度高瓴“先知先覺”拋售大量醫(yī)藥股，未來高瓴會如何處理百濟神州這部分股權？

26日晚間百濟神州公告稱，高瓴資本持股的部分屬于“無A股限售要求的境外流通股”。“無A股限售要求的境外流通股為截至2021年10月3日，發(fā)行人已于境外發(fā)行的股份，無A股普通股，未在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司登記，將不在A股上市流通、交易。”

2020年7月，百濟神州向8個當時的主要股東繼續(xù)增發(fā)，包括高瓴資本（Hillhouse Capital Management, Ltd.）、Baker Bros. Advisors LP相關的主體以及安進）發(fā)行了1.46億股普通股，獲取款項總額約21億美元，當時其中高瓴認購了7027萬股，發(fā)行價為每股普通股14.23美元（相當于每股美國存托股份185美元）。

“在長期主義之路上，與偉大格局觀者同行，做時間的朋友”，這是張磊所寫的《價值》當中堅持的理念。

然而高瓴對下半年醫(yī)藥股的頹勢，其實早已經是“先知先覺”：凱萊英（002821.SZ）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）、愛爾眼科（300015.SZ）剛剛披露的三季報和半年報都顯示，在第二季度和第三季度高瓴資本大幅拋售后，均已退出這些公司的前十大流通股股東名單。

其中的凱萊英一直被某些投資者稱為“小恒瑞”，受到眾多資金的追捧，2020年的增發(fā)吸引了高瓴資本等眾多機構參與，然而去年10月13日完成增發(fā)后，剛過解禁期不到半年時間內，獲利大約一倍的高瓴資本就選擇了拋售。

高瓴資本認購百濟神州上市前的增發(fā)，跟認購凱萊英增發(fā)的時間非常接近，未來解禁后高瓴資本到底會如何處理百濟神州的股權？這讓人產生一定疑問。

雖然近日中藥股和醫(yī)藥流通板塊反彈，但過去醫(yī)藥股的優(yōu)等生——創(chuàng)新藥板塊表現卻在下半年表現一直不盡人意。

關于醫(yī)藥股整體表現，奶酪基金向第一財經記者表示，過去一段時間整體醫(yī)藥板塊的大幅殺估值，總體估值和股價進一步下殺的空間有限。國聯證券分析師鄭薇表示，預計2022年疫情帶來的業(yè)績波動將逐步消退，醫(yī)藥行業(yè)表觀業(yè)績增長有望從2022年第一季度開始觸底回升。目前醫(yī)藥行業(yè)估值處于過去10年底部區(qū)間，基金持股醫(yī)藥亦處于歷史較低水平，政策悲觀預期也已基本釋放，2022年醫(yī)藥行業(yè)有望估值重構。