嘉賓介紹：楊德龍，中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家委員會委員，央視財經(jīng)頻道特約評論員，前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院全球金融博士在讀。2006年7月加入南方基金研究部，任行業(yè)研究員、首席策略分析師，2009年起任多只公募基金基金經(jīng)理；2016年3月加盟前海開源基金；2019年1月起任中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家委員會委員。

賽道股大幅調(diào)整，后續(xù)市場風(fēng)格如何變化？“真風(fēng)險”和“假風(fēng)險”怎么辨別？新能源板塊的投資邏輯變了嗎？整體布局時機已到？重挫的醫(yī)藥板塊投資如何理解？對此，前海開源基金楊德龍跟大家分享精彩觀點。

楊德龍表示，新能源的長期投資邏輯沒有變，所以股價跌下來后，可能又迎來了布局的機會。投資隨時會面臨風(fēng)險，沒有風(fēng)險的投資那就沒有收益，但是需要看清楚是“真風(fēng)險”還是“假風(fēng)險”，如果是基本面發(fā)生問題的“真風(fēng)險”就要避開。

對于近期大幅調(diào)整的醫(yī)藥板塊，他表示，醫(yī)藥股面對的主要是集采風(fēng)險，因為集采降藥價對于企業(yè)盈利造成的打擊非常大，但是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈和品牌中藥則依舊值得關(guān)注。

以下為文字精華：

1、前海開源楊德龍：新能源板塊長期邏輯未變

主持人：是不是現(xiàn)在的市場風(fēng)格已經(jīng)開始切換了。

楊德龍：前期的賽道股出現(xiàn)了大幅殺跌，而低估值的一些板塊，因為業(yè)績優(yōu)良所以反而獲得一定的回升。這也是用暴力的手段來完成了風(fēng)格的切換，低估值的藍籌股以及業(yè)績優(yōu)良的消費股相對表現(xiàn)比較好。而周期股、題材股的表現(xiàn)比較差，這也是對全年行情有一定的預(yù)示。所以，大家在這個時候還是要適當(dāng)?shù)谋３忠欢ǖ男判模瑫r要認識到當(dāng)前的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

主持人：接下來一年新能源還會漲嗎？

楊德龍：新能源去年表現(xiàn)一枝獨秀，今年一開年就下跌，主要還是因為去年漲多了，并不是投資邏輯變了，在節(jié)前我就進行了一定的調(diào)倉，將部分漲幅比較大的新能源股調(diào)到消費股里。

因為新能源確實漲得很高，估值分歧越大，這必然會導(dǎo)致短期的回撤。去年新能源的股票很多都翻倍了，所以今年開年出現(xiàn)回調(diào)這也是正常的。新能源的長期投資邏輯沒有改變，所以當(dāng)新能源的股票跌下來之后，可能又迎來了布局的機會。當(dāng)然這個短期調(diào)整多少算到位，這個沒有硬性標準。

主持人：軍工板塊怎么看？

楊德龍：軍工大跌和新能源大跌有一定共性，就是之前的漲幅較大，累積了比較大的獲利盤，所以一開年就出現(xiàn)獲利回吐，軍工的投資邏輯主要是看訂單，這兩年在軍工訂單上的增長比較快，一些軍工股業(yè)績也逐步提升，這是軍工股上漲的一個原因。但是，軍工股的股價波動影響是比較大的，所以不太適合普通投資者參與，大家可以通過適當(dāng)配置一些軍工的基金。

主持人：半導(dǎo)體開年也是急跌，市場預(yù)期真的發(fā)生變化了嗎？

楊德龍：半導(dǎo)體投資更多的還是炒政策為主，真正的業(yè)績釋不多。因為半導(dǎo)體屬于我們的短板，和海外的差距很大，很多半導(dǎo)體技術(shù)掌握在美國手里。國內(nèi)在投資半導(dǎo)體的時候，其實很多時候炒的是政策。

2、前海開源楊德龍：看清是“真風(fēng)險”還是“假風(fēng)險”

主持人：在當(dāng)前市場上，您認為哪些屬于真風(fēng)險，哪些屬于假風(fēng)險呢？

楊德龍：投資隨時會面臨風(fēng)險，沒有風(fēng)險的投資那就沒有收益。什么是真風(fēng)險呢？就是所投資的公司經(jīng)營發(fā)生了變化，基本面變化。真風(fēng)險跌多少都不能抄底，跌了一定要割肉。

什么是假風(fēng)險呢？假風(fēng)險就是公司經(jīng)營沒變，好公司還是好公司，但只不過它的股價波動了，這種股價短期波動風(fēng)險是假風(fēng)險。我們做投資的時候可以承擔(dān)假風(fēng)險，但是不要承擔(dān)真風(fēng)險。

比如我一直建議大家配置的，像白酒，中藥，創(chuàng)新藥，食品飲料龍頭企業(yè)，股價下跌實際是受到宏觀環(huán)境影響，并不是經(jīng)營發(fā)生變化，品牌和行業(yè)地位還在。所以這些股價跌下來的風(fēng)險就屬于假風(fēng)險。

而比如說教育培訓(xùn)，發(fā)文要“雙減”，中小學(xué)校外培訓(xùn)做不了了，這是基本面變化，屬于真風(fēng)險。所以無論它跌多少都不能買，還有房地產(chǎn)公司出現(xiàn)債務(wù)危機，股價跌了90%也不能抄底，因為它是真風(fēng)險。

楊德龍：在去年年底我就跟大家講到，2022年市場的投資主線將是業(yè)績?yōu)橥酰?022年是價值投資的大年，大家要把握業(yè)績和估值這兩個重要的指標來進行投資。

2021年市場的風(fēng)格偏向于成長股、題材股、概念股，很多價值投資標的在2021年出現(xiàn)大幅下跌，但是否極泰來，一些優(yōu)質(zhì)的股票被錯殺之后迎來了抄底的機會。根據(jù)真風(fēng)險和假風(fēng)險的理論，我們看一下近期市場的回調(diào)。

這次回調(diào)中，回調(diào)幅度較大的是新能源，因為新能源是去年漲幅最大的板塊?；卣{(diào)的根本原因還是去年漲多了，估值過高導(dǎo)致獲利回吐。新能源代替?zhèn)鹘y(tǒng)能源是大方向，而我國實現(xiàn)碳中和的時間是到2060年，也就是說這個行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)在還處于早期，最多是中早期，所以長期行業(yè)發(fā)展趨勢沒變，股價回調(diào)主要還是受到估值波動的影響，屬于假風(fēng)險。

但是，值得注意的是新能源的龍頭企業(yè)，在行業(yè)競爭中處于優(yōu)勢地位，所以往往是最終的勝利者。所以，我比較看好包括新能源汽車以及鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈，光伏、風(fēng)電、新能源等四大賽道龍頭股。

一些非龍頭的企業(yè)，特別是僅僅是沾上新能源概念的企業(yè)，可能今年經(jīng)營風(fēng)險就會比較大，那有可能是真風(fēng)險。所以今年投資新能源就不能像去年一樣，沾上新能源的邊就去炒，而是選擇具有競爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)。

消費方面，這兩年消費增速出現(xiàn)明顯下滑，加上過去五年消費白馬股漲幅過大，茅指數(shù)去年出現(xiàn)大跌，這些消費白馬股的下跌，我認為是股價波動的假風(fēng)險，而不是投資邏輯改變的真風(fēng)險。雖然短期消費增速下降了，但是并沒有改變很多消費白馬股的投資價值，所以股價跌下來反而是一個抄底的機會。

我國人均GDP在2020年即突破1萬美元，根據(jù)歐美國家的經(jīng)驗，當(dāng)人均GDP突破1萬美元之后將會迎來消費升級和消費總量大爆發(fā)，這兩年的疫情相當(dāng)于短期內(nèi)壓制了消費的爆發(fā)。但是一旦疫情過后，消費增速會回來，消費增速一旦反彈，整個消費白馬股將有望重拾升勢，甚至再上新高，所以今年對于消費白馬股要保持信心。

宏觀政策面看，今年的宏觀政策將以穩(wěn)增長為主，貨幣政策會保持寬貨幣、寬信用，保持低利率環(huán)境，這將有利于被錯殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股估值修復(fù)。所以今年的機會我覺得主線就是估值修復(fù)的機會，或者叫恢復(fù)性上漲的機會。

開局不利，這說明當(dāng)前市場遠遠沒到亢奮的時候，而是在一個低迷期。彼德·林奇曾經(jīng)說過一句名言，當(dāng)你感到絕望的時候千萬不要賣股票，因為賣的價格一定很低。因為當(dāng)你感到絕望的時候，也是別人感到絕望的時候，這時候賣的價格肯定是很低的。

芒格也曾經(jīng)幽默說，做投資其實很簡單，就是從那些絕望的人手里買過來股票，然后賣給那些亢奮的人。當(dāng)然做投資知易行難，大家要想做好價值投資，不僅要學(xué)習(xí)價值投資理念，還要鍛煉良好心態(tài)，克服人性弱點。

3、前海開源楊德龍：看好創(chuàng)新藥和品牌中藥企業(yè)

主持人：今年醫(yī)藥能不能真正的回暖呢？

楊德龍：醫(yī)藥股主要風(fēng)險還是集采風(fēng)險，因為集采降藥價對于企業(yè)盈利造成的打擊非常大。進入到集采的藥企可能淪為加工廠，沒有醫(yī)藥屬性了。醫(yī)藥本來是一個高大上的行業(yè)，但是進入到集采之后就只給成本價。

一旦進集采的藥，醫(yī)藥公司就沒有什么利潤可賺了，這就會導(dǎo)致這些企業(yè)經(jīng)營困難。所以，這些醫(yī)藥，仿制藥、普藥沒有什么機會了。大家為什么投中藥？我剛才講過中藥有一定的品牌價值，不受集采的影響。

另外一個，就是創(chuàng)新藥。最近我們看到創(chuàng)新藥個股出現(xiàn)大幅反彈，就是因為大家知道創(chuàng)新藥是不受集采影響的，因為有20年的專利保護期，它的壟斷性會帶來一定的利潤保障。所以，新藥相對來說可以去配，也就是一些CRO公司。普通中藥機會也不大，但龍頭中藥，特別是有獨到配方的中藥機會是比較大的。

楊德龍：醫(yī)藥剛才也跟大家說了，醫(yī)藥股它的問題主要還是集采，所以要看持有的醫(yī)藥股它是仿制藥還是創(chuàng)新藥，是受集采影響還是不受集采影響。我覺得能夠不受集采影響的是可以堅定持有到反彈的，如果受集采影響還是要遠離一些，因為集采的殺傷力確實是太大了，當(dāng)然集采的目的是為了降藥價，是為了讓老百姓看得起病，降低醫(yī)藥成本，打擊中間環(huán)節(jié)。但是凡事都是有利有弊的。還有就是有可能導(dǎo)致企業(yè)沒有利潤搞研發(fā)，這樣的話未來在創(chuàng)新藥就沒有競爭力，可能更多的創(chuàng)新藥都是由美國人、歐洲人來做了，所以有利有弊的。

主持人：美聯(lián)儲加息縮表對A股市場是否有影響？

楊德龍：美聯(lián)儲的加息和縮表難以避免，美聯(lián)儲的政策調(diào)控，從原來的放水到收水，會對美股的走勢形成影響。所以今年美股見頂?shù)娘L(fēng)險加大，可能會出現(xiàn)比較大的波動。但是美股的波動對于A股市場的影響，我認為不會太大。

因為之前漲的時候就沒有A股跟著美股漲，所以跌的時候也不會像美股跌的那么慘，可能短期內(nèi)會影響一兩天，但是長期來看A股的走勢還是取決于國內(nèi)的政策變化。

主持人：接下來一年港股會出現(xiàn)恢復(fù)性上漲的機會嗎？

楊德龍：港股估值上確實處于洼地，具有一定的恢復(fù)性上漲機會。主要的機會在哪呢？我覺得在互聯(lián)網(wǎng)巨頭，這些公司改變了工作和生活方式，長期的投資價值沒有改變。但是因為反壟斷法，其股價很多已經(jīng)腰斬。我覺得這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭在今年會有大反彈的機會，可能會帶動港股回升。港股一些優(yōu)質(zhì)龍頭股也有跌的比較慘的，和A股的差價很大，如果差價很大的話其實也具備一定反彈機會。