4月27日，長城汽車(601633.SH)發(fā)布《關(guān)于向2020年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃激勵對象授予限制性股票或股票期權(quán)的公告》，向282人首次授予限制性股票5267.82萬份，向1665人首次授予股票期權(quán)8757.28萬份，公司籌備多時的股權(quán)激勵計劃邁出實質(zhì)性第一步。

按照績效考核要求，2020年，長城汽車的汽車銷量目標(biāo)不低于102萬輛，凈利潤目標(biāo)不低于40.5億元。2021年和2022年，公司汽車目標(biāo)銷量分別為121萬輛和135萬輛，凈利潤目標(biāo)分別為50億元和55億元。

2019年，長城汽車?yán)塾媽崿F(xiàn)汽車銷售105.86萬輛，實現(xiàn)凈利潤44.97億元，為2012年以來最低值。以2019年數(shù)據(jù)計，2020年，長城汽車維持住汽車銷量下滑幅度不超過3.65%，凈利潤下滑幅度不超過9.94%，公司管理層即可獲得第一期行權(quán)激勵。同時，未來三年，在年均銷量增速不低于8.44%，凈利潤增速不低于6.94%的情況下，長城汽車激勵對象將獲得合計價值超過14億元的股權(quán)獎勵。

股權(quán)激勵落地 考核指標(biāo)下調(diào)

根據(jù)股權(quán)激勵計劃，長城汽車首次股權(quán)授予人數(shù)為1947人，首次股權(quán)激勵權(quán)益授予數(shù)量為1.4億份。其中，公司限制性股票授予價格為4.37元/股，股票期權(quán)行權(quán)價格為8.73元/股。

2019年9月，長城汽車公布了上市以來最大規(guī)模的股權(quán)激勵計劃。彼時，公司擬授予1928名激勵對象總計1.85億份限制性股票和股票期權(quán)權(quán)益。

2020年3月，長城汽車發(fā)布《關(guān)于2020年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃(草案)修訂情況說明的公告》(下稱“修訂說明”)，對股權(quán)激勵計劃進(jìn)行修訂。

根據(jù)修訂說明，長城汽車將股權(quán)激勵人數(shù)由1966名下調(diào)至1958名，授予股份數(shù)由1.78億股下調(diào)至1.77億份，約占激勵計劃草案公告時公司股份總數(shù)91.27億股的1.941%。其中首次授予權(quán)益總數(shù)1.42億份，占激勵計劃擬授出權(quán)益總數(shù)的80%，約占公司股份總數(shù)的1.553%;預(yù)留3543.57萬份，占激勵計劃擬授出權(quán)益總數(shù)的20%，約占公司股份總數(shù)的0.388%。

按性質(zhì)劃分，公司激勵計劃包括限制性股票激勵計劃和股票期權(quán)激勵計劃兩部分。其中，擬授予激勵對象的限制性股票為6742.08萬份，包括首次授予5393.66萬份和預(yù)留1348.42萬份，約占公司總股本的0.739%;擬授予激勵對象的股票期權(quán)為1.1億份，包括首次授予8780.59萬份和預(yù)留2195.15 萬份，約占公司總股本1.203%。

按行權(quán)期限劃分，長城汽車首次授予的限制性股票和股票期權(quán)均自授予之日起滿12個月后分三期解除限售。其中，限制性股票每期解除限售的比例分別為50%、30%、20%，股票期權(quán)每期行權(quán)比例均為1/3;同時，公司預(yù)留的限制性股票和股票期權(quán)均自授予之日起滿12個月后分兩期解除限售，每期解除限售的比例各為50%。

除人數(shù)和股權(quán)數(shù)量外，對首次授予的限制性股票及股票期權(quán)的業(yè)績考核目標(biāo)調(diào)整是長城汽車修訂的核心和關(guān)鍵。

按照2020年1月份的股權(quán)激勵計劃，長城汽車業(yè)績考核的組合績效系數(shù)=∑(績效指標(biāo)實際達(dá)成值/目標(biāo)績效指標(biāo)值)×績效指標(biāo)權(quán)重。其中，公司汽車銷售量績效指標(biāo)權(quán)重為65%，凈利潤績效指標(biāo)權(quán)重為35%。公司第一個行權(quán)期/解除限售期為2020年，考核目標(biāo)為汽車銷量不低于111萬輛，凈利潤不低于47億元。

2020年3月份修訂后，長城汽車銷售量績效指標(biāo)權(quán)重由原計劃的65%下調(diào)為40%，凈利潤績效指標(biāo)權(quán)重由35%上調(diào)至60%。公司首次授予的股票期權(quán)第一行權(quán)期(2020年)的銷量考核指標(biāo)由原計劃的2020年汽車銷量不低于111萬輛下調(diào)至不低于102萬輛，減少8.82%;凈利潤考核指標(biāo)由2020年不低于47億元下調(diào)至40.5億元，減少13.83%。

同時，第二行權(quán)期(2021年)和第三行權(quán)期(2022年)，公司汽車銷量不低于121萬輛和135萬輛，凈利潤不低于50億元和55億元。

以考核指標(biāo)計算，2021年和2022年，長城汽車銷量需分別同比增長18.63%和11.57%，凈利潤分別同比增長23.46%和10%。

對此，長城汽車相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券市場周刊》記者表示，公司行權(quán)考核指標(biāo)是綜合評估了公司現(xiàn)有產(chǎn)品及未來新產(chǎn)品推出時間等因素，并且結(jié)合當(dāng)前疫情對整體宏觀經(jīng)濟(jì)、汽車行業(yè)的影響等因素，所設(shè)定的指標(biāo)。

費(fèi)用大增 壓低預(yù)期

在修訂說明中，長城汽車表示，鑒于汽車行業(yè)2020年受到疫情影響較大，公司決定對2020年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃業(yè)績考核目標(biāo)進(jìn)行修訂;本次股權(quán)激勵計劃的實施有利于有效地將股東利益、公司利益和核心人員個人利益結(jié)合在一起，促進(jìn)公司業(yè)績的平穩(wěn)、快速提升，確保公司長期發(fā)展目標(biāo)順利實現(xiàn)。

根據(jù)年報，2019年，長城汽車共實現(xiàn)汽車銷量105.86萬輛，實現(xiàn)凈利潤44.97億元。以2019年數(shù)據(jù)計，公司首次授予股票期權(quán)第一行權(quán)期的考核指標(biāo)分別較2019年經(jīng)營業(yè)績減少3.65%和9.94%。這意味著，2020年，長城汽車只要維持不超過3.65%的銷量下滑和不超過9.94%的利潤下滑，公司管理層即可獲得第一期行權(quán)資格。

年報數(shù)據(jù)顯示，2019年，長城汽車的營業(yè)收入為962.11億元，同比下滑3.04%;凈利潤為44.97億元，同比下滑13.64%，大于營業(yè)收入降幅。

通過拆解公司年報可以發(fā)現(xiàn)，2019年，長城汽車營業(yè)成本約為796.84億元，同比下滑2.21%，降幅低于同期營收。受此影響，2019年，長城汽車實現(xiàn)毛利潤165.27億元，同比下滑6.87%。

同時，2019年，長城汽車的管理費(fèi)用為19.55億元，同比增長16.65%;研發(fā)費(fèi)用為27.16億元，較上年同期增加9.73億元，同比增長55.82%，呈大幅逆向增長趨勢。

年報附注顯示，2019年，長城汽車管理費(fèi)用中的折舊與攤銷費(fèi)用為2.58億元，較上年同期增加1.07億元，同比增長70.86%;修理費(fèi)用為3.19億元，較上年同期增加7574萬元，同比增長31.09%;咨詢服務(wù)費(fèi)用為1.19億元，較上年同期增加6870萬元，同比增長37.67%;辦公費(fèi)為1.04億元，較上年同期增加2952萬元，同比增長39.16%。

一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，2019年，長城汽車研發(fā)投入為42.48億元，較上年同期增加2.89億元，同比增長7.31%。其中，研發(fā)投入費(fèi)用化金額為21.73億元，較上年同期增加4.3億元，同比增長24.67%;研發(fā)投入資本化率為48.85%，較上年同比下降7.11個百分點。

以上述數(shù)據(jù)計算，2019年，長城汽車確認(rèn)的研發(fā)費(fèi)用金額較研發(fā)投入費(fèi)用化金額高出5.43億元。

與公司2019年年報處理不同，2018年，長城汽車確認(rèn)的研發(fā)費(fèi)用金額為17.43億元，公司研發(fā)投入中費(fèi)用化金額同為17.43億元，公司研發(fā)投入費(fèi)用化金額與公司實際確認(rèn)的研發(fā)費(fèi)用金額并無明顯差異。

需要指出的是，2019年，長城汽車近10億元的新增研發(fā)費(fèi)用是導(dǎo)致公司利潤大幅下滑的主要誘因之一，公司確認(rèn)的研發(fā)費(fèi)用金額與研發(fā)投入費(fèi)用化金額之間超過5億元的差額，對于評估公司的真實盈利狀況無疑是至關(guān)重要的。

2019年，長城汽車計提了5.04億元的資產(chǎn)減值損失，較上年同期增加3.67億元，同比增長468.87%，為公司上市以來最高。其中，公司計提存貨減值損失2.69億元，較上年同期增加1.95億元，同比增長282.41%;公司計提固定資產(chǎn)減值損失2.25億元，較上年同期增加1.56億元，同比增長226.67%。

經(jīng)統(tǒng)計，2019年，長城汽車新增的管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失增長合計金額約為16.19億元，約占公司上年營業(yè)利潤的25.98%。受上述因素影響，2019年，長城汽車凈利潤數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大幅度下滑。

2020年1-3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入124.16億元，同比下滑45.13%;凈利潤-6.5億元，同比下滑184.08%。

但同樣應(yīng)注意到的是，2020年1-3月，公司的財務(wù)費(fèi)用為4.83億元，較上年同期增加5.45億元，同比增長875.4%。根據(jù)一季報，長城汽車財務(wù)費(fèi)用增加主要系報告期匯兌損失增加所致。對此，上述負(fù)責(zé)人表示，匯兌損失是因為盧布貶值導(dǎo)致，只是賬面損失。

2020年一季度末，長城汽車合同負(fù)債金額約為43.2億元，較上年同期增加5.94億元，同比增長15.94%。

最新披露的產(chǎn)銷快報顯示，4月份，長城汽車共實現(xiàn)汽車銷售8.08萬輛，環(huán)比增長34.6%，同比降幅由3月份的41.75%收窄至3.59%;1-4月份，公司累計實現(xiàn)汽車銷售23.12萬輛，同比降幅由47.04%收窄至37.13%。

在2019年計提了較多費(fèi)用的情況下，長城汽車修訂后的第一行權(quán)期考核指標(biāo)仍較2019年凈利潤下調(diào)近10%，公司的股權(quán)激勵能夠?qū)崿F(xiàn)激發(fā)管理層積極性和維護(hù)中小股東利益的目標(biāo)嗎?