今年以來(lái)，波及全球的新冠肺炎疫情使得乳品行業(yè)受到不小影響，世界多個(gè)產(chǎn)奶國(guó)相繼傳出“倒奶”的消息。而從近期國(guó)內(nèi)乳企發(fā)布的2020年一季報(bào)來(lái)看，由于消費(fèi)縮減，燕塘乳業(yè)(002732.SZ)、新乳業(yè)(002946.SZ)、莊園牧場(chǎng)(002910.SZ)等公司期內(nèi)收入與利潤(rùn)都出現(xiàn)不同程度的下滑。

不過(guò)與此相對(duì)應(yīng)的是，嬰幼兒奶粉細(xì)分賽道表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。

據(jù)港股上市的國(guó)產(chǎn)奶粉巨頭中國(guó)飛鶴(06186.HK)此前預(yù)估，其2020年第一季度的收入增速將不低于30%。中國(guó)飛鶴還表示，由于嬰幼兒奶粉產(chǎn)品屬于消費(fèi)者剛性需求的產(chǎn)品，因此對(duì)2020年的業(yè)務(wù)發(fā)展“充滿信心”。

作為國(guó)內(nèi)少數(shù)未受到“三聚氰胺事件”影響的乳制品生產(chǎn)企業(yè)，貝因美股份有限公司(下稱(chēng)貝因美，002570.SZ)今年一季度表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)。據(jù)其2020年一季報(bào)顯示，貝因美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.14億元，同比增長(zhǎng)12.79%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1295.36萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.24%。

不過(guò)2019年，貝因美業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不好看。摘星摘帽僅一年的貝因美，在2019年又陷入虧損泥淖中，同時(shí)股價(jià)亦漲勢(shì)乏力。

2019年摘星摘帽后又虧損

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，貝因美2019年年報(bào)顯示，其全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.85億元，同比增長(zhǎng)11.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損1.03億元，同比大降350.73%。

貝因美并未在年報(bào)中具體解釋出現(xiàn)虧損的原因，不過(guò)其曾在2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，自2019年三季度以來(lái)，公司戰(zhàn)略性解決了關(guān)鍵原料乳鐵蛋白供應(yīng)問(wèn)題，同時(shí)通過(guò)細(xì)分市場(chǎng)產(chǎn)品品類(lèi)及改善運(yùn)營(yíng)情況，保持了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)效益改善。2019年度公司經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)較上年同期大幅改善。但由于新生兒出生數(shù)量減少、市場(chǎng)滯脹、2019年上半年乳鐵蛋白漲價(jià)及公司非經(jīng)常性收益較上年同期大幅減少等因素，貝因美全年利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損。

值得注意的是，此前由于2016年、2017年連續(xù)兩年大幅虧損，貝因美于2018年4月27日起被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“貝因美”變更為“*ST因美”，披星戴帽。

隨后貝因美開(kāi)始自救，通過(guò)高管換血、變賣(mài)資產(chǎn)等多種手段，在2018年扭虧為盈。而在此過(guò)程中，貝因美的凈資產(chǎn)(歸屬于母公司股東的權(quán)益)持續(xù)減少，從2015年底的36.68億元減少至2018年底的18.16億元，縮水超五成。

直至2019年4月18日，貝因美才被撤銷(xiāo)了退市風(fēng)險(xiǎn)警示，證券簡(jiǎn)稱(chēng)也由“*ST因美”重新變?yōu)?ldquo;貝因美”。

雖然成功摘星摘帽，但顯然其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未持續(xù)好轉(zhuǎn)，其凈資產(chǎn)也進(jìn)一步下降至2019年末的16.88億元，比2018年末進(jìn)一步減少7.07%。

貝因美近三年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、Wind

大股東持續(xù)減持

糟糕的業(yè)績(jī)顯然也影響了大股東的持股信心。

5月5日晚，貝因美公告表示，近日收到持股5%以上股東恒天然乳品(香港)有限公司(下稱(chēng)恒天然乳品)減持公司股份比例累計(jì)達(dá)到1%的告知函。公告顯示，恒天然乳品于2020年4月28日至4月29日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易合計(jì)減持了該公司1354.80萬(wàn)股，占公司總股本的1.33%。

而3月30日，貝因美已公告表示恒天然乳品于2020年3月25日至3月27日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易和大宗交易合計(jì)減持公司股票1022.52萬(wàn)股，占公司總股本的1%。

值得注意的是，2019年8月7日和2019年11月29日，貝因美均發(fā)布了恒天然乳品的減持預(yù)披露公告，其分兩次共計(jì)減持貝因美4090.08萬(wàn)股股份，占總股本的4%，目前這兩次減持均已完成。

今年3月2日，貝因美再度發(fā)布減持預(yù)披露公告，恒天然乳品將在公告披露之日起十五個(gè)交易日后的三個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式合計(jì)減持公司股份不超過(guò)3067.56萬(wàn)股，占公司總股本的3%。

截至目前，恒天然乳品共持有貝因美1.28億股，占總股本的12.49%，仍為公司第二大股東。不過(guò)在不到一年內(nèi)，恒天然乳品已合計(jì)減持6.33%的貝因美股份。

恒天然乳品持股情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

公開(kāi)資料顯示，貝因美創(chuàng)立于1999年4月，2011年4月12日，貝因美集團(tuán)有限公司旗下的浙江貝因美科工貿(mào)股份有限公司正式登陸深圳中小企業(yè)板上市，2014年2月8日，該公司名稱(chēng)變更為貝因美嬰童食品股份有限公司。

上市前三年，貝因美維持業(yè)績(jī)較高速增長(zhǎng)，2011—2013年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.27億元、53.54億元、61.17億元，分別同比增長(zhǎng)17.34%、13.28%、14.24%;同期歸母凈利潤(rùn)分別為4.37億元、5.09億元、7.21億元，分別同比增長(zhǎng)3.48%、16.59%、41.54%。

進(jìn)入2014年，貝因美的業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.49億元，同比下降17.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比大幅下降90.45%。

為了提振業(yè)績(jī)，貝因美引入了新的合作方。2015年3月，恒天然乳品以18元/每股的價(jià)格收購(gòu)貝因美1.92億股，占總股本的18.82%，成為貝因美第二大股東。

雙方也由此建立了多項(xiàng)合作，恒天然乳品不但決定通過(guò)貝因美銷(xiāo)售旗下安滿奶粉品牌，雙方還合資收購(gòu)了澳大利亞達(dá)潤(rùn)工廠的股權(quán)。

但恒天然乳品的進(jìn)入?yún)s并未能挽救貝因美的業(yè)績(jī)，2015—2018年，貝因美業(yè)績(jī)持續(xù)下降，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.34億元、27.64億元、26.60億元、24.91億元，分別同比下降10.20%、39.02%、3.76%、6.38%。

恒天然乳品與貝因美的關(guān)系也由此惡化，前者不但收回了安滿品牌在中國(guó)的分銷(xiāo)權(quán)，也回購(gòu)了其在澳大利亞達(dá)潤(rùn)工廠的股權(quán)。此外，恒天然乳品還宣布減持貝因美股份。據(jù)恒天然乳品2018年年報(bào)顯示，其對(duì)貝因美公司的投資出現(xiàn)4.39億新西蘭元(約20.2億元人民幣)的減值。

截至2020年5月15日收盤(pán)，貝因美報(bào)收6.38元/股，相比于恒天然乳品當(dāng)初的收購(gòu)價(jià)下跌超6成。當(dāng)前貝因美市值65.24億元。

貝因美近七年股價(jià)走勢(shì)圖(元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

研發(fā)投入占比走低

近年來(lái)，雖然中國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)不斷加強(qiáng)整頓，行業(yè)規(guī)范性政策也不斷落地，消費(fèi)者信心獲得一定提升，國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉也逐步走向高端，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率有所提高，但仍低于國(guó)外品牌，國(guó)內(nèi)奶粉消費(fèi)市場(chǎng)中，外國(guó)品牌奶粉占據(jù)主導(dǎo)地位。

數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)嬰幼兒奶粉分品牌占比前十一名中，雀巢(惠氏)和達(dá)能分居一、二位，雀巢的市占率更是從2016年的13.9%上升至2018年的14.1%，而達(dá)能則從8.1%上升至9.5%。排在第三名的是飛鶴，但其市占率也僅10%左右。

三聚氰胺事件后，消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉信心下降，陷入“買(mǎi)貴買(mǎi)進(jìn)口”的怪圈，進(jìn)口奶粉在整個(gè)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)中占據(jù)著60%以上的市場(chǎng)份額，而國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)前五名所占份額不足40%，市場(chǎng)集中度低。

目前，國(guó)產(chǎn)熱門(mén)奶粉品牌所屬公司大多已上市，例如貝因美、雅士利(01230.HK)等國(guó)產(chǎn)奶粉品牌均在多年前成功上市，并在產(chǎn)品、渠道、市場(chǎng)、管理等方面形成了較為成熟完善的產(chǎn)業(yè)鏈。

不過(guò)注重營(yíng)銷(xiāo)占領(lǐng)市場(chǎng)，卻不注重質(zhì)量和研發(fā)投入也是國(guó)內(nèi)奶粉行業(yè)的通病，在銷(xiāo)售增加的同時(shí)，多數(shù)國(guó)產(chǎn)品牌奶粉的研發(fā)投入?yún)s并沒(méi)有獲得相應(yīng)提升。

以貝因美為例，近三年來(lái)，其研發(fā)投入呈下降態(tài)勢(shì)，2017—2019年的研發(fā)費(fèi)用分別為4030.97萬(wàn)元、1559.81萬(wàn)元和1685.82萬(wàn)元，同期營(yíng)業(yè)收入分別為26.60億元、24.91億元和27.85億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為1.52%、0.63%和0.61%。

而2011年上市首年，貝因美在實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.27億元的同時(shí)，其研發(fā)費(fèi)用為1.63億元，占營(yíng)收的比例為3.45%。

貝因美2009—2011年的研發(fā)投入情況(元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)