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一時(shí)間央行購(gòu)買(mǎi)股票ETF的討論如火如荼。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)報(bào)道，最初“央行買(mǎi)A股”的說(shuō)法源自中證網(wǎng)的一篇報(bào)道，隨后市場(chǎng)又傳來(lái)野村證券的觀點(diǎn)，野村控股負(fù)責(zé)人認(rèn)為股市是重要的國(guó)內(nèi)政策工具，央行可能在2019年開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)中國(guó)國(guó)內(nèi)股票。

就此，各方機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)央行會(huì)不會(huì)買(mǎi)A股展開(kāi)激烈討論。

觀點(diǎn)碰撞

中國(guó)央行到底應(yīng)該不應(yīng)該效仿日本央行購(gòu)買(mǎi)ETF。支持的意見(jiàn)認(rèn)為，購(gòu)買(mǎi)ETF可定向支持企業(yè)。比如，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)研發(fā)經(jīng)費(fèi)占比高的相關(guān)ETF可引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持企業(yè)開(kāi)展研發(fā)。而且這種寬松手段沒(méi)有溢出效應(yīng)可精準(zhǔn)發(fā)力。

中信證券秦培景團(tuán)隊(duì)表示，央行擴(kuò)表直接購(gòu)買(mǎi)ETF不存在信用乘數(shù)效應(yīng)，流動(dòng)性不會(huì)外溢，不會(huì)直接影響其他資產(chǎn)?？梢詫W(xué)習(xí)日本設(shè)計(jì)“定向調(diào)控”式的ETF購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，鼓勵(lì)企業(yè)在特定領(lǐng)域加大投資，包括固定資本、R&;D等。

1月8日，東興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元指出，出于穩(wěn)定市場(chǎng)等多種原因，中央銀行持有本國(guó)股市資產(chǎn)，并不出格。

張岸元分析，目前我國(guó)央行總資產(chǎn)規(guī)模約36萬(wàn)億元人民幣，A股總市值約48萬(wàn)億元。按照日本央行對(duì)股票及ETF資產(chǎn)的持有比例簡(jiǎn)單測(cè)算，如果我國(guó)央行以合適的資產(chǎn)類(lèi)型方式，持有1.58萬(wàn)億元-1.78萬(wàn)億元的A股資產(chǎn)，不會(huì)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表和股市造成結(jié)構(gòu)性影響。借鑒日本央行的操作模式，A股穩(wěn)定市場(chǎng)資金來(lái)源的規(guī)范透明、目標(biāo)函數(shù)的明確一致、操作指令的集中統(tǒng)一、標(biāo)的選擇的進(jìn)一步指數(shù)化，更加有利于A股在2019大變局之年實(shí)現(xiàn)健康平穩(wěn)運(yùn)行。

反對(duì)的意見(jiàn)認(rèn)為，購(gòu)買(mǎi)ETF是應(yīng)對(duì)極端情形下舉措。中國(guó)目前尚無(wú)必要進(jìn)行這樣的操作，而且進(jìn)行這樣的操作可能于事無(wú)補(bǔ)?；久娌桓纳?，這種寬松手段未必能夠起到提振市場(chǎng)信心的作用。

中信證券固定收益首席分析師明明1月9日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，中國(guó)央行效仿日本央行購(gòu)買(mǎi)股票ETF的行為與中國(guó)國(guó)情不符。央行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)有很多方式，比如降準(zhǔn)、降息、定向支持三農(nóng)和小微等。就央行買(mǎi)股票而言，從日本的經(jīng)驗(yàn)看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用并不明顯。

指數(shù)基金巨頭道富環(huán)球投資顧問(wèn)有限公司發(fā)表研究報(bào)告指出，日本央行至少促進(jìn)了指數(shù)基金領(lǐng)域的創(chuàng)新。例如，為了迎合日本央行的胃口，日本基金公司紛紛推出研發(fā)ETF等一定程度上引導(dǎo)了指數(shù)基金的發(fā)展。但也有機(jī)構(gòu)人士表示，中國(guó)央行的政策目標(biāo)太多了，任何一項(xiàng)政策都會(huì)需非常謹(jǐn)慎。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，央行能否直接購(gòu)買(mǎi)ETF，本身爭(zhēng)議較大。這個(gè)問(wèn)題要從多個(gè)角度看待。第一，如果央行真的購(gòu)買(mǎi)ETF，對(duì)市場(chǎng)無(wú)疑是一大重磅利好，但是現(xiàn)在沒(méi)有準(zhǔn)確消息，要需要靜靜等待;

第二，這一消息對(duì)市場(chǎng)影響較大，體現(xiàn)了投資者對(duì)利好政策的期盼，市場(chǎng)參與者希望，高層能出臺(tái)更多利好政策;

第三，央行購(gòu)買(mǎi)ETF，對(duì)基金公司利好，尤其是ETF布局較全面的基金公司，但是央行會(huì)買(mǎi)那一只ETF，會(huì)買(mǎi)大盤(pán)股還是中小盤(pán)還說(shuō)不準(zhǔn);

第四，當(dāng)前A股已經(jīng)處于底部區(qū)域，內(nèi)外部環(huán)境正在好轉(zhuǎn)，投資者信心需要慢慢恢復(fù)，所以，對(duì)對(duì)市場(chǎng)不悲觀。

1月9日接近央行人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)有這樣的計(jì)劃。這不太現(xiàn)實(shí)，法律上也不支持。

按照目前的中央銀行法，中國(guó)人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運(yùn)用的貨幣政策工具中，包括了：“在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債、其他政府債券和金融債券及外匯”。但是，并不包括購(gòu)買(mǎi)股票。

中國(guó)ETF市場(chǎng)現(xiàn)狀

中國(guó)證券市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展了15年，截至目前，兩市共有193只產(chǎn)品，總市值超5600億元。放在全球5萬(wàn)億美元的總市場(chǎng)考量，中國(guó)的ETF規(guī)模還很弱小。

自2004年國(guó)內(nèi)首支ETF問(wèn)世以來(lái)，國(guó)內(nèi)目前已有逾百支ETF基金，包括股票、債券、黃金、貨幣等類(lèi)型，2017年末累計(jì)規(guī)模約為4350億元。其中，股票ETF主要是跟蹤各類(lèi)指數(shù)，而規(guī)模超過(guò)百億的股票型ETF僅有7支，規(guī)模最大的華夏上證50ETF達(dá)到了340億元。

ETF未能壯大的原因是多方面的，其中，中國(guó)個(gè)人投資者比例較高是一個(gè)主要原因。A股的投資者中有1.41億自然人投資者，持股市值超過(guò)A股總市值一半。

興業(yè)證券認(rèn)為，因其被動(dòng)跟蹤的特點(diǎn)導(dǎo)致無(wú)法吸引散戶(hù)，ETF基金在中國(guó)無(wú)法像在國(guó)外那么受歡迎。作為跟蹤某一指數(shù)或商品價(jià)格的基金，ETF是被動(dòng)投資型的基金，很多情況下是作為一種資產(chǎn)配置工具，起到管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)的作用，多由機(jī)構(gòu)持倉(cāng)。

近幾年，中國(guó)A股的ETF與境外資本市場(chǎng)的互通發(fā)展，也屢有突破。

2018年10月，上海證券交易所、日本交易所簽署了更緊密合作諒解備忘錄(以下簡(jiǎn)稱(chēng)備忘錄)。雙方約定，將就ETF產(chǎn)品領(lǐng)域合作開(kāi)展可行性研究，共同推動(dòng)實(shí)現(xiàn)中日ETF互通，深化兩所合作。

在國(guó)內(nèi)，ETF產(chǎn)品已經(jīng)成為各市場(chǎng)之間的聯(lián)通發(fā)揮了重要作用，包括聯(lián)接境內(nèi)證券市場(chǎng)與海外市場(chǎng)的跨境ETF(如恒指ETF、納指ETF等)。

相比國(guó)外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)跨境ETF發(fā)展較晚，2012年7月9日才首次發(fā)行了相關(guān)產(chǎn)品-華夏恒生ETF和易方達(dá)恒生H股ETF。

隨后幾年，跨境ETF發(fā)展緩慢。截止2017年末，總計(jì)只有9只股票型跨境ETF，管理規(guī)模為125.43億元，在全部股票型ETF中的規(guī)模占比為5.85%。

日本是全球唯一一個(gè)央行購(gòu)買(mǎi)股市ETF的國(guó)家

目前，日本是全球唯一一個(gè)央行購(gòu)買(mǎi)本國(guó)股市ETF的國(guó)家。

日本央行的股票資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃始于2002年9月，持續(xù)2年，總額約2萬(wàn)億日元，最初的目的是為了穩(wěn)定股票市場(chǎng)。這輪資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)于2007年10月開(kāi)始逐步退出，不過(guò)隨后2008年便遭遇金融危機(jī)，于同年10月暫停處置計(jì)劃，并于2009年2月啟動(dòng)了新的股票購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(同樣出于穩(wěn)定股票市場(chǎng)目的)，持續(xù)至2010年4月，總額3880億日元。

貨幣寬松工具

2010年開(kāi)始的ETF購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃則被當(dāng)作一種貨幣寬松工具。日本前央行行長(zhǎng)白川方明最早在2010年10月提出將央行購(gòu)買(mǎi)股票ETF作為貨幣寬松政策的一部分，規(guī)模為每年4500億日元，主要目的是刺激本土投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，提高其所持有的股票占總金融資產(chǎn)的比重，降低權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而降低權(quán)益資本成本以刺激企業(yè)進(jìn)行主動(dòng)投資。

2013年4月新任央行行長(zhǎng)黑田東彥推出了QQE，ETF購(gòu)買(mǎi)被當(dāng)作QQE的一部分政策舉措，規(guī)模大幅提高至每年1萬(wàn)億日元。此后，日本央行又多次調(diào)高ETF購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，目前達(dá)到每年6萬(wàn)億日元。

定向調(diào)控工具

日本央行的部分ETF購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃甚至被設(shè)計(jì)為“定向調(diào)控”模式。2015年12月，日本央行提出了一種新的ETF購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，去購(gòu)買(mǎi)一些特定的ETF，規(guī)模是每年3000億日元。這些ETF當(dāng)中包含了很多主動(dòng)進(jìn)行研發(fā)開(kāi)支、固定資本投資和人力資本投資的股票，旨在鼓勵(lì)企業(yè)去增加相關(guān)資本開(kāi)支。

總規(guī)模：超過(guò)20萬(wàn)億日元，占比3%以上

日本央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年10月該行共計(jì)買(mǎi)入了8676億日元(約77億美元)跟蹤日本股票走勢(shì)的ETF，創(chuàng)出了自2010年啟動(dòng)此類(lèi)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)以來(lái)的最大買(mǎi)入規(guī)模，該購(gòu)買(mǎi)量也是9月份購(gòu)買(mǎi)量的將近兩倍。

截至2018年12月，日本央行持有的ETF資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)高達(dá)23.5萬(wàn)億日元，占日本市場(chǎng)總市值(670萬(wàn)億)的3%以上。另?yè)?jù)估算，日本央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)ETF可能已經(jīng)成為超過(guò)1400家上市公司的前10大股東。日本央行已經(jīng)成為東京巨蛋公司、札幌控股、尤尼吉可(UNITIKA)、日本板硝子和永旺5家公司的最大股東。

為什么購(gòu)買(mǎi)：初始于托市、延續(xù)于寬松

日本央行為什么親自下海，成為本國(guó)股票投資者?答案很簡(jiǎn)單，央行不救不行。

2000年3月1號(hào)，日經(jīng)指數(shù)收盤(pán)于20337.32，到2003年4月1號(hào)，跌到7831.42點(diǎn)的深淵。2002年，日本央行入市;

2008年，次貸危機(jī)爆發(fā)，日本股市再次崩潰，2007年6月1號(hào)是18138.36點(diǎn)，2009年2月2號(hào)，下跌到7568.42點(diǎn)的深淵。日本央行挺身而出、為國(guó)接盤(pán)，從2010年開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)ETF。

2010年開(kāi)始的ETF購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃則被當(dāng)作一種貨幣寬松工具，振興經(jīng)濟(jì)的特殊通道。

2012年10月，日經(jīng)指數(shù)開(kāi)始大幅回升，從8928.29點(diǎn)開(kāi)始，到2015年5月，躥升到20563.15點(diǎn)，市場(chǎng)認(rèn)為，黑田東彥指揮下的日本央行，把購(gòu)買(mǎi)ETF作為振興經(jīng)濟(jì)的特殊通道，發(fā)揮了一定作用。2018年9月3日，日經(jīng)指數(shù)超過(guò)將近二十年前的高位，升至24120.04點(diǎn)。

負(fù)面作用

日本央行直接購(gòu)買(mǎi)本國(guó)股市ETF，雖然起到了托市作用，但也帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

第一，股市下跌，直接損害央行資產(chǎn)，請(qǐng)神容易送神難;

2018年12月25號(hào)，日經(jīng)225指數(shù)跌破20000點(diǎn)，創(chuàng)近22個(gè)月以來(lái)新低，從10月2日高點(diǎn)下跌20%，眼看資產(chǎn)大幅縮水，日本央行、日本政府心急如焚，不斷召開(kāi)緊急會(huì)議。但是，股票市場(chǎng)下跌，央行資產(chǎn)受損已經(jīng)不可避免。

第二，央行成為大股東，減少了股市流動(dòng)性，反而有損市場(chǎng)定價(jià)效率。

央行出手減緩了市場(chǎng)下跌，但必然減少市場(chǎng)流動(dòng)性，由于央行的介入，市場(chǎng)投資者構(gòu)成發(fā)生了較大變化，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制、效率受到影響。

投資者擔(dān)心日本央行，大規(guī)模出貨怎么辦?因此，日本央行的退出就成死局，不能退也不敢退，只要有一絲跡象，股市就會(huì)劇烈下跌，甚至崩盤(pán)。

另外，日本央行炒股炒成大股東，流通股較少的上市公司，股票買(mǎi)不到了。如運(yùn)營(yíng)優(yōu)衣庫(kù)的迅銷(xiāo)公司，被納入大量交易所交易基金(ETF)，日本央行每買(mǎi)入1萬(wàn)億日元的交易所交易基金(ETF)，就會(huì)買(mǎi)入200萬(wàn)億日元迅銷(xiāo)股份。預(yù)計(jì)1年后，迅銷(xiāo)在市場(chǎng)流通的股票枯竭。