2021年接近尾聲，即將到來(lái)的2022年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)將會(huì)走向何方？

11月29日下午，在“國(guó)泰君安2022年資本市場(chǎng)云端年會(huì)”上，KKR集團(tuán)大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春認(rèn)為，對(duì)2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不用過(guò)分悲觀，預(yù)計(jì)增速在5%~5.5%之間，政策不會(huì)大水漫灌，但會(huì)適度放松。

關(guān)于2022年度的A股投資策略，國(guó)泰君安證券研究所策略首席分析師陳顯順將其總結(jié)為四句話：春季進(jìn)攻無(wú)礙，夏季防守在懷；成長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍在，價(jià)值重回舞臺(tái)；周期盛極而衰，消費(fèi)否極泰來(lái)；制造盈利向好，擁抱科創(chuàng)時(shí)代。

就2022年的大類(lèi)資產(chǎn)配置而言，國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)助理、配置研究組組長(zhǎng)廖靜池認(rèn)為，權(quán)益方面，春季攻勢(shì)要參與，券商將成“勝負(fù)手”；債券方面，窄幅震蕩難尋機(jī)，逢“3”買(mǎi)入不遲疑；商品方面，階段回調(diào)筑頂部，微觀結(jié)構(gòu)已惡化；黃金方面，通脹可能超預(yù)期，逢低配置有驚喜；匯率方面，出口回落有概率，匯率承壓可小貶。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在5%

“對(duì)于中國(guó)外需不必?fù)?dān)心，訂單粘性和設(shè)備需求會(huì)讓中國(guó)出口韌性較強(qiáng)。2022年通脹格局會(huì)發(fā)生較大變化，國(guó)內(nèi)PPI轉(zhuǎn)弱年底轉(zhuǎn)負(fù)，CPI逐漸走強(qiáng)，從企業(yè)利潤(rùn)角度，可能會(huì)有上游往中下游傳導(dǎo)過(guò)程。與此同時(shí)，2022年全年美國(guó)CPI仍然可能在5%左右，一季度會(huì)非常高，對(duì)美國(guó)的貨幣政策帶來(lái)壓力。”花長(zhǎng)春稱(chēng)。

花長(zhǎng)春認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)共同富裕目標(biāo)，一要重視三次分配，鼓勵(lì)按勞分配、勤勞致富；二要擴(kuò)大中等收入群體，整個(gè)社會(huì)福利制度和分配制度需要向中低收入群體傾斜；三要增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，例如員工持股、改善農(nóng)村居民土地收入等。共同富裕目標(biāo)的推進(jìn)有利于消費(fèi)升級(jí)，將助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，中等收入群體的擴(kuò)大對(duì)于國(guó)產(chǎn)品牌將產(chǎn)生強(qiáng)勁帶動(dòng)作用。

國(guó)泰君安證券研究所宏觀首席分析師董琦判斷，2022年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處在債務(wù)周期的“子夜”，結(jié)構(gòu)分化的“正午”。債務(wù)周期自去杠桿以來(lái)，來(lái)到尾部階段，新債務(wù)周期的曙光在不遠(yuǎn)處。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化在2022年上半年達(dá)到極致，年底新舊經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重回收斂的可能性。全年經(jīng)濟(jì)增速5.1%，動(dòng)力前低后高，看好制造業(yè)投資景氣延續(xù)和大眾消費(fèi)的修復(fù)。

政策預(yù)期上，董琦認(rèn)為貨幣政策將前松后穩(wěn)，國(guó)內(nèi)貨幣政策依然以我為主，外部政策的制約有限。財(cái)政政策前置發(fā)力，廣義財(cái)政周期在2021年的四季度已經(jīng)開(kāi)始觸底反彈。產(chǎn)業(yè)政策是未來(lái)破局要點(diǎn)，核心需要關(guān)注新基建（能源），以及農(nóng)業(yè)和消費(fèi)與健康等行業(yè)的政策推進(jìn)；而對(duì)于地產(chǎn)投資短期調(diào)控和政策糾偏的效果不宜過(guò)分樂(lè)觀，地產(chǎn)投資的觸底還有距離。長(zhǎng)期而言，對(duì)地產(chǎn)投資也不用過(guò)分悲觀，最終中國(guó)地產(chǎn)投資還是要回到合理的增速中樞，預(yù)計(jì)在5%左右。

在回答能耗目標(biāo)的問(wèn)題時(shí)，董琦表示，2022年能耗壓降目標(biāo)有向下微調(diào)的可能，2.6%附近比較合理。這樣的目標(biāo)可以緩解類(lèi)滯脹壓力，但是隨著下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后，供給約束的特征可能會(huì)再次回到大家的視野。如果往更長(zhǎng)期去看，從碳達(dá)峰角度而言，能耗目標(biāo)在未來(lái)5年都很難出現(xiàn)大幅調(diào)降的可能。這意味著新能源投資在未來(lái)1至2年的過(guò)程中還需不斷加速，才能化解碳達(dá)峰對(duì)中國(guó)能耗目標(biāo)的約束。

春季行情或存機(jī)會(huì)

在宏觀經(jīng)濟(jì)背景之下，2022年的A股市場(chǎng)將會(huì)如何演繹，哪些領(lǐng)域存在機(jī)會(huì)？

興業(yè)銀行首席策略師喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，2022年宏觀經(jīng)濟(jì)諸多變量里重要的政策變量是“雙循環(huán)”。如果把中國(guó)所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放在“雙循環(huán)”里看，內(nèi)循環(huán)主要包括房地產(chǎn)、消費(fèi)和服務(wù)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的一些重要的產(chǎn)業(yè)和變量等，外循環(huán)在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的認(rèn)識(shí)里體現(xiàn)為出口的持續(xù)增長(zhǎng)。

“‘雙循環(huán)’反映在2022年的投資主線里，將是A股和很多資產(chǎn)投資重要的起點(diǎn)和衡量維度。投資者應(yīng)重視內(nèi)循環(huán)的服務(wù)主體，內(nèi)循環(huán)不僅影響增長(zhǎng)，更關(guān)乎分配問(wèn)題，如果分配問(wèn)題能夠有所解決，未來(lái)消費(fèi)將是重要的投資方向。”喬永遠(yuǎn)稱(chēng)。

陳顯順表示，2022年大勢(shì)研判方面，橫盤(pán)震蕩，先上后下，積極布局跨年行情。2022上半年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后政策不確定性階段性下降，疊加寬松預(yù)期加碼，看好春季躁動(dòng)接棒跨年行情。但躁動(dòng)后隨著經(jīng)濟(jì)下行和盈利壓力的進(jìn)一步凸顯，同時(shí)寬松政策預(yù)計(jì)將比過(guò)去具有更強(qiáng)的定力與克制，上升勢(shì)能短暫約束，預(yù)計(jì)將重回區(qū)間震蕩。2022下半年經(jīng)濟(jì)緩步走出下行壓力期間、經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的不確定性下降，下半年市場(chǎng)將逐步回溫。

風(fēng)格研判上，陳顯順判斷，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)仍在，價(jià)值重回舞臺(tái)。成長(zhǎng)方面，景氣賽道機(jī)會(huì)仍在，但難以貫穿全年，行情節(jié)奏依賴(lài)流動(dòng)性預(yù)期，春季為關(guān)鍵的觀測(cè)點(diǎn)；價(jià)值方面盈利的穩(wěn)定性疊加修復(fù)趨勢(shì)，價(jià)值將重回風(fēng)格配置的舞臺(tái)中央；消費(fèi)方面“弱周期”屬性在經(jīng)濟(jì)放緩的過(guò)程中提供了確定性。歷史上“弱增長(zhǎng)+弱寬松”的環(huán)境下消費(fèi)回報(bào)均相對(duì)較好；制造方面PPI-CPI剪刀差收斂，盈利修復(fù)的節(jié)奏和力度將超出市場(chǎng)預(yù)期。

行業(yè)配置上，陳顯順認(rèn)為，制造盈利向好，消費(fèi)否極泰來(lái)。主要體現(xiàn)在三個(gè)方向：一是金融，推薦估值盈利性?xún)r(jià)比高，地產(chǎn)問(wèn)題修復(fù)的券商/銀行；二是消費(fèi)，聚焦消費(fèi)中“漲價(jià)”主線，推薦競(jìng)爭(zhēng)格局改善的生豬/白酒/食品/汽車(chē)/餐飲旅游；三是科技成長(zhǎng)，推薦高景氣延續(xù)的新能源細(xì)分賽道、智能駕駛，以及景氣反轉(zhuǎn)上行的VR/AR設(shè)備類(lèi)公司；四是高端制造伴隨2022年P(guān)PI趨勢(shì)回落，上游成本壓力緩解后中游設(shè)備制造端迎盈利修復(fù)，推薦計(jì)算機(jī)光電/軍工裝備/機(jī)械設(shè)備。

大類(lèi)資產(chǎn)如何配置？

除了權(quán)益投資之外，投資者也可將投資分散到不同大類(lèi)資產(chǎn)上和不同投資策略中，通過(guò)跨資產(chǎn)投資來(lái)降低單市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)泰君安資產(chǎn)管理公司投資研究院院長(zhǎng)、基金投資部總經(jīng)理李少君認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源更少，所有的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之間相關(guān)性更高，資產(chǎn)組合的波動(dòng)性更大；相比之下，在大類(lèi)資產(chǎn)配置的思路下，盡管投資人每個(gè)周期中都面臨各個(gè)資產(chǎn)的牛熊，但組合的收益率曲線更平穩(wěn)、波動(dòng)更小。

針對(duì)基民投資收益問(wèn)題，李少君分享了“三重阿爾法”投資框架，即：大類(lèi)資產(chǎn)配置的阿爾法、風(fēng)格或行業(yè)的阿爾法以及基金選擇的阿爾法。李少君指出，通過(guò)運(yùn)用“三重阿爾法”投資框架，投資者可以在投資中剝離運(yùn)氣成分，找到確定的風(fēng)險(xiǎn)和收益源頭，大幅提高其投資能力。

國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)助理、配置研究組組長(zhǎng)廖靜池以《開(kāi)往春天的列車(chē)將至，機(jī)會(huì)在于前半程》為題，闡述了國(guó)泰君安配置研究團(tuán)隊(duì)對(duì)2022年大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)的展望：

權(quán)益方面，歲末年初較為樂(lè)觀，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)相對(duì)健康，量化指標(biāo)處于安全區(qū)間，A股有望啟動(dòng)春季行情，券商將是行情“勝負(fù)手”；二季度之后，隨著內(nèi)外部不確定性增大，市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒃龃蟆?/p>

債券方面，預(yù)計(jì)全年難有趨勢(shì)性牛/熊，利率或呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，運(yùn)行區(qū)間2.7%至3.1%，對(duì)于配置資金而言3%以上皆是機(jī)會(huì)。

商品方面，2022年市場(chǎng)供求將逐漸趨于均衡，驅(qū)動(dòng)大宗商品上漲的動(dòng)力有所減弱，主要商品指數(shù)的階段性頂部多數(shù)已經(jīng)形成，技術(shù)上面臨較大調(diào)整壓力，建議謹(jǐn)慎參與。

黃金方面，短期美元指數(shù)走強(qiáng)可能會(huì)對(duì)金價(jià)形成壓制，中長(zhǎng)期看通脹風(fēng)險(xiǎn)或超市場(chǎng)預(yù)期，金價(jià)有望震蕩上行，建議擇機(jī)逢低配置。

匯率方面，2022年上半年出口大概率回落，人民幣具有小幅貶值壓力，而隨著下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖有望，人民幣對(duì)美元或重回雙向震蕩格局。