“這也太貴了，我可不敢打。”此前逢新必打的股民小王今日有些猶豫。

12月7日晚間，科創(chuàng)板新股禾邁股份（688032）披露發(fā)行公告，以557.8元/股的A股史上最高發(fā)行價(jià)“嚇”了市場(chǎng)和股民一跳。禾邁股份本次共計(jì)公開發(fā)行股票1000萬股，對(duì)應(yīng)募集資金55.78億，發(fā)行后總股本為4000萬股，總市值223.12億元。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，2018至2021年前三季度，禾邁股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.07億元、4.6億元、4.95億元、5.07億元；歸母凈利潤(rùn)0.16億元、0.81億元、1.04億元、1.22億元，對(duì)應(yīng)2020年扣非后凈利潤(rùn)（孰低），其首發(fā)盈率高達(dá)225.94倍。

根據(jù)招股意向書披露，截至12月1日，最近一個(gè)月，禾邁股份所在行業(yè)的靜態(tài)市盈率為50.49倍。作為可比對(duì)象的錦浪科技、陽(yáng)光電源、上能電氣、固德威，2020年平均市盈率為161.25倍。但陽(yáng)光電源、固德威同期的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)，都是禾邁股份的數(shù)倍至數(shù)十倍。

面對(duì)禾邁股份的定價(jià)，打新者們不禁有些“發(fā)怵”：557.8元一股，能買么？

機(jī)構(gòu)貼近頂部報(bào)價(jià)

根據(jù)據(jù)招股書，禾邁股份成立至今主要從事光伏逆變器等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，其中光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn)品主要包括微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品主要包括高壓開關(guān)柜、低壓開關(guān)柜、配電柜等。

細(xì)分來看，光伏逆變器可以分為集中式逆變器、組串式逆變器、微型逆變器。而禾邁股份的拳頭產(chǎn)品，正是其中的微型逆變器。

2018年至2021年6月，禾邁股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備一直占據(jù)著較大份額，且收入及營(yíng)收占比持續(xù)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收分別約為4341.45萬元、1.19億元、1.96億元及1.88億元，營(yíng)收占比從14.51%上升至60.36%。

而另一方面，原營(yíng)收占比最高的電氣成套設(shè)備及元器件收入增速卻時(shí)正時(shí)負(fù)，營(yíng)收占比迅速縮水，從2018年的61.33%下降至31.54%。

招股書顯示，公司計(jì)劃募集資金總額不超過5.58億元，用于包括制造基地建設(shè)項(xiàng)目（約2.58億元）、儲(chǔ)能逆變器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目（8877.1萬元）、智能成套電氣設(shè)備升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目7159.07萬元及補(bǔ)充流動(dòng)資金（1.4億元）。

然而，此次發(fā)行后總市值223.12億元，對(duì)應(yīng)募集資金55.78億，超過原計(jì)劃募集資金近10倍有余。為何多出的近50億元，這50億元又該怎么用？

公告顯示，共有385家網(wǎng)下投資者管理的7760個(gè)配售對(duì)象參與，報(bào)價(jià)區(qū)間為52.5元/股至798元/股。剔除無效報(bào)價(jià)和最高報(bào)價(jià)后，剩余報(bào)價(jià)擬申購(gòu)總量為125.6090億股，網(wǎng)下整體申購(gòu)倍數(shù)為戰(zhàn)略配售回?fù)芮熬W(wǎng)下初始發(fā)行規(guī)模的2111.08倍。

具體來看，各大機(jī)構(gòu)給出了遠(yuǎn)超區(qū)間下限的價(jià)格，多家機(jī)構(gòu)的平均報(bào)價(jià)超過550元/股。其中，基金管理公司的報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)高達(dá)到605.92元/股，證券公司報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)為566.75元/股，私募基金、期貨公司或其資管子公司資管計(jì)劃的報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)也高達(dá)559.92元/股。

“這個(gè)價(jià)格幾乎打到了頂，投資者或許能認(rèn)可當(dāng)下的估值，但再往后，留給二級(jí)市場(chǎng)的空間還有多少。” 某光伏行業(yè)基金經(jīng)理無奈表示。

557.8元能買到什么？

根據(jù)公司微型逆變器海外銷售單價(jià)及變動(dòng)情況，與同行業(yè)可比公司Enphase的報(bào)價(jià)測(cè)算，投資者手中的2股禾邁股份，大約可以在海外買一臺(tái)公司自產(chǎn)的微型逆變器。但對(duì)于投資者而言，高昂的股價(jià)對(duì)應(yīng)的顯然不是可以買多少產(chǎn)品，而是高增長(zhǎng)和高預(yù)期。

從增長(zhǎng)率來看，2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為27%和 156.20%，營(yíng)收及凈利潤(rùn)規(guī)模增長(zhǎng)顯著。其中微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)112.36%。

然而，該收入規(guī)模與以微型逆變器為主的同行業(yè)上市公司Enphase對(duì)比，仍有超過20倍的差距。

上述基金經(jīng)理對(duì)記者表示，微型逆變器指的是光伏發(fā)電系統(tǒng)中，功率小于等于2000瓦、具有組件級(jí)MPPT的逆變器，主要針對(duì)于1000W以下戶用光伏場(chǎng)景，對(duì)于1000W以上的組串式逆變器場(chǎng)景，需要遠(yuǎn)程或者手動(dòng)快速關(guān)斷每一塊光伏組件之間的連接，以消除直流高壓，此時(shí)就需要直流優(yōu)化器或關(guān)斷器。

根據(jù)美國(guó)咨詢公司HIS報(bào)告，2022年全球MLPE市場(chǎng)10億美金（不含關(guān)斷器）。MPLE市場(chǎng)長(zhǎng)期被Solaredge和Enphase壟斷，其中Enphase為微型逆變器行業(yè)的龍頭，Solaredge為優(yōu)化器行業(yè)的龍頭，關(guān)斷器市場(chǎng)則尚處在起步階段。另?yè)?jù) Maximize Market Research預(yù)計(jì)，2021年全球微型逆變器市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至42.75億美元，2027年全球微型逆變器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到129.09億美元。

“微型逆變器具有安全，對(duì)每塊組件進(jìn)行獨(dú)立的MPPT控制（高效發(fā)電）等顯著優(yōu)點(diǎn)，但也存在成本較高，功率太小等缺點(diǎn)，適用空間較為有限。”上述基金經(jīng)理表示，目前，微型逆變器主要應(yīng)用于發(fā)達(dá)國(guó)家戶用和工商業(yè)市場(chǎng)，或?yàn)椴糠智钒l(fā)達(dá)地區(qū)提供分布式光伏，或與儲(chǔ)能結(jié)合利用峰谷電價(jià)差提高使用收益。

從區(qū)域來看，微型逆變器目前在美國(guó)市場(chǎng)較為普及，住宅市場(chǎng)的滲透率已超過40%。“特別是加州從2020年1月1日起強(qiáng)制要求新建住宅包括三層樓以下獨(dú)棟或公寓安裝住宅光伏系統(tǒng)，隨著政策落地及普及推廣，美國(guó)市場(chǎng)具備較大的增長(zhǎng)潛力。”

反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于電力公共服務(wù)發(fā)達(dá)，居民用電成低，微型逆變器推廣實(shí)用程度很低。這一點(diǎn)，從禾邁股份的微型逆變器的收入構(gòu)成中也可以看出。

數(shù)據(jù)顯示，公司微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備收入中，境外收入始終占據(jù)主要地位。2018年，超過75%的微型逆變器收入來自于境外，而這一數(shù)字到了2021年中，已經(jīng)達(dá)到94.88%。

禾邁股份表示，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備境內(nèi)外收入呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要得益于公司積極拓展境外銷售渠道，微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備的境外銷售收入快速增加。

“因此，微逆這個(gè)賽道本質(zhì)是一個(gè)境外賽道，具體可以分為，“有錢”的地區(qū)，沒有電網(wǎng)的地區(qū)，和戶用儲(chǔ)能三大方向。”該基金經(jīng)理進(jìn)一步表示，中國(guó)公司需要在上述區(qū)域去構(gòu)建自身的銷售網(wǎng)絡(luò)，深入耕耘，贏得客戶的信任。

此外，微逆產(chǎn)品是遷入到分布式能源系統(tǒng)的，安全穩(wěn)定比性價(jià)比更為重要，差異化的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)是將自身產(chǎn)品與儲(chǔ)能結(jié)合，或者深入亞非拉，與當(dāng)?shù)鼗锇橐黄鸶?，建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，而這些都不是一日之功。“每一次安裝，都是一個(gè)施工，每一戶安裝，這也都對(duì)應(yīng)一份售后責(zé)任。”

曾經(jīng)的百元首發(fā)股們

就在不久前，新股百濟(jì)神州也以超百元的發(fā)行價(jià)啟動(dòng)網(wǎng)上申購(gòu)。

12月7日晚間，百濟(jì)神州公布發(fā)行結(jié)果顯示，網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購(gòu)數(shù)約為4038.7萬股，認(rèn)購(gòu)資金約為77.78億元；網(wǎng)下投資者認(rèn)購(gòu)5637.72萬股，認(rèn)購(gòu)資金約為108.58億元。

或許因?yàn)楣局两裎茨苡?，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)數(shù)量達(dá)到103.25萬股，若按公司發(fā)行股份數(shù)量1.15億股計(jì)算，整體棄購(gòu)率為0.90%。百濟(jì)神州表示，未來可能存在未來繼續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，而上述投資者棄購(gòu)的部分將主要由中金公司包銷。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年以來已經(jīng)正式發(fā)行并交易的新股中，首發(fā)價(jià)格超過100元/股的共計(jì)25只。其中，超過200元/股的共有4只，以義翹神州292.92元/股的首發(fā)價(jià)格最高，石頭科技271.12元/股居次，福昕軟件和康希諾分別為238.53元/股、209.71元/股。

25只百元首發(fā)股中，首發(fā)募集資金超過50億元的僅有兩只，分別是海普瑞的59.35億元，以及凱賽生物的55.61億元。

而這些個(gè)股攤薄后的首發(fā)市盈率，超過行業(yè)所屬市盈率的大多數(shù)，其中不乏差距達(dá)到幾倍的情況。如恒軒科技首發(fā)市盈率為255.03倍，行業(yè)所屬市盈率僅為51.3倍；石頭科技首發(fā)市盈率為58.76倍，行業(yè)平均僅為24.02倍；芯導(dǎo)科技首發(fā)112.96倍，行業(yè)平均為47.54倍。

值得注意的是，上述25只個(gè)股中，雖然首日下跌的僅有成大生物一只，但從上市后5日、10日和30日的漲跌幅可以發(fā)現(xiàn)，下跌的占據(jù)了絕大多數(shù)。上市10日后，有19只個(gè)股股價(jià)較發(fā)行價(jià)呈下跌趨勢(shì)，占比高達(dá)76%。上市30日后，16只個(gè)股下跌，跌幅超過雙位數(shù)的個(gè)股高達(dá)13只，占比52%。