新冠肺炎疫情發(fā)生以來，以嶺藥業(yè)(002603.SZ)連花清瘟膠囊在海內(nèi)外迅速成為“網(wǎng)紅”抗疫藥品，公司股價也因此短短數(shù)月暴漲2倍，目前總市值在400億元左右。

股價暴漲之后，以嶺藥業(yè)部分高管選擇高位套現(xiàn)。

在經(jīng)營和財務(wù)層面，以嶺藥業(yè)財報也有不小的變化。2019年，以嶺藥業(yè)應(yīng)收賬款增幅顯著超過收入。與此同時，公司在應(yīng)收賬款壞賬計提以及研發(fā)投入資本化的會計處理方面，采用了較往年更激進(jìn)的會計處理。此外，公司的銷售費用高企。這背后反映了什么變化?

股價大漲

連花清瘟是以嶺藥業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品之一，先后多次被國家衛(wèi)生健康委、國家中醫(yī)藥管理局列入感冒、流感相關(guān)疾病診療方案。以嶺藥業(yè)2月6日發(fā)布的公告顯示，2019年前三季度，公司連花清瘟產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入14.15億元，占公司營業(yè)收入的32.54%。

新冠肺炎疫情發(fā)生之后，連花清瘟膠囊在海內(nèi)外迅速成為“網(wǎng)紅”抗疫藥。

1月27日，在國家相關(guān)部門頒布的《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案(試行第四版)》中，連花清瘟膠囊/顆粒被列為觀察期推薦用藥，并被全國多省的治療或診療方案推薦。

2月6日，以嶺藥業(yè)公告稱，國家衛(wèi)生健康委和國家中醫(yī)藥管理局聯(lián)合發(fā)布了《新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案(試行第五版)》，公司生產(chǎn)的專利中藥連花清瘟膠囊和公司全資子公司北京以嶺藥業(yè)有限公司生產(chǎn)的專利中藥連花清瘟顆粒被該方案列為中醫(yī)治療醫(yī)學(xué)觀察期推薦用藥。

3月23日，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會中，連花清瘟膠囊和金花清感顆粒、血必凈注射液、清肺排毒湯、化濕敗毒方、宣肺敗毒方并稱為明顯療效的“三藥三方”。同日，中國工程院院士、天津中醫(yī)藥大學(xué)校長張伯禮介紹稱，連花清瘟主要的功效是清瘟解毒、宣肺瀉熱，對治療輕型和普通型新冠肺炎患者有確切的療效。

3月25日，在中歐抗疫交流會上，鐘南山院士特別介紹了連花清瘟治療新冠肺炎的有效性;他表示，284名病人使用連花清瘟進(jìn)行治療的康復(fù)率達(dá)到了91.5%。

4月14日，以嶺藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司連花清瘟膠囊和連花清瘟顆粒在原批準(zhǔn)適應(yīng)癥的基礎(chǔ)上增加“新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型”。

受到上述連續(xù)利好刺激，以嶺藥業(yè)2020年以來的股價大幅上漲，從年初的12.43元/股最高上漲至4月17日的41.69元/股，最高漲幅達(dá)到235%。5月13日，以嶺藥業(yè)收盤價33.09元/股，總市值398億元，相比期初仍上漲166%。

以嶺藥業(yè)股價暴漲之后，公司部分高管選擇高位套現(xiàn)。

以嶺藥業(yè)實控人親屬及其他高管也已經(jīng)減持了自家股票。Wind資訊顯示，1月23日，副總經(jīng)理王蔚的關(guān)聯(lián)股東王麗減持1000股，減持金額1.64萬元。2月5日，副總經(jīng)理高秀強(qiáng)減持19.31萬股，減持金額329萬元。2月6日，實控人吳以嶺的親屬吳以成和吳以紅分別減持9.3萬股、744萬股，減持金額分別為186萬元、1.46億元;同日，副總經(jīng)理王蔚的關(guān)聯(lián)股東任躍民減持11.66萬股，減持金額227萬元。

以嶺藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》表示，公司并不存在高管連續(xù)減持股票的現(xiàn)象。股東因個人資金需求減持公司股票，2020年2月5日，公司高管通過一筆大宗交易減持19.31萬股;公司控股股東以嶺醫(yī)藥科技有限公司和實際控制人吳相君、吳瑞今年未發(fā)生買賣公司股票行為。公司董事、監(jiān)事和高管對公司持續(xù)健康發(fā)展抱有信心，公司將繼續(xù)提升經(jīng)營管理水平，強(qiáng)化企業(yè)核心競爭力，爭取創(chuàng)造更好的業(yè)績。

按照5月13日收盤價計算，以嶺藥業(yè)總市值398億元，而其2019年凈利潤只有6.07億元。

應(yīng)收帳款大增背后

以嶺藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)是中藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要布局心腦血管病、糖尿病、呼吸、腫瘤、神經(jīng)、泌尿等六大類疾病，主要產(chǎn)品有通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強(qiáng)心膠囊、連花清瘟膠囊\顆粒、津力達(dá)顆粒、養(yǎng)正消積膠囊和夏荔芪膠囊。

2019年，公司營業(yè)收入58.25億元，同比增長20.99%。其中，心腦血管類產(chǎn)品30.96億元、抗感冒類產(chǎn)品17.03億元、食品飲料類產(chǎn)品4008萬元、其他產(chǎn)品9.86億元。

相比收入，以嶺藥業(yè)應(yīng)收賬款增幅更高。截至2019年年末，公司應(yīng)收賬款賬面價值11.17億元，相比2018年年末增長80.33%。對于應(yīng)收賬款大幅增加，以嶺藥業(yè)在年報中沒有給出任何的解釋。

對于企業(yè)而言，應(yīng)收賬款大幅增加不是好事，這說明企業(yè)是在發(fā)展擴(kuò)張，但這個擴(kuò)張是靠賒銷模式來實現(xiàn)的，另外也說明了公司的產(chǎn)品議價能力不高，或者下游客戶話語權(quán)很強(qiáng)，或者是行業(yè)有大量競爭對手涌入，造成整個市場因需求下降帶來競爭情況惡化等現(xiàn)象。

以嶺藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》表示，根據(jù)Wind中藥行業(yè)71家公司統(tǒng)計，公司2019年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率位列第25位(從高到低)、在中藥行業(yè)中處于較好水平。

公司解釋稱，應(yīng)收賬款增長主要是以下幾方面原因：一是銷售規(guī)模增長，二是增加了商業(yè)公司客戶數(shù)量，三是對于商業(yè)公司客戶授信有一些增加。從過去五年定期報告數(shù)據(jù)來看，公司應(yīng)收賬款管理水平在行業(yè)內(nèi)較好，周轉(zhuǎn)天數(shù)控制在2個月以內(nèi)，公司認(rèn)為應(yīng)收賬款仍在合理控制的范圍之內(nèi)。

與此同時，以嶺藥業(yè)應(yīng)收賬款的壞賬計提也比部分同行少。

2019年年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額11.2億元，計提壞賬準(zhǔn)備281萬元，整體計提比例只有0.25%。其中，6個月以內(nèi)的應(yīng)收賬款10.46億元，不計提壞賬準(zhǔn)備;6個月-1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款6429萬元，計提壞賬準(zhǔn)備比例為2%。

心腦血管類產(chǎn)品和抗感冒類產(chǎn)品是以嶺藥業(yè)的核心收入來源，A股上市公司中可比對象有珍寶島(603567.SH)和濟(jì)川藥業(yè)(600566.SH)。珍寶島2019年收入32.92億元;濟(jì)川藥業(yè)2019年收入69.4億元。

年報顯示，2019年年末，珍寶島1年以內(nèi)非醫(yī)藥配送組合應(yīng)收賬款賬面余額12.87億元，計提壞賬準(zhǔn)備6433萬元，計提比例5%;濟(jì)川藥業(yè)1年以內(nèi)應(yīng)收賬款賬面余額18.77億元，計提壞賬準(zhǔn)備9386萬元，計提比例5%。

相比這兩家上市公司，以嶺藥業(yè)壞賬計提比例顯著較低。如果按照5%的比例計提，以嶺藥業(yè)1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款2019年需要新增計提壞賬準(zhǔn)備為5425萬元，占當(dāng)年凈利潤的比例為8.94%。

除了應(yīng)收賬款以外，以嶺藥業(yè)研發(fā)投入會計處理力度也大。

財報顯示，2019年公司研發(fā)投入5.15億元，研發(fā)投入資本化的金額1.24億元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例為24.13%。

相比往年，以嶺藥業(yè)研發(fā)投入資本化率顯著提高。2017年，公司研發(fā)投入2.57億元，研發(fā)投入資本化的金額3924萬元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例為15.29%;2018年，公司研發(fā)投入3.57億元，研發(fā)投入資本化的金額4009萬元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例為11.24%。

相比同行的話，以嶺藥業(yè)研發(fā)投入資本化率也是顯著偏高。財報顯示，珍寶島2019年研發(fā)投入9727萬元，資本化研發(fā)投入1077萬元，研發(fā)投入資本化的比重為11.07%;濟(jì)川藥業(yè)2019年研發(fā)投入2.31億元，資本化研發(fā)投入2128萬元，研發(fā)投入資本化的比重為9.2%。

以嶺藥業(yè)2019年研發(fā)投入資本化金額1.24億元，占當(dāng)年凈利潤的比例高達(dá)20.43%。

以嶺藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2019年公司符合資本化的在研項目增加導(dǎo)致研發(fā)投入資本化率較2018年高。

銷售費用為何高企？

銷售費用是吞噬以嶺藥業(yè)利潤的最大支出。2017-2019年，公司銷售費用分別為16.01億元、18.2億元、22.27億元，占營業(yè)收入的比例分別為39.23%、37.8%、38.23%。

可比對象珍寶島2017-2019年銷售費用分別為6.53億元、8.77億元、8.43億元，占營業(yè)收入的比例分別為20.79%、31.47%、25.58%，以嶺藥業(yè)銷售費用率顯著高于珍寶島。

以嶺藥業(yè)銷售費用中最大的開支是市場活動費、推廣及辦公費，2017-2019年這塊開支分別為10.49億元、12.38億元、14.58億元。

以嶺藥業(yè)采用的是學(xué)術(shù)推廣銷售模式，其在2019年年報稱，公司營銷模式的核心競爭優(yōu)勢在于絡(luò)病理論指導(dǎo)下的專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣模式，公司的推廣人員通過對產(chǎn)品的深入認(rèn)知，同時借助多種形式的學(xué)術(shù)會議，推廣絡(luò)病理論及專利產(chǎn)品的特色優(yōu)勢，提升臨床醫(yī)生認(rèn)知度，從而帶動和規(guī)范臨床科學(xué)合理使用來治療相關(guān)疾病。

年報數(shù)據(jù)顯示，2018年以嶺藥業(yè)銷售人員2250人，2019年飆升至5769人。以嶺藥業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司2019年度銷售費用主要為市場推廣及辦公費、工資薪金、廣告費及差旅運雜費。根據(jù)Wind中藥行業(yè)71家公司統(tǒng)計，公司2019年度銷售費用率位列第37位(從低到高)，在中藥行業(yè)中處于中等水平，但遠(yuǎn)低于其他“學(xué)術(shù)營銷推廣”類上市公司。