針對(duì)本月到期的萬億MLF（中期借貸便利），央行選擇了一次性續(xù)做。

11月15日，央行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展10000億元中期借貸便利操作（含對(duì)11月16日和30日兩次MLF到期的續(xù)做）和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

同時(shí)，MLF操作利率仍為2.95%，與10月持平，已連續(xù)20個(gè)月保持不變。從到期規(guī)模上看，11月MLF到期量為年內(nèi)最高水平，因此業(yè)內(nèi)對(duì)其操作方式頗為關(guān)注。此前多數(shù)觀點(diǎn)預(yù)計(jì)本月MLF等額續(xù)做是大概率事件，但續(xù)做方式存在不確定性，一種是一次性續(xù)做；一種是分兩次操作。

如今，央行實(shí)施一次性等量續(xù)做，在業(yè)內(nèi)人士看來，這表明了政策面繼續(xù)支持銀行中長期流動(dòng)性適度寬松。未來，面對(duì)年底前流動(dòng)性波動(dòng)加大，央行將繼續(xù)以逆回購、MLF等操作為主，同時(shí)輔以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。不過也有分析稱，年底前央行可能再次實(shí)施降準(zhǔn)。

年內(nèi)最大規(guī)模到期

步入11月，市場流動(dòng)性仍面臨較大壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，受公開市場操作到期規(guī)模較大、政府債券發(fā)行加速以及M0（流通中的現(xiàn)金）季節(jié)性增加影響，11月資金缺口規(guī)模預(yù)計(jì)在1.9萬億元左右，規(guī)模較大。

其中，在公開市場到期規(guī)模方面，本月共有20750億元公開市場資金到期，較10月到期規(guī)模多出6750億元，為近幾個(gè)月新高；另外，本月有兩批MLF到期，分別為11月15日的8000億和11月30日的2000億，合計(jì)到期量為1萬億，為年內(nèi)最高水平。

此次央行開展1萬億元MLF操作，意味著本月為MLF連續(xù)第三個(gè)月高額等量續(xù)做。實(shí)際上，對(duì)于本月MLF的等額續(xù)做，業(yè)內(nèi)已有預(yù)期。此前就有分析稱，在不實(shí)施降準(zhǔn)的情況下，本月將大概率等額續(xù)做MLF；而且，考慮到今年央行維護(hù)資金面穩(wěn)定態(tài)度明確，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)加大逆回購?fù)斗帕Χ取?/p>

MLF的等量續(xù)做也向市場釋放了諸多信號(hào)。東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這有助于銀行備戰(zhàn)新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行高峰。據(jù)悉，11月中下旬將進(jìn)入新增地方政府專項(xiàng)債高密度發(fā)行階段，預(yù)計(jì)發(fā)行量在9000億元左右，顯著高于上月全月的5135億。在“財(cái)政后置”安排下，今年專項(xiàng)債發(fā)行在收官階段進(jìn)入高峰期。

“在銀行體系中期流動(dòng)性處于偏寬松狀態(tài)下，11月央行依然選擇巨額等量續(xù)作MLF，有助于商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)即將到來的新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行高峰，避免市場利率超預(yù)期上行。”王青對(duì)記者稱，這一方面體現(xiàn)了貨幣政策和財(cái)政政策之間的配合，也有助于為四季度穩(wěn)增長創(chuàng)造較為有利貨幣金融環(huán)境。

而在開展完本次MLF操作后，截至15日，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，央行本月在公開市場操作實(shí)現(xiàn)凈投放4100億元。在此背景下，貨幣市場利率出現(xiàn)小幅下滑。

最新數(shù)據(jù)顯示，Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）方面，短端品種多數(shù)下行，隔夜品種下行6.9BP報(bào)1.787%，7天期下行2.4BP報(bào)2.1%，1個(gè)月期下行2.3BP報(bào)2.359%；銀行間質(zhì)押式回購利率方面，截至上午12時(shí)，DR007加權(quán)平均利率報(bào)2.0804%，較前一日小幅下降0.93BP；DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.7854%，較前一日下降6.15BP。

除了操作規(guī)模保持等額外，在操作利率方面，11月MLF操作利率也保持不變，這也符合業(yè)內(nèi)的普遍預(yù)期，即短期內(nèi)實(shí)施政策性降息的可能性不大。

王青表示，在跨周期調(diào)節(jié)背景下，央行將慎用政策性降息這樣的“大招”，而優(yōu)先選用類似支小再貸款等結(jié)構(gòu)性政策工具，輔以加大公開市場操作規(guī)模、加量續(xù)作MLF、乃至降準(zhǔn)等數(shù)量型政策工具，推動(dòng)貨幣政策向穩(wěn)增長方向微調(diào)。

考慮到1年期MLF操作利率是1年期LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)，11月MLF利率不動(dòng)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化，再綜合近期銀行邊際資金成本變化、信貸市場走勢等因素，11月LPR報(bào)價(jià)有可能繼續(xù)保持不變。

后續(xù)仍存降準(zhǔn)可能

就本周而言，在公開市場方面，除了8000億元MLF到期外，還有5000億元的逆回購到期；同時(shí)，還有超過2000億元的地方債發(fā)行。因此，即便是在續(xù)做MLF的前提下市場仍有較大資金缺口。

中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤表示，本周資金存在明顯缺口，存款類金融機(jī)構(gòu)跨年和長期限資金仍較為旺盛，隔夜和7天回購利率、1Y期限存單利率有上行壓力，地方債發(fā)行超過2000億元，為流動(dòng)性帶來擾動(dòng)。

“年內(nèi)央行‘大開大合’操作或?qū)⒊蔀槌B(tài)，以更加靈活主動(dòng)的操作方式熨平臨時(shí)性缺口。”黃文濤稱，美聯(lián)儲(chǔ)Taper落地實(shí)施后，央行貨幣政策取向?qū)⒏訉徤?，預(yù)計(jì)央行根據(jù)調(diào)控需要，等量或超量續(xù)作逆回購，保持流動(dòng)性合理充裕。

王青則向記者提及，目前來看，11月MLF凈投放量未見加大，或預(yù)示后期降準(zhǔn)概率增加。上周公布的10月金融數(shù)據(jù)顯示，信貸、社融增速低位企穩(wěn)，M2增速連續(xù)兩個(gè)月上揚(yáng)；接下來一段時(shí)間房地產(chǎn)融資環(huán)境邊際回暖，信貸、社融增速將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)上揚(yáng)過程。這是穩(wěn)定今年底明年初宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，有效控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要支撐點(diǎn)。

“伴隨信貸投放規(guī)模加大，銀行體系補(bǔ)充中長期性流動(dòng)性的需求隨之增加。”王青說道，下一步為激勵(lì)銀行以較低利率向企業(yè)發(fā)放貸款，通過降準(zhǔn)渠道向銀行提供低成本中長期流動(dòng)性的需求將有所增大。

王青還稱，面對(duì)年底前流動(dòng)性波動(dòng)加大、穩(wěn)增長需求上升的局面，若單純從流動(dòng)性管理角度出發(fā)，年底前央行階段性加大逆回購操作規(guī)模，以及適度加量續(xù)作MLF，即可應(yīng)對(duì)各類流動(dòng)性擾動(dòng)；若在兼顧流動(dòng)性管理的同時(shí)，著眼釋放溫和穩(wěn)增長信號(hào)，推動(dòng)信貸、社融增速較快回升，并引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，年底前央行也可能再次實(shí)施降準(zhǔn)。

不過，東吳證券固定收益首席分析師李勇此前對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，雖然考慮到今年剩余時(shí)間MLF到期金額較大（11月有1萬億元MLF到期、12月有9500億元MLF到期），降準(zhǔn)概率或有小幅提升，但結(jié)合央行近期表述與操作思路，等量或超量續(xù)做MLF+OMO（公開市場操作）仍舊為維護(hù)流動(dòng)性主要手段。

華創(chuàng)證券研報(bào)也稱，綜合來看，11月資金缺口壓力不小，主要集中于公開市場到期，地方債發(fā)行高峰或帶來一定程度的資金壓力，但財(cái)政支出規(guī)模也相對(duì)較大。央行明確四季度降準(zhǔn)概率不高，主要以逆回購?fù)斗艑?duì)沖資金波動(dòng)，央行當(dāng)前對(duì)流動(dòng)性整體仍為維護(hù)的態(tài)度。