券商大集合公募化改造進入實操階段公募牌照成無形關卡

《指引》對大集合產品進一步對標公募基金、實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展的標準與程序進行細化明確，并給予了規(guī)范過渡期。

中國基金報記者 章子林

券商資管大集合產品的公募化改造正式進入實質性階段，有無公募基金牌照無形中成為了一道巨大的門檻，門里的券商系公募輕車熟路，門外沒有公募牌照的券商資管則面臨“螺螄殼里做道場”的窘境。

改造思路初定

11月30日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司大集合資產管理業(yè)務適用操作指引》(下稱《指引》)，《指引》對大集合產品進一步對標公募基金、實現(xiàn)規(guī)范發(fā)展的標準與程序進行細化明確，并給予了規(guī)范過渡期。

對所有券商來說，接下來都要面臨產品凈值化轉型、調整產品投向、繼續(xù)清理存續(xù)資金池業(yè)務等問題。對此，各家券商資管在消化《指引》的要求之余，也逐漸形成了初步的改造思路。

長江資管相關負責人表示，目前公司的主要思路是將產品按類型和運作情況進行劃分，擬按照3個方向進行改造。一是符合公募200人及5000萬規(guī)模要求的，將針對產品的實際運作情況，比照公募基金的要求進行規(guī)范，然后向證監(jiān)會申請注冊為公募基金;二是不符合200人或5000萬規(guī)模要求的，產品擬規(guī)范后，試運行一段時間，再根據(jù)情況轉為私募資管計劃或公募基金;三則是因產品結構、底層資產或其他原因導致不具備整改條件的，將控制產品規(guī)模，并在過渡期內逐步清理底層資產并壓縮規(guī)模，直至產品清盤。

“從戶數(shù)、定位、產品線的布局等多方面綜合考慮之后，我們要保的大集合產品已經(jīng)確定了，大概在五六只左右，規(guī)模都是比較大的，爭取權益、固收以及貨幣等多個產品線都有覆蓋。”一家大型券商資管的工作人員表示，公司的思路是分步實施產品改造，首批是業(yè)績相對突出的產品，其他產品的改造后續(xù)也會逐步跟進。

財通資管則表示，公司在產品梳理上無優(yōu)先概念，將結合產品投資人結構、銷售渠道、資產凈值等情況進行綜合考量，與此同時，公司已經(jīng)在制度、系統(tǒng)和管理等各方面做好整改完成后的對接準備工作。

無公募牌照的

券商資管承壓

監(jiān)管更傾向讓有公募牌照的公司管理公募基金，如果券商未取得公募基金資格，則需要向證監(jiān)會申請驗收，參考公募基金的運作規(guī)范，整改規(guī)范后合同期限原則上不能超過3年。

這讓那些沒有公募基金牌照的券商資管壓力陡增。對于它們中的大多數(shù)來說，在一開始制定改造方案的時候就要考慮好，如果未來三年甚至是五年內仍然沒有牌照，在沒有增量的情況下要怎么提前安排產品布局。

換句話說，有無公募牌照決定了它們在大集合產品的改造上能否放開手腳。在采訪中，這種區(qū)別就更加明顯。有公募牌照的公司，在產品清理上更加游刃有余，而沒有公募基金牌照的券商資管都表示將盡可能多的保留現(xiàn)有的大集合產品，有的甚至表態(tài)“一個都不能浪費”。

“我們公司只有不到10只大集合產品，目前的想法是都保住，除非不可抗力，比如規(guī)?；蛘呤菓魯?shù)太少。”華南一家券商資管市場部工作人員坦言，公司沒有公募基金牌照，對于他們來說，只剩這幾根“火柴”在取暖。上海一家大型券商資管也表示，公司主要的想法是最大程度地保留大集合產品，畢竟目前沒有公募資格，且因為受限一參一控，公司暫時也沒辦法申請公募基金牌照。

“螺螄殼里做道場”的窘境也讓這些公司在產品改造上考量的更多，不僅要實現(xiàn)效用最大化，甚至還要提前做好未來三五年的布局。

上述華南券商資管市場部人士表示，公司現(xiàn)有幾只大集合產品的改造方向都已經(jīng)想好了，但是之前在討論產品類型時，大家的考量還是很多的。他舉例道，比如在討論要不要改成可轉債的公募基金時，發(fā)現(xiàn)同業(yè)公司的可轉債公募規(guī)模都不大，就在想是不是值得用掉一個“殼”來做，它在未來三五年內是否還是一個有吸引力的品種。

一家大型券商資管的工作人員感嘆，改造就是一個“斷舍離”的過程。

另一方面，對于沒有公募基金牌照的券商資管，監(jiān)管也給出了一個思路，就是通過將大集合產品管理人更換為其控股、參股的基金管理公司并變更注冊為公募基金的方式，提前完成大集合資產管理業(yè)務規(guī)范工作。

“監(jiān)管只是提供了一個可操作路徑，但是沒有誰會放棄，除非資管子公司在集團里處于弱勢，或者母公司旗下的公募基金公司真的很強。”一家券商資管工作人員告訴記者。

仍有很多改造細節(jié)待定

雖然改造思路初步確定，但具體操作細則還未出來，多數(shù)公司在改造流程等細節(jié)上仍有很多未解的疑惑。

“大家在流程上的理解有的時候不一致。”上海一家券商資管的工作人員舉例道，“比如大集合計劃的規(guī)范其對應的變更后合同是否完全按照公募基金合同文本來草擬?我們的理解是先改，然后請地方局驗收，通過后再按公募基金合同變更材料準備好材料報證監(jiān)會審核。但是問題又來了，先改什么?”

同時，有些產品的細節(jié)問題也讓券商資管公司很糾結。比如多數(shù)公司會把一個大集合改造成和公募基金一樣的貨幣基金，但是是否享受和公募基金公司貨幣基金一樣的稅收優(yōu)惠。

“機構買公募基金公司的貨幣基金是有稅收優(yōu)惠的，不需要交稅，但是我們改造后的產品，名字里還是帶有集合資管計劃，形式依然是大集合，但實質是貨基。如果真的收稅，那產品顯然對機構的吸引力下降。”華南一家券商資管的工作人員表示。