眼下，抱團(tuán)股行情大起大落，抱團(tuán)股研究背后，投資體系趨同性研究問題日益突出。對于未來抱團(tuán)股的趨勢，多家券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來公募市場或向頭部公司集中，投資決策權(quán)向少部分投資者集中，有可能使抱團(tuán)現(xiàn)象更為明顯。

抱團(tuán)股調(diào)整大概率會延續(xù)

近期，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬股出現(xiàn)了震蕩下跌行情，并導(dǎo)致一些權(quán)益基金凈值回撤。多位券商業(yè)內(nèi)人士表示，未來抱團(tuán)股調(diào)整趨勢大概率延續(xù)，但從歷史來看抱團(tuán)瓦解對主動(dòng)公募影響有限。

東北證券研究所所長李冠英認(rèn)為，短期來看，抱團(tuán)股調(diào)整趨勢大概率延續(xù)，究其原因，一是全球通脹預(yù)期上升，美債收益率和全球流動(dòng)性收緊預(yù)期上升，對之前持續(xù)享受流動(dòng)性溢價(jià)的高估值的抱團(tuán)股的估值產(chǎn)生明顯壓力;二是經(jīng)濟(jì)的修復(fù)尤其是疫情下內(nèi)外基本面的差異使得海外需求較好，導(dǎo)致化工、機(jī)械、有色等順周期行業(yè)盈利增速明顯上升，2020年年報(bào)和今年一季報(bào)預(yù)告顯示這些行業(yè)盈利相對之前抱團(tuán)的白酒等行業(yè)出現(xiàn)了優(yōu)勢，機(jī)構(gòu)配置的轉(zhuǎn)移可能在短期內(nèi)對抱團(tuán)股產(chǎn)生一定的估值調(diào)整壓力。

申萬宏源研究所副總經(jīng)理、策略首席分析師王勝認(rèn)為，2021年確實(shí)是比較重要的一個(gè)風(fēng)格均衡年份?，F(xiàn)在的A股和2010年非常像，2009年表現(xiàn)好的周期在2010年徹底休息，市場以宏觀調(diào)控為契機(jī)，選擇了新方向。2021年美債收益率上行，再通脹交易發(fā)酵，市場預(yù)期核心資產(chǎn)在1~2個(gè)季度窗口難再有相對收益，進(jìn)而轉(zhuǎn)向短期邊際變化較大的順周期和中小盤方向選股。展望未來一個(gè)季度，海外“經(jīng)濟(jì)好+政策寬”，國內(nèi)“經(jīng)濟(jì)有韌性，政策總體中性，脈沖式收緊”，大格局對權(quán)益市場依然有利，回調(diào)之后更應(yīng)“輕總量，重結(jié)構(gòu)”，周期阿爾法、小盤價(jià)值股票、港股龍頭將是分流方向。

東亞前海證券研究所所長賀燕青認(rèn)為，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的背后邏輯是擁抱核心資產(chǎn)，在不確定性環(huán)境下實(shí)現(xiàn)投資收益的確定性。抱團(tuán)愈演愈烈當(dāng)然也會給予部分上市公司一定程度的溢價(jià)，在抱團(tuán)的后期也會產(chǎn)生分歧。投資是一場長跑，機(jī)構(gòu)投資者要擯棄追逐熱點(diǎn)的投資習(xí)慣，秉持價(jià)值投資理念，多關(guān)注低估值和成長板塊，為投資者賺取長期收益。

平安證券研究所基金研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人賈志認(rèn)為，市場是周期變化的，抱團(tuán)只是一個(gè)階段性的結(jié)果。投資者對抱團(tuán)股的波動(dòng)要有充足的心理準(zhǔn)備，對抱團(tuán)股的投資價(jià)值有基本的判斷，不可盲從。

中金公司(601995)指出，歷史上機(jī)構(gòu)抱團(tuán)共發(fā)生三次，在這三次抱團(tuán)結(jié)束前后，雖然市場均受到一定壓制，但對主動(dòng)公募影響有限，主動(dòng)公募收益均優(yōu)于對應(yīng)行業(yè)指數(shù)，整體基本跑贏滬深300。

投研趨同反映市場預(yù)期一致

記者發(fā)現(xiàn)，在抱團(tuán)股研究背后出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，即投研對熱門抱團(tuán)股的研究較多。多位券商業(yè)內(nèi)人士表示，券商投研體系確實(shí)存在追趨同性研究的問題，但這是市場“存在著一致預(yù)期”的體現(xiàn)，并非盲目追逐熱點(diǎn)，無需刻意回避這種趨同性。目前的投研體系發(fā)展的趨勢是深度化、差異性研究，只有這類研究才能為投資者帶來增量價(jià)值，而不能創(chuàng)造價(jià)值的同質(zhì)化研究最終會為市場所淘汰。

東方證券總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示，抱團(tuán)是機(jī)構(gòu)化的結(jié)果，大量機(jī)構(gòu)買入好公司時(shí)，其溢價(jià)就會不斷升高。在今年總體宏觀環(huán)境下，抱團(tuán)可能受到一定的沖擊。投資者更要重視企業(yè)EPS和基本面的研究，不要隨著熱點(diǎn)而擺動(dòng)。

王勝也認(rèn)為，要承認(rèn)市場是有效的。之所以出現(xiàn)抱團(tuán)股，是因?yàn)槠溟L期景氣確定性確實(shí)很強(qiáng)、護(hù)城河確實(shí)比較高，至于主流偏見是否已經(jīng)出現(xiàn)、什么時(shí)候糾偏，這是個(gè)策略的問題。“當(dāng)前核心資產(chǎn)風(fēng)格確實(shí)非常極端，我們建議從現(xiàn)在開始開放心態(tài)，打開思路，分配更多的研究資源在非核心資產(chǎn)上，今年一定會有收獲。”

賈志認(rèn)為，投資者對階段性的熱點(diǎn)給與更多關(guān)注，對相關(guān)投研的需求就會增多，研究供給也就自然跟上。投研機(jī)構(gòu)會考慮研究覆蓋的寬度和深度，不會追逐市場熱點(diǎn)。

對于投研體系的“趨同性”，賀燕青指出，可能短期在個(gè)別標(biāo)的或行業(yè)上有一定程度的表現(xiàn)，但與其說是研究在趨同化，不如說是市場“存在著一致預(yù)期”。而這類市場一致預(yù)期的熱點(diǎn)之外，可以看到，投研體系趨同性研究的概率正在逐步下降，反而是差異性、專業(yè)化投研體系更受市場歡迎。

“自2016年末以來，市場對于好賽道、龍頭白馬等抱團(tuán)股的研究方法確實(shí)趨于一致，主要是估值方法轉(zhuǎn)向DCF模型和目標(biāo)市值/預(yù)期收益估值方法，導(dǎo)致市場關(guān)注的行業(yè)、選擇的個(gè)股趨于一致。”李冠英認(rèn)為，“要想避免這一情況，需要注意幾個(gè)方面：一是研究框架的更新上，要更加重視宏觀和策略對行業(yè)研究的指導(dǎo);二是研究和投資理念上，要重視自下而上和真正的價(jià)值投資的理念，當(dāng)核心資產(chǎn)估值明顯偏高、自下而上已經(jīng)難以對個(gè)股判斷是否還有投資價(jià)值的時(shí)候，要警惕資金涌入帶來行業(yè)整體泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。”