騰訊控股(00700.HK)總裁劉熾平頻頻減持的背后到底有著什么樣的原因?這位曾在投資銀行高盛任職的高管減持，跟過去董事會主席馬化騰的減持有不一樣嗎?

從QQ到微信這些即時(shí)通信軟件，讓國內(nèi)全民逐步無法離開，微信活躍用戶早已經(jīng)突破11億大關(guān)，騰訊控股過去多年來維持著較高的股價(jià)和業(yè)績增速，然而盡管業(yè)績依然增長，但凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)下降到21.56%左右，這已經(jīng)落后于其他一些藍(lán)籌股。

盡管3月以來股價(jià)大幅反彈，不過至今騰訊并未突破2018年1月逼近480港元的歷史高位。作為港股多年以來的股王，過去兩年的股價(jià)表現(xiàn)，已經(jīng)不如A股的股王貴州茅臺(600519.SH)，也不如美股的股王蘋果公司(AAPL)等，后兩者都在上周五再次創(chuàng)出歷史新高。

劉熾平馬化騰“越賣越漲”

騰訊控股2019年年報(bào)顯示，全年凈利潤為933.1億元，收入為3772.89億元。2019年全年凈利同比增19%，全年?duì)I收同比增21%。2019年微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)11.65億，同比增6.1%;QQ智能終端月活躍賬戶數(shù)6.47億，同比降7.5%。2020年第一季度，騰訊控股總營收達(dá)1080.65億元，同比增長26%;凈利潤270.79億元，同比增長29%。

公布年報(bào)和一季報(bào)后不久，劉熾平就再次開始了減持動作。

據(jù)港交所權(quán)益資料披露，劉熾平分別在5月29日及6月1日減持騰訊股票，兩個(gè)交易日共計(jì)減持60萬股，套現(xiàn)約2.5億港元。至此，劉熾平年內(nèi)已合計(jì)套現(xiàn)大約6.7億港元。

相比馬化騰多年來不斷套現(xiàn)后股價(jià)持續(xù)上升，劉熾平投行出身的背景，對套現(xiàn)時(shí)機(jī)的把握引發(fā)投資者更多的關(guān)注。騰訊控股2019年年報(bào)顯示，劉熾平于2005年加入公司為首席戰(zhàn)略投資官，負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略、投資、合并及收購及投資者關(guān)系方面的工作;2006年獲擢升為總裁，負(fù)責(zé)管理日常營運(yùn)。劉熾平在加入騰訊前，曾任高盛亞洲投資銀行部的執(zhí)行董事及其電信、媒體和技術(shù)界的首席運(yùn)營官。

除劉熾平外，馬化騰今年1月也曾減持了騰訊股票。當(dāng)時(shí)，馬化騰在連續(xù)四個(gè)交易日內(nèi)共減持500萬股，每股均價(jià)介于398.1至401.4港元之間，套現(xiàn)近20億港元。自騰訊2004年上市以來，馬化騰合計(jì)減持了近6%的持股，但這并未阻止騰訊控股股價(jià)節(jié)節(jié)上升。

華訊投資首席策略分析師胡宇向第一財(cái)經(jīng)記者表示，劉熾平減持騰訊，可能代表著業(yè)內(nèi)人士對全球科技股近期的強(qiáng)勢所持的謹(jǐn)慎態(tài)度。正榮金融業(yè)務(wù)部副總裁郭家耀則表示，對騰訊高管的減持，某些市場人士解讀比較負(fù)面，但從騰訊業(yè)績來看，其實(shí)劉熾平和馬化騰之前一直在減持，估計(jì)這更多是個(gè)人財(cái)務(wù)需求，如果以后騰訊有更好的業(yè)績數(shù)據(jù)，股價(jià)整體上升態(tài)勢不會有太大改變;較多新經(jīng)濟(jì)股份赴港上市，對騰訊等科技股的資金也有所分流。

成長性不如從前?

2008年6月10日，騰訊控股正式成為香港恒生指數(shù)43只成份股之一。彼時(shí)馬化騰表示：“獲知此消息，公司同仁感到非常高興，資本市場和恒生指數(shù)公司對騰訊的認(rèn)可讓我們備受鼓舞。”

這是一個(gè)里程碑事件，之后十幾年，隨著騰訊控股上市后上漲數(shù)百倍上漲，也帶領(lǐng)恒生指數(shù)不斷創(chuàng)出歷史新高。

騰訊近日股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，3月底以來快速反彈超過100港元，最新報(bào)收434.2港元，而相比2018年1月473.5港元(前復(fù)權(quán))的高位依然有一定的距離，這跟其他市場的“股王”們?nèi)缳F州茅臺和蘋果公司等，已經(jīng)突破歷史新高形成鮮明對比。近年來，騰訊控股成長性的確不如從前，2019年的凈資產(chǎn)收益率為21.56%，相比2009年前后40%的水平已經(jīng)明顯下滑。

騰訊2019年年報(bào)稱，2020年新型冠狀病毒疫情暴發(fā)進(jìn)一步體現(xiàn)了遠(yuǎn)程辦公及遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)的效用，公司亦積極幫助人們應(yīng)對疫情帶來的新挑戰(zhàn)。騰訊會議自2019年12月底推出后的兩個(gè)月內(nèi)，日活躍賬戶數(shù)超過1000萬，成為當(dāng)前中國最多人使用的視頻會議專用應(yīng)用。公司進(jìn)一步深化微信及企業(yè)微信的互通，協(xié)助企業(yè)進(jìn)行客戶管理及銷售轉(zhuǎn)化，疫情期間有數(shù)百萬企業(yè)通過企業(yè)微信順利恢復(fù)辦公。

騰訊健康成為超過3億微信用戶獲取實(shí)時(shí)疫情數(shù)據(jù)、線上問診及AI自診等服務(wù)的重要渠道。公司提供AI醫(yī)療影像技術(shù)，協(xié)助進(jìn)行對新型冠狀病毒的診斷。此外，公司通過騰訊醫(yī)典提供可靠及專業(yè)的醫(yī)療資訊，并通過微信及騰訊新聞等多個(gè)高流量平臺提供疫情相關(guān)內(nèi)容，訪問量超過6億。另外，騰訊健康碼已成為疫情期間最多人使用的健康及出行記錄電子憑證。自今年2月推出以來，健康碼已被超過300個(gè)縣市的9億用戶使用，累計(jì)訪問量達(dá)80億次。

2020年一季報(bào)當(dāng)中，騰訊管理層對復(fù)工復(fù)產(chǎn)后業(yè)務(wù)增長也有所擔(dān)憂，可能對游戲消費(fèi)以及廣告業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

“在2020年首季，我們憑借科技的力量讓用戶保持聯(lián)系，為用戶提供及時(shí)準(zhǔn)確的信息及適度的娛樂，協(xié)助廣告主有效觸達(dá)目標(biāo)受眾，并幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)服務(wù)的連續(xù)性。展望未來，我們預(yù)期游戲內(nèi)消費(fèi)活動隨著各地復(fù)工將很大程度恢復(fù)到正常水平，同時(shí)，預(yù)期網(wǎng)絡(luò)廣告行業(yè)也將面臨挑戰(zhàn)。”公司表示。

“展望未來，我們認(rèn)為廣告行業(yè)可能面臨多重阻力，包括消費(fèi)者的互聯(lián)網(wǎng)使用時(shí)長恢復(fù)到正常水平，導(dǎo)致廣告曝光量增幅回落;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)廣告主重新調(diào)整獲客預(yù)算，以反映對客戶生命周期價(jià)值假設(shè)的修訂;以及跨國品牌受到本土市場疫情的影響，大幅削減其全球推廣預(yù)算。”騰訊管理層對廣告業(yè)務(wù)有如此的擔(dān)憂。”

盡管騰訊在一季報(bào)作出如此多的風(fēng)險(xiǎn)提示，依然無法阻止投行人士繼續(xù)看好。

國信證券分析師王學(xué)恒表示，上調(diào)2020年收入及凈利潤的預(yù)測，預(yù)計(jì)騰訊控股2020年收入增速為24%，結(jié)合絕對估值與相對估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為500-517港元，對應(yīng)2021年市盈率為30倍左右，相對公司當(dāng)前股價(jià)的估值空間為16%-20%，繼續(xù)維持“買入”評級。廣發(fā)證券分析師楊琳琳則稱，手游、廣告增長超預(yù)期，一定程度受疫情正向推動，預(yù)計(jì)手游增長會延續(xù)至二三季度，廣告受疫情后效應(yīng)影響，后續(xù)增長或有壓力;金融科技和云服務(wù)收入短期受疫情負(fù)面影響，不過4月底商業(yè)支付交易額已恢復(fù)至2019年底水平，云及企業(yè)服務(wù)也在中長期受益。