M2即廣義貨幣8%的增速與今年6月份創(chuàng)出的歷史最低水平持平，比8月末的次低水平(8.2%)低0.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)社會(huì)融資規(guī)模增量比去年同期少增4716億元，僅人民幣貸款表現(xiàn)強(qiáng)勁，無論與去年同期還是與上月相比，增量均有明顯回升。

有人認(rèn)為，這樣看來，“錢荒”的問題似乎仍存在。8%的M2增速究竟算低嗎?這一增速下降背后又有何原因?

M2同比增8%

較上月末回落0.3個(gè)百分點(diǎn)

央行今天發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，10月末M2同比增長(zhǎng)8%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。

M2，即廣義貨幣供應(yīng)量，指的是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的廣義貨幣供給，由流通于銀行體系之外的現(xiàn)鈔加活期存款、定期存款、儲(chǔ)蓄存款等構(gòu)成。如果M2增速下跌，就表示貨幣供應(yīng)偏緊。

總體來說，當(dāng)貨幣增速較快時(shí)，人們會(huì)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹加快。反過來，當(dāng)貨幣增速較慢時(shí)，人們就會(huì)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)低迷和通貨緊縮。

先科普一下M0,M1和M2究竟具體代表什么：

M0=流通中貨幣，包括平常用的硬幣和紙幣等;

M1=M0+企業(yè)活期存款

M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)定期存款+外幣存款+信托類存款+券商保證金存款+外資、合資金融機(jī)構(gòu)人民幣存款業(yè)務(wù)+住房公積金中心存款+非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款+非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場(chǎng)基金(短期)

在我們的日常生活中，M0與消費(fèi)密切相關(guān)，它的數(shù)值高則證明老百姓手頭寬裕、富足;M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的現(xiàn)行指標(biāo)，流動(dòng)性僅次于M0;而M2流動(dòng)性偏弱，反映的是社會(huì)總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況。

值得一提的是，在余額寶或其他貨幣基金上的理財(cái)都屬于“非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場(chǎng)基金”一項(xiàng)，因此也會(huì)被計(jì)算到M2的統(tǒng)計(jì)口徑之中。

8%的M2增速屬歷史最低水平

按以往數(shù)據(jù)看，M2同比8%的增速確實(shí)已處在歷史低位。

7月13日，來自央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 6月末，中國(guó)廣義貨幣(M2)余額177.02萬億元，同比增長(zhǎng)8%，增速為1990年有統(tǒng)計(jì)以來的歷史新低。這意味著，10月末M2增速與歷史最低水平持平，比起此前三個(gè)月均有不同程度回落。

拉長(zhǎng)周期看，M2同比增速于去年5月跌破10%，僅保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，至今已經(jīng)一年多時(shí)間。早在去年底，央行發(fā)布第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告中央行解釋M2增速放緩原因，并指出M2的可測(cè)性、可控性及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性都在下降。

具體來看，報(bào)告指出，2017 年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2 余額為167.7 萬億元，同比增長(zhǎng)8.2%，增速比上年末低3.1 個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣供應(yīng)量M1 余額為54.4萬億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比上年末低9.6 個(gè)百分點(diǎn)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，往往預(yù)期較差、經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，M2 增速會(huì)超出名義GDP 增速較多，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)、預(yù)期較好時(shí)，M2增速與名義GDP 增速的缺口反而較小。長(zhǎng)期看，隨著去杠桿深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過去低一些的M2 增速可能成為常態(tài)。

那么2018年中國(guó)M2的增速將會(huì)如何呢?超過八成的專家認(rèn)為2018年M2增速將位于“7.6%-8.7%”之間。

M2為什么降得這么快？

事實(shí)上，早在6月末，刷出歷史新低記錄的M2增速就曾引起廣泛討論。

當(dāng)時(shí)國(guó)務(wù)院參事室特約研究員左小蕾曾表示：“8%的數(shù)值與目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況相吻合，滿足了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的貨幣需求，因此增速是合理的。”

如果現(xiàn)在的增速合理，那之前的大幅下降作何解釋?對(duì)此，中國(guó)人民銀行參事、調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)盛松成表示，“M2增速大幅下降主要是因?yàn)橘Y金在金融體系內(nèi)流轉(zhuǎn)減少”。

他舉例稱，銀行購(gòu)買非銀機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管等金融產(chǎn)品，將派生M2，如果非銀機(jī)構(gòu)從銀行體系拿到錢后沒有直接投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融體系內(nèi)部流轉(zhuǎn)，就會(huì)造成M2增速虛高。而在金融強(qiáng)監(jiān)管的過程中，去杠桿、減通道壓縮了銀行投放非銀的資金，因此資金在金融體系內(nèi)部的空轉(zhuǎn)減少了，M2增速自然會(huì)下降。

通俗點(diǎn)講，從2011年開始，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，受到同業(yè)業(yè)務(wù)影響，貨幣創(chuàng)造渠道發(fā)生了變化，通過非銀行同業(yè)渠道和銀行同業(yè)渠道增加了金融體系貨幣供給量。而在金融去杠桿的大背景下，這些渠道都被堵上了，所以造成了M2持續(xù)下行。由于表外理財(cái)?shù)任从?jì)入M2的貨幣同樣發(fā)揮了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的職能，對(duì)M2起到了一定的補(bǔ)充和替代作用，所以隨著表外理財(cái)業(yè)務(wù)的興起，M2本身就沒有必要維持高速增長(zhǎng)。

其次，以美、英和韓國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入加息周期，特別近期美元走強(qiáng)進(jìn)一步加大了我國(guó)資本外流壓力。

目前，彭博美元指數(shù)逼近10月底觸及17個(gè)多月高點(diǎn)。許多外匯策略師認(rèn)為“美元為王”的趨勢(shì)可能還有延續(xù)的空間。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)料在2019年繼續(xù)加息，美元的強(qiáng)勢(shì)可能會(huì)持續(xù)到明年一季度。

在此背景下，央行可以通過M2增速放緩給市場(chǎng)釋放資金價(jià)格將逐步上揚(yáng)的信號(hào)，對(duì)美國(guó)貨幣緊縮性政策的適度調(diào)整。

此外，M2增速的下降還與貨幣流通速度的變化有關(guān)。

國(guó)泰證券認(rèn)為，理論的推演中往往假設(shè)貨幣流通的速度是不變的，但現(xiàn)實(shí)有時(shí)候并沒有那么簡(jiǎn)單。我們用M1/M2這個(gè)指標(biāo)來模擬我國(guó)的貨幣流通速度(因?yàn)镸1代表的現(xiàn)金和活期存款滿足了人們的交易需求，M1/M2的下降表明新增的貨幣更多的用于儲(chǔ)蓄，那么貨幣的流通速度自然會(huì)下降)。

從2010年開始，M1/M2明顯下降，說明貨幣流通速度可能變慢;2015年下半年到現(xiàn)在，M1/M2又持續(xù)回升，說明貨幣流通速度可能變快，也就是說當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不需要那么多的貨幣，資金的使用效率提高了。

隨著各類理財(cái)產(chǎn)品和資管計(jì)劃的規(guī)模增加，更多的新增資金停留在儲(chǔ)蓄賬戶中，所以M1/M2下降，貨幣流通速度降低，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率降低。

綜合這些因素看來，M2增速下降到8%左右具有特殊性，是中國(guó)去杠桿、資金使用效率提高、美元走強(qiáng)等特殊因素共同作用的結(jié)果，并不能以此來代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向。