金交所再迎強(qiáng)監(jiān)管。據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)12月17日消息，近日清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議(下稱(chēng)“聯(lián)席會(huì)議”)辦公室（設(shè)在證監(jiān)會(huì)）部署開(kāi)展金融資產(chǎn)類(lèi)交易場(chǎng)所（下稱(chēng)“金交所”）現(xiàn)場(chǎng)檢查工作，要求聚焦金交所非標(biāo)融資業(yè)務(wù)，穿透原則下準(zhǔn)確識(shí)別金交所業(yè)務(wù)類(lèi)別，全面摸清其業(yè)務(wù)底數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)情況。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)各地金交所在有力補(bǔ)充交易所和銀行間市場(chǎng)資產(chǎn)證券化交易的同時(shí)，也出現(xiàn)了交易所乃至“偽金交所”無(wú)序擴(kuò)張現(xiàn)象，成為非標(biāo)債務(wù)融資的灰色地帶，被視為部分第三方財(cái)富管理公司、房地產(chǎn)企業(yè)的地下融資渠道。隨著資管新規(guī)整改大限臨近，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，非標(biāo)融資的最后一道“防線(xiàn)”也將被破除。

金交所監(jiān)管加碼

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在13日主持召開(kāi)會(huì)議、傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神時(shí)曾提到，要穩(wěn)妥化解債權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)“偽私募”“偽金交所”等風(fēng)險(xiǎn)深入開(kāi)展整治。17日，聯(lián)席會(huì)議辦公室表示，已經(jīng)致函29個(gè)轄內(nèi)有金交所的省級(jí)政府辦公廳，要求立即組織省級(jí)地方金融監(jiān)管局商人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)開(kāi)展對(duì)轄內(nèi)金交所的現(xiàn)場(chǎng)檢查工作。

事實(shí)上，聯(lián)席會(huì)議對(duì)金交所的專(zhuān)項(xiàng)整治工作已經(jīng)開(kāi)展一年多。按照整治要求，金交所應(yīng)當(dāng)恪守合規(guī)性、區(qū)域性、非涉眾的原則；不得為發(fā)行銷(xiāo)售非標(biāo)債務(wù)融資產(chǎn)品提供服務(wù)和便利，嚴(yán)控新增、持續(xù)壓降各類(lèi)非標(biāo)融資主體的融資業(yè)務(wù)；禁止金交所為房地產(chǎn)企業(yè)(項(xiàng)目)、城投公司等國(guó)家限制或有特定規(guī)范要求的企業(yè)融資；嚴(yán)格落實(shí)不得直接或間接向個(gè)人銷(xiāo)售產(chǎn)品、不得跨省異地展業(yè)的底線(xiàn)要求；不得新設(shè)金交所，轄內(nèi)已有多家金交所的，根據(jù)“一省至多一家”原則推進(jìn)整合工作。

所謂金交所，即資產(chǎn)持有者通過(guò)出手某類(lèi)資產(chǎn)或者暫時(shí)讓渡某種資產(chǎn)權(quán)利獲得融資的交易平臺(tái)，主要功能是撮合、促進(jìn)金融資產(chǎn)交易的達(dá)成，主要從事債務(wù)融資工具產(chǎn)品的發(fā)行與交易，涉及金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)、信托、保險(xiǎn)、私募股權(quán)、黃金等交易，屬場(chǎng)外交易市場(chǎng)的一部分。相比證監(jiān)會(huì)管理下的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（現(xiàn)新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層）、區(qū)域性股權(quán)交易所（新四板），以及央行管理下的銀行間債券市場(chǎng)，金交所的定位更傾向于區(qū)域性的銀行間市場(chǎng)，發(fā)起設(shè)立股東多為地方國(guó)資/產(chǎn)權(quán)交易所、大型集團(tuán)、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)等。

2010年5月，天津金融資產(chǎn)交易所（下稱(chēng)“天金所”）、北京金融資產(chǎn)交易所（下稱(chēng)“北金所”）先后成立，成為最早的兩家金交所，其中北金所作為金融類(lèi)國(guó)有資產(chǎn)交易平臺(tái)，股東不僅包括北京國(guó)資委控制的北京產(chǎn)權(quán)交易所，還有中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、信達(dá)投資、華能資本等。而天金所的股東除天津產(chǎn)權(quán)交易中心、長(zhǎng)城資產(chǎn)外，還曾引入螞蟻集團(tuán)作為第一大股東（2021年3月退出，現(xiàn)大股東為自然人楊建榮控股企業(yè)杭州融津數(shù)字科技有限公司）。同年，安徽金交所、貴陽(yáng)金交所、重慶金交所也先后成立。截至2011年年末，國(guó)內(nèi)金交所數(shù)量已經(jīng)升至12家，分布在廣東、遼寧、四川、湖北等多個(gè)地區(qū)。

地方政府設(shè)立金交所的初衷多是為國(guó)有資產(chǎn)、非標(biāo)資產(chǎn)的處置和轉(zhuǎn)讓提供新的渠道，優(yōu)化區(qū)域金融資源配置。但因?yàn)槌跗谌狈σ?guī)范管理，金交所的設(shè)立和交易活動(dòng)違法違規(guī)問(wèn)題日益突出。在此背景下，國(guó)務(wù)院在2011年、2012年先后出臺(tái)了國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)和國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào)文件等清理整頓政策，明確金交所審批權(quán)限歸入省級(jí)政府，取得“交易所”注冊(cè)資格還需通過(guò)部際聯(lián)席會(huì)議驗(yàn)收。自此之后，大量金融資產(chǎn)交易中心、互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)交易中心和股權(quán)交易中心等代替“交易所”在各地成立，并吸引了不少民營(yíng)股東入局。截至目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)省級(jí)政府批準(zhǔn)注冊(cè)成立的金交所性質(zhì)場(chǎng)所至少有70家，其中浙江、江蘇、陜西、遼寧、黑龍江等地?cái)?shù)量居多；但以“交易所”為名的只有12家。而除此之外，還有大量打著政府批準(zhǔn)的旗號(hào)變相從事交易場(chǎng)所業(yè)務(wù)的“偽金交所”。

為貫徹落實(shí)38號(hào)文精神，清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所工作會(huì)議自2012年2月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)召開(kāi)五次，其中在去年12月明確提出，嚴(yán)控交易場(chǎng)所數(shù)量仍是清理整頓工作的重點(diǎn)之一。而去年10月財(cái)政部印發(fā)的《規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)開(kāi)展金融企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易管理暫行規(guī)定》也對(duì)各省級(jí)財(cái)政部門(mén)提出要求，即按照聯(lián)席會(huì)議“同一類(lèi)別交易所原則上保留一家”的要求，對(duì)具備展業(yè)基本條件的本地區(qū)承辦地方金融企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行確認(rèn)與公開(kāi)。

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，當(dāng)前金交所的行業(yè)生態(tài)現(xiàn)狀的確較難判斷，其中的一個(gè)主要原因就是公開(kāi)信息不足。

地下融資灰色地帶

從整治成果來(lái)看，聯(lián)席會(huì)議辦公室透露，目前金交所數(shù)量已經(jīng)減少三分之一以上，非標(biāo)融資規(guī)模和涉及投資者人數(shù)大幅下降，金交所無(wú)序擴(kuò)張和野蠻生長(zhǎng)勢(shì)頭得到遏制，風(fēng)險(xiǎn)明顯收斂。

但數(shù)量上的無(wú)序擴(kuò)張只是風(fēng)險(xiǎn)之一，業(yè)務(wù)亂象同樣是整治難題。聯(lián)席會(huì)議辦公室提示，近一個(gè)時(shí)期，部分金交所的非標(biāo)債務(wù)融資存量業(yè)務(wù)壓降不力，甚至違規(guī)為房地產(chǎn)企業(yè)非標(biāo)融資提供便利；部分金融機(jī)構(gòu)利用上述平臺(tái)以交易為名，行融資之實(shí)違規(guī)展業(yè)；一些金交所異地展業(yè)、相關(guān)機(jī)構(gòu)向個(gè)人銷(xiāo)售產(chǎn)品的問(wèn)題仍然存在。

從業(yè)務(wù)分類(lèi)來(lái)看，金交所的主營(yíng)業(yè)務(wù)有基礎(chǔ)資產(chǎn)交易、權(quán)益資產(chǎn)交易、融資類(lèi)業(yè)務(wù)、中介類(lèi)業(yè)務(wù)四大類(lèi)，但主要交易模式是發(fā)行定向融資計(jì)劃和定向投資計(jì)劃。有業(yè)內(nèi)人士表示，自2018年《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》以及資管新規(guī)陸續(xù)出臺(tái)之后，銀行資金通過(guò)資管產(chǎn)品向企業(yè)輸血的通道基本被堵死，不少融資方與金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)向金交所掛牌發(fā)行直接融資產(chǎn)品，最受歡迎的就是定向融資計(jì)劃，即融資方通過(guò)金交所以非公開(kāi)方式（每款產(chǎn)品不超過(guò)200人）募集和轉(zhuǎn)讓?zhuān)s定一定期限還本付息。除了金交所和發(fā)行方，定融往往還涉及增信方、承銷(xiāo)商、受托管理人等。相比信托、資管，定融不僅實(shí)現(xiàn)了“去中介”，而且起投門(mén)檻較低、收益更高，疊加多數(shù)金交所對(duì)政府“背書(shū)”的宣傳，對(duì)投資者的吸引力增大。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起也助推了金交所的擴(kuò)張步伐，但為防止交叉?zhèn)魅撅L(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)先后發(fā)布多份文件規(guī)范雙方合作。

金交所的火爆在民營(yíng)資本的熱情中得到證實(shí)。以大連金交所（下稱(chēng)“大金所”）的第二大股東中科金財(cái)為例，該深交所上市公司在2016年前曾大力布局金交所，入局大金所和安徽金交所后，表示要在全國(guó)范圍內(nèi)投資和經(jīng)營(yíng)近10年優(yōu)質(zhì)金交所。當(dāng)時(shí)有券商點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，非標(biāo)金融資產(chǎn)由于高收益型能滿(mǎn)足大類(lèi)資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)資金要求，具備廣闊的市場(chǎng)空間，而金交所是非標(biāo)金融資產(chǎn)交易的重要場(chǎng)所，中科金財(cái)正是因?yàn)榭ㄎ环菢?biāo)金融資產(chǎn)交易的重要通道。

而在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，部分企業(yè)通過(guò)財(cái)富管理公司借道“偽金交所”違規(guī)發(fā)行大量“理財(cái)產(chǎn)品”進(jìn)行自融。類(lèi)似的模式過(guò)去在房地產(chǎn)行業(yè)同樣盛行，相伴而生的是一些私募債違約、非法募資頻發(fā)。據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，因?yàn)榉菢?biāo)產(chǎn)品的信息不透明，自2018年以來(lái)，非標(biāo)類(lèi)信托計(jì)劃、債券融/投資計(jì)劃違約數(shù)量飆升。有業(yè)內(nèi)人士舉例，通過(guò)金交所，真實(shí)融資方可以將一筆1億元的融資需求分拆為100份，100個(gè)獨(dú)立的私募產(chǎn)品最多可以分別對(duì)應(yīng)200個(gè)投資人，募資難度大大降低，但風(fēng)險(xiǎn)難以估計(jì)。

自資管新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，監(jiān)管對(duì)于非標(biāo)產(chǎn)品的壓降政策不斷。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著整改大限到來(lái)，非標(biāo)類(lèi)產(chǎn)品也將逐漸終結(jié)。