四季度以來(lái)美股由財(cái)報(bào)季掀起的漲勢(shì)上周遭遇挫折，通脹因素再次成了市場(chǎng)焦點(diǎn)，隨著中長(zhǎng)期美債拍賣需求不振，就業(yè)和消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)后，投資者正在權(quán)衡通脹與經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響。對(duì)于后市，散戶投資者和機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧， 衍生品市場(chǎng)交易熱度升溫，新一輪多空博弈正在醞釀中。

通脹會(huì)成為復(fù)蘇攔路虎嗎？

由供應(yīng)鏈瓶頸和勞動(dòng)力不足造成的通脹壓力依然在升溫，上周公布的10月美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI同比增長(zhǎng)6.2%，創(chuàng)31年新高。除了能源和食品價(jià)格以外，住房、二手車、醫(yī)療、交通和電力開(kāi)支也在上升，美國(guó)家庭生活成本正在面臨全方位壓力。

水漲船高的物價(jià)問(wèn)題已經(jīng)引起了政府的關(guān)注，隨著1萬(wàn)億美元基礎(chǔ)設(shè)施支出法案落地，將有170億美元用于港口和水路建設(shè)。總統(tǒng)拜登過(guò)去一周頻頻為自己的經(jīng)濟(jì)議程搖旗吶喊，“通脹傷害了美國(guó)人的錢包，扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)是我的首要任務(wù)?；A(chǔ)設(shè)施法案將推動(dòng)減少物流瓶頸，降低生產(chǎn)成本。”

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，毫無(wú)疑問(wèn)，近一周最大的焦點(diǎn)就是通脹，雖然美聯(lián)儲(chǔ)依然傾向于目前的高通脹是暫時(shí)的，但價(jià)格壓力比預(yù)期更持久對(duì)消費(fèi)，乃至經(jīng)濟(jì)的影響必須要引起重視。從目前的情況看，至少在四季度供需錯(cuò)配等問(wèn)題很難有明顯改觀。

值得注意的是，傳統(tǒng)假日季也很可能籠罩在陰影之下。密歇根大學(xué)11月消費(fèi)者信心指數(shù)跌破年內(nèi)低位，創(chuàng)2008年以來(lái)最差表現(xiàn)。消費(fèi)者預(yù)計(jì)未來(lái)一年通貨膨脹將升至4.9%，為2008年以來(lái)最高水平。負(fù)責(zé)調(diào)查的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾丁（RichardCurtin）指出，四分之一的消費(fèi)者表示，11月份他們的生活水平因通貨膨脹而下降，其中收入較低和年齡較大的消費(fèi)者的影響最大。一半的家庭表示，盡管他們預(yù)計(jì)工資會(huì)上漲，但經(jīng)通脹調(diào)整后的實(shí)際收入會(huì)下降。

與此同時(shí)，物價(jià)因素也讓拜登1.75萬(wàn)億美元的社會(huì)支出和氣候變化“重建更美好未來(lái)”(Build Back Better)框架面臨考驗(yàn)，這是美國(guó)總統(tǒng)重振經(jīng)濟(jì)的最大希望。媒體援引知情人士的話稱，民主黨參議員曼欽（Joe Manchin）可能對(duì)該計(jì)劃投出反對(duì)票，進(jìn)而影響參議院表決結(jié)果。他在社交媒體上表示，創(chuàng)紀(jì)錄的通貨膨脹對(duì)美國(guó)人民構(gòu)成的威脅不是“暫時(shí)的”，而是越來(lái)越嚴(yán)重，華盛頓不能再忽視美國(guó)人每天感受到的經(jīng)濟(jì)痛苦。

對(duì)于短期消費(fèi)預(yù)期，施瓦茨相對(duì)樂(lè)觀，他向記者分析道，高物價(jià)正在削弱消費(fèi)能力，這也一定程度上限制了信心的回暖。但是疫情期間美國(guó)家庭積累了2萬(wàn)億美元的超額儲(chǔ)備，這可以保證假日季整體支出不會(huì)出現(xiàn)明顯回落，事實(shí)上通脹水平高企背后的一部分原因正是消費(fèi)需求的持續(xù)釋放。他認(rèn)為，在疫苗接種推廣的支持下，四季度初強(qiáng)勁復(fù)蘇的跡象明顯，勞動(dòng)力市場(chǎng)正在逐步回暖，考慮到供應(yīng)鏈瓶頸的不確定性，拜登社會(huì)支出計(jì)劃對(duì)于后續(xù)通脹走向、經(jīng)濟(jì)活力復(fù)蘇有重要影響，不過(guò)后續(xù)國(guó)會(huì)內(nèi)部角力能否迅速達(dá)成共識(shí)依然存在較大難度。

機(jī)構(gòu)與散戶觀點(diǎn)分化

過(guò)去一周美股走勢(shì)可謂跌宕起伏，周初受益于國(guó)會(huì)通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施支出計(jì)劃提振，標(biāo)普跨越4700點(diǎn)大關(guān)，隨后由通脹引發(fā)的擔(dān)憂情緒主導(dǎo)市場(chǎng)， 暫時(shí)打斷了10月開(kāi)啟的財(cái)報(bào)季行情。

如今企業(yè)三季報(bào)披露已經(jīng)臨近尾聲，全球金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)信息提供商路孚特（Refinitiv）發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者截至29日的最新標(biāo)普500指數(shù)三季度財(cái)報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，盡管投入成本不斷上升，企業(yè)利潤(rùn)率依然表現(xiàn)出色，超過(guò)80%的公司盈利好于預(yù)期，成本向下游和消費(fèi)者傳導(dǎo)較為順利。

不過(guò)最新通脹數(shù)據(jù)似乎透露出潛在的風(fēng)險(xiǎn)，如果供應(yīng)鏈瓶頸延續(xù)，企業(yè)與消費(fèi)者的漲價(jià)博弈是否能繼續(xù)。中小企業(yè)已經(jīng)感受到了壓力，美國(guó)獨(dú)立企業(yè)聯(lián)合會(huì)（NFIB）調(diào)查顯示， 10月小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)回落至近七個(gè)月新低。報(bào)告顯示未來(lái)一年盈利趨勢(shì)上升的公司數(shù)量下滑三個(gè)百分點(diǎn)， “對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題依然是缺少勞動(dòng)力和庫(kù)存短缺，這將在假期期間成為隱患。”報(bào)告稱。

機(jī)構(gòu)和散戶立場(chǎng)在美股高位震蕩后出現(xiàn)分化。美國(guó)個(gè)人投資者協(xié)會(huì)(AAII)統(tǒng)計(jì)顯示，上周看多美股的投資者比例升至48%，美媒衡量散戶情緒的指標(biāo)持續(xù)維持在貪婪區(qū)間，個(gè)人投資者逢低買入被視為本輪行情的重要助燃劑。相比之下，機(jī)構(gòu)則在股指高位選擇主動(dòng)下調(diào)多頭倉(cāng)位，美國(guó)國(guó)家主動(dòng)管理型基金協(xié)會(huì)(NAAIM)數(shù)據(jù)顯示， 過(guò)去一周整體股票敞口略有下降。與之對(duì)應(yīng)的是，美國(guó)銀行最新調(diào)查顯示，基金經(jīng)理現(xiàn)金配置回升至2020年7月以來(lái)最高水平。

衍生品交易顯示出市場(chǎng)暗流涌動(dòng)。嘉信理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，11月前兩周日均期權(quán)交易量達(dá)到4620萬(wàn)份，遠(yuǎn)高于去年同期的3380萬(wàn)份，有望超越今年1月創(chuàng)下的歷史峰值紀(jì)錄。嘉信理財(cái)交易和衍生品董事總經(jīng)理弗雷德里克（Randy Frederick）指出，機(jī)構(gòu)對(duì)沖需求有所上升，上周VIX和標(biāo)普500指數(shù)交易中空頭均略占上風(fēng)，短期內(nèi)小幅看空股指表現(xiàn)。

摩根士丹利認(rèn)為，市場(chǎng)存在資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)政策與基本面有所脫節(jié)。該行財(cái)富管理部門首席投資官沙雷特（Lisa Shalett）發(fā)布報(bào)告稱，聯(lián)邦基金利率和CPI之間的差距為近60年新高，指標(biāo)顯示市場(chǎng)接近極端超買狀態(tài)，“流動(dòng)性過(guò)剩和美聯(lián)儲(chǔ)加息的鴿派言論繼續(xù)刺激股市，”她寫道，“這是一種對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及其高估值大盤成份股被動(dòng)投資的動(dòng)力， 加大了資產(chǎn)配置失衡的風(fēng)險(xiǎn)。”