6月4日，上海麗人麗妝化妝品股份有限公司(以下簡稱“麗人麗妝”)首發(fā)上會。麗人麗妝擬于上交所上市，計劃公開發(fā)行股票數(shù)量不超過4010萬股，聯(lián)席主承銷商為廣發(fā)證券和華泰聯(lián)合證券，副主承銷商為廣州證券。麗人麗妝本次擬募集資金5.86億元，分別用于品牌推廣與渠道建設(shè)項目、數(shù)據(jù)中心建設(shè)及信息系統(tǒng)升級項目、綜合服務(wù)中心建設(shè)項目、補充流動資金項目。

2018年1月26日，麗人麗妝首發(fā)申請未通過，與上一次相比，本次公司沖刺上市，募投項目全部變更，募投資金也較上一次計劃多募2.86億元。

據(jù)長江商報報道，阿里網(wǎng)絡(luò)對麗人麗妝持股比例為19.55%，是第二大股東。2016年-2019年上半年，麗人麗妝向阿里支付的廣告推廣費用分別為1.75億元、2.48億元、3.74億元以及1.62億元;支付平臺運營費用分別為0.88億元、1.43億元、1.97億元和1.02億元。麗人麗妝每年向阿里支付的平臺運營費用和廣告推廣費用都高達上億元。因此，公司運營平臺相對單一，存在過度依賴阿里的風險。

在招股書中，公司坦承主要通過天貓和阿里開展電商業(yè)務(wù)。2018年度，麗人麗妝在天貓平臺的銷售金額為33.42億元，占該公司電商零售業(yè)務(wù)總銷售的99.88%;2019年上半年，這一比例為99.95%。

2016年至2019年上半年，麗人麗妝提供的品牌營銷運營服務(wù)，天貓平臺的銷售金額占比分別為100%、98.98%、99.47%和98.66%。

麗人麗妝在對中國經(jīng)濟網(wǎng)的回復(fù)中表示：“長遠來看，公司業(yè)務(wù)平臺會逐漸朝向多元化發(fā)展，公司相信憑借著在天貓平臺上的積累的優(yōu)勢和經(jīng)驗，在未來將會受益。此外，公司對同阿里巴巴和天貓平臺的往來款項均進行充分披露，公司與阿里巴巴集團發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易廣告推廣費、平臺運營費用確系業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，阿里巴巴集團按照行業(yè)統(tǒng)一定價機制向公司收取廣告推廣費用、平臺運營費用，不存在針對公司的特殊政策及條款。”

證監(jiān)會反復(fù)問詢公司是否存在利益輸送問題。2019年10月11日，證監(jiān)會在麗人麗妝的反饋意見中要求公司說明是否因阿里巴巴入股而存在降低獲客成本、增加獲客渠道等特殊利益安排，是否存在利益輸送;公司是否因阿里巴巴入股而存在降低獲客成本、增加獲客渠道等特殊利益安排，是否存在利益輸送或其他特殊利益安排。在2018年年上會時證監(jiān)會也要求公司說明是否因阿里巴巴入股而存在降低獲客成本、增加獲客渠道等特殊利益安排，是否存在利益輸送。

麗人麗妝在采訪回復(fù)中表示：“報告期內(nèi)，公司與阿里巴巴集團發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易廣告推廣費、平臺運營費用確系業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，阿里巴巴集團按照行業(yè)統(tǒng)一定價機制向公司收取廣告推廣費用、平臺運營費用，不存在針對公司的特殊政策及條款，不存在通過輸送利益損害公司及股東利益的情形，公司與阿里巴巴在廣告推廣費用、推廣活動安排、搜索排序、平臺運營服務(wù)及其他交易條件方面與其他公司一致。”

2018年，麗人麗妝業(yè)績增速下滑，招股書顯示，2016年至2019年1-6月，麗人麗妝實現(xiàn)營業(yè)收入分別為20.16億元、34.20億元、36.15億元、16.57億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤8110.04萬元、2.27億元、2.52億元、1.51億元。2017年、2018年，公司營業(yè)收入增長率分別為69.67%、5.69%，歸屬于母公司股東凈利潤增長率分別為180.17%、11.04%。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5515.32萬元、3.29億元、-1.39億元、2.39億元，其中公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為24.63億元、40.06億元、41.74億元、19.52億元。

麗人麗妝在廣告費上的投入連續(xù)3年超過凈利潤。2016年至2019年1-6月，公司廣告費分別為1.79億元、2.58億元、3.43億元、1.42億元，2016年至2018年，廣告費高出凈利潤9841.80萬元、3244.21萬元、9109.24萬元。

麗人麗妝對中國經(jīng)濟網(wǎng)記者表示：“公司屬于零售業(yè)下屬的互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)，營銷推廣環(huán)節(jié)為公司重要的經(jīng)營環(huán)節(jié)。公司廣告費較高符合零售類公司行業(yè)特點。”

2016年至2019年6月30日，麗人麗妝應(yīng)收賬款賬面凈額分別為4038.47萬元、7908.28萬元、1.33億元、9781.90萬元，占營業(yè)收入比例分別為2.00%、2.31%、3.67%、5.90%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為53.08、57.26、33.76、14.10，高于同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值12.40、12.28、11.12、4.43。

麗人麗妝應(yīng)收賬款增幅遠超營業(yè)收入增幅。2017年、2018年，公司應(yīng)收賬款同比增幅分別為95.82%、67.57%，營業(yè)收入同比增幅分別為69.67%、5.69%。

2016年至2019年6月30日，麗人麗妝存貨金額分別為3.88億元、3.65億元、5.80億元、4.67億元，占總資產(chǎn)的比例分別為30.58%、22.02%、27.56%和19.94%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.35、5.71、4.69、1.92，低于同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值4.93、6.06、6.12、2.54。

2016年至2019年6月30日，麗人麗妝負債總額分別為4.51億元、6.18億元、8.08億元、8.95億元。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為35.32%、35.20%、36.63%、36.73%。品牌營銷運營服務(wù)毛利率下滑，報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)毛利率分別為59.01%、59.66%、48.39%和43.36%。

據(jù)中國網(wǎng)報道，一些較早與麗人麗妝合作的品牌出現(xiàn)了新狀況。巴黎歐萊雅、蘭蔻分別于2018年5月、8月在合同到期后終止與公司的業(yè)務(wù)合作，麗人麗妝在今年重新和巴黎歐萊雅達成了合作，但是代理范圍卻由天貓歐萊雅官方旗艦店轉(zhuǎn)移到了天貓麗人麗妝官方旗艦店。2018年麗人麗妝和妮維雅的合同到期后，雙方終止了在天貓平臺的合作，麗人麗妝在公告中稱已和妮維雅就在拼多多開設(shè)品牌旗艦店方面達成了新的合作……

麗人麗妝認為，個別品牌由于市場布局或者戰(zhàn)略調(diào)整等原因，與公司協(xié)商不再繼續(xù)合作。同時，公司每年會對合作品牌，從盈利狀況、運營效率、合作條件、品牌影響力、業(yè)務(wù)規(guī)模、搜索指數(shù)變化趨勢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素進行全面分析，主動終止與部分品牌的合作。公司與品牌方合作關(guān)系的變動，是基于商業(yè)邏輯的正常情形。

麗人麗妝信息披露存在兩大疑點，代理合同日期說不清、財務(wù)數(shù)據(jù)前后矛盾。

環(huán)球網(wǎng)直指麗人麗妝代理合同玩穿越。報道稱，招股書披露，上海相宜云商電子商務(wù)有限公司是麗人麗妝大供應(yīng)商，公司2007年6月取得相宜本草代理權(quán)，期限自2007年6月至2019年12月。工商資料顯示，上海相宜云商電子商務(wù)有限公司成立于2014年11月，晚于授權(quán)代理開始日七年。其次，麗人麗妝前身上海麗人麗妝化妝品有限公司成立于2010年5月27日，也晚于授權(quán)代理開始日近三年。

不僅如此，此次招股書財務(wù)數(shù)據(jù)中對漢高集團的采購額相差了1.29億、對相宜本草的采購額相差1846萬元。另外，新版招股書折算的2016年采購額為176609萬元，和之前的數(shù)據(jù)相差1.27億元。

據(jù)北京商報報道，麗人麗妝退出上海聯(lián)恩合理性引關(guān)注。麗人麗妝曾在2016年披露的招股書顯示，公司擬募集資金3億元，包括用于收購上海聯(lián)恩51%股權(quán)項目等。2018年7月18日，麗人麗妝股東大會同意公司將其持有的上海聯(lián)恩49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海極梁。反饋意見中，公司參股后又放棄收購控股權(quán)、再退出上海聯(lián)恩的原因、背景，是否有真實合理的商業(yè)邏輯被證監(jiān)會重點問詢。

中國青年報在2017年時曾報道，河南小伙從麗人麗妝辭職后，他利用原來掌握的管理員賬號，盜取公司客戶個人信息，并進行倒賣。有律師表示，“內(nèi)鬼”使得信息泄露進而導(dǎo)致消費者被騙，電商平臺應(yīng)承擔侵權(quán)責任。由于電商平臺安全防范措施不到位，未能盡到基本的信息安全保障義務(wù)，還應(yīng)承擔違約責任。

對于此前發(fā)生的客戶個人信息被泄露事件，麗人麗妝對中國經(jīng)濟網(wǎng)記者表示：“公司已建立較為完善的內(nèi)部控制制度，審計師已就公司的內(nèi)部控制情況出具《內(nèi)部控制審核報告》。公司在2017年、2018年連續(xù)通過安永會計師事務(wù)所開展的SOC2和SOC3審計和上海信息安全測評中心開展的信息系統(tǒng)等級保護測評。公司目前經(jīng)營情況良好。”

主營化妝品網(wǎng)絡(luò)銷售服務(wù) 二次IPO募投項目全部變更

麗人麗妝主要從事電商零售業(yè)務(wù)和品牌營銷運營服務(wù)。其中，電商零售業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，其收入占公司營業(yè)收入的比例均超過92%。

公司電商零售業(yè)務(wù)是指公司與化妝品等產(chǎn)品的品牌方簽訂銷售協(xié)議，以買斷方式向品牌方或其國內(nèi)總代理采購產(chǎn)品，主要在電商平臺開設(shè)品牌官方旗艦店，以網(wǎng)絡(luò)零售的形式把產(chǎn)品銷售給終端消費者。在此過程中，公司提供品牌店鋪建設(shè)及運營、產(chǎn)品采購及庫存管理、整合營銷策劃、精準推廣投放、訂單執(zhí)行、倉儲物流、客戶服務(wù)等一系列服務(wù)。

品牌營銷運營服務(wù)是指公司接受品牌方的委托，負責建設(shè)、運營其線上品牌官方旗艦店;或為品牌方就某項產(chǎn)品或活動提供營銷推廣服務(wù)。公司根據(jù)不同品牌方的需求，主要提供品牌店鋪建設(shè)及運營、營銷推廣、客戶服務(wù)等全鏈路或部分環(huán)節(jié)的網(wǎng)絡(luò)零售服務(wù)。因店鋪及貨品所有權(quán)通常歸屬于品牌方，公司不向品牌方或其國內(nèi)總代理采購貨品。

麗人麗妝控股股東、實際控制人為黃韜。截至2019年10月22日，招股說明書簽署日，黃韜直接持有公司37.22%的股權(quán)，通過上海麗仁間接持有公司0.13%股份，合計持有公司37.35%的股份。

黃韜，1973年出生，中國國籍，無境外永居留權(quán)。1998年畢業(yè)于清華大學(xué)自動化專業(yè)，獲得碩士學(xué)位。1998年7月至2000年8月，任教于清華大學(xué);2000年10月至2002年10月，擔任美國通用無線通信有限公司產(chǎn)品總監(jiān)、上海公司總經(jīng)理;2002年11月籌備創(chuàng)立飛拓無限，2003年8月至2006年10月?lián)物w拓無限執(zhí)行董事;2007年2月創(chuàng)立北京麗人麗妝，擔任董事長;2010年5月創(chuàng)立麗人有限，2010年5月至2016年3月?lián)嘻惾擞邢薅麻L、總經(jīng)理。2016年3月至今擔任上海麗人麗妝化妝品股份有限公司董事長、總經(jīng)理。

2018年1月26日，麗人麗妝首發(fā)申請未通過，再次沖刺上市，其募投項目全部變更。

麗人麗妝本次擬于上交所上市，計劃公開發(fā)行股票數(shù)量不超過4010萬股，聯(lián)席主承銷商為廣發(fā)證券和華泰聯(lián)合證券，副主承銷商廣州證券。麗人麗妝本次擬募集資金5.86億元，2.68億元用于品牌推廣與渠道建設(shè)項目、6683.31億元用于數(shù)據(jù)中心建設(shè)及信息系統(tǒng)升級項目、1.30億元用于綜合服務(wù)中心建設(shè)項目、1.21億元用于補充流動資金項目。

2017年9月18日報送的招股書顯示，麗人麗妝計劃募集資金3億元，其中1.80億元用于收購上海聯(lián)恩51%股權(quán)項目，1億元用于代理品牌營銷及運營體系建設(shè)項目、2000萬元用于信息系統(tǒng)升級項目。

麗人麗妝表示：“在前次申報和本次申報中，公司均按照未來發(fā)展需要設(shè)置募集資金投資項目，相關(guān)項目均與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)。”

背靠阿里經(jīng)營模式持續(xù)性存疑

據(jù)長江商報報道，麗人麗妝的上市之路并不順利。2016年8月，麗人麗妝首次向證監(jiān)會提交招股書，但在2018年1月，麗人麗妝出現(xiàn)在IPO被否名單之中。

具體原因涉及麗人麗妝單一平臺模式、返利風險、營業(yè)收入與凈利潤增幅不匹配、是否存在利潤調(diào)節(jié)行為等問題存疑。

彼時發(fā)審委對麗人麗妝的質(zhì)疑問詢中，第一條就提出，“請發(fā)行人代表說明發(fā)行人與阿里巴巴在平臺運營服務(wù)、廣告推廣費用、推廣活動安排、搜索排序及其他交易條件方面是否與同行業(yè)可比公司一致等3個問題。”

數(shù)據(jù)顯示，黃韜直接持有公司37.22%的股權(quán)，通過上海麗仁間接持有公司0.13%股份，合計持有公司37.35%的股份，黃韜為公司控股股東、實際控制人，而阿里網(wǎng)絡(luò)則持股比例為19.55%，是第二大股東。

據(jù)招股書顯示，從2016年-2019年上半年，麗人麗妝向阿里支付的廣告推廣費用分別為1.75億元、2.48億元、3.74億元以及1.62億元;支付平臺運營費用分別為0.88億元、1.43億元、1.97億元和1.02億元。

可以看到，二者在公司的支出中占比很高，也就是說，麗人麗妝每年向阿里支付的平臺運營費用和廣告推廣費用都高達上億元。值得注意的是，麗人麗妝在阿里的平臺運營費用占同類型交易比逐年升高，從2016年的88.47%一直一路攀升至2019年上半年的93.33%。因此，公司運營平臺相對單一，存在過度依賴阿里的風險。

雖然麗人麗妝特意強調(diào)，與阿里發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易廣告費系業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，阿里按照統(tǒng)一定價向公司收取，不存在針對公司的特殊政策和條款，也不存在利益輸送。

但是在風險提示中，麗人麗妝坦卻言，“未來如果天貓及淘寶在電商平臺領(lǐng)域的影響力有所降，或公司與天貓及淘寶的合作關(guān)系發(fā)生改變，則將可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的不利影響。”

麗人麗妝在對中國經(jīng)濟網(wǎng)的回復(fù)中就上述問題表示：“天貓是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)務(wù)市場占有率最大的電商平臺，業(yè)務(wù)發(fā)展良好，且以第三方運營為主，而京東、唯品會等則以平臺自營為主。世界主要知名化妝品品牌均在天貓平臺開展經(jīng)營，天貓平臺在化妝品品牌電商領(lǐng)域擁有領(lǐng)先地位及優(yōu)勢，因此公司根據(jù)業(yè)務(wù)開展需要和客觀情況，選擇主要通過天貓開展電商業(yè)務(wù)。同行業(yè)上市公司壹網(wǎng)壹創(chuàng)、寶尊電商等亦主要在天貓平臺開展電商業(yè)務(wù)。”

“長遠來看，公司業(yè)務(wù)平臺會逐漸朝向多元化發(fā)展，公司相信憑借著在天貓平臺上的積累的優(yōu)勢和經(jīng)驗，在未來將會受益。此外，公司對同阿里巴巴和天貓平臺的往來款項均進行充分披露，公司與阿里巴巴集團發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易廣告推廣費、平臺運營費用確系業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，阿里巴巴集團按照行業(yè)統(tǒng)一定價機制向公司收取廣告推廣費用、平臺運營費用，不存在針對公司的特殊政策及條款。”麗人麗妝表示。

證監(jiān)會反復(fù)詢問是否利益輸送

證監(jiān)會反復(fù)問詢公司是否存在利益輸送問題。

2019年10月11日，證監(jiān)會在麗人麗妝的反饋意見中指出，報告期內(nèi)，發(fā)行人主要通過在天貓平臺開設(shè)官方旗艦店的形式銷售化妝品，并根據(jù)銷售額向阿里巴巴支付相關(guān)的平臺傭金、積分扣費、聚劃算傭金等平臺運營費用。

證監(jiān)會要求公司說明是否因阿里巴巴入股而存在降低獲客成本、增加獲客渠道等特殊利益安排，是否存在利益輸送。

反饋意見還指出，報告期內(nèi)，發(fā)行人通過阿里巴巴集團控制的天貓/淘寶平臺開展經(jīng)營，并向天貓支付平臺運營費用、廣告服務(wù)費和倉儲物流費，均占比很高且費用大幅提升，其中平臺運營費用和倉儲物流費占比逐年上升。

證監(jiān)會要求說明公司與阿里巴巴集團發(fā)生交易的原因、背景及必要性，公司與阿里巴巴集團交易的定價機制、定價標準;發(fā)行人與阿里巴巴在平臺運營服務(wù)、廣告推廣費用、推廣活動安排、搜索排序、倉儲物流服務(wù)及其他交易條件等方面是否與同行業(yè)可比公司一致，交易是否公允;阿里巴巴集團入股前后是否合作模式和合作條件是否發(fā)生變化，發(fā)行人是否因阿里巴巴入股而存在降低獲客成本、增加獲客渠道等特殊利益安排，是否存在利益輸送或其他特殊利益安排。

公司2018年1月首發(fā)上會被否，根據(jù)2018年第23次發(fā)審委會議審核結(jié)果，證監(jiān)會指出，發(fā)行人所有業(yè)務(wù)均通過阿里巴巴集團控制的天貓/淘寶平臺開展;發(fā)行人根據(jù)銷售額支付相關(guān)的平臺傭金、積分扣費、聚劃算傭金等平臺運營費用。請發(fā)行人代表說明發(fā)行人與阿里巴巴在平臺運營服務(wù)、廣告推廣費用、推廣活動安排、搜索排序及其他交易條件方面是否與同行業(yè)可比公司一致;發(fā)行人是否因阿里巴巴入股而存在降低獲客成本、增加獲客渠道等特殊利益安排，是否存在利益輸送。

麗人麗妝在對中國經(jīng)濟網(wǎng)的采訪回復(fù)中表示：“報告期內(nèi)，公司與阿里巴巴集團發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易廣告推廣費、平臺運營費用確系業(yè)務(wù)經(jīng)營需要，阿里巴巴集團按照行業(yè)統(tǒng)一定價機制向公司收取廣告推廣費用、平臺運營費用，不存在針對公司的特殊政策及條款，不存在通過輸送利益損害公司及股東利益的情形，公司與阿里巴巴在廣告推廣費用、推廣活動安排、搜索排序、平臺運營服務(wù)及其他交易條件方面與其他公司一致。”

2018年業(yè)績增速下滑

2016年至2019年1-6月，麗人麗妝實現(xiàn)營業(yè)收入分別為20.16億元、34.20億元、36.15億元、16.57億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤8110.04萬元、2.27億元、2.52億元、1.51億元。

2017年、2018年，公司營業(yè)收入增長率分別為69.67%、5.69%，歸屬于母公司股東凈利潤增長率分別為180.17%、11.04%。

2016年、2018年，麗人麗妝經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于當期凈利潤。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5515.32萬元、3.29億元、-1.39億元、2.39億元。

其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為24.63億元、40.06億元、41.74億元、19.52億元。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異較大，主要原因為2018年度公司繳納了1.66億元歸屬于2017年度的應(yīng)交稅金。

2018年廣告費高于凈利潤近億元

2016年至2019年1-6月，麗人麗妝銷售費用分別為5.45億元、8.20億元、9.43億元、4.33億元，占營業(yè)收入的比例分別為27.05%、23.97%、26.08%、26.11%。

報告期內(nèi)，公司銷售費用率分別為27.05%、23.97%、26.08%、26.11%，高于同行業(yè)可比上市公司平均值25.31%、23.26%、22.68%、23.99%。

麗人麗妝廣告費在銷售費用中占三成以上，報告期內(nèi)，公司廣告費分別為1.79億元、2.58億元、3.43億元、1.42億元，占銷售費用的32.85%、31.49%、36.35%、32.84%。

公司在廣告費上的投入連續(xù)3年超過凈利潤，2016年至2018年，公司廣告費比凈利潤分別高9841.80萬元、3244.21萬元、9109.24萬元。

麗人麗妝對中國經(jīng)濟網(wǎng)記者表示：“公司屬于零售業(yè)下屬的互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)，營銷推廣環(huán)節(jié)為公司重要的經(jīng)營環(huán)節(jié)。公司廣告費較高符合零售類公司行業(yè)特點。”

公司還表示：“強大的營銷體系將為公司的發(fā)展壯大提供強有力的保障。公司將進一步完善消費者數(shù)據(jù)中心的構(gòu)建、營銷團隊的搭建與升級，以提升現(xiàn)有的整合營銷能力和消費者精準定位能力。公司將改進、升級現(xiàn)有技術(shù)，對消費者行為進行更為有效的分析、預(yù)測，為品牌方制定個性化營銷策略，實現(xiàn)對目標消費者更為精準的廣告投放，從而更有效地表達和傳播品牌理念，提升銷售轉(zhuǎn)化效率，提升公司的利潤水平。”

應(yīng)收賬款增幅遠超營業(yè)收入增幅

2016年至2019年6月30日，麗人麗妝應(yīng)收賬款賬面凈額分別為4038.47萬元、7908.28萬元、1.33億元、9781.90萬元，占營業(yè)收入比例分別為2.00%、2.31%、3.67%、5.90%。

麗人麗妝應(yīng)收賬款增幅遠超營業(yè)收入增幅。2017年、2018年，公司應(yīng)收賬款同比增幅分別為95.82%、67.57%，營業(yè)收入同比增幅分別為69.67%、5.69%。

2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率猛降。2016年至2019年6月30日，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為53.08、57.26、33.76、14.10，高于同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值12.40、12.28、11.12、4.43。

據(jù)招股書，2016年至2018年各期末，應(yīng)收賬款余額報告期內(nèi)持續(xù)上升，主要原因為公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大，品牌營銷運營服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模及收入占比增加所致。2019年6月末應(yīng)收賬款余額較2018年末有所下降，主要系上半年回款情況較好。

公司表示：“公司應(yīng)收賬款凈額隨著營業(yè)收入增長而相應(yīng)增加，應(yīng)收賬款客戶主要為國內(nèi)外知名化妝品品牌方，客戶信用狀況良好，應(yīng)收賬款回收情況良好，公司應(yīng)收賬款賬齡主要為6個月以內(nèi)。”

2019年上半年存貨4.67億元

2016年至2019年6月30日，麗人麗妝存貨金額分別為3.88億元、3.65億元、5.80億元、4.67億元，占總資產(chǎn)的比例分別為30.58%、22.02%、27.56%和19.94%。

其中，庫存商品金額分別為3.76億元、3.10億元、5.48億元、4.34億元，占存貨的比例分別為93.96%、82.27%、91.39%、87.88%。

報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.35、5.71、4.69、1.92，低于同行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率平均值4.93、6.06、6.12、2.54。

麗人麗妝對中國經(jīng)濟網(wǎng)記者表示：“2016年末和2017年末，公司存貨規(guī)?；揪S持穩(wěn)定;2018 年末公司存貨金額較2017年末增長較大主要原因為公司為適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，應(yīng)對“雙十一”、 “年貨節(jié)”等重要促銷活動，庫存商品采購金額有所上升，導(dǎo)致報告期末存貨金 額增長;2019年6月末，隨著庫存商品的逐步轉(zhuǎn)銷公司存貨金額較上年末有所下降。 如因個別商品滯銷而出現(xiàn)接近有效期的情況，將導(dǎo)致其可變現(xiàn)凈值下降，則公司需對該部分商品計提存貨跌價準備。”

2019年上半年負債9億元

2016年至2019年6月30日，麗人麗妝負債總額分別為4.51億元、6.18億元、8.08億元、8.95億元。

報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率(合并)分別為35.52%、37.24%、38.40%、38.26%。

其中，公司的短期借款金額分別為2566.69萬元、0元、1754.53萬元和0元。

公司應(yīng)付票據(jù)金額分別為0元、2184.80萬元、1.50億元、1.93億元，應(yīng)付賬款金額分別為3.18億元、2.88億元、4.19億元、5.66億元。

品牌營銷運營服務(wù)毛利率下滑

2016年至2019年1-6月，麗人麗妝綜合毛利率分別為35.32%、35.20%、36.63%、36.73%。

與同行業(yè)公司相比，寶尊電商、跨境通、網(wǎng)創(chuàng)科技綜合毛利率水平于各期均高于麗人麗妝;若羽臣綜合毛利率水平與公司較為接近。

報告期內(nèi)，公司電商零售業(yè)務(wù)的毛利率分別為34.72%、34.45%、36.14%和37.02%。

公司品牌營銷運營服務(wù)毛利率下滑，報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)毛利率分別為59.01%、59.66%、48.39%和43.36%。

核心品牌合作方式生變

據(jù)中國網(wǎng)報道，公司招股說明書顯示，截至2019年6月30日，公司已經(jīng)和美寶蓮、施華蔻、蘭芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、雪肌精等超過60個品牌達成合作關(guān)系。

合作品牌快速拓展的同時，一些較早合作的品牌出現(xiàn)了新狀況。

公司前十大品牌中的巴黎歐萊雅、蘭蔻分別于2018年5月、8月在合同到期后終止與公司的業(yè)務(wù)合作，主要原因是歐萊雅集團收回了部分品牌的授權(quán)，改由集團自有網(wǎng)絡(luò)零售運營團隊負責旗下品牌的線上運營。雖然麗人麗妝在2019年重新和巴黎歐萊雅達成了合作，但是代理范圍卻由天貓歐萊雅官方旗艦店轉(zhuǎn)移到了天貓麗人麗妝官方旗艦店。

禍不單行的是，公司電商零售業(yè)務(wù)前十大品牌中的妮維雅也出現(xiàn)了狀況。2018年麗人麗妝和妮維雅的合同到期后，雙方終止了在天貓平臺的合作，主要原因為雙方基于對品牌戰(zhàn)略、合作前景及業(yè)務(wù)條款的雙向選擇。雖然麗人麗妝在公告中稱已和妮維雅就在拼多多開設(shè)品牌旗艦店方面達成了新的合作，但在2019年上半年天貓平臺業(yè)務(wù)收入仍占公司總收入99.95%的情況下，麗人麗妝必然將承受合作平臺變更的影響。

一個更壞的消息是，在麗人麗妝2019年1-6月銷售收入中占比最高的品牌和公司的合作也發(fā)生了變更。2019年8月起，美寶蓮品牌由授權(quán)麗人麗妝運營美寶蓮品牌官方旗艦店，變更為授權(quán)公司通過麗人麗妝官方旗艦店銷售美寶蓮產(chǎn)品。

公司招股說明書顯示，美寶蓮品牌2016年至2019年1-6月零售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為7.81%、8.53%、13.08%、19.22%，是當前公司合作的60多個品牌中名副其實的“臺柱子”。對此情況，麗人麗妝表示，變更合作范圍后，由于店鋪流量和知名度存在一定差異，預(yù)計美寶蓮品牌電商零售收入及毛利將出現(xiàn)下降。

麗人麗妝對中國經(jīng)濟網(wǎng)表示：“個別品牌由于市場布局或者戰(zhàn)略調(diào)整等原因，與公司協(xié)商不再繼續(xù)合作。同時，公司每年會對合作品牌，從盈利狀況、運營效率、合作條件、品牌影響力、業(yè)務(wù)規(guī)模、搜索指數(shù)變化趨勢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素進行全面分析，主動終止與部分品牌的合作。公司與品牌方合作關(guān)系的變動，是基于商業(yè)邏輯的正常情形。”

麗人麗妝還表示，未來，公司將通過提高資金規(guī)模實力、資源整合能力、數(shù)據(jù)分析能力、綜合服務(wù)能力、營銷策劃能力等，實現(xiàn)自身競爭力的強化，帶動產(chǎn)品銷量和合作品牌影響力的提升，增強現(xiàn)有品牌與公司的合作粘性。同時，公司將進 一步拓展與具有較強市場潛力的國內(nèi)外品牌的深度、全方位合作，通過提供零售及全鏈路綜合服務(wù)，協(xié)助品牌方制定策略、研發(fā)產(chǎn)品、培育市場，全面提升合作。

信息披露兩大疑點

據(jù)環(huán)球網(wǎng)報道，招股書披露，上海相宜云商電子商務(wù)有限公司是麗人麗妝大供應(yīng)商，公司2007年6月取得相宜本草代理權(quán)，期限自2007年6月至2019年12月。代理范圍是線上線下渠道，包括但不限于在天貓平臺開設(shè)相宜本草官方旗艦店及運營網(wǎng)絡(luò)渠道。

然而這一信息披露卻槽點滿滿。首先，工商資料顯示，上海相宜云商電子商務(wù)有限公司成立于2014年11月，晚于授權(quán)代理開始日七年;其次，招股書介紹，麗人麗妝前身上海麗人麗妝化妝品有限公司成立于2010年5月27日，也晚于授權(quán)代理開始日近三年。難道上海相宜云商電子商務(wù)有限公司和麗人麗妝都玩起了穿越，均在公司成立多年之前簽署大額合作?這一不符合邏輯的披露，卻通過了廣發(fā)證券和華泰聯(lián)合證券的保薦審查，但能否最終說服發(fā)審委員不得而知。

除了說不清代理日期，此次IPO卷土重來，公司還對財務(wù)數(shù)據(jù)進行了大幅修改。

公司2018年上會被否，彼時招股書稱，公司2016年前五大供應(yīng)商分別為歐萊雅(中國)有限公司、愛茉莉太平洋貿(mào)易有限公司等，共采購化妝品124,520.17萬元，占總采購額76%，即當年采購總額163842萬元。

但是此次的招股書給出了不一樣的數(shù)據(jù)，其中對漢高集團的采購額相差了1.29億、對相宜本草的采購額相差1846萬元。另外，新版招股書折算的2016年采購額為176609萬元，和之前的數(shù)據(jù)相差1.27億元。財務(wù)數(shù)據(jù)前后矛盾，動輒差異上億元，原因究竟是什么?

對于披露財務(wù)數(shù)據(jù)存在差異的問題，麗人麗妝在回復(fù)中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪時表示：“本次申報材料中披露的供應(yīng)商采購金額與前次申報材料存在差異，主要系統(tǒng)計口徑不同，本次統(tǒng)計不考慮存貨-材料成本差異的影響。針對該統(tǒng)計口徑，公司已在招股說明書相關(guān)章節(jié)中進行了披露。公司本次申報招股書中的采購金額均正確計算。”

退出上海聯(lián)恩合理性引關(guān)注

據(jù)北京商報報道，時隔三年后，麗人麗妝曾將購買的上海聯(lián)恩49%股權(quán)進行出售的行為也頗為令人費解。

2015年11月18日，麗人有限(系麗人麗妝前身)與上海極梁簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定麗人有限作價17640萬元受讓上海聯(lián)恩49%的股份。麗人麗妝曾在2016年披露的招股書顯示，公司擬募集資金3億元，用于收購上海聯(lián)恩51%股權(quán)項目、代理品牌營銷及運營體系建設(shè)、信息系統(tǒng)升級項目，其中1.8億元投入到收購上海聯(lián)恩51%股權(quán)項目中。彼時麗人麗妝表示，上海聯(lián)恩并表后，將擴大公司授權(quán)品牌的覆蓋范圍和整體經(jīng)營規(guī)模。

隨著首次IPO被否，麗人麗妝的收購計劃也付諸東流。再度闖關(guān)，麗人麗妝的募投項目已全部生變。2018年7月18日，麗人麗妝召開2018年度第一次臨時股東大會，審議通過《關(guān)于出售上海聯(lián)恩貿(mào)易發(fā)展有限公司49%股權(quán)的關(guān)聯(lián)交易的議案》，同意公司將其持有的上海聯(lián)恩49%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海極梁，轉(zhuǎn)讓價款為28862.16萬元。2018年8月，上海極梁還將其持有的麗人麗妝股份分別出讓給領(lǐng)譽基石、蘇州冠鼎、蘇州冠新。

這筆交易也確實給麗人麗妝帶來了不菲的收益。數(shù)據(jù)顯示，麗人麗妝2018年末的貨幣資金余額較2017年末增長14748.8萬元，主要系公司于當期收到上海極梁支付的上海聯(lián)恩股權(quán)轉(zhuǎn)讓款所致。

在反饋意見中，證監(jiān)會要求麗人麗妝對出售上海聯(lián)恩49%股權(quán)定價的依據(jù)、公允性，上海極梁與受讓方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排等進行說明。尤其是實現(xiàn)參股后又放棄收購控股權(quán)、再退出上海聯(lián)恩的原因、背景，是否有真實合理的商業(yè)邏輯被重點問詢。對此，麗人麗妝在回復(fù)采訪函中稱，“主要出于雙方戰(zhàn)略層面考慮而作出的決策，符合商業(yè)邏輯。公司日常的業(yè)務(wù)開展及運營受到公司經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等因素的影響，出售上海聯(lián)恩不影響公司的日常運營”。

前員工倒賣客戶個人信息

中國青年報在2017年時曾報道，河南小伙從麗人麗妝辭職后，他利用原來掌握的管理員賬號，盜取公司客戶個人信息，并進行倒賣。

江蘇徐州警方將其抓獲后，發(fā)現(xiàn)杜城通過違法手段獲取各類公民信息達1000多萬條，以女大學(xué)生和職場女白領(lǐng)為主。信息種類之多、數(shù)量之大令人震驚，他通過網(wǎng)絡(luò)向全國多個地區(qū)的嫌疑人，販賣了大量公民個人信息，獲利近10萬元。

這次泄露的數(shù)據(jù)信息除了“相宜本草旗艦店”，還有歐萊雅、蜜絲佛陀、美寶蓮、夢妝等化妝品知名品牌。

這些賬號的運營主體都是上海麗人麗妝公司。該公司目前正在籌備上市，招股說明書顯示，公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的化妝品品牌正品授權(quán)網(wǎng)絡(luò)零銷服務(wù)商。

江蘇諾法律師事務(wù)所樊國民律師說，電子商務(wù)的發(fā)達，網(wǎng)絡(luò)本身的虛擬性、開放性以及數(shù)據(jù)倉庫、數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的興起，導(dǎo)致個人信息被泄露的幾率大增。非法搜集、復(fù)制、公開、利用、買賣個人信息的侵權(quán)行為愈演愈烈，甚至形成了地下產(chǎn)業(yè)鏈。

在樊國民看來，“內(nèi)鬼”使得信息泄露進而導(dǎo)致消費者被騙，電商平臺應(yīng)承擔侵權(quán)責任。由于電商平臺安全防范措施不到位，未能盡到基本的信息安全保障義務(wù)，還應(yīng)承擔違約責任。另外，電商平臺不履行法律、行政法規(guī)規(guī)定的信息網(wǎng)絡(luò)安全管理義務(wù)，經(jīng)監(jiān)管部門責令采取改正措施而拒不改正，致使用戶信息泄露，造成嚴重后果的，構(gòu)成拒不履行信息網(wǎng)絡(luò)安全管理義務(wù)罪，應(yīng)承擔刑事責任。

樊國民說，對于擬上市的電商平臺，證監(jiān)會可以對其取得相關(guān)電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證的年限、誠信記錄作出要求，對于最近3年因個人信息泄露受到重大民事訴訟、重大行政處罰或者刑事處罰的，還需對其網(wǎng)站接入地、內(nèi)部控制、信息系統(tǒng)和安全保障等方面作出要求。

對于此前發(fā)生的客戶個人信息被泄露事件，麗人麗妝在回復(fù)中對中國經(jīng)濟網(wǎng)記者表示：“公司已建立較為完善的內(nèi)部控制制度，審計師已就公司的內(nèi)部控制情況出具《內(nèi)部控制審核報告》。公司在2017年、2018年連續(xù)通過安永會計師事務(wù)所開展的SOC2和SOC3審計和上海信息安全測評中心開展的信息系統(tǒng)等級保護測評。公司目前經(jīng)營情況良好。”