被投資者寄予厚望的美國(guó)明星科技股業(yè)績(jī)喜憂參半，這并未阻止上周美股成功沖擊歷史高位。

剛過(guò)去的10月美國(guó)股市重啟升勢(shì)，隨著財(cái)報(bào)季開(kāi)始，投資者關(guān)注美國(guó)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈瓶頸和財(cái)報(bào)壓力，而良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)讓外界暫時(shí)忽略了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)。

接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)可能是年內(nèi)最重要的一次會(huì)議，箭在弦上的減碼是否會(huì)像此前那樣引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，美股季節(jié)性強(qiáng)勢(shì)特征能否延續(xù)？

美聯(lián)儲(chǔ)如何評(píng)估經(jīng)濟(jì)前景

雖然外界對(duì)于三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期因?yàn)橐咔榈挠绊懗掷m(xù)下調(diào)，但剛剛公布的一讀數(shù)據(jù)疲軟，依然令市場(chǎng)有些意外。美國(guó)商務(wù)部稱，美國(guó)上季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年化增速?gòu)?~6月的6.7%降至2%，創(chuàng)疫情以來(lái)新低，其中，被視為“經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)”的消費(fèi)者支出僅增長(zhǎng)1.6%，遠(yuǎn)低于二季度的12%，受供應(yīng)鏈沖擊影響，汽車等耐用品支出下降9.2%。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示， 美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎在第三季度明顯降速，但“油箱中仍有大量燃油（居民儲(chǔ)蓄）”。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)放緩主要是供應(yīng)短缺造成的，而不是需求不足造成的。同時(shí)政府財(cái)政支持力度減弱也是原因之一，這也讓美國(guó)總統(tǒng)拜登的經(jīng)濟(jì)框架前景的重要性不言而喻。

上周拜登向國(guó)會(huì)民主黨人提交了新版《重建更好法案框架》,該框架規(guī)模從最初起草的3.5萬(wàn)億美元大幅縮水到1.75萬(wàn)億美元，但黨內(nèi)進(jìn)步派人士的分歧讓表決前景存在不確定性。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫隨后發(fā)聲，希望美國(guó)政府的基礎(chǔ)設(shè)施一攬子計(jì)劃能很快獲得批準(zhǔn)，這并不會(huì)加劇美國(guó)所經(jīng)歷的通脹問(wèn)題。“法案通過(guò)將提高經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力和供應(yīng)潛力，這往往會(huì)壓低而不是抬高通脹。”她說(shuō)。

事實(shí)上，由供應(yīng)鏈瓶頸造成的物價(jià)壓力仍在持續(xù)，作為美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)，美國(guó)9月個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)（PCE）同比增長(zhǎng)4.4%，剔除食品和能源的核心PCE也保持在3.6%的近30年高位。密歇根大學(xué)最新調(diào)查顯示，消費(fèi)者信心指數(shù)依然徘徊于疫情以來(lái)低位，美國(guó)家庭對(duì)未來(lái)一年的通脹率預(yù)期升至4.8%，為2008年以來(lái)新高。

本周美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)議息會(huì)議，華爾街普遍預(yù)期屆時(shí)將宣布縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的細(xì)節(jié)，但有關(guān)首次加息的時(shí)間線由于通脹風(fēng)險(xiǎn)正在不斷提前。美債市場(chǎng)上，2年期美債收益率持續(xù)上升，5年期和30年期美債收益率利差則縮小至2020年3月以來(lái)新低，反映出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑和美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性的擔(dān)憂情緒。高盛發(fā)布研報(bào)指出，高通脹將持續(xù)比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間。結(jié)合汽車、住房和醫(yī)療保險(xiǎn)等價(jià)格上漲因素，核心CPI2022年第一季度會(huì)達(dá)到5%左右。近期越來(lái)越多的跡象表明，明年年中的時(shí)候，隨著縮債進(jìn)程的結(jié)束，通脹數(shù)據(jù)將會(huì)變得非常火爆，這增加了美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的可能性。

施瓦茨向第一財(cái)經(jīng)記者表示，他相信美聯(lián)儲(chǔ)本周會(huì)宣布減碼的決定。結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)官員此前表態(tài)，相關(guān)計(jì)劃可能從11月中旬啟動(dòng)，為期8個(gè)月完成。他認(rèn)為，鮑威爾屆時(shí)可能會(huì)重申近期通脹加速很可能是“暫時(shí)的”，但也會(huì)強(qiáng)調(diào)通脹將在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持較高水平，并繼續(xù)試圖明確將縮減購(gòu)債與加息議題脫鉤。

施瓦茨認(rèn)為，未來(lái)通脹的走向?qū)Q定美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)收緊貨幣政策。債券市場(chǎng)已經(jīng)考慮到美聯(lián)儲(chǔ)更激進(jìn)加息的可能性，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債收益率曲線趨于平坦。不過(guò)，他傾向于物價(jià)壓力會(huì)逐步緩解，短期看，供需錯(cuò)配造成的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格上漲壓力將至少持續(xù)到年底。但如果接下來(lái)疫苗接種推廣能夠幫助控制疫情影響，供應(yīng)鏈問(wèn)題有望在明年上半年逐步得到改善，屆時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。

11月能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

作為近四個(gè)月最擁擠的機(jī)構(gòu)交易品種，科技股是過(guò)去一周市場(chǎng)最大的焦點(diǎn)，占到標(biāo)普500指數(shù)權(quán)重近22%的蘋(píng)果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜和臉譜網(wǎng)（Facebook）先后披露業(yè)績(jī)。

結(jié)果喜憂參半，微軟憑借超預(yù)期的盈利表現(xiàn)登頂全球市值最大上市公司的寶座。最后揭曉的蘋(píng)果和亞馬遜業(yè)績(jī)則令人失望，蘋(píng)果近四年來(lái)首次營(yíng)收不及預(yù)期，公司CEO 庫(kù)克表示供應(yīng)鏈問(wèn)題對(duì)假期銷售的影響將更為嚴(yán)重。亞馬遜面臨工資上漲、勞動(dòng)力短缺、供應(yīng)鏈瓶頸多重壓力，四季度指引疲軟也打擊了市場(chǎng)信心。

如今美股財(cái)報(bào)季已經(jīng)過(guò)半，即使面臨疫情等因素的挑戰(zhàn)，企業(yè)業(yè)績(jī)依然保持著整體健康的增速，超過(guò)80%已披露業(yè)績(jī)的上市公司盈利好于預(yù)期。全球金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)信息提供商路孚特（Refinitiv）發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者截至29日的最新美股三季度財(cái)報(bào)展望顯示，機(jī)構(gòu)對(duì)本季度財(cái)報(bào)前景進(jìn)行了上修，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)成份股三季度盈利同比增長(zhǎng)39.2%，好于之前一周的34.8%，盈利增速上調(diào)0.6個(gè)百分點(diǎn)至15.1%。

LPL Financial首席市場(chǎng)策略師德特里克（Ryan Detrick）發(fā)布報(bào)告稱，美股漲勢(shì)可能會(huì)持續(xù)到年底。他列出了季節(jié)性和經(jīng)濟(jì)兩大因素。首先，美股四季度是全年表現(xiàn)最好的階段，市場(chǎng)在今年夏天已經(jīng)出現(xiàn)了“某種隱秘的修正”，在標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)新高的同時(shí)，大部分成分股經(jīng)歷了10%以上的回吐，具有反彈的需求。另一方面，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升，近期美國(guó)新冠新增確診病例有所減少，同時(shí)員工自愿離職人數(shù)創(chuàng)下新高，這是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)健康的標(biāo)志，未來(lái)與周期類板塊和大宗商品值得關(guān)注。

不過(guò)，機(jī)構(gòu)也在關(guān)注股指新高之后的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。富國(guó)銀行指出，隨著標(biāo)普500指數(shù)攀升至紀(jì)錄新高，市場(chǎng)空頭頭寸保持在歷史低點(diǎn)附近。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這是令人擔(dān)憂的，因?yàn)榭疹^頭寸通常有助于在遭遇意外風(fēng)險(xiǎn)或沖擊時(shí)緩解市場(chǎng)的波動(dòng)。 第一財(cái)經(jīng)記者注意到，衡量美股波動(dòng)性的芝商所（CBOE）恐慌指數(shù)（VIX）10月29日回落至16.2，逼近年內(nèi)低點(diǎn)，高昂的市場(chǎng)情緒可能是接下來(lái)市場(chǎng)動(dòng)蕩的導(dǎo)火索。

摩根士丹利認(rèn)為，近幾周來(lái)個(gè)人投資者持續(xù)入場(chǎng)是推動(dòng)美股上漲的主要原因。資金流向統(tǒng)計(jì)顯示，在機(jī)構(gòu)減少風(fēng)險(xiǎn)敞口的同時(shí)，散戶投資者對(duì)股市的影響力有所增強(qiáng)，本月迄今為止每天貢獻(xiàn)了約 10 億美元的資金流入。不過(guò)大摩認(rèn)為，個(gè)人投資者用于逢低買(mǎi)入的場(chǎng)外現(xiàn)金“可能已經(jīng)用光了”。在考慮現(xiàn)金水平與總資產(chǎn)和凈值的關(guān)系后，目前家庭現(xiàn)金比例已經(jīng)回到了1989年的水平。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模、新的美國(guó)債務(wù)上限、能源價(jià)格上漲以及可能的稅收上調(diào)，都可能對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成擠壓。