嘉賓介紹：吳越，CFA，復(fù)旦大學(xué)理學(xué)學(xué)士、應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士。2013年加入嘉實(shí)基金，現(xiàn)任嘉實(shí)基金大消費(fèi)研究總監(jiān)。先后負(fù)責(zé)食品飲料、輕工等行業(yè)的研究和投資工作，具備把握產(chǎn)業(yè)規(guī)律和產(chǎn)業(yè)研究的能力。平衡偏成長(zhǎng)投資風(fēng)格，中觀行業(yè)景氣度入手，精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。嘉實(shí)消費(fèi)精選股票、嘉實(shí)內(nèi)需精選混合、嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)股票、嘉實(shí)新起航混合基金經(jīng)理。

(相關(guān)資料圖)

4月12日—14日，第108屆全國(guó)糖酒會(huì)在成都召開。作為三年疫情后首場(chǎng)糖酒會(huì)，火熱已經(jīng)不足以形容其盛況。官方數(shù)據(jù)顯示，本屆糖酒會(huì)首次實(shí)現(xiàn)成都市兩個(gè)主要展覽場(chǎng)館面積滿用，展覽總面積32萬(wàn)平方米，吸引全球40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的6500余家企業(yè)參展，再度刷新全國(guó)糖酒會(huì)展覽規(guī)模紀(jì)錄。尤其是作為糖酒會(huì)重頭戲的白酒行業(yè)，依然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

嘉實(shí)基金吳越表示，糖酒會(huì)可以集中全面高效地了解整個(gè)食品飲料行業(yè)的狀態(tài)，從展會(huì)情況看，白酒行業(yè)有三點(diǎn)變化值得關(guān)注：第一點(diǎn)，復(fù)蘇趨勢(shì)非常熱鬧，還在復(fù)蘇的大方向中；第二點(diǎn)，“少喝酒，喝好酒”；第三點(diǎn)，廠商關(guān)系良性發(fā)展、擁有知名品牌的公司，可能是未來(lái)三五年非常重要的投資性的機(jī)會(huì)。此外，二季度是啤酒板塊比較好的投資窗口期，從歷史數(shù)據(jù)看，歷史上如果四五月份買入啤酒板塊持有到三季度賣出，通?？赡軙?huì)有10%—30%的收益率，是非常典型的季節(jié)效應(yīng)。

以下為文字精華：

1、嘉實(shí)基金吳越：疫情后首屆糖酒會(huì)氛圍熱烈

提問(wèn)：俗話說(shuō)“外行看熱鬧，內(nèi)行看門道”，聽(tīng)很多投資的同事講，糖酒會(huì)里可以觀察到很多的投資機(jī)會(huì)，所以我們今天請(qǐng)吳越總給大家科普一下糖酒會(huì)是一個(gè)什么樣的活動(dòng)，為什么業(yè)內(nèi)都說(shuō)它非常的重要？作為內(nèi)行的專家，您比較關(guān)注其中的哪些點(diǎn)？

吳越：每一年的糖酒會(huì)從食品飲料乃至整個(gè)商品類消費(fèi)的角度來(lái)看，應(yīng)該是最重要的一次交易會(huì)，從二級(jí)市場(chǎng)投資的視角來(lái)看，是非常值得去研究、去參加的盛會(huì)。這個(gè)會(huì)為什么這么重要？原因來(lái)自幾個(gè)方面，這個(gè)會(huì)是一個(gè)多方參加的場(chǎng)所，包括廠家、品牌、渠道、經(jīng)銷商，以及終端的消費(fèi)者。

在這個(gè)場(chǎng)所，大部分的廠家和品牌可能會(huì)在糖酒會(huì)的背景下推出新的產(chǎn)品，可能會(huì)召開各自的經(jīng)銷商大會(huì)，能也可會(huì)宣布全年的營(yíng)銷戰(zhàn)略，甚至可能會(huì)定下全年的銷售目標(biāo)和規(guī)劃。

從我們研究的角度出發(fā)，這是一個(gè)可以集中全面高效地了解整個(gè)食品飲料行業(yè)的機(jī)會(huì)，包括白酒行業(yè)目前行業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)，核心的上市公司或者說(shuō)沒(méi)有上市的比較知名的酒企，他們今年全年大概的一些布局方向，以及未來(lái)基本面演變的可能性。

所以說(shuō)糖酒會(huì)，特別是這次糖酒會(huì)，能夠幫助我們研判趨勢(shì)，幫我們從中篩選出優(yōu)質(zhì)的公司，去尋找那些基本面可能會(huì)超預(yù)期的標(biāo)的，非常重要的一個(gè)窗口，非常重要的一個(gè)時(shí)機(jī)。

提問(wèn)：這次調(diào)研您覺(jué)得有什么重要的收獲嗎？像這種行業(yè)盛會(huì)，在研究工作中到底有多重要<span style="font-size: 12pt;" 糖酒會(huì)跟咱們平時(shí)的調(diào)研工作看起來(lái)不太一樣，畢竟它是一個(gè)展會(huì)，對(duì)后續(xù)投資的邏輯和判斷會(huì)有怎樣的幫助？

吳越：這一次不光是自己參加，嘉實(shí)整體的消費(fèi)研究還有投資團(tuán)隊(duì)都是全程參與，應(yīng)該是過(guò)去十年以來(lái)的糖酒會(huì)，嘉實(shí)參加人數(shù)最多的一次。

為什么這一次我們會(huì)去這么多人，為什么會(huì)高度重視這一次糖酒會(huì)演變出來(lái)的一些變化<span style="font-size: 12pt;" 是因?yàn)閺?020年到今年，三年疫情，糖酒會(huì)基本上也是中斷了三年，有很多應(yīng)該辦而沒(méi)有辦的展會(huì)，有很多應(yīng)該開沒(méi)有開的經(jīng)銷商大會(huì)，以及很多理論上應(yīng)該去調(diào)整的廠家的經(jīng)營(yíng)策略，新品的推出可能受到三年疫情的影響沒(méi)有去進(jìn)行。

今年作為疫情之后的第一次糖酒會(huì)，毫無(wú)疑問(wèn)非常重要，能夠幫助我們?nèi)ナ崂磉^(guò)去三年行業(yè)發(fā)生的變化。過(guò)去三年，這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針可能會(huì)有什么樣的不同，以及今年作為疫后復(fù)蘇的第一年，復(fù)蘇的強(qiáng)弱、節(jié)奏以及未來(lái)的方向到底是怎么演繹的，所以為什么我們說(shuō)這一次糖酒會(huì)非常重要。

這一次我們來(lái)參加糖酒會(huì)之后的感受，我覺(jué)得主要是兩句話。

第一句話叫什么？第一句話叫做“熱鬧”。毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)界的參與方還是二級(jí)市場(chǎng)的投資者，毫無(wú)疑問(wèn)，都是過(guò)去三五年來(lái)人數(shù)最多、氛圍最濃，也是關(guān)注度最高的一次盛會(huì)。

第二個(gè)是什么？第二個(gè)詞叫做“穩(wěn)”，行業(yè)還是沿著穩(wěn)中向上的趨勢(shì)進(jìn)行發(fā)展的。穩(wěn)的意思是指，我們?cè)诮衲?月份2月份可以看到春節(jié)消費(fèi)大幅超預(yù)期，所以在此之后，很多人特別是二級(jí)市場(chǎng)的投資者，可能對(duì)全年的消費(fèi)復(fù)蘇抱有非常高的期待，預(yù)期打得非常高。但是進(jìn)入到3月份，傳統(tǒng)的白酒的淡季，也是很多消費(fèi)品的一個(gè)淡季，很多人感覺(jué)是不是低于預(yù)期了，是不是現(xiàn)在整體的白酒也好，消費(fèi)品也好，可能又賣不動(dòng)了？其實(shí)不是，只是說(shuō)3月份回歸到了正常的常態(tài)，這個(gè)常態(tài)就是對(duì)于白酒行業(yè)而言，旺季求銷量，淡季做市場(chǎng)，追求價(jià)格。

如果從這么一個(gè)非常簡(jiǎn)單的行業(yè)特征來(lái)進(jìn)行研判的話，這一次糖酒會(huì)給我們非常大的一個(gè)感受就是，行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)沒(méi)有被打破，只是中間節(jié)奏上的速率以及今年春節(jié)大幅超預(yù)期之后，跟很多人非?？簥^的預(yù)期相比，行業(yè)回歸到相對(duì)客觀和理性的預(yù)期，這是我對(duì)這次糖酒會(huì)大概的感受。

2、嘉實(shí)基金吳越：白酒行業(yè)發(fā)生三點(diǎn)積極變化

提問(wèn)：從展會(huì)的情況來(lái)看，您對(duì)白酒行業(yè)的一些邏輯大概是什么樣的觀點(diǎn)，有什么補(bǔ)充和展望嗎？

吳越：我覺(jué)得第一點(diǎn)是什么？第一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)，從整個(gè)展會(huì)的氛圍上來(lái)看，應(yīng)該正如我們剛才開場(chǎng)所講的，是過(guò)去三五年以來(lái)最熱鬧、參與人數(shù)最多、關(guān)注度最高的一次展會(huì)。所以這次展會(huì)也能從側(cè)面反映出真實(shí)的消費(fèi)復(fù)蘇就是目前的狀況，也能夠反映出現(xiàn)在的酒廠也好、經(jīng)銷商也好、客戶也好，經(jīng)過(guò)了三年疫情之后，今年可能想大干一番的積極性，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)是什么？現(xiàn)在白酒行業(yè)跟十年前不一樣，十年前的行業(yè)叫做什么？當(dāng)時(shí)是非常蓬勃旺盛的發(fā)展，甚至帶有泡沫化的屬性來(lái)進(jìn)行演變，可以看到那個(gè)時(shí)候每一家酒企都提出了非常宏大的規(guī)劃，整個(gè)行業(yè)非常的火爆，無(wú)論是上市公司非上市公司還是經(jīng)銷商，乃至投資者，都以非?？簥^的狀態(tài)參與到那一輪浩浩蕩蕩的黃金十年的白酒行情中去。

現(xiàn)在來(lái)看，過(guò)去三五年包括這次展會(huì)里反映出來(lái)的情況，用一個(gè)詞來(lái)進(jìn)行總結(jié)的話叫做“少喝酒，但是一定要喝好酒”。

“少喝酒”的意思是指整個(gè)行業(yè)沒(méi)有所謂的“總量邏輯”了，銷量可能每年以個(gè)位數(shù)的增速進(jìn)行下滑，整體的行業(yè)收入端可能增速也不快，它不再是一個(gè)一榮俱榮的場(chǎng)景，也不再是一個(gè)未來(lái)3年、5年、10年，還能出現(xiàn)50%、100%以上增速的行業(yè)，白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到成熟期，所以叫“少喝酒”。但是“少喝酒”的背景下，為什么過(guò)去這幾年依然誕生出大量的漲幅非常大，業(yè)績(jī)出現(xiàn)非常明顯提升的公司<span style="font-size: 12pt;" 原因就來(lái)自第二條。

第二條，我們認(rèn)為未來(lái)決定3年、5年、10年整個(gè)白酒行業(yè)演變方向和演變邏輯最重要的一個(gè)詞叫做“喝好酒”?！昂群镁啤笔侵脯F(xiàn)在的白酒消費(fèi)者不再跟當(dāng)年一樣是政務(wù)驅(qū)動(dòng)，不再以鋪張浪費(fèi)而奢靡的需求為主，現(xiàn)在的消費(fèi)者已經(jīng)大量的轉(zhuǎn)向到了老百姓，轉(zhuǎn)向到大眾需求，轉(zhuǎn)向到婚宴喜宴。以我們所謂的過(guò)節(jié)，特別是春節(jié)這樣的朋友或者說(shuō)大家庭進(jìn)行團(tuán)圓作為場(chǎng)景。

在這樣的場(chǎng)景背后，我們對(duì)于白酒的需求是什么？毫無(wú)疑問(wèn)，第一，我們是認(rèn)品牌的；第二，我們想喝健康酒，不想再去喝大酒，而是小酌幾杯，三五好友之間能夠去傾訴自己內(nèi)心的一些想法，通過(guò)這種場(chǎng)景去交流，加深相互之間的感情。

白酒以前可能帶有一定“公益色彩”的訴求工具，現(xiàn)在變成了人與人溝通和交際之間的簡(jiǎn)單的潤(rùn)滑劑?！吧俸染?，但是要喝好酒”會(huì)成為未來(lái)整個(gè)行業(yè)比較長(zhǎng)期的主線，而這一條主線對(duì)于一些知名品牌，對(duì)于那些深耕普通消費(fèi)者和大眾需求的酒企而言，可能會(huì)帶來(lái)比較大的機(jī)會(huì)。

第三條補(bǔ)充，從我們的研究端和投資端來(lái)看問(wèn)題，過(guò)去三年疫情的時(shí)候，酒企愿意給經(jīng)銷商讓渡利潤(rùn)，幫助大家共渡難關(guān)。如果我們用一個(gè)專業(yè)的詞匯來(lái)總結(jié)，叫做“廠商關(guān)系的良性發(fā)展”。什么樣的酒企在未來(lái)的三五年能夠誕生出來(lái)，我覺(jué)得就是兩個(gè)評(píng)判指標(biāo)：第一它是不是名酒，這個(gè)符合我們剛才所講的“少喝酒喝好酒”，這是第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)，更為重要的是如果他是一家名酒，依然抱著自己很牛，不去維護(hù)渠道等著別人來(lái)買，依然采用的是坐銷的方式來(lái)進(jìn)行營(yíng)銷和經(jīng)營(yíng)的話，這樣的酒企我們覺(jué)得可能會(huì)掉隊(duì)。

只有那些真正愿意走出去，愿意和下游客戶跟消費(fèi)者一起相向而行，共同攜手成長(zhǎng)的酒企，愿意在三年大的疫情下，犧牲自己的利潤(rùn)，幫助大家一起做大做強(qiáng)，幫助客戶共渡難關(guān)的酒企，才有可能在今年開始的這一輪復(fù)蘇的大趨勢(shì)下會(huì)迎來(lái)更加蓬勃的發(fā)展。廠商關(guān)系的良性化發(fā)展可能是我們想補(bǔ)充的第三個(gè)維度，

所以綜上所述，一共是三點(diǎn)：第一點(diǎn)，復(fù)蘇趨勢(shì)非常熱鬧，還在復(fù)蘇的大方向中；第二點(diǎn)，“少喝酒，喝好酒”；第三點(diǎn)，廠商關(guān)系良性發(fā)展的公司，擁有知名品牌的公司，可能是未來(lái)三五年非常重要的投資性的機(jī)會(huì)

3、嘉實(shí)基金吳越：預(yù)期修正但復(fù)蘇大方向不變

提問(wèn)：感謝岳總的分享與解析，這里我先做一下風(fēng)險(xiǎn)提示，我們現(xiàn)場(chǎng)參加展會(huì)的調(diào)研視頻，采訪的廠商都是隨機(jī)采訪的，不代表任何投資意見(jiàn)和建議，這里面要提前聲明一下。

近期糖酒會(huì)期間，有媒體傳出糖酒會(huì)期間的一些消息，被大家解讀為利空白酒，確實(shí)我們也發(fā)現(xiàn)消息出來(lái)之后，整個(gè)白酒板塊先是出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)，接著又出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性分化的行情。想請(qǐng)教一下越總，這一塊您怎么解讀？

吳越：這一次糖酒會(huì)正如剛才所講，就是兩個(gè)詞，第一叫“熱鬧”，第二叫“穩(wěn)”。

毫無(wú)疑問(wèn)，會(huì)低于很多人的預(yù)期，這個(gè)預(yù)期來(lái)自今年春節(jié)，很多人預(yù)期打得比較高，很多投資者對(duì)這一次糖酒會(huì)可能會(huì)覺(jué)得是不是反饋都會(huì)非常的火爆，增速都會(huì)非常強(qiáng)勁，以及上市公司對(duì)于未來(lái)的研判可能都會(huì)非常樂(lè)觀，但答案毫無(wú)疑問(wèn)不是的，最后體驗(yàn)出來(lái)很多人覺(jué)得會(huì)低于預(yù)期。

如果從我們的角度而言，從客觀中性的理性角度來(lái)看，這一次糖酒會(huì)我們覺(jué)得是符合我們內(nèi)部預(yù)期的。原因就在于行業(yè)自身的運(yùn)行規(guī)律，即旺季和淡季，今年糖酒會(huì)召開的時(shí)點(diǎn)剛好處在4月份，行業(yè)的淡季。在淡季去預(yù)料經(jīng)銷商也好，預(yù)料客戶也好，預(yù)料上市公司也好，最后給出的反饋跟你在春節(jié)期間去預(yù)料，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)非常不一樣，甚至可能會(huì)出現(xiàn)截然相反的結(jié)論。

我們覺(jué)得整體來(lái)看，大的復(fù)蘇方向、同比增長(zhǎng)這些東西沒(méi)有變，只是說(shuō)現(xiàn)實(shí)與預(yù)期之間可能存在一定的差距，只能說(shuō)有部分投資者相對(duì)來(lái)說(shuō)比較樂(lè)觀，經(jīng)過(guò)這一次糖酒會(huì)的調(diào)研之后，相信過(guò)于樂(lè)觀的這部分投資者，他們的預(yù)期可能回到相對(duì)來(lái)說(shuō)比較正常理性的水平。在這樣的預(yù)期帶動(dòng)下，我們依然覺(jué)得，全年的白酒板塊業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)疊加估值不貴，能夠提供一個(gè)還不錯(cuò)的投資回報(bào)率。

4、嘉實(shí)基金吳越：中國(guó)食品工業(yè)衍生三大趨勢(shì)

提問(wèn)：對(duì)于預(yù)制菜、休閑零食的展示，您看下來(lái)有什么樣的感受？

吳越：我的直觀感受就是休閑零食跟白酒很不一樣，白酒產(chǎn)品其實(shí)大同小異，只是品牌的差異化非常多，比如說(shuō)同一款清香酒可能有成千上萬(wàn)個(gè)品牌，醬香酒同樣也是如此，但是休閑零食每一個(gè)品類都非常的細(xì)分，每一個(gè)品種口味和包裝設(shè)計(jì)上都是琳瑯滿目的，跟白酒不一樣。

白酒的商業(yè)模式是典型的品牌驅(qū)動(dòng)，所以毛利率、凈利率非常的高，但是周轉(zhuǎn)率可能會(huì)比較慢。落實(shí)到休閑零食、預(yù)制菜這些方便食品，他們的商業(yè)模式不是來(lái)自品牌驅(qū)動(dòng)，而是來(lái)自產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)、渠道驅(qū)動(dòng)，最后體現(xiàn)出來(lái)的財(cái)務(wù)特征是什么？就是毛利率、凈利率相對(duì)來(lái)說(shuō)可能會(huì)偏低一些，但周轉(zhuǎn)率可能會(huì)比較快。所以核心是薄利多銷，賺的是周轉(zhuǎn)的錢，這是第一點(diǎn)，休閑零食跟白酒本質(zhì)上的區(qū)別。

第二點(diǎn)，中國(guó)現(xiàn)在整體的食品工業(yè)，或者說(shuō)休閑零食也好，方便食品也好，這些大的類目上目前已經(jīng)到了什么樣的階段，什么樣的狀況？總結(jié)來(lái)看，其實(shí)從六七十年代，中國(guó)的工業(yè)體系開始建立，到后面改革開放走到現(xiàn)在的三十年間，如果回顧下來(lái)一共有三個(gè)階段。

第一個(gè)階段，非常典型的供給驅(qū)動(dòng)。供應(yīng)驅(qū)動(dòng)指的是在那個(gè)時(shí)候在供銷社體系下，在整個(gè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的體系下，大家是沒(méi)有辦法滿足日常必需的食品類需求的，所以那是一個(gè)非常典型的供給驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，供不應(yīng)求。

第二個(gè)時(shí)代，從80年代90年代開始，那個(gè)時(shí)候我們經(jīng)歷了大量的持續(xù)的渠道改革，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的供銷社體系走向了百貨超市，走向了在20世紀(jì)90年代末還有2000年開始的淘寶、天貓的線上平臺(tái)，再到過(guò)去三五年演變出來(lái)的以抖音、快手這種自媒體包括分散型的流量平臺(tái)。第二個(gè)階段是非常典型的渠道為王，抓住了新興的渠道，有好的營(yíng)銷策略，可能就會(huì)迎來(lái)一輪非常明顯的爆發(fā)。

現(xiàn)在中國(guó)可能進(jìn)入到第三個(gè)階段，這個(gè)階段可能跟歐洲、美國(guó)、日本這些發(fā)達(dá)國(guó)家的食品工業(yè)比較類似，特征是來(lái)自我們不在意營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，不再以瘋狂的鋪貨去進(jìn)行渠道擴(kuò)張作為核心的抓手，而是真正把資源投在以研發(fā)為代表的核心產(chǎn)品力上。

七八年前我去日本調(diào)研的時(shí)候發(fā)現(xiàn)的最大的一點(diǎn)變化就是，日本大部分公司的研發(fā)費(fèi)率非常高，產(chǎn)品推陳出新的速度非?？?，他們主要投的方向往往來(lái)自產(chǎn)品的功能化，以及對(duì)消費(fèi)者是不是真正提供了生理健康等這些實(shí)實(shí)在在的價(jià)值，而不是說(shuō)“智商稅這”這么一個(gè)概念。過(guò)去三五年間，中國(guó)的食品產(chǎn)業(yè)其實(shí)也在往這個(gè)方向走，走到現(xiàn)在非常清晰，我們可以看到有三大趨勢(shì)。

第一大趨勢(shì)就類似于歐洲、日本、美國(guó)的功能化，功能化是指你可以靠人群區(qū)分，女性、小孩、老人，進(jìn)行不同的食品添加劑的調(diào)配和配方的搭建，從而滿足人體的所需，基于功能化的產(chǎn)品差異化的設(shè)計(jì)和研發(fā)。

第二個(gè)叫健康化，健康化其實(shí)也是最近所主打的無(wú)添加劑、有機(jī)等細(xì)分方向，滿足中國(guó)伴隨著國(guó)力的強(qiáng)盛，伴隨著消費(fèi)者購(gòu)買能力的提升，從以前要吃肉、吃貴的，開始吃健康的、有利于身心的。這種長(zhǎng)期從健康方向來(lái)發(fā)展的產(chǎn)品是比較大的趨勢(shì)，叫做健康化。

第三個(gè)就是以方便食品為主的便利化的趨勢(shì)。伴隨著整個(gè)社會(huì)的蓬勃發(fā)展，伴隨著城鎮(zhèn)化率的提升，大部分人群特別是年輕人，能夠花在日常烹飪上，花在日常餐飲上的時(shí)間，出現(xiàn)了非常明顯的收縮。同時(shí)也可以看到，過(guò)往的傳統(tǒng)的風(fēng)控體系里，“男主外，女主內(nèi)”這一風(fēng)控體系，過(guò)去這么多年也發(fā)生了非常大的變化。一方面外出就餐，另外一方面以外賣、食品工業(yè)上預(yù)制類的產(chǎn)品，構(gòu)成了便利化這么一個(gè)大的方向。

總體而言，現(xiàn)在中國(guó)的食品工業(yè)的的確確正在追趕，甚至在部分領(lǐng)域開始趕超歐美成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，里面最重要的三大趨勢(shì)就是剛才我們所講的健康化、功能化以及便利化。

5、嘉實(shí)基金吳越：銷量旺季啤酒具備投資機(jī)會(huì)

提問(wèn)：天氣暖和了，啤酒開始進(jìn)入旺季，大家也開始關(guān)注到這一塊的投資機(jī)會(huì)。請(qǐng)?jiān)娇偢蠹伊囊涣钠【瓢鍓K的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)的趨勢(shì)是什么樣的<span style="font-size: 12pt;"  

吳越：我覺(jué)得二季度應(yīng)該是啤酒板塊比較好的投資窗口期。從歷史數(shù)據(jù)看，啤酒有一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象叫季節(jié)效應(yīng)。歷史上如果四五月份買入啤酒板塊，持有到三季度賣出，通?？赡軙?huì)有10%—30%的收益率，這是非常典型的季節(jié)效應(yīng)。這個(gè)季節(jié)效應(yīng)的背后是一個(gè)非常質(zhì)樸的特點(diǎn)，就是啤酒的銷售旺季跟白酒以及其他的酒是不一樣的，啤酒的銷售旺季就在夏季，這是非常容易理解的事情。

進(jìn)入到銷售旺季，市場(chǎng)情緒可能會(huì)比較亢奮，今年又是一個(gè)復(fù)蘇年，線下的場(chǎng)景特別是渠道場(chǎng)景開始恢復(fù)。在低基數(shù)的背景下，今年二季度啤酒可能會(huì)迎來(lái)銷量和基本面上的爆發(fā)，所以我們覺(jué)得二季度啤酒板塊是有投資機(jī)會(huì)的。

長(zhǎng)期來(lái)看，雖然受到了疫情影響，但是整個(gè)啤酒行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)性的線索我們覺(jué)得是沒(méi)有太大變化。

我們總結(jié)下來(lái)主要是兩個(gè)方面，第一個(gè)方面就是高端化，從以前的3塊錢5塊錢作為主流價(jià)位段，現(xiàn)在升級(jí)到了5塊錢到8塊錢的主要價(jià)位段。相較于海外國(guó)家，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是中國(guó)周邊這些東南亞國(guó)家，中國(guó)啤酒的主流價(jià)位，相比于海外還有一到兩倍以上的提升空間，所以我們覺(jué)得高端化是持續(xù)在推進(jìn)的大方向。

第二個(gè)，我們?cè)L談了很多的精釀啤酒廠，未來(lái)大的一個(gè)趨勢(shì)，就是從工業(yè)啤酒開始往精釀啤酒進(jìn)行發(fā)展，從工業(yè)化的大單品，口味單一、價(jià)格單一、渠道單一、客群?jiǎn)我蛔呦蚨嘣臅r(shí)代，滿足不同的細(xì)分人群、細(xì)分渠道的需求。

未來(lái)伴隨著消費(fèi)人群的年輕化、成熟化、差異化、性化，毫無(wú)疑問(wèn)，大家對(duì)于啤酒的選擇和偏好上可能也會(huì)變得越來(lái)越豐富，品牌的多元化包括產(chǎn)品的多元化也是未來(lái)的大方向。

所以精釀啤酒已經(jīng)成為整體不增長(zhǎng)的啤酒行業(yè)里非常亮眼的一道風(fēng)景線，每年能維持20%—30%以上的增速，所以我們覺(jué)得工業(yè)化往精煉化來(lái)發(fā)展，也是啤酒未來(lái)長(zhǎng)期比較大的投資趨勢(shì)。