上半年發(fā)行規(guī)模同比降13.63%，試點(diǎn)兩年發(fā)行規(guī)模不足總額度八成;專家建議推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)多元化

市場(chǎng)迎來(lái)繼江蘇銀行、北京銀行之后，第三家發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的城商行。10月22日，杭州銀行發(fā)行第一單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“錢塘2018年第一期不良資產(chǎn)支持證券”(下稱“錢塘一期”)，發(fā)行金額4.25億元。杭州銀行是不良資產(chǎn)證券化第二批試點(diǎn)銀行之一。

2016年，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化正式重啟，監(jiān)管層相繼批準(zhǔn)了兩批、共18家銀行作為試點(diǎn)，試點(diǎn)總額度500億元。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2016年5月重啟后首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，截至2018年10月22日，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量55單，發(fā)行總額377.24億元。

兩年多的時(shí)間，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模仍不足試點(diǎn)總額度的八成，同時(shí)，大部分股份行、城商行發(fā)行數(shù)量較少、發(fā)行金額不高。為何大多數(shù)銀行持觀望態(tài)度?

杭州銀行入池資產(chǎn)地域、行業(yè)集中度較高

根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)10月15日公布的發(fā)行文件，“錢塘2018年第一期不良資產(chǎn)支持證券”的發(fā)起機(jī)構(gòu)為杭州銀行，受托機(jī)構(gòu)為華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司，牽頭主承銷商為招商證券。

該產(chǎn)品發(fā)行金額為4.25億元，分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，發(fā)行金額分別為2.75億元和1.5億元。發(fā)行說(shuō)明書顯示，錢塘一期的基礎(chǔ)資產(chǎn)為對(duì)公不良貸款。以初始起算日(2017年8月15日)計(jì)，該期資產(chǎn)支持證券項(xiàng)下的基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及39戶借款人，124筆資產(chǎn)，全部未償貸款本息總額為99128.17萬(wàn)元。預(yù)計(jì)可回收總額60119.71萬(wàn)元。

按貸款五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，資產(chǎn)池中次級(jí)貸款占比最高，未償本息余額為97514.86萬(wàn)元，占入池資產(chǎn)總額的98.37%;次級(jí)貸款預(yù)計(jì)回收金額為59246.72萬(wàn)元，占總預(yù)計(jì)回收金額的98.55%。

中誠(chéng)信國(guó)際和中債資信的評(píng)級(jí)報(bào)告均指出了該產(chǎn)品的資產(chǎn)集中度較高問(wèn)題。入池不良資產(chǎn)絕大多數(shù)集中在浙江地區(qū)，未償本息余額占比為60.24%;資產(chǎn)池中未償本息余額占比最大的行業(yè)為房地產(chǎn)業(yè)，其未償本息余額占比為29.24%。并且，單戶占比最高借款人也是房企——杭州怡豐成房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，其最高預(yù)計(jì)回收金額占資產(chǎn)池預(yù)計(jì)可回收總額的31.78%。但目前該戶不良資產(chǎn)處于破產(chǎn)重整過(guò)程中，案件復(fù)雜，時(shí)間不確定性較大。這些均可能對(duì)回收現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。

根據(jù)杭州銀行2018半年報(bào)，截至今年6月末其不良貸款總額為48.89億元，較2017年末增加3.69億元;不良貸款率為1.56%，較2017年末下降0.03個(gè)百分點(diǎn)。近三年間，該行不良率變動(dòng)幅度不大，上下不超過(guò)0.2個(gè)百分點(diǎn)，基本持平于行業(yè)平均水平。但從對(duì)公貸款看，該行不良有所上升。2017年末對(duì)公不良貸款總額28.39億元，較上年末增長(zhǎng)80.46%，不良率為1.49%，較上年末增加0.56個(gè)百分點(diǎn);2016年末對(duì)公不良貸款余額較2015年末增長(zhǎng)了106.02%，不良率增加了0.41個(gè)百分點(diǎn)。

若以2017年末數(shù)據(jù)計(jì)算，本次發(fā)行的錢塘一期可處置對(duì)公不良貸款總額的34.92%，可大幅降低杭州銀行的對(duì)公不良貸款率。

五大行占比超八成，商業(yè)銀行參與度不高

不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)始于2016年，杭州銀行是第二批不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中的三家城商行之一。

2016年，首批試點(diǎn)確定，工行、建行、中行、農(nóng)行、交行和招行六家銀行入圍，試點(diǎn)總額度為500億元。中行、招行于2016年5月26日同時(shí)發(fā)布首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模分別為3.01億、2.33億，打響了第一槍，此后農(nóng)行、建行、工行、交行均于2016年發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

2017年4月13日，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2017年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》，提出“在嚴(yán)格控制試點(diǎn)規(guī)模和審慎穩(wěn)妥前提下，穩(wěn)步擴(kuò)大銀行不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)參與機(jī)構(gòu)范圍”。此后，不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)擴(kuò)圍，第二批試點(diǎn)共12家銀行，包括：國(guó)開行，中信銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行、浙商銀行8家股份行，以及北京銀行、江蘇銀行、杭州銀行3家城商行，總額度仍為500億元。

盡管監(jiān)管層面不斷推動(dòng)，但商業(yè)銀行發(fā)行的積極性并不高。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2016年5月中行、招行首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行，截至2018年10月22日，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量55單，發(fā)行總額377.24億元，不足試點(diǎn)總額度的八成。

從時(shí)間跨度來(lái)看，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模也呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。2016年共發(fā)行14單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行金額156.1億元;2017年共發(fā)行19單，發(fā)行金額129.61億元，較2016年減少16.97%;2018年截至10月22日共發(fā)行22單，發(fā)行金額91.53億元。根據(jù)2018年7月23日中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心發(fā)布的《2018年上半年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告》，今年上半年不良貸款A(yù)BS發(fā)行44.61億元，同比下降13.63%。

并且，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行大戶集中在國(guó)有大行，五大行發(fā)行金額占到總金額的八成以上，股份行和城商行的發(fā)行數(shù)量、規(guī)模均較小。截至目前發(fā)行量最大的是工行，共發(fā)行12單，發(fā)行總額154.36億元;其次是建行，共發(fā)行7單，總額67.01億元;第三是農(nóng)行，發(fā)行6單，總額46.68億元。股份行共有8家發(fā)行了不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，除了招行發(fā)行數(shù)量較多，共8單、總金額27.36億元，其他銀行如華夏、民生、平安、浦發(fā)、浙商、中信、興業(yè)的發(fā)行數(shù)量均不超過(guò)3單，華夏銀行發(fā)行總金額10.4億元，其余6家股份行發(fā)行總金額均在10億元以下。

單個(gè)產(chǎn)品發(fā)行金額超過(guò)10億元的共有10個(gè)，全部出自大行，包括工、農(nóng)、建、交，最大的一筆為工行的“工元2016年第三期不良資產(chǎn)支持證券”，金額為40.8億元。股份行、城商行發(fā)行的單個(gè)產(chǎn)品規(guī)模都在10億元以下，不少產(chǎn)品僅一兩億元。城商行中，江蘇銀行于2017年11月發(fā)行第一單不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，規(guī)模7.25億元;北京銀行于2018年8月發(fā)行第一單不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品，規(guī)模2億元。

發(fā)行綜合成本較高等影響商業(yè)銀行積極性

為何商業(yè)銀行對(duì)不良資產(chǎn)證券化的參與積極性不高?恒豐銀行研究院研究員楊芮對(duì)新京報(bào)記者表示，首先是由于其基礎(chǔ)資產(chǎn)是不良資產(chǎn)，本身的特征與ABS產(chǎn)品的運(yùn)行模式相悖。大多數(shù)不良資產(chǎn)難以產(chǎn)生可預(yù)測(cè)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流又是所有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)資產(chǎn)本身的要求。杭州銀行錢塘一期的發(fā)行說(shuō)明書中也指出，由于不良資產(chǎn)處置存在一定的不確定性，可能會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)池的預(yù)期回收現(xiàn)金流不能完全實(shí)現(xiàn)。這一點(diǎn)導(dǎo)致的結(jié)果是，入池資產(chǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較高，一些長(zhǎng)期沉淀、基本沒(méi)有價(jià)值的不良資產(chǎn)不會(huì)進(jìn)入，只有還可能產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)才可以考慮作為基礎(chǔ)資產(chǎn)放進(jìn)去，這也限制了發(fā)行規(guī)模。

商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品較少，還有一個(gè)重要的原因是發(fā)行的綜合成本較高。以不良資產(chǎn)證券化發(fā)行前的工作為例，由于這些基礎(chǔ)資產(chǎn)大多分散在不同的地域，有的資產(chǎn)(如信用卡、消費(fèi)貸款等)可能還存在不同期限的因素，出于分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行逐筆審查，流程較長(zhǎng)，耗時(shí)較多，提升了發(fā)行的成本。以杭州銀行為例，中誠(chéng)信的估值方法是對(duì)資產(chǎn)池中124筆資產(chǎn)逐一進(jìn)行實(shí)地訪談和調(diào)查，另外還需考慮外部經(jīng)濟(jì)、法律、行業(yè)等環(huán)境因素，較為復(fù)雜。

另外，不良資產(chǎn)證券化的競(jìng)價(jià)機(jī)制有待完善。目前不良資產(chǎn)證券化主要在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，優(yōu)先級(jí)的投資者較多，但次級(jí)檔證券的投資者寥寥，基本只有四大資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司。投資者的匱乏也進(jìn)一步影響到銀行的發(fā)行意愿。

分析：做好風(fēng)險(xiǎn)隔離 推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)多元化

資產(chǎn)證券化是不良資產(chǎn)重要的處置手段。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明提出，不良資產(chǎn)證券化可以提高資產(chǎn)處置效率、降低不良資產(chǎn)處置成本、促進(jìn)資產(chǎn)流動(dòng)性，還可以通過(guò)將不良債權(quán)轉(zhuǎn)化為可流通的有價(jià)證券，將潛在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)給愿意承擔(dān)的投資者，在降低銀行風(fēng)險(xiǎn)、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的同時(shí)，拓寬了銀行融資渠道，豐富了市場(chǎng)投資品種。目前，中國(guó)利用資產(chǎn)證券化處置不良資產(chǎn)已經(jīng)具有較強(qiáng)可行性。

張明建議，首先，不良資產(chǎn)證券化應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)隔離作為基本原則，即：保證處置后的銀行不良資產(chǎn)與銀行正常資產(chǎn)之間風(fēng)險(xiǎn)隔離，貸款人被證券化的資產(chǎn)與其他資產(chǎn)之間風(fēng)險(xiǎn)隔離，不良資產(chǎn)發(fā)起人和持有人之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離。目前中國(guó)普遍采用的通過(guò)資管計(jì)劃或信托計(jì)劃進(jìn)行隔離的做法缺乏法律支持，可能將風(fēng)險(xiǎn)留在發(fā)起人銀行中，但卻沒(méi)有相應(yīng)資本支持。因此，為了保證風(fēng)險(xiǎn)被真實(shí)有效隔離，需要成立獨(dú)立的SPV(特殊目的實(shí)體)。

其次，應(yīng)推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)多元化，目前中國(guó)現(xiàn)有證券化產(chǎn)品發(fā)行者和投資者均為銀行，被不同銀行交叉持有，應(yīng)允許包括券商、基金、保險(xiǎn)等在內(nèi)的更多投資者進(jìn)入，甚至可引入外國(guó)投資者持有不良資產(chǎn)。另外，還應(yīng)做到合理定價(jià)、信息披露透明。

中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心今年初發(fā)布的《2017年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告》建議，進(jìn)一步推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化深入發(fā)展。目前我國(guó)不良資產(chǎn)證券化仍處于試點(diǎn)階段，需要一事一報(bào)，審批效率較低，制約了市場(chǎng)發(fā)展和功能發(fā)揮。不良貸款支持證券發(fā)行規(guī)模較小，也難以滿足商業(yè)銀行對(duì)不良資產(chǎn)的處置需求。建議盡快梳理總結(jié)前期不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍，鼓勵(lì)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下加大發(fā)行力度，進(jìn)一步豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，適時(shí)推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由試點(diǎn)向常態(tài)化轉(zhuǎn)化。

采寫/新京報(bào)記者 顧志娟