中國一眾電商平臺(tái)在資本市場(chǎng)的較量風(fēng)云翻涌，即便是一時(shí)一刻的得失，依然能夠引發(fā)眾多圍觀與討論。時(shí)下，京東(JD.O)與拼多多(PDD.O)的市值排名之爭(zhēng)就再度火熱起來，關(guān)于后者“何時(shí)坐穩(wěn)電商第二把交椅”的分析也層出不窮。

反復(fù)波動(dòng)過后，截至2020年5月15日收盤，總市值達(dá)743.05億美元的京東，市值仍高于拼多多的712.06億美元。并且進(jìn)入2020年，來自京東方面的硬核信息便頻頻“上頭條”。

一方面，進(jìn)入2020年短短幾個(gè)月時(shí)間，身為京東靈魂人物的劉強(qiáng)東即卸下京東旗下數(shù)十家公司法人代表或高管身份，這出乎很多人意料。暫且不論劉強(qiáng)東是否要徹底和商業(yè)說再見，但京東股價(jià)的上漲卻是實(shí)實(shí)在在。

展開剩余88%

而且，據(jù)京東2019年年報(bào)顯示，劉強(qiáng)東目前持有4.459億股京東普通股，占普通股總數(shù)的比例僅為15.1%，但總投票權(quán)卻高達(dá)78.5%。照此看來，至少在股權(quán)層面上，其對(duì)京東的控制力并沒有削弱。

另一方面，近日有消息顯示，京東已秘密提交港股上市申請(qǐng)，并計(jì)劃在5月底開始新股申購，最早于6月在港上市。據(jù)悉，京東此次二次上市籌資額可能會(huì)達(dá)到30億美元，或成為香港今年最大IPO。不過上述消息并未獲得京東方面證實(shí)。另有消息顯示，京東物流或也在IPO上有所計(jì)劃。

而與京東二次上市傳聞相比，更為確實(shí)的消息來自其控股的達(dá)達(dá)集團(tuán)。5月13日，達(dá)達(dá)集團(tuán)在美遞交招股書，計(jì)劃籌資約1億美元。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，達(dá)達(dá)的IPO規(guī)模最終可能達(dá)到5億美元。

進(jìn)退之間，馬不停蹄開啟一系列動(dòng)作的京東到底在謀劃什么?

分析人士認(rèn)為，國際形勢(shì)的變化讓美國資本市場(chǎng)的變數(shù)不斷增大，為避免遭遇到更多的黑天鵝事件，尋求更廣泛的融資渠道及路徑應(yīng)為題中之意，畢竟對(duì)于京東的核心業(yè)務(wù)來說，手中有糧，心中才能不慌。而達(dá)達(dá)選擇此時(shí)于美股上市，或意在占領(lǐng)即時(shí)配送高地，這也是一個(gè)不進(jìn)則退的殘酷戰(zhàn)場(chǎng)。此外，除了電商和物流等板塊，京東在金融、房地產(chǎn)及云業(yè)務(wù)未來發(fā)展的期望也很大。

不過，阿里巴巴、拼多多等電商平臺(tái)發(fā)展強(qiáng)勁，仍是京東發(fā)展道路上不可忽視的對(duì)手，且物流業(yè)務(wù)剛實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，能在多大程度上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利仍未可知。赴港上市融資可能會(huì)成為京東的一次重要轉(zhuǎn)折起點(diǎn)，同時(shí)其在發(fā)展戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上也需要實(shí)現(xiàn)更有針對(duì)性的改革。

2019年是京東贏利真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎?

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，京東可能是為數(shù)不多在2019年及2020年一季度均實(shí)現(xiàn)超預(yù)期業(yè)績(jī)的上市公司之一。2019年京東實(shí)現(xiàn)股東凈利潤達(dá)121.84億元(人民幣、下同)，凈利率為2.11%，而2018年則虧損24.92億元。2020年一季度，京東總收入達(dá)1462億元，相比10%的市場(chǎng)預(yù)期，增長了20.7%，凈利潤則實(shí)現(xiàn)11億元，同比下降85%。

京東近九年?duì)I業(yè)收入及凈利潤增長情況(億元)

數(shù)據(jù)來源：Wind

2019年的“首年盈利”及2020年一季度的“超預(yù)期”成為其于港交所二次上市的看點(diǎn)，這或帶來一定的投資誘惑。不過亮眼業(yè)績(jī)能持續(xù)多久，2019年是否能成為京東業(yè)績(jī)真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，還需要進(jìn)一步觀察。

作為國內(nèi)最大的直營電商平臺(tái)，京東業(yè)務(wù)覆蓋零售、金融、物流、健康、人工智能等較多領(lǐng)域。其收入構(gòu)成主要包括產(chǎn)品凈收入和服務(wù)凈收入。產(chǎn)品銷售主要包括電子及家電產(chǎn)品和日用百貨產(chǎn)品銷售，凈服務(wù)收入則主要來在線市場(chǎng)和營銷的收入以及來自物流和其他服務(wù)的收入。

相比2017年，2018年京東總凈收入增加27.5%，從3623.32億元增至2018年的4620.20億元，其兩類凈收入都有增長，其中產(chǎn)品凈收入增長25.4%，從2017年的3318.24億元增至2018年的4161.09億元，凈服務(wù)收入50%，從2017年的3050.8億元增加值2018年的459.11億元。

而2019年，京東產(chǎn)品凈收入和服務(wù)凈收入分別實(shí)現(xiàn)5107.34和950.3億元，同比分別增長22.74%和44.09%?？們羰杖雽?shí)現(xiàn)5768.88億元，同比增長24.86%。

隨著京東不斷擴(kuò)大產(chǎn)品類別和增值服務(wù)，電子產(chǎn)品和家用電器產(chǎn)品的銷售額占總凈收入的百分比有所下降，而日用百貨和服務(wù)收入的銷售額占有所上升。整體來看，2019年，該公司的商品銷售收入占比89%，較2017年下降3個(gè)百分點(diǎn)。不過商品銷售仍主導(dǎo)該公司的成長，相關(guān)業(yè)務(wù)近三年收入復(fù)合增長率達(dá)24.06%，和整體收入基本保持一致。

京東近三年凈收入情況

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

不過在凈收入增加背后，京東的成本也有所增長，從2018年的3960.66億元增加到2019年的4924.67億元，同比增長24.3%。同時(shí)，其營銷費(fèi)用也大幅增加，從2018年的192.37億元增加到2019年的222.34億元，增幅達(dá)15.6%。這一增長主要是由于其在線上線下渠道的廣告支出增加192.86億元。

整體來看，京東毛利率處于上升趨勢(shì)，但變動(dòng)較小，2019年毛利率為14.63%，較2017年提升了0.6個(gè)百分點(diǎn)。而毛利率提升原因主要為收入結(jié)構(gòu)變化，毛利率較高的一般商品銷售及服務(wù)板塊收入貢獻(xiàn)增加。

從資產(chǎn)負(fù)債方面來看，截至2019年末，京東總資產(chǎn)2597.24億元，總負(fù)債1590.99元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.26%，整體并不算低。且據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2011年以來，京東僅在2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤盈利，其余年份均為虧損。將2019年盈利抵消后，京東在過去九年間，累計(jì)虧損仍達(dá)117億元。

物流向好 達(dá)達(dá)盈利尚無期限

相對(duì)于阿里及拼多多，京東最自豪的莫過于其供應(yīng)鏈體系，即自建和運(yùn)營自己的倉庫和物流系統(tǒng)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，京東物流運(yùn)營了730多個(gè)倉庫，包含京東物流管理的云倉面積在內(nèi)，倉儲(chǔ)總面積約為1700萬平方米。

自建物流優(yōu)缺點(diǎn)都相當(dāng)明顯，其既可加快物流速度，提升客戶體驗(yàn)，助推業(yè)務(wù)增長，但也可能因持續(xù)、大量的資金投入拖累整體業(yè)績(jī)。

事實(shí)上，2019年之前，京東物流已虧損多個(gè)年頭。而2019年當(dāng)年，物流業(yè)務(wù)的擴(kuò)展也大幅增加了京東的收入成本。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)京東收入成本增長24.3%，主要由于在線零售業(yè)務(wù)的增長。隨著物流業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，其向第三方提供物流服務(wù)的相關(guān)成本也迅速增加。

不過目前來看，其自建物流的優(yōu)勢(shì)似已有所顯現(xiàn)。在對(duì)物流人員及倉庫進(jìn)行改革之后，京東物流費(fèi)用率從2019年第二季開始連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)下降。在第二季度業(yè)績(jī)電話會(huì)議上，劉強(qiáng)東宣布京東物流已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2019年全年，京東物流及其他服務(wù)收入達(dá)239億元，較上年以超60%增速擴(kuò)大，其中，外部收入占總收入的比重已超過40%。

2020年一季度，在電商平臺(tái)紛紛受制于物流履約問題時(shí)，京東物流的正常運(yùn)營讓京東成為不少消費(fèi)者的首選。京東零售集團(tuán)CEO徐雷在財(cái)報(bào)電話會(huì)上就表示，疫情期間京東老用戶的回流較為明顯，京東新用戶的主動(dòng)訪問和主動(dòng)購物都在提升。

在這一態(tài)勢(shì)下，京東對(duì)物流業(yè)務(wù)的投資仍在繼續(xù)。而有消息顯示，2020年京東物流亦有上市計(jì)劃，由此來看，其于2019年及2020年一季度的優(yōu)異表現(xiàn)或成為必須達(dá)成的條件。

與物流相比，京東系下達(dá)達(dá)集團(tuán)的上市步驟更顯清晰，5月13日，本地配送平臺(tái)達(dá)達(dá)集團(tuán)已向美國證券交易委員會(huì)遞交F-1招股文件。

達(dá)達(dá)集團(tuán)由原達(dá)達(dá)與京東旗下的京東到家合并而來。2016年4月，京東以京東到家的資產(chǎn)、京東集團(tuán)的業(yè)務(wù)資源以及2億美元，換取合并后新公司47.4%股份。招股書顯示，目前京東仍持有達(dá)達(dá)集團(tuán)47.4%股權(quán)比例，為第一大股東，沃爾瑪?shù)某止杀壤秊?0.8%。

而京東除了是達(dá)達(dá)集團(tuán)大股東之外，也是其重要客戶。招股書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年一季度，來自京東的收入占達(dá)達(dá)集團(tuán)總收入比重分別是56.7%、49.1%、50.5%和37.8%。

從業(yè)績(jī)端來看，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年達(dá)達(dá)集團(tuán)凈收入實(shí)現(xiàn)30.99億元人民幣，同比增長60%，2020年第一季度，凈收入為10.99億元，同比增長109%。

不過高企的騎手人工成本使得達(dá)達(dá)集團(tuán)難以盈利，過去三年間，達(dá)達(dá)集團(tuán)仍處于虧損狀態(tài)。2017年—2019年該公司分別虧損14.49億元、18.78億元及16.7億元，2020年一季度其虧損額為2.79億元。在達(dá)達(dá)的成本支出里，騎手工資是其中最大的組成部分，同期，達(dá)達(dá)支付騎手薪資分別為15.26億元、19.18億元及26.79億元，占各期總成本比例均在五成上下，分別為54.38%、48.96%、54.39%。

達(dá)達(dá)集團(tuán)近年來凈虧損情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

同時(shí)，為了吸引消費(fèi)者使用京東到家平臺(tái)，達(dá)達(dá)集團(tuán)在營銷推廣方面投入頗多，2017年至2019年，來自促銷、優(yōu)惠券的激勵(lì)費(fèi)用分別為3.62億元、7.83億元及9.38億元。而從達(dá)達(dá)集團(tuán)此次募集資金主要用于“投資技術(shù)和研發(fā)、實(shí)施營銷計(jì)劃和擴(kuò)大用戶群”，這表明該公司或準(zhǔn)備發(fā)起一輪新市場(chǎng)攻勢(shì)，盈利尚不在其短期規(guī)劃中。

事實(shí)上，對(duì)于京東來說，達(dá)達(dá)集團(tuán)是其在即時(shí)配送領(lǐng)域不能舍掉的布局。

可以看到，以消費(fèi)品、生鮮為代表的高頻業(yè)務(wù)在京東內(nèi)部的戰(zhàn)略地位正在凸顯，2020年一季度，京東日用百貨等生活必需品的銷售凈收入同比增長38.2%，達(dá)525億元，占總收入接近40%。而京東多年來構(gòu)建的快遞網(wǎng)絡(luò)以當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)為主，在履約時(shí)效性上并不適合生鮮和消費(fèi)品類。因此，達(dá)達(dá)集團(tuán)將會(huì)是京東大商超業(yè)務(wù)在即時(shí)配送上的重要倚重對(duì)象。

分析人士認(rèn)為，通過上市，達(dá)達(dá)集團(tuán)將獲得更多資金以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不過最終能否達(dá)成目標(biāo)仍是未知。其一，達(dá)達(dá)集團(tuán)目前仍未實(shí)現(xiàn)盈利，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，其二，在瑞幸咖啡事件過后，“中概股”信任危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，達(dá)達(dá)集團(tuán)若想成功上市，勢(shì)必將經(jīng)歷更嚴(yán)苛的審核。