電動(dòng)車滲透率越來(lái)越高，在汽車總體銷量增幅有限的今天，燃油車的份額必然被壓縮。

就在這種產(chǎn)業(yè)變革的大背景下，一批燃油車的零部件供應(yīng)商依然不放棄，作為渦輪增壓器精密壓氣機(jī)殼鋁合金組件生產(chǎn)商，無(wú)錫錫南科技股份有限公司（下稱“錫南科技”）開(kāi)啟了創(chuàng)業(yè)板上市之路，保薦人是中信證券（600030.SH）。

渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)到底能不能維持一定的份額？這本來(lái)在未來(lái)就有一定疑問(wèn)，對(duì)錫南科技中下游客戶來(lái)說(shuō)，份額的壓縮增加了經(jīng)營(yíng)壓力；因?yàn)閷?duì)中下游客戶議價(jià)的弱勢(shì)，以及鋁價(jià)的上漲，錫南科技毛利率也承受著較大的壓力。另一方面，錫南科技的凈利潤(rùn)率等營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)，跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不一致，招股書當(dāng)中也缺乏合理的解釋。

依賴渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)廠商

“由于純電動(dòng)驅(qū)動(dòng)的新能源汽車無(wú)需配備內(nèi)燃機(jī)，亦無(wú)需配備渦輪增壓器，因此，純電動(dòng)汽車發(fā)展將對(duì)現(xiàn)有渦輪增壓器及其零部件行業(yè)帶來(lái)不利影響。”招股書當(dāng)中，錫南科技承認(rèn)了如此的行業(yè)趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)。

錫南科技主要致力于汽車輕量化領(lǐng)域鋁合金零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為渦輪增壓器精密壓氣機(jī)殼組件，并開(kāi)發(fā)了新能源汽車電機(jī)殼體、變速箱殼體等精密零部件產(chǎn)品，主要應(yīng)用于汽車動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域。

“公司憑借多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)口碑，與下游客戶包括蓋瑞特、康明斯、石川島、博馬科技、博格華納等知名渦輪增壓器一級(jí)零部件廠商建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，公司通過(guò)對(duì)一級(jí)供應(yīng)商銷售從而為汽車整車廠提供汽車輕量化零部件支持。公司產(chǎn)品所配套的發(fā)動(dòng)機(jī)被廣泛應(yīng)用于戴姆勒、奧迪、寶馬、通用、大眾、福特、豐田、本田、日產(chǎn)等全球主流汽車品牌。”

這一批客戶都經(jīng)歷了傳統(tǒng)燃油車時(shí)代的輝煌。有汽車行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，上述德國(guó)、日本、美國(guó)這一批傳統(tǒng)汽車品牌，總的來(lái)說(shuō)在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型時(shí)期動(dòng)作都比較慢，多數(shù)產(chǎn)品依然搭配渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)，未來(lái)的市場(chǎng)份額被持續(xù)壓縮的話，對(duì)中上游的供應(yīng)商也有不利影響。

近日即將要融資450億元的寧德時(shí)代（300750.SZ），發(fā)布的融資說(shuō)明公告當(dāng)中稱，“根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，全球汽車電動(dòng)化滲透率由2015年0.8%增長(zhǎng)到2020年的4.1%。2021年1-9月中國(guó)新能源車滲透率達(dá)11.6%，2021年9月新能源車單月滲透率達(dá)17.3%。新能源車替代燃油車的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，全球新能源車滲透率大幅提升。”而乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年前10月，國(guó)內(nèi)新能源汽車的滲透率達(dá)13%，與至2020年新能源汽車滲透率5.8%相比，有了大幅提升。其中，個(gè)別月份新能源汽車滲透率甚至達(dá)到了20%。

“渦輪增壓正成為各大主機(jī)廠更為青睞采用的技術(shù)，全球主流車廠最近幾年均轉(zhuǎn)向渦輪增壓的陣營(yíng)，即使是以往堅(jiān)持自然吸氣的日本企業(yè)，如今也開(kāi)始布局增壓發(fā)動(dòng)機(jī)。”錫南科技稱。

然而事實(shí)真的如此么？就算是燃油車本身，其實(shí)渦輪增壓也并非完全主導(dǎo)。

在11月28日剛剛結(jié)束的廣州車展上，第一財(cái)經(jīng)記者見(jiàn)到全球汽車霸主豐田發(fā)布的多款新車，都是裝配自然吸氣發(fā)動(dòng)機(jī)，其中大中型SUV標(biāo)桿——新款漢蘭達(dá)用到了2.5L自然吸氣的混合動(dòng)力系統(tǒng)，而舊款的漢蘭達(dá)則是2.0T渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)，部分新車采用了插電混動(dòng)的系統(tǒng)布局（燃油驅(qū)動(dòng)部分也是自然吸氣）。

“高速上開(kāi)起來(lái)沒(méi)渦輪車加速超車那么爽，”車評(píng)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，自然吸氣雖然在加速后段不如渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)，但勝在更容易做到穩(wěn)定耐用，也更適合市區(qū)走走停停的路況。

鋁價(jià)大漲毛利率下滑，凈利率遠(yuǎn)高于對(duì)手

2021年上半年的鋁價(jià)大漲，跟中下游客戶缺乏議價(jià)能力，導(dǎo)致了錫南科技的毛利率大幅下滑。

招股書稱，2018年到2021年上半年，錫南科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.81%、35.09%、31.61%和23.69%，2021年上半年毛利率下降幅度較大。是因?yàn)樾陆ú糠謴S房及生產(chǎn)線，隨著固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)增加，公司折舊攤銷等固定成本亦有所增加；此外，2021年以來(lái)主要原材料鋁型棒材價(jià)格上漲，直接材料成本增加。“2021年上半年，受鋁錠大宗商品原材料上漲影響，公司鋁型棒材采購(gòu)均價(jià)上升至1.58萬(wàn)元/噸，較2020年采購(gòu)均價(jià)1.35萬(wàn)元/噸上漲了17.24%。”

招股書稱，渦輪增壓器壓氣機(jī)殼零部件供應(yīng)商相對(duì)集中，主要生產(chǎn)商包括發(fā)行人、蠡湖股份、遠(yuǎn)輕鋁業(yè)等，占據(jù)了主要的市場(chǎng)份額。發(fā)行人2020年度的精密壓氣機(jī)殼組件銷量為683.82萬(wàn)件，根據(jù)蓋瑞特2020年度報(bào)告，全球渦輪增壓器市場(chǎng)銷量約為4400萬(wàn)件，以渦輪增壓器與壓氣機(jī)殼1:1的配比關(guān)系估算，發(fā)行人2020年度的市場(chǎng)占有率約為15.54%。

錫南科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一蠡湖股份（300694.SH）2021年上半年毛利率只有16.78%，其中占營(yíng)業(yè)收入超過(guò)一半的壓氣機(jī)殼的產(chǎn)品毛利率為25.07%，高于錫南科技的23.69%。上半年蠡湖股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.81億元，較上年同期上升55.09%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1607.20萬(wàn)元，較上年同期下降58.76%，銷售凈利率2.36%。“已與蓋瑞特、三菱重工、石川島播磨、博格華納、博馬科技等著名跨國(guó)渦輪增壓器制造商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。”蠡湖股份半年報(bào)稱，可見(jiàn)主要客戶當(dāng)中蠡湖股份和錫南科技有很大部分的重疊。

錫南科技表示，2021上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比上年同期增長(zhǎng)30.73%，達(dá)到接近3.5億元，扣非后凈利潤(rùn)3924.21億元，但并未披露凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度。錫南科技上半年凈利潤(rùn)率11.44%，遠(yuǎn)高于蠡湖股份的2.36%。

到底錫南科技凈利率為何可以遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？是否跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)？對(duì)此招股書并未作出合理解釋。對(duì)此，有保薦代表人向第一財(cái)經(jīng)記者表示，估計(jì)監(jiān)管部門在問(wèn)詢當(dāng)中，會(huì)要求對(duì)這些跟行業(yè)對(duì)手不一致的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作出詳細(xì)解釋，錫南科技對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也可能需要更詳細(xì)的披露，包括其對(duì)手的產(chǎn)品銷量和市場(chǎng)份額，具體的行業(yè)排名等，這些都可以根據(jù)營(yíng)業(yè)收入和行業(yè)總體數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算。

上述汽車行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，汽車零部件行業(yè)利潤(rùn)率都不高，蠡湖股份是一個(gè)比較正常的情況，錫南科技15%左右的市場(chǎng)份額，也依然缺乏跟主要客戶議價(jià)能力。終端汽車品牌廠商漲價(jià)幅度比較有限，就算是芯片供應(yīng)回歸正常狀態(tài)，下游品牌汽車廠商可能再次陷入價(jià)格戰(zhàn)，這些都對(duì)零部件企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，都會(huì)產(chǎn)生比較大的壓力。